海尔资本揭谜.docx

海尔资本揭谜海尔资本揭谜策划 曹圣明本刊特约撰稿 何济川眼下，包括采购、制造、营销、品牌和资本在内的5 个全球化中，只有资本 全球化还是张瑞敏未了的心愿电器国际"第三者"的出现，当使这一悬念尘埃落 定，而海尔集团的资本亦将籍之找到归属电器国际背后，是海尔系内部那个谜一般的完全封闭的资本运营王国在这 个王国里，作为上市公司的青岛海尔所谓的"三分开"实质上并不存在在这个王 国里，海尔集团资本的流入与流出游走自如前言海尔正以高成长的良好形象，全方位的开放姿态大踏步地走向世界然而， 当人们走近支撑它高成长的资本迷宫时，便只能像站在紫禁城红墙外的遗老遗少 一般对它顶礼膜拜，呵，它原本就该这么伟大！可是，海尔是一家拥有青岛海尔 （青岛海尔股份有限公司，600690）等公众公司的特大型企业集团，毕竟不能 是全封闭的经济王国，投资者有权利知道他们付出的资本在做怎样的流动？什么 时候能收回自己的投资？本文试图找到打开海尔资本迷宫外城门钥匙的方法，仅 此而已要想进入海尔的资本迷宫，最便捷的通道莫过于进入上市公司青岛海尔，它 毕竟有许多公开的信息摆在我们面前青岛海尔的前身是成立于1984 年的青岛电冰箱总厂，后改制为青岛琴岛海尔股 份有限公司，成立于1989 年4月28 日。

1989年3月24日，在对青岛电冰箱 总厂改组的基础上，以定向募集方式设立股份有限公司1993 年7月1日更名 为青岛海尔电冰箱股份有限公司，其股票于同年 11 月 19 日在上海证券交易所 上市交易2001 年5月，青岛海尔电冰箱股份有限公司更名为青岛海尔股份有 限公司上篇 资本流入第一回证券市场巨额融资青岛海尔是海尔集团最重要的一个资本流入口，而青岛海尔的资本又来自社 会公众股东的口袋青岛海尔上市迄今 8 年，历经 5 次融资，共从社会公众股 东吸入资本356850.34 万元其中：（1）1993 年3月11日，青岛海尔向社会公开发行5000 万元社会个人股， 由原定向募集公司转为社会募集公司，股本增加到1.7 亿元每股实际发行价 7.38元，实际收入股票发行款36900 万元，其中5000万元入股本帐户，31900 万元作为资本公积金2）1995 年11月1日，青岛海尔按10:3的比例向全体股东配股，其中 法人股东二轻联社向社会公众股东全部转让其配股权，海尔集团向社会公众股东 转让部分配股权，社会公众股除可按 10:3 的比例参加此次配股以外，还可根据 本人意愿按10:4 的比例获得转配，二者合计社会公众股东可按10:7的比例参加 此次配股。

配股价3.8元/股，其中法人股配股权每股转让手续费0.10 元，1996 年上半年实施社会公众股东共认配5111 万股，增加配股溢价13956.17 万元， 公司实际募集资金19067.17 万元3）1997 年10月20日，青岛海尔实施上市以来的第二次配股，同样是 10 股配3股，配股价每股6.80 元，增加股本9521.6031万股，股票溢价54705.95 万元，实际募集资金64227.55 万元4）1999 年 8 月11 日，青岛海尔以 11.60元/股的价格实施上市以来第三 次配股，每10 股配3股，实际向社会公众股东配售4678.8653 万股，向转配股 股东配售205.24 万股，本次配股共增加股本4884.1053 万股，共募集资金 56655.62 万元5）2001 年1 月 9 日，青岛海尔以每股 18 元的高价公募增发1 亿股人 民币普通股，共募集资金 18 亿元，扣除发行费用5180.26 万元后净额为 174819.74 万元此外，2001 年9 月底，根据青岛海尔临时股东大会的决议和授权，公司董事会 积极着手申请发行可转换债券不超过 25.8 亿元，现在申请材料正处于审核程序 之中。

