新宙邦专题研究-电解液、氟化工协同驱动构筑新材料平台型企业.docx

新宙邦专题研究电解液、氟化工协同驱动，构筑新材料平台型企业 一、坚持研发驱动，业绩稳健增长，打造新材料平台型公司1.1 公司持续完善业务布局，四大业务充分协同公司从最初电容器化学品起家，通过自主研发和外延并购，发展到如今电容器化学品、电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品多业务并行的格局新宙邦成立之初的主营业务是铝电解电容器化学品 2003 年开始锂离子电池电解液研究，2005 年量产2004 年，公司开始研发固态高分子电容器用导电高分子材料及超级电容器电解液，在 2008 年 初步实现了小批量销售2010 年公司上市之后不断深化电解液产品的研发 和产能的扩张，并于 2014 年销售量跃居全球第一2014 年，公司通过控股张家港翰康布局锂电池电解液添加剂2015 年，公司收购三明海斯福， 开始布局氟化学品领域2016 年，公司设立湖南博氟，进行新型锂盐的开发和产业化；同时惠州宙邦二期项目开始布局半导体化学品公司在 2018 和 2019 收购了巴斯夫中国和欧美地区电解液业务，不断地扩大电解液的海外版图2021 年来，公司加速电解液上游布局，计划投资翰康电子年产 5.9 万吨锂电添加剂项目和天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目，投产后将进一步提高公司原材料供应的稳定性和电解液产品的竞争力。

公司四大业务在各自细分领域都处于优势地位电池化学品和电容器化学品是公司在上市前布局的产品，公司的电容器化学品是全球细分市场的龙头；有机氟化学品和 半导体化学品产品是公司近年来布局的业务，目前在细分领域处于领先地位；公司半导体化学品经过多年的产品开发与技术累积，得到了部分客户的认可，开始进入快速发展阶段公司四大业务具有显著的协同效应公司发家于电容器化学品，深耕电池化学品行业，达到行业先进水平近年来公司利用在提纯技术上的优势进军半导体化学品行业，布局高纯电子级氨水、双氧水、蚀刻液， 已经可以满足先进制程的需要；又通过参股布局氢氟酸产品公司通过全产业链布局，未来将进一步发挥各个业务板块之间的协同效应，获得更强的竞争力1.2 公司坚持创新驱动，大量投入研发公司管理层稳定，大多数为工科背景，在化工领域有一定的知识储备和丰富的经验公司研发人员数量占比一直保持在 15%以上，研发费用占营业 收入比例始终保持在 6%以上，均高于同行，成为公司持续创新发展强有力的后盾截至 2020 年 12 月 31 日，公司已申请并被受理的发明专利共有 556 项，实用新型专利申请 64 项；累计取得国内外发明专利授权 183 项，实用新型专利授权 58 项。

1.3 公司收入和利润稳健增长2015 年之前公司的主要收入来源是电容器化学品和电池化学品，2015 年 收购海斯福之后，公司电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品三大业务贡献九成以上营收和毛利公司收入呈稳健增长态势2006-2020 年，公司收入的 CAGR 为 25%2021 年一季度，由于国内新能源汽车需求增长带动电池化学品需求的增加，公司收入同比增长 119%，归母净利 润同比增长 58%传统业务地位稳固，新兴业务市场空间广阔，未来可期公司电容器化学品营收和毛利率稳定，同时该领域技术发展已经成熟，预计未来电容器业务的营收将保持稳定；公司锂电池化学品业务布局多年，市场地位领先，随着行业景气度持续上行，需求持续增长，预计未来几年电池业务将持续增长；公司通过并购进入氟化学品领域，并通过扩产和研发不断强化氟化工领域的优势；公司 2016 年进军半导体化学品领域，随着提纯技术 的突破以及产能的投放，未来毛利率也将逐步提升1.4 电池化学品业务在研发端和渠道端优势显著，资本开支助力长期成长公司电池化学品中的电解液产品具有领先的技术优势和完善的渠道公司充分利用有机氟化学品、添加剂与电解液之间的技术相关性，提供完善的产品与技术解决方案，打造了公司独特的技术优势。

