新三板策略报告：上好佳“谋变”家喻户晓的顶级香脆休闲食品公司拟赴港股上市.docx

内容目录.上好佳：顶级香脆休闲食品公司，拟赴港股上市51.1. 开展历史：深入中国、越南消费市场，将上好佳打造成著名品牌51.2. 主营业务：中国及越南最大休闲食品生产商之一6主营业务：实施多元化的产品组合战略，中越两国最大的休闲食品生产商之一.61.2.1. 财务指标：错失中国电商红利，中国销售遇到瓶颈81.3. 竞争优势：品牌家喻户晓，已建成广泛的全国性销售及经销网络10上好佳品牌在中越家喻户晓，品牌影响力广泛101.3.1. 实施多产品差异化战略，以满足不断快速变化的消费者偏好10已建成广泛的全国性销售及经销网络，渗透至中国及越南市场111.3.2. 拥有14处生产设施，位处战略性位至各，具备产能优势131.4. 行业情况：中国休闲食品消费量世界第二，越南休闲食品快速增长14中国休闲食品消费量居世界第二位，香脆休闲食品为增长第二快的细分领域…141.4.1. 越南休闲食品市场将维持快速增长，香脆休闲食品增长空间大15市场竞争格局：上好佳是中国最大的鲜虾片/虾片香脆休闲食品制造商172.本周数据跟踪192.1. 本周市场回顾192.2. 本周定向增发202.3. 最新IPO排队、情况203.本周重要公司公告 21图表目录图1:重组开始前公司的股权架构6图 2 : 司 中国、的 产版? _毛^产品?…一一一”.一……一..—一一”.一一一一一一一一”.一一”,一”7图3:上好佳集团中国、越南的销售金额分布情况8图4:上好佳营业收入情况9图5:上好佳毛利润/毛利率情况9图6:上好佳销售费用/行政费用情况10图7:上好佳净利润/净利润率情况10图8:在^中国及^越!.南公' 司的 主客户及^消 费者"之^间 的 关系12图9:上好佳不同销售渠道的收入占比（千美元，%） 13图10:上好佳中越两国的经销商数量13图11:中国休闲食品市场的零售额14图12:按产品类别划分的中国休闲食品市场的零售额（十亿美元）14图13:中国香脆食品市场的零售额（十亿美元）15图14:按分销渠道划分的中国休闲食品市场的零售额（十亿美元）15图15: 2014年至2023E越南休闲食品市场的零售额（百万美元）16图16:按产品类别划分的越南休闲食品市场的零售额（百万美元）16图17:越南香脆食品市场的零售额（百万美元）16图18:按分销渠道划分的越南休闲食品市场的零售额（百万美元）17图19:2018年薯片零售市场份额（％） 18图20: 2018年香脆休^食品（薯片及米耕除外）市场份额（％） 18图21:主要指数周涨跌幅（％） 19图22:主要指数周成交额环比（％） 19图8:在中国及越南公司的主要客户及消费者之间的关系提供替代经销及销售平台的新零售形式。

公司开始增加直接委聘经销商的次级经销商；扩大 直营商超客户管理以覆盖特大型超市、超市及便利店等更多客户；并通过专卖店及电商平台 等新零售商赢得终端消费者整体来看，公司的销售渠道仍以经销商为主，然而经销商渠道 销售占比自2016年持续下滑，2019H1占比为84.6%截至2019年6月30日，公司在中国有1,249名经销商和36名主要客户公司与主要经销 商维持长期业务关系，并与中国20大经销商中的14名建立至少15年业务关系在越南，公司的产品主要售予经销商、主要客户（主要包括超市、便利店及小型超市）及其 他零售商（如街边店）截至2019年6月30日，公司在越南有176名经销商（涵盖越南全 数63个省）、135名主要客户及约10,000名其他零售商公司与主要经销商维持长期业务 关系，并与越南20大经销商中的15名建立至少15年业务关系图9:上好佳不同销售渠道的收入占比（千美元，%）图10:上好佳中越两国的经销商数量■经销商■直销商超客户■电子商务■向施氏集II作出的外部金肖售资料来源:招股书,资料来源:招股书,1・3.4,拥有14处生产设施，位处战略性位珞，具备产能优势公司拥有14处生产设施投入运作，其中10处在中国，4处在越南，公司采用标准化生产及 管理体系去生产各个市场的大多数产品，在中国及越南实施一体化生产流程，该流程涵盖原材 料加工、休闲食品及包装材料的生产以及成品包装。

根据弗假设斯特沙利文报告，这一特征是越 南市场其他主要参与者所缺乏的此外，公司在中越两国的生产设施位处战略性位至各，方便 联络主要供货商、客户及销售市场表7:上好佳在中国、越南的生产设施资料来源:招股书,设施数目（家）建筑面积（平方米）中国食品生产设施（自有）6220,220食品生产设施（租赁）284,400包装材料生产设施（自有）126,014包装材料生产设施（租赁）115,074越南食品生产设施（自有）234,969食品及饮料生产设施（自有）169,428食品及包装材料生产设施（自有）137,724公司生产设施中营运香脆休闲食品的三条主要生产线，即（1）油炸生产线；（2）焙烧生产 线（3）烘烤生产线油炸生产线占香脆休闲食品实际产量的大局部，2016-2019H1分别占 总收益的84.6%、84.0%. 83.1%及83.6%因此，对生产设施的运营表现评估由油炸生产 线利用率推动整体来看，中国的油炸生产线产能利用率持续降低，2019年上半年旺季油 炸生产线的产能利用率为52.2%;相比之下，越南的油炸生产线不断提升，旺季产能利用率 从2016年的78%提升至2019Hl的99.3%表8:公司在中国及越南的油炸生产线的产能以及平均及高峰期利用率方面的年度产能越南2016 年2017 年2018 年2019 年 H1产能实际产能利用率产能实际产能利用率产能实际产能利用率产能实际产能利用率中国重点地区（吨）（吨）(%)（吨）（吨）(%)（吨）（吨）(%)（吨）（吨）(%)油炸生产线（旺季）9,7207,10873.19,2405,59360.58,9225,80265.01,5002,87452.2油炸生产线（平均）38,88023,47160.437,44020,28854.236,58819,21952.517,2448,86551.4油炸生产线（旺季） 7,5005,85478.07,5005,71276.27,5006,26883.62,5002,48499.3油炸生产线（平均）30,00021,00770.030,00022,67475.630,00022,80976.015,00012,19281.3资料来源:招股书,此外，公司十分重视食品平安，生产设施获得多个国际质量管理体系认证，包括ISO 9001:2008及ISO 22000:2005o公司在中国通过了与政府强制规定独立第三方实验室检测有 关的全部1,275项抽样检查，在越南通过了由独立第三方检验代理进行的883项抽样检查。