如果公司如愿以偿，其从证券市场的融资额将迅速增加到 61.5 亿元之巨！ 第二回公众股回报路遥遥那么，社会公众股东从青岛海尔的高成长中获得了多少回报呢？公司上市后 共进行了7 次红利分配，社会公众股东累计获得现金红利32833.41万元，为投 入资本的9.20% 如果加上有可能发行的25.8 亿元可转债，则他们累计获得 的现金红利仅为其投入资本的 5.80%其中：（1）1995年5月23 日，公司董事会特别会议通过将未付股利以现金股利 红利方式按0.35 元/股（含税）分配，此时，社会公众股共有6500 万股，共获得 现金红利2275 万元（含税）2）1996 年下半年实施1995 年度分红派息，按配股后的总股份，以每 10 股送红股2 股并派发现金红利 1 元（含税），社会公众股东共获得现金红利 769.04 万元（含税）3）公司董事会于1997 年 3 月 24 日召开会议决定，1996年度以现金股 利的形式分配14040.88 万元，即每股分0.43元（含税），社会公众股东 13865.7028万股共获得现金红利5962.25 万元（含税）4）1997年度，青岛海尔以现金股利形式分配19822.16 万元，即每股分 配 0.47 元 （ 含税 ） 。

社会公众股东 15596.2177 万股共获得现金红利 7330.22 万元 （含税）5）青岛海尔 1999 年度利润分配方案为，以 1999 年末总股本 47058.9084 万股为基数，向全体股东每 10 股送 2 股红股派2 元现金（含税）社会公众股东 持股增加到20480.323万股，共获得现金红利4096.06 万元（含税）6）2000 年度青岛海尔的利润分配方案为：以2000年底的股本56470.6902 为基数，每10 股送 2.35 股派 2.35 元（含税）社会公众股东持股20480.323 万股，共获得现金红利4812.88 万元（含税）7）2001 年度，青岛海尔的利润分配预案为：以公司 2001 年底的股本 79764.8282 万股为基数，每10 股派 3 元（含税），目前尚未实施年底社会 公众股东持股35293.1989 万股，可获现金红利7587.96 万元从上面的分析可以看出，青岛海尔作为一家著名的高成长企业，它的社会公 众股东并没有分享到它的成长果实，他们的投资平均回收时间长达10.87 年而 且，考虑到近年来青岛海尔从证券市场的融资额呈几何增长的态势，而红利分配 则呈现出减少的趋势，所以，随着时间的延长，投资者的投资回收期将会更长。

比如25.8 亿元可转换债券如果在2003 年上半年以前发行成功，由于此期限内 不大可能有新分红方案实施，则社会公众股东的投资回收期就将延长到 18.73 年从海尔当前的资本流动趋势判断，投资者若想通过投资青岛海尔获得盈利， 就如企盼太阳从西边上山一样不可设想中篇 资本流出那么，投资者输出的资本流向了什么地方？一句话，以多种形态流进了海尔集团公司（海尔集团，原名琴岛海尔集团公司）及其变态企业！形态一红利流出海尔集团是 1991 年 11 月 14 日由青岛海尔的原主要发起人--青岛电冰箱总 厂为主体，由青岛空调器厂、青岛电冰柜总厂等几家企业共同组建的企业集团 1989 年3月24日，青岛海尔设立时，实收股本10248.3 万元，其中发起法人 青岛市电冰箱总厂折资9102.45 万元，占公司总股本的88.82%海尔集团为集 体所有制性质，定为市直属企业，由青岛市政府直接管理，原青岛电冰箱总厂在 青岛海尔的股份由海尔集团持有1993 年4 月 28 日，海尔集团将留在青岛海尔的历年应分红利中的 1395.5921 万元转增公司股本，青岛海尔股本增加为1.2 亿元青岛海尔截止到1993 年10月31日，法人股11084.275 万股，内部职工 股 915.725 万股，社会个人股 5000 万股，合计 1.7 亿股。

