股票收益率的影响因素分析.docx

股票收益率影响因素分析R—P+Dtiy— Pz【摘要】选取沪深300 指数为分析对象，对2004 年至2009 年间的数据进行了实 证研究，分析了公司基本面指标与公司股票收益率之间的关联度，并得到如下结 论：投资者在评估股票价值的过程中，比较看重的是公司的盈利能力和成长能力 而忽视了现金流量、负债比率等其他因素关键词】股票收益率 影响因素 相关性 多元线性回归 相关文献综述国内学者关于股票收益影响因素研究的文章很多，主要可以归纳为宏观 和微观两个方面：从宏观方面研究的文章主要分析了我国股票收益率和通货膨胀率等宏观 经济指标的相关关系刚猛和陈金贤（2003）利用实证研究的方法分析了我国股 票市场 1995 年1 月至 2002 年1 月间的实际收益率、通货膨胀率和实体经济活动 三者之间的相关关系从微观方面研究的文章在采用相应的分析模型的基础上，主要分析了微观层面的因素对股票收益率的影响程度刘志新、黄昌利（2000） 采用将单因素模型与多因素模型结合使用的方法，选取沪深两市1995 年6 月至 1999 年 6 月间反映100 家上市公司微观层面的相关数据，进行横截面回归分析， 得到如下结论：公司规模大小与市盈率变动对公司股票收益率变动的解释能力较 为显著，而股票总风险、B值、每股净资产及每股权益对股票收益率变动没有显 著的解释作用。

实证研究指标选取本文根据现有的对股票收益率变动影响因素的研究成果，结 合我国股票市场和上市公司的财务公开情况，考虑到数据的可得性，选取了下述 13 个指标作为影响股票收益率的可能因素，以进行相关实证分析，选取指标如下 反映市场状况的指标：B（XI）、市盈率（X13）、账面市值比（市净率倒数XII） 反映资产规模的指标（盈利能力）：净资产报酬率（X7）、总资产报酬率（X6）、 每股收益（X12）反映资产管理能力指标：存货周转率（X2）、总资产周转率（X3） 偿债能力指标：流动比率（X8）、资产负债比率（X4）现金流量能力指标：主 营业务现金率（X9）、主营业务收入增长率（X10）、净利润增长率（X5）研究样本和数据选取样本选取考虑到样本数据的可取得性，本文选取 样本区间为2004年至2009年沪深300的样本股为保证所选取数据具有较好的可比性和合理性，并消除异常样本区间对研究结果的影响，本文对所选取的公司 样本进行了如下处理：剔除区间内金融类股票（因其资本结构与一般上市公司不 同）；剔除数据残缺股票确定的样本为269 家上市公司股票；本文中股票收益率 的确定是以一年时间为间隔，并包含发放的股利。

具体计算公式如上图：实证研究与结果分析相关性分析本文对股票收益率与各个影响因素相关性以及2004〜2009 年各因素间的相关分析，选择应用最广泛的皮尔逊相关系数，即简单相关系数计 算，得到结果：股票收益率与账面市值比相关性较大，账面市值比XI1与股票收 益率在2004〜2009年间呈现出明显的负相关性该数据表明：如果一个公司的股 票账面市值较高，则市场对该公司相同账面价值的资产所愿出的价格就较低，从 另外一个角度反映为市场对该企业发展前景的预期较为悲观，换而言之，市场对 该企业未来盈利能力的预期较低，该公司股票的要求收益率相应处于低位B值 对股票收益率的作用不稳定，且相关关系较弱在2005 年前，与股票收益率呈现负相关关系，在2006 年后出现正相关 关系这与CAPM的“异常”假设符合，也即：股票收益率与B值不一定是正相关 关系，并且这种相关性并不是很显著本文认为造成这种现象的深层次原因在于 我国资本市场发展的不健全和基础制度建设的不完善我国证券市场产生和发展 的时间只有二十多年，各项法律规章制度并不完善，市场投资者投资意识和价值 观念较为落后，所以在一定程度上出现了与理论分析相悖的情况，这也从一个角 度说明CAPM模型的应用，是以资本市场的有效性为前提。