如上海市市场监督管理局于2018年12月所宣布，在2018年的相关检验期内，上好佳是接受检验的24家上海市食品生产商中唯一一家能够通过所有食品平安测试的食品生产商14行业情况：中国休闲食品消费量世界第二，越南休闲食品快速增长1.4.1. 中国休闲食品消费量居世界第二位，香脆休闲食品为增长第二快的细分领域2018年，中国休闲食品消费量居世界第二位中国休闲食品市场于过往几年经历稳步增长， 线下零售渠道在全国范围内蓬勃开展由于人均可支配收入增加及消费者消费偏好的多 样化，中国休闲食品市场的零售额由2014年的899亿美元增至2018年的1,182亿美元， 复合年增长率为7.1%0随着创新产品不断涌现，年轻消费者的需求不断增长，中国休闲食 品市场零售额于2018年至2023年预计按7.8%的复合年增长率增长至1,717亿美元在休闲食品的六个产品类别中，香脆休闲食品乃增长第二快的休闲食品类别，2018年至 2023年的预测复合年增长率为8.1%,按2018年零售额计，市场份额为10.3%图11:中国休闲食品市场的零售额^中国休闲食品的零售额（十亿美元）资料来源:弗假设斯特沙利文■香脆休闲食品■面包'糕点及点心■饼干・糖果、巧克力及蜜饯■炒货及坚果■其他图12:按产品类别划分的中国休闲食品市场的零售额（十亿美元）20018016014012010080604020资料来源:弗假设斯特沙利文资料来源:弗假设斯特沙利文0香脆休闲食品为一种以谷物、马铃薯、豆类及蔬菜或种子及坚果为主要原材料来制成的一种 休闲食品。

香脆休闲食品主要分为：⑴薯片、（ii）米饼及（iii）香脆休闲食品（薯片及米饼除外）， 如鲜虾片/虾片香脆休闲食品、玉米脆片及玉米片、芝士条、爆米花及其他风味的膨化休闲食品近年来，香脆休闲食品不断创新，推出多种口味的新产品，并开发新类别以适应不断变化的 客户的口味，因而极大地推动了市场的增长中国的香脆休闲食品市场的零售额由2014年 的92亿美元增至2018年的122亿美元,复合年增长率为7.3%o预计香脆休闲食品市场于2018年至2023年将继续按8.1%的复合年增长率增长至180亿美元;鲜虾片/虾片香脆休闲食品主要以小麦及虾作为调味品而制成，按2018年的零售额计，占香脆休闲食品市场的7.4%,由2014年的8.78亿美元增至2018年的9.07亿美元，复合 年增长率为0.8%,预计于2023年达致10.43亿美元，2018年至2023年的复合年增长率 为 2.8%图13:中国香脆食品市场的零售额（十亿美元）薯片米饼资料来源:弗假设斯特沙利文按零售额计，现代及传统零售渠道占市场份额的绝大局部，2018年分另U占34.9%及38.9%,而 2018年电商的市场份额为10.0%o随着线下零售渠道渗透至低线城市及农村地区，以及更 喜欢网上购物的年轻消费者需求上升，传统零售渠道及电商预计将由2018年的38.9%及 10.0%分别增至 40.0%及 18.0%。

图14:按分销渠道划分的中国休闲食品市场的零售额（十亿美元）■其他■电商■特殊渠道■传统零售■现代零售资料来源:弗假设斯特沙利文,1.4.2. 越南休闲食品市场将维持快速增长，香脆休闲食品增长空间大受益于人均可支配收入的增加及购买力的提高，越南休闲食品市场在过去几年中经历了快速 的增长，零售价值从2014年8.7亿美元增至2018年的12.43亿美元，复合年增长率为9.3%, 预计市场规模将从2018年以12.2%的复合年增长率增至2023年的22.06亿美元图16:按产品类别划分的越南休闲食品市场的零售额（百万美 元）图15: 2014年至2023E越南休闲食品市场的零售额（百万美 元）资料来源:弗假设斯特沙利文,■香脆休闲食品■饼干■炒货及坚果■面包\糕点及点心■糖果、巧克力及蜜饯■其他资料来源:弗假设斯特沙利文,在休闲食品的六个产品类别中，香脆休闲食品是增长最快的休闲食品类别之一，2018年至 2023年的预测复合年增长率为13.1%,按2018年的零售额计，持有28.7%的市场份额越 南香脆休闲食品市场的零售额从2014年的2.38亿美元增至2018年的3.56亿美元，自2014 年起复合年增长率为10.6%,并预计保持快速增长，复合年增长率将由2018年的13.1%增 至2023年的6.58亿美元。

图17:越南香脆食品市。