海尔集团在青岛海尔 上市前的总投入为10498.04 万元那么，它从青岛海尔的历年分红中得到了多 少呢？1）根据青岛海尔1993 年度股东大会决议，公司实施10 股送3 股的送股 方案后，全体股东持股数增加了 30%，股本总额由1.7 亿股增至 2.21亿股，除 权日为1994 年4月4日，至此，海尔集团持有青岛海尔13647.452万股，占公 司总股本的61.75%1995 年5月23日，海尔集团获得现金红利4776.61 万元2）1996 年下半年实施1995 年度分红派息，海尔集团获得现金红利 1489.41 万元3）1996年末，海尔集团持股17872.9739 万股，占公司总股本54.41% 1997 年3月24 日，海尔集团获得1 996 年度现金红利7685.38万元4）1997年12月26 日，海尔集团以股权注资方式将其在青岛海尔20.01% 的股权注入海尔洗衣机股份有限公司（海尔洗衣机），股权转让后海尔集团持有 青岛海尔14795.688 万股占公司35.09%股份，海尔洗衣机持有公司的股数为 8439.1781 万股，占公司20.01%的股份1997年度，海尔集团获得现金红利 6953.97 万元，海尔集团的变态企业海尔洗衣机获得现金红利3966.41万元。

5）在1999 年年报中，作为青岛海尔的第二大股东"青岛海尔洗衣机有限 总公司"的名称又变更为"青岛海尔电器国际股份有限公司"（电器国际），又一次 出现变态！1999 年，海尔集团获得现金红利2959.14万元，电器国际获得现金 红利1687.84 万元6）2000 年，海尔集团获得现金红利4172.38 万元，电器国际获得现金 红利2379.85 万元7）2001 年，海尔集团持股9572.3845万股，可获现金红利2871.72 万 元；电器国际持股23885.8227 万股，可获现金红利7165.75 万元 在青岛海尔上市以来所进行的 7 次红利分配中，海尔集团及其变态企业电器国际 共获得现金红利46108.46 万元，其投资回报率高达439.21%，为社会公众股东 的 47.74 倍如果加上有可能发行的 25.8 亿元可转债，则海尔集团的投资回报 率为社会公众股东的75.73 倍！这大概可以说明，青岛海尔上市以来，为什么差 不多每年都要派发现金红利在海尔集团的操纵下，青岛海尔与某些一味圈钱而毫无回报的上市公司不 同，它"妥善"地处理了与股东的关系它把社会公众股东视为高产的良种奶牛， 而把自己则当成永远不能断奶的孩子，正如海尔商标那两个永远长不大的孩子一 样。

它回报"奶牛"以"草"，而它自己则每天都喝着香喷喷的鲜奶这便是海尔的 资本增值定律！形态二高价收购集团资产尽管海尔集团的投资回报率比社会公众股东高出数十倍，但作为青岛海尔的一种资本流出形态，与收购集团资产相比，就是小巫见大巫了在公开披露的信息中，青岛海尔对海尔集团资产的收购始于2000 年，青岛 海尔利用1999 年度配股资金4,235万元收购海尔集团持有的章丘海尔电机有限 公司（章丘海尔）的股权，收购完成后，青岛海尔占章丘海尔 98.15%的股权2001 年，青岛海尔对海尔集团资产的收购突然巨增1 月 21 日，青岛海 尔作为股权受让方将与青岛海尔投资发展公司（海尔投资，股权转让方）就收购 青岛海尔空调器有限总公司（海尔空调）74.45%股权事宜签署的《股权转让合 同》项下的股权转让款项共计 20 亿元一次性支付给股权转让方本次股权转让 完成后，连同原已持有的 25.50%的股权，青岛海尔合计持有海尔空调99.95% 的股权就这样，20 亿元现金流入了海尔集团的金库被青岛海尔赞不绝口的海尔空调对上市公司到底有什么贡献呢？公司 2001 年年报显示，海尔空调毛利率仅为 16.89%，盈利能力远低于粤美的的。