中升(大连)集团有限公司主体信用评级报告.pdf

2013 年度中升（大连）集团有限公司信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2013 年度中升（大连）集团有限公司信用评级报告年度中升（大连）集团有限公司信用评级报告 评级主体评级主体 中升（大连）集团有限公司 中升（大连）集团有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 中升大连中升大连 2010 2011 2012 2013.3 总资产（亿元） 87.25 133.40 139.79 141.32 所有者权益（亿元） 22.80 27.72 30.90 31.39 总负债（亿元） 64.46 105.69 108.89 109.93 总债务（亿元） 53.98 93.33 96.30 98.91 营业总收入（亿元） 170.94 244.68 280.97 60.40 EBIT（亿元） 9.28 9.60 11.53 -- EBITDA（亿元） 10.15 11.13 13.82 -- 经营活动净现金流（亿元） 0.53 1.77 -9.48 0.66 营业毛利率(%) 9.05 8.12 9.24 9.35 EBITDA/营业总收入(%) 5.94 4.55 4.92 -- 总资产收益率(%) 13.79 8.70 8.44 -- 资产负债率(%) 73.87 79.22 77.90 77.79 总资本化比率(%) 70.31 77.10 75.71 75.91 总债务/EBITDA(X) 5.32 8.38 6.97 -- EBITDA 利息倍数(X) 5.57 2.98 2.11 -- 注：公司财务报表均按新会计准则编制，均为合并口径数据；2013 年 1 季度财务报表未经审计。

分析师 分析师 项目负责人：杨傲镝项目负责人：杨傲镝 adyang@ 项目组成员：刘卫华项目组成员：刘卫华 whliu@ ：(010)66428877 ：(010)66426100 2013 年年 7 月月 12 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定中升（大连）集团有限公司（以下简称 “中升大连”或“公司”）主体信用等级为 AA，评级展望为稳 定 中诚信国际肯定了国家对汽车经销行业整合的政策支 持、很强的品牌资源优势、良好的经销网络布局、良好的售 后业务支撑和很强的股东支持同时，中诚信国际也关注公 司经营活动现金流波动较大、未来资本支出压力较大和关联 担保风险等因素对公司未来信用状况的影响 优优 势势 ? 汽车经销行业整合态势显现汽车经销行业整合态势显现商务部发布的《关于促进 汽车流通业“十二五”发展指导意见》提出培育 30 家主 营业务收入超 100 亿元的区域性汽车流通企业，3~5 家 超 1,000 亿元的大型汽车流通企业，汽车零售百强企业 营业额占行业总量的比重超过 30%的目标， 汽车经销市 场的整合态势加快 ? 品牌资源优势品牌资源优势 中升大连经营的汽车品牌定位豪华级中 高档，拥有奔驰、雷克萨斯、一汽丰田、东风日产等品 牌授权 10 余个，并和各品牌汽车厂商建立了较为稳固 的合作关系，具备一定的品牌资源优势。

? 经销网络布局良好，汽车销量较大经销网络布局良好，汽车销量较大目前公司在东北、 华东及华南等经济发达地区建立了 86 家 4S 店， 经销网 络布局良好；2012 年公司汽车销量超过了 10 万辆，具 备很强的规模优势 ? 汽车售后业务盈利能力较强汽车售后业务盈利能力较强 经过多年发展， 公司汽车 售后业务已具备较高的运营效率和盈利能力， 对公司未 来的发展起到良好的支持 ? 股东实力很强， 对公司支持力度大股东实力很强， 对公司支持力度大 公司的最终控制人 中升集团控股有限公司 （881HK， 以下简称 “中升控股” ） 在 2012 年中国汽车流通企业百强排名中销售额列第 4 位；公司为中升控股主要的收入和利润来源，是中升控 股在境内的运营平台中升控股为支持公司的发展，出 具支持函确认公司为未来新建、收购 4S 店以及在境内 业务扩张方面唯一的运营平台， 近两年通过不限于现金 注资等方式控制公司资产负债率的扩张， 且对公司的债 务偿还给予流动性支持 关关 注注 ? 经营活动净现金流较弱经营活动净现金流较弱2012 年，公司减少了应付票 据的使用，使得同期经营活动净现金流为-9.48 亿元， 经营活动净现金流水平较差。

? 快速扩张给公司带来的债务压力和经营风险快速扩张给公司带来的债务压力和经营风险 公司未来 几年 4S 店的扩张速度加快将使公司面临较大的资本支 出压力和一定的经营风险截至 2013 年 3 月末，公司 资产负债率已达 77.79%，且多数为短期债务，未来进 一步的资本支出将对公司的债务规模和结构带来一定 挑战 ? 关联担保风险关联担保风险截至 2013 年 3 月末，公司对同一控制 方合并范围外 60 家兄弟公司进行了总额为 46.60 亿元 的保证担保，公司关联担保额度较大，已超过同期的净 资产额度，存在一定的关联担保风险 2013 年度中升（大连）集团有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。

