大力神（834441）.pdf

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告··上市公司上市公司深度深度 所属行业所属行业 打造全国领先的特种铝合金全方打造全国领先的特种铝合金全方位服务供应商位服务供应商 大力神致力于大力神致力于打造全国领先的特种铝合金全方位服务供应商打造全国领先的特种铝合金全方位服务供应商，， 特特 种铝合金板带材和复合材双管齐下种铝合金板带材和复合材双管齐下 公司专注于特种铝合金板带材和复合材的设计、生产和销售目前具有产能 25 万吨大规格铝合金中厚板及热传输用铝基复合材料的生产规模 大力神铝业能够生产出 1-8 系列全系特种铝合金公司的板带材可广泛应用于轨道交通、重型卡车、罐车、集装箱以及大巴等领域，随着设备的进一步完善，还将重点广泛的应用于乘用车领域公司的复合材可广泛的应用于汽车的热交换器，未来还将广泛应用于家用空调和工业用的大型热交换器 大力神大力神专注于高技术含量、高附加值的特种铝合金制造专注于高技术含量、高附加值的特种铝合金制造 公司专注于高附加值、高技术含量的特种铝合金制造。

不同系、 不同成分和不同热处理工艺的铝合金，抗拉强度可以从 75MPa 到 600 多 MPa，屈服强度可以从 37MPa 到 600 多 MPa，性能差 异极大，市场上广泛存在的生产铝箔、易拉罐和建筑型材等铝合 金的企业产能过剩，附加值低然而高端铝合金深加工的技术壁 垒较高，公司一旦掌握相关技术，做到大规格、高精度、高成品 率，将在市场上形成极大优势，获取产品高附加值 大力神大力神专注领域的铝合金需求将保持高速增长专注领域的铝合金需求将保持高速增长 乘用车领域：汽车排放标准越来越严苛，减重是提升车辆燃油经济性和降低排放的最简单和最有效的方式使用铝合金是汽车轻量化的重要路径之一尽管铝合金一次成本目前仍高于钢，但有下降空间；同时全寿命节油效果显著从 15 年开始，全铝车身开始走下神坛，紧凑级 SUV 和皮卡开始使用全铝车身铝合金部件渗透率不断提高未来 10 年，乘用车用铝合金需求有望爆发同时专用车（重卡、半挂车、罐车） 、轨道交通、海洋船舶以及热传输领域的需求都有快速增长点 核心竞核心竞争力：争力： 收购良机收购良机+ +消化吸收消化吸收+ +完善整合完善整合+ +高端定位高端定位= =设备优势设备优势 公司在2010年以5,000万美元的价格， 整体收购了加拿大ALERIS铝业的设备。

加拿大 ALERIS 铝业拥有超过 70 年的特种铝合金生产经验和技术，国际领先公司花费 4 年时间对所有的技术进行了消化吸收，并补充其他先进设备后投入生产公司的厂房设计之初就是以生产大规格产品设计的，在厂房的流程规划设计上，与传统企业改造后的厂房具有非常明显的优势 首次评级首次评级 不评级不评级 王愫王愫 wangsu@ 010-85156319 执业证书编号：S1440512070015 发布日期： 2016 年 3 月 10 日 大力神大力神（（834441834441）） 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券简称证券简称 请参阅最后一页的重要声明 核心竞争力：核心竞争力：技术、销售、研究等顶尖人才齐备技术、销售、研究等顶尖人才齐备+与国内外科研院所深度合作与国内外科研院所深度合作=技术领先技术领先 公司在特种铝合金板带材和复合材两个领域都聘请到了国内顶尖的人才特种铝合金板带材方面，特种铝合金板带材方面，技术负责人曾长期在国内技术最领先的西南铝负责高合金、大规格特种板带材的重要技术工作热传输铝合金复合材料方热传输铝合金复合材料方面，面，技术负责人在全球最领先热传输铝合金复合材料企业格朗吉斯铝业（上海）有限公司工作 15 年，任技术工艺经理。

销售方面，销售方面，负责人曾长期担任国内顶尖公司的销售公司总经理，成绩突出；同时在军工、轨道交通、运输、汽车、复合材等公司未来重点发展的领域均拥有极其广泛的人脉关系公司通过大量引进人才、对收购设备和技术的消化吸收、与中国冶金方面最强的院校中南大学的合作、与世界顶级汽车铝材研发机构英国的INNOVA 的合作等方式，技术优势明显 特种铝合金板带材和复合材特种铝合金板带材和复合材先进设备先进设备+高端人才高端人才+领先技术领先技术=大尺寸、高精度、多品类、低成本的优质产品大尺寸、高精度、多品类、低成本的优质产品 大力神铝业的特种铝合金冶炼铸造能力世界领先，能够生产出 1-8 系列全系特种铝合金，更能够根据客户的需要进行新合金的设计制造公司先进的设备、技术和人才保证了公司能够以较低的成本生产出大尺寸、高精度、多品种的优质产品公司由于设备宽幅大，轧制力强，因此可以低成本的生产大尺寸的产品我们为什么反复强调大尺寸？一是大尺寸加工难度大，能生产大尺寸产品说明了公司的技术水平；二是大尺寸产品客户使用的时候废料少，可降低客户成本；三是部分应用领域必须使用大尺寸产品，如大巴车的顶板，如果出现焊缝不但提高成本，长期使用还容易出现渗漏等现象。