通过计算各指标的年平均数，发现各指标平均变动如下：2004 年至2009 年间，我国股票市场的年平均收益率及各指标的平均值变动情况较为显著其中 股票收益率变化尤为剧烈，在2005年以前均为负值，且B系数与账面市值比（绝 对值）有增高趋势存货周转率、总资产周转率及资产负债率则呈逐年递增的趋 势每股收益、流动比率、主营业务现金比率、收益指数及净利润增长率均呈现 出逐年上升的态势由上述统计数据，我们可以看出近年来中国上市公司相关指 标的变化：一是上市公司的盈利能力逐年有所提高，负债水平不断升高，资产的 周转能力增强，流动能力和收益质量略有下降可以说中国股市的波动性不断加 大，但整体态势比较好二是每股收益与股票的收益率呈现出显著的正相关性 在价值投资理论框架中，公司的盈利能力始终是股价变动的主要影响因素三是 净利润增长率与股票收益率呈现出明显的正相关性四是资产负债率、主营业务 现金比率的变动与股票收益率的变动呈现出一定程度上的相关性，说明上述两个 指标是影响股票收益率变动的重要因素而且随着年份的增加，它们与股票收益 率的相关性逐步增强五是公司流动比率、收益指数与股票收益率均没有呈现出 明显的相关性，说明这两个指标对股票收益率没有显著影响，因此本文在后面的 分析模型中剔除这几个影响因素，设定回归模型中的变量为股票收益率、B值、 总资产周转率、存货周转率、资产负债率、总资产报酬率、净利润增长率、净资 产报酬率、流动比率、主营业务现金比率、主营业务收入增长率、账面市值比、 每股收益、市盈率。

股票收益率与各指标的多元线性回归分析本文利用强行进入法对所有 样本公司股票的年收益率及各遴选指标在2004 年至2009 年内分别做多元线性回 归分析，分析结果如下：2004、2005年度，各指标与X8、X9的多重共线系性不是 很强，2006年开始，X8、X9与各指标相关性增强，重要变量X7 （净资产报酬率） 与X12 （每股收益）之间有明显的多重共线，经过剔除X8、X9、X12后回归发现, 除了 2005年X7净资产报酬率T值不显著之外，其他年度均非常显著，说明每股 收益这个指标与 X7 之间有很强的共线性对所显示出的回归结果分析后，得出以 下结论：整体来看，每股收益、净资产报酬率、账面市值比、B值对股票收益率 变动的影响较为显著剔除X8、X9、X12之后各回归指标之间不存在多重共线性 问题B系数对股票收益率的影响不稳定，表现为：在2005年前，与股票收益率 之间为负相关关系，2006年起为正相关关系我们知道，B代表系统风险，2006 年起股市好转，并且在 2007 年达到牛市顶峰，2008 起股市系统风险加大而股票 收益率与B的关系，正如股票收益率与股市情况的关系，即随股市形势变化而变 化。

每股收益、存货周转率、总资产周转率、账面市值比、资产负债率等因素对 股票收益率变动的影响与各自的假设基本上相符主营业务现金比率及净利润增 长率对股票收益率变动的影响在分析区间内则呈现出不稳定特征整体来看，账 面市值、净资产报酬率、每股收益对于股票收益率影响较大每股收益对于股票 收益率的影响呈加强状态从可决系数看，各年度的可决系数在整体上处于较低这表明本文所选13 个指标对股票收益率的解释能力有限，从多元线性回归方程的 F 检验结果及其显著性水平来看，各多元回归方程的回归效果均比较显著，表明股 票收益率与本文所选13 个指标之间存在显著的线性相关关系结论本文通过对所有样本个股的年均股票收益率与筛选指标在2004〜2009年 内分别进行相关性分析和多元回归分析，得出以下结论：账面市值、每股收益和 净资产报酬率是影响股票收益率的主要因素，B在2005和2007年对股票收益率 的影响比较显著，并且波动性比较大，表现为其中B值在2005年前与股票收益率 呈现负相关关系，2006年以后与股票收益率呈现正相关关系B系数与股票收益 率在 2004〜2009 年的回归结果显示，虽然系数的波动幅度较大，但是平均值为 0.615，且T值检验比较显著，表明B系数与股票收益率存在一定的正相关关系， 但不能就此说明CAPM的有效性，因为这种相关关系并不是很显著，并且有些年度 并不是正相关关系。

这种结果只能说明中国股票市场系统风险波动性较大账面 市值比平均系数为-2.475，表明上市公司账面市值比与股票收益率之间存在显著 的负相关关系进一步观察可以发现，其系数的绝对值呈现出逐年上升的态势， 即上市公司账面市值比对股票收益率的影响正在逐年增加，说明投资者对该指标 的关注度正在提高，因此我们断定它是影响股票收益率非常重要的因素每股收 益在各年逐步回归结果中均表现显著，但整体回归时不是很显著，说明该指标与其他指标有一定的共线性（尤其是与净资产报酬率），但影响不是很大通过对 这个指标单个回归，发现其各年平均数为 0.465，表明其每股收益与股票收益率存 在显著的正相关关系净资产报酬率各年平均数为0.0214，与股票收益率有正相 关关系净利润增长率、总资产周转率对股票收益率有一定影响，但近年来己不 明显。