中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布 2013 年度中升（大连）集团有限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 中升（大连）集团有限公司成立于 1998 年 6 月，前身为大连奥通实业有限公司，由李国强、黄 萍和尹林笋三人按比例出资持股， 持股比例分别为 55%、30%和 15%。

经过多次股权转让，公司更名 为中升 （大连） 集团有限公司， 并成为 Billion Great Corp Limited（亿雄有限公司）的全资子公司亿 雄有限公司为中升集团控股有限公司（以下简称 “中升控股”）的全资子公司，公司的最终控制人 为中升控股2010 年，中升控股（股票代码：881） 在港交所主板成功上市， 成功募集港币 30.93 亿元； 公司作为中升控股境内运营平台， 得到中升控股在 资金方面的大力支持截至 2013 年 3 月底，公司 的注册资金增至 7 亿元 公司的业务范围涵盖新车销售、汽车维修、汽 车零部件销售、汽车用品销售、汽车保险代理、二 手车交易、汽车租赁等一整套的汽车服务体系其 中，公司以经营品牌中高档汽车 4S 店为主业，专 注于经营豪华和中高档品牌 截至 2013 年 3 月底， 公司拥有 4S 店 86 家，汽车品牌授权 10 余个，包 括梅赛德斯─奔驰、雷克萨斯及奥迪等豪华汽车品 牌，以及丰田、日产及本田等中高档汽车品牌 截至 2012 年底， 公司资产总额为 139.79 亿元， 负债总额为 108.89 亿元，所有者权益 30.90 亿元， 资产负债率为 77.90%；2012 年公司实现营业总收 入 280.97 亿元，净利润 3.60 亿元，经营活动净现 金流-9.48 亿元。

截至 2013 年 3 月底，公司资产总额为 141.32 亿元，负债总额为 109.93 亿元，所有者权益 31.39 亿元，资产负债率 77.79%；2013 年 1~3 月，公司 实现营业总收入 60.40 亿元，净利润 0.47 亿元，经 营活动净现金流 0.66 亿元 宏观经济与政策环境 宏观经济与政策环境 2013 年以来， 中国经济仍处在政府换届和新型 城镇化等利好因素推动下的弱复苏状态上年四季 度经济增速企稳回升至 7.9%，2013 年一季度又跌 落至7.7%， 回落0.2个百分点， 低于市场预期的8%， 受投资拉动， 一季度各省市 GDP 继续延续之前 “东 低西高”的态势另外，PMI、用电量及货运量等 先行指标增长明显乏力，显示经济复苏动力不足， 实际经济形势面临考验 图图 1：：2006～～2013 年年 1 季度中国季度中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 货币政策方面中国广义货币供应量（M2） 余额在 3 月末首次突破 100 万亿元，引发市场对于 宽松货币政策持续发酵和未来通胀的担忧随着 3 月份 CPI（2.1%）的进一步走弱，通胀舒缓和价格 稳定的预期得到验证。

央行行长周小川在公开场合 也明确表示坚持稳健的货币政策不动摇，这给市场 稳定增加了信心预计二季度整体货币政策趋向中 性，维持相对宽松，而不会出现全面放松另一方 面，经济弱势复苏以及通胀低位运行又将缓和监管 层政策从紧的“意愿” ，预计市场资金利率大幅上 行的可能性依然有限 财政政策方面一季度全国财政收入增速进一 步下滑， “营改增”又致使中央财政收入降幅明显， 而财政支出则在稳增长和民生保障指引下呈现较 快增长，财政收支的矛盾有所加剧年初扩大财政 赤字的预算安排显示出中央将会继续维持积极财 政政策的基调预计二季度，积极财政政策的重点 将在于继续确保重点交通运输等基建投资、住房保 障以及节能环保等领域的投资，但不太可能出现中 央政府大规模启动政府投资刺激经济增长的情况， 而地方稳增长的意愿依旧很强烈，部分中西部省市 财政对投资的刺激将会持续 在稳增长和新型城镇化战略的推动下，投资拉 动增长的模式仍在延续，与此同时，市场对于投资 带动地方债务风险和信贷风险的担忧有所加剧尽 管地方债务及融资平台贷款规模有所增加，但总体 幅度不大，系统性风险依然可控随着财政部和银 监会等相关部门对平台债务管控的升级，预计平台 2013 年度中升（大连）集团有限公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 贷款将会呈现“有保有压，结构宽松”的局面。

随 着新国五条对房价调控加码以及地方配套的调控 政策“落地” ，房地产市场仍将会面临巨大的调控 压力，这也将会引发部分行业的连锁反应，给其复 苏带来一些不确定性 信贷紧缩的局面利好了债市的发展，监管层的 引导和融资环境的变化，这些因素正在加速拓宽企 业的直接融资渠道3 月份新增社会融。