拥有突出的行业地位和合作伙伴拥有突出的行业地位和合作伙伴 公司已获得 ISO9001/TS16949：2009 证书，项目受到了国家工信部、国家发改委、国家商务部以及军方的密切关注和支持同时，公司正在进行 AS9100、CCS、DNV 等航空、船舶领域资质认证公司与上海飙升国际贸易公司、江苏鸿利达铝业有限公司、徐州凯华铝业有限公司、镇江源龙铝业有限责任公司、徐州汉都铝业有限公司等众多企业签订了 2016 年度销售订单同时，也正在和北汽集团、中国轨道交通控股有限公司、常州丽岛新材料股份有限公司等公司进行洽谈公司正积极进入中国中车、中航工业、中国船舶、上汽集团、北汽集团、二汽集团、中集集团等战略合作伙伴的供应商名录 公司创始人团队拥有丰富的创业成功经历，保证管理优秀公司创始人团队拥有丰富的创业成功经历，保证管理优秀 公司的董事长曹晓国先生和其子总经理曹旷先生有丰富的创业成功的经历，保证管理团队优秀，执行力强在行业面对竞争的时候，优秀的管理可以使企业脱颖而出曹晓国先生在 1995 年 8 月创立“亚太光学” ，玻璃镜片毛坯市场份额全球最大， 占比 60％以上 在 2007 年 6 月创立 “大力神科技股份” ， 专业从事冷轧薄板、 镀 （铝）锌板及彩涂板生产研发。

是全国最大的精密极薄板企业，具有市场定价权，在东南亚地区占有三分之一市场份额曹旷先生现任公司董事、总经理2007 年 7 月至 2010 年 5 月就职于大力神科技，历任销售经理、销售副总经理、运营总监；2010 年 9 月至今就职于大力神铝业，担任董事、总经理在曹晓国先生的创业历程中起到重要作用 竞争格局分析：民用市场公司有优势，全球范围仍可能产能不足竞争格局分析：民用市场公司有优势，全球范围仍可能产能不足 目前国际几大铝业巨头包括美铝、加铝、诺威丽思铝业和海德鲁铝业等在热传输复合铝材领域，当之无愧的国际巨头是瑞典的格朗吉斯（原萨帕） 国内轧制技术最领先的是西南铝和东北轻合金南南、南山等产能规模也较大国内看，西南铝技术实力最强，但产能大部分供给军工，无法满足民用需求其他厂商在高端铝合金的轧制方面也都刚刚起步近年来，全世界范围都开始看好汽车用铝合金 ABS（Auto Body Sheet）板材，全球范围内新建生产线较多但是通过敏感性分析，由于部分生产线仅处于规划阶段，形成产能可能较晚，因此按照 2020 年的市场空间估算，如果使用铝合金 ABS 超过 150kg 的汽车超过 18%，目前在建的所有产能一起，仍无法满足市场需求。

上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券简称证券简称 请参阅最后一页的重要声明 业绩高速成长，建议重点关注业绩高速成长，建议重点关注 我们看好铝合金在乘用车、轨道交通（高铁+货运） 、专用车（重卡、半挂车、罐车等） 、集装箱以及热传输等领域的应用的推广，看好公司低价收购的优质设备带来的折旧成本优势、厂房按照大规格产品布局流程的设备优势、从西南铝和格朗吉斯引进的人才优势和管理层多次创业成功的管理优势公司 2016-2018 年仍将处于高速成长期，预计三年公司在热传输、汽车、轨道交通和其他领域的销量如下图所示预计 2016-2018 年的收入分别为 15.45 亿元、23.16 亿元和 32.14 亿元净利润分别为 1.50 亿元、2.81 亿元和 5.01 亿元公司本次投前估值30.6 亿，对应 2016-2018 年的市盈率分别为 20.36 倍、10.89 倍和 6.11 倍公司业绩处于高速增长期，建议重点关注 风险提示风险提示 1.产能扩张过快风险：在全球范围，大家看到汽车用铝合金需求快速增长的机会，都扩充产能导致供大于求的风险2.技术不达预期风险：高端铝合金制造技术含量较高，如果公司技术没有如预期达产，或成品率低，公司有可能失去发展良机。

上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券简称证券简称 请参阅最后一页的重要声明 目目 录录 一、大力神—打造全国领先的特种铝合金全方位服务供应商 ............................................................................ 6 1、公司历史沿革和股权结构 ......................................................................................................................... 6 2、特种铝合金板带材和复合材双管齐下...................................................................................................... 6 3、不能用易拉罐的视角看高端铝合金市场.................................................................................................. 6 二、公司专注于高技术含量、高附加值的特种铝合金制造 ................................................................................ 7 1.1 铝合金加工难度千差万别：从易拉罐到航空航天，从普罗大众到颠倒众生 ...................................... 7 1.2 细微的成本差别和不同的热处理工艺都可以使得铝合金性能千差万别 .............................................. 7 1.3 低附加值铝合金已经产能过剩，高性能铝合金则发展滞后 .................................................................. 8 三、公司专注领域的铝合金需求将保持高速增长................................................................................................ 9 2.1 乘用车领域—铝合金渗透率提升迎来拐点，未来十年将快速发展 ...................................................... 9 提速原因：汽车排放标准越来越严苛，铝合金是汽车轻量化的重要途径 。