在 2017-2018 年先后收购了巴斯夫中国区、欧美区锂电池电解液业务， 并建设了中国锂电池电解液工厂和波兰锂电池电解液工厂公司与下游客户粘性较强，与大型锂电池生产企业、制药企业和集成电路制造商建立了稳定合作的关系公司的电容器产品的质量和研发实力得到了国内外行业核心顾客的认证公司的锂电池电解液产品可以根据下游客户对产品用途、性能的需求自主研发或与客户共同研发医药中间体类产品技术壁垒高，品质验证期长，公司与核心客户关系稳定，在细分领域优势明显半导体化学品方面，公司通过多年的产品研发与工艺工程开发，部分产品品质达到了 G5- G6 等级水平二、电解液景气度向上，公司研发优势显著，盈利能力进一步突出2.1 电解液国内外需求旺盛，出货量不断攀升提纯技术是电解液早期研发过程中的主要技术壁垒锂离子电池电解液要求水分控制小于 20ppm，游离酸小于 50ppm，金属杂质总含量小于 18ppm电解液工艺流程主要包括四个环节：1）六氟磷酸锂的制备；2）溶剂的提纯；3）溶 剂、溶质、添加剂的混合；4）灌装及后处理电解液对溶剂、添加剂纯度要求较高，故通过精馏、结晶、吸附、膜分离、离子交换法、层析、络合及萃取等方法或不同组合，以实现产品的高纯度。

中国锂电池电解液行业经历了进口依赖、国产替代和国际化阶段经过不断地发展，中国企业生产的锂电池电解液性能逐步提升，获得了业内的普遍认可，国产化率稳步提升，并逐渐走向国际近几年国产电解液出货量占全球的比重越来越高，从 2014 年的 55%提高 到 2020 年 81%一方面是由于我国电解液下游市场规模庞大，另一方面， 我国电解液行业经过多年的工艺改进和技术积累，产品已经具有国际竞争力，发展势头强劲国产电解液凭借价格优势和稳定的性能迅速抢占了国外市场，出口占比快速提升，赢得优质国外客户2014 年-2020 年我国电解液出货量迅速增长，由 4.52 万吨增长至 26.9 万 吨，复合增长率为 34.6%，高于全球同期的 26.2%近年来我国电解液出货量持续增长的主要动力为：1）国内动力电池出货量增长，带动动力型电解液出货量增长；2）日、韩动力电池企业 2019 年受终端车企拉动，出货量增量明显；3）通讯、储能市场增速明显，带动储能电解液出货量增幅较大；4）锂电轻型车、电动工具等小动力市场进入快速发展期，对锂电池需求快速上升从需求端来看，动力锂电池是电解液的主要应用领域，2020 年动力电池领域电解液消费量为 16.47 万吨，占比约 59％；消费型 （3C）领域电解液消费量为 9.49 万吨，占比 34％；储能领域消费量达到 了 1.95 万吨，占电解液消费量的 7％。

2021 年一季度新能源汽车销量 51.5 万辆，同 比 2020 年一季度 11.4 万量增长 352%，新能源车的销量增长带动电解液需求增长下游需求复苏，供需进入紧平衡，电解液价格自 2020 年下半年开始持续走高六氟磷酸锂作为生产电解液的重要原材料价格不断上升，当前成本已经占电解液总成本的 58%，其价格 2021 年 7 月 21 日报 38 万元/吨，较 2021 年年初 11.25 万元/吨的报价上涨了 238%，电解液价格由 2021 年初 4 万元/吨上涨至目前 9.5 万元/吨，涨幅为 138%受益于动力电池、3C 电子、储能等领域的增长，预计未来全球电解液需求 将持续上升新能源汽车作为动力电池主要增长点，预计 2020-2025 年全球新能源汽车销量将由 324 万辆增长至 1625 万辆，年复合增长率为 38% 随着电池技术和性能提高， 预计未来电动车平均续航里程上升至 600 公里，则单车载电量为 72KWH， 预计对应的动力电池需求量将由 2020 年的 174.4GWH 到上升至 2025 年的 1170GWH，复合增长率为 46.3%高端旗舰、折叠屏、智能 可穿戴设备、无人机、机器人的发展是带动 3C 锂电池增长的主体，在 2015 年该市场逐步进入成熟期，增速趋稳，预计全球数码锂电池将由 2020 年的 94GWH 增长至 2025 年的 138.8GWH；储能领域目前正处于高速发展阶段，预测全球光伏和风能在总发电量中的占比将从目前的 7%提升至 2040 年的 24%。

预计全球工业储能锂电池用量将由 2020 年的 25.5GWH增长至 2025 年的 216.2GWH，年 复合增长率将超 50%2.2 电解液行业集中度进一步提升，预计未来供需呈现偏紧态势头部企业产能扩张加速，抢占增量市场根据新宙邦的布局，湖北荆门 2 万吨/年电解液项目将于 2021 下半年投产，波兰基地 4 万吨/年电解液项目将于 2022 上半年投产，天津新宙邦 5 万吨/年电解液产能将于 2022 年下 半年投产；天赐材料目前有 38 万吨在建产能，预计到 2023 年之前江苏天赐一期 10 万吨/年、福鼎凯欣 10 万吨/年锂离子电解液产品可以陆续投产； 国泰华荣波兰基地 4 万吨产能建设中，预计 2023 年投产总结各公司扩产计划以及电解液行业需求情况综合来看，未来电解液行业仍然处于供需偏紧状态；从价格来看，电解液价格有可能在当前位置保持稳定在此过程中， 产业链布局完善、原材料自主可控的龙头公司竞争优势将进一步凸显2.3 公司在电解液领域纵向完善产业链，横向扩张渠道，竞争优势突出新宙邦和天赐的毛利率高于行业平均水平的主要原因是商业模式的不同 行业内公司电解液销售模式主要是代加工模式，议价能力不强；而新宙邦和天赐主要是通过自主研发和与电池厂商的联合研发，有较强的议价能力可获得较高的利润。

六氟磷酸锂的价格是电解液价格波动的主要因素，天 赐材料作为主要原材料自给自足的企业，当六氟磷酸锂价格处于溢价享有 更高的毛利率，新宙邦的优势在于其掌握核心添加剂及配方技术，产品性能优越，具有高端市场和海外市场的竞争力，符合行业发展的趋势公司在多地进行电解液产能渠道扩张为开拓华中市场，公司投资建设荆门锂电解液项目；随着欧洲地区锂电池的需求量上升，公司为开拓海外业务投资建立波兰工厂；此外公司收购了巴斯夫电解液业务，快速切入海外渠道添加剂是改善电解液性能的主要物质，种类繁多，主要为定制化产品，当 前大多数的专利被外国企业垄断一般来说，电解液添加剂主要有三方面的作用：1）成膜添加剂：有助于电极表面形成不溶性的 SEI 膜2）中和添加剂：控制水及 HF 酸含量，碳化二亚胺类化合物能阻止 LiPF6 水解成酸，另外，一些金属氧化物如 Al2O3、MgO、BaO、 Li2CO3、CaCO3 等被用来清除 HF3）防止过充过放电添加剂：通过在电 解液中添加合适的添加剂品种，防止电池过充过放此外还有导电、阻燃、 改善低温性能等多种功能的添加剂公司于 2014 年收购淮安瀚康，其主要产品 VC 和 FEC，完善了对产业链上游的布局。

当前公司具备 VC 和 FEC 产能近 5000 吨公司有 5.9 万吨添加剂产能在规划建设中，预计 2023 年淮安翰康一期 2.93 万吨锂电添加剂将投产高纯溶剂是电解液的主体部分，在电解液中质量占比约为 83%电池DMC 作为最常用的溶剂之 一，一般是通过工业级产品精馏而成，对产品的纯度要求高达 99.999%， 研发难度大，此外客户验证周期长，产品壁垒高目前国内可以生产电池 级 DMC 的企业不超过四家公司在惠州基地布局电解液溶剂产品，目前公司碳酸酯类溶剂全部从华东、 华北地区采购；随着新能源汽车的快速推广，公司锂离子电池电解液业务规模不断扩大，预计 5 年内对碳酸酯类溶剂的需求将超过 8 万吨同时， 项目副产乙二醇可以满足公司现有电容器电解液业务对乙二醇的需求项目建成后，能够解决公司主业的关键原材料配套问题，提。