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浅谈中小企业融资创新模式［摘 要］中小企业在社会经济发展过程中发挥着越来越重 要的作用，但由于受自身的及外界的一些客观因素的影响，中小企 业普遍面临着发展中无法回避的资金短缺问题本文通过对中小企 业融资制约因素的简要分析，对缓解融资困难的创新方式之 私募股权投资基金(pe)进行了重点阐述笔者认为pe的发展空 间非常广阔，尤其是在金融创新步伐较慢的吉林省，更值得在其萌 芽发展期进行一些有益的探索［关键词］中小企业；融资；创新；私募基金改革开放30多年来，在我国经济发展过程中，中小企业所发挥的 作用是毋庸置疑的据统计，目前我国中小企业对g d p增长的贡 献率占6 0%以上，已在很大程度上决定着国民经济的发展但是 从发展的态势看，中小企业目前还处于“强位弱势”所谓“强位” 是指中小企业在我国经济和社会发展稳定中具有重要地位；所谓“弱势”是指中小企业由于规模小、产品市场占有率低、技术装备 水平低、劳动生产率总体水平偏低、缺乏担保等原因，造成在与大 企业的激烈竞争中处于劣势，是弱势群体中小企业在得到不断发 展的同吋，其所获得的金融资源与其在国民经济和社会发展中的地 位作用却是极不相称的融资难，越来越成为制约中小企业发展的 瓶颈。

1 中小企业融资的现状目前中小企业融资方式主要是内部融资，依靠自身积累但是, 企业内部留存收益的积累是有限的，随着企业不断扩大再生产，内 部融资已制约企业的快速发展和做强做大外部融资虽有多种方 式，比如传统的银行贷款、股权融资和债券融资，但是由于中小企 业规模相对较小、经营变数多、风险大、信用能力较低等一系列原 因，使得中小企业外部融资约束强于大企业而约高出银行贷款率 4 0 %以上的高融资成本对中小企业融资造成了一定的影响证券 市场的门槛较高，上市成本较高，市场风险大使得中小企业通过有 价证券方式获得外源性资金的比例下降，根本不能满足中小企业发 展的需耍为此国家采取了一系列措施，出台了《中小企业促进法》、 《中小企业信用担保法》、《中小企业融资法》、《中小金融机构法》等法律、法规，以便规范中小企业融资主体的责任范围、融资办法 和保障措施同时大胆尝试股权和债券融资，为中小企业直接融资 提供可能根据我国的国情，借鉴国外的研究成果，从中小企业自 身考虑，在改善传统融资方式和融资环境的同吋，尝试利用国外先 进的动产融资、典当融资、天使投资和供应链融资等方式来缓解中 小企业融资难的问题天使投资”是指具有一定财富的有钱个人，对具有巨大发展潜 力的初创企业进行早期的直接投资，属于一种自发而又分散的民间 投资方式。

在欧美，它已经成为一种较为成熟的投资模式但在我 国，由于社会体系和人们的消费习惯等因素的影响，导致我国储蓄 率高，致使“天使投资”发展缓慢实际上，高居民储蓄使得我国 的民间资本充裕，尤其在是经济发达的沿海地区，如浙江、广东， 民间借贷市场十分活跃，在某种程度上取代了银行的功能但是， 民间融资活动基本上处于地下或半地下状态，缺少法律和制度的规 范，高利贷等违法活动相对普遍因此，民间融资有待规范，从而 真正发展市场化的融资活动天使投资具有发展潜力它可以有效 利用民间资本，拓宽中小企业融资渠道天使投资”是私募股权 基金的一种表现形式2 私募股权基金2. 1 概念2.1.1 p e (private e q u i t y )私募股权投资是指专业投资管理机构以私募的方式，将客户投资 资金集中起来，以客户名义注册投资主体并以该投资主体名义投资 于成长型未上市企业，持有该企业股份，由专业投资管理机构为被 投资企业提供各项增值服务，帮助被投资企业发展，之后通过被投 资企业上市或者以并购股权转让等方式，实现增值退出的投资模 式投资者的兴趣在于退出后实现投资收益2. 1. 2 p e概念的认识误区pe (p r i v a t e e q u i t y ),国内的翻译多种多样，如“私 募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权 投资”、“私有权益投资”等。

"“private”并非绝对“私募”私募(p r i v a t e p 1 acement),指的是资金募集形式，如国内有很多的私募证券基金P e也有公募的，如k k r公司2 0 0 6年4月在阿姆斯特丹通过i P o的方式募集了主耍从事buyout的pe基金2) " p r i v a t e "并非指“私有”,在我国，“私有”与“公有”相对，把P e翻译成私有权益，会限制p e投资的范围， 把国有权益排除在外，而目前国企改制正是海外P e和国内p e十 分青睐的投资方向之一3) “ e q u i t y ”不只包括“股权”，在成熟市场，“ e q u i t y (权益严不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优 先股、可转换债券等，甚至包括房地产产权等其他财产权益4) pe并不只投“pre-ipo", P e投资的领域以上市前企业股 权为主，但国外许多P e也喜欢投资已上市公司的股权，这类投资 叫 pipe (private inves tment s i n p u b 1 i c e q u i t y ),即”对上市公司非公开发行股权的投 资2. 2 私募股权基金与风险投资的区别私募股权基金行业起源于风险投资，二者主要区别在投资领域上。

风险投资基金投资范围限于以高新技术为主的中小公司的初创期 和扩张期融资，私募股权基金的投资对象主要是那些已经形成…定 规模的，并产生稳定现金流的成熟企业，这是其与风险投资基金最 大的区别2.3 私募股权基金与公募基金的区别2. 3. 1 募集方式私募基金通过非公开方式募集资金在美国，共同基金和退休金 基金等公募基金，一般通过公开媒体做广告来招探客户，而按有关 规定，私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传，其参加者主 要通过获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识基金管理者的 形式加入2. 3. 2 募集对象私募基金的对象只是少数特定的投资者,了虽小，门槛却不低如在美国，对冲基金对参与者有非常严格的规定：若以个人名义参加，最近两年其个人年收入至少在2 0万美元以上；若以家庭名义参加，家庭近两年的收入至少在3 0万美元以上；若以机构名义参加，其净资产至少在1 0 0万美元以上，而且对参与人数也有相应 的限制因此，私募基金具有针对性较强的投资目标，它更像为中 产阶级投资者量身定做的投资服务产品2. 3. 3 信息披露私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松， 因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收 益冋报的机会也更大。

此外，私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以 自有资金投入基金管理公司，基金运作的成功与否与他们的自身利 益紧密相关从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般耍持有 基金3 %〜5 %的股份，一旦发生亏损，管理者拥有的股份将首先 被用来支付参与者，因此，私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体，这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊 端2. 4 私募股权基金分类（1） 按投资性质分类：创业风险投资基金、并购基金（mb o /1 b o）、产业投资基金、重整基金（禿鹫基金）、过桥基金（夹层 基金）2） 按被投资企业发展阶段分类：种子期基金（天使基金、v c ）、 初创期基金、成长期基金（扩展期）、P r e- i p o基金3） 按基金的组织形态分类：信托制、有限合伙制、公司制2.5 p e资金来源（1 ）个人资本主要来自创业者朋友间的援助和被称为“天使 投资者”（angel capitalis t）的个体创业投资家 的投资2 ）机构投资者资金在酋方国家，投资公司、保险公司、各 种福利基金、大学基金、养老基金及金融财团等，一般被称为机构 投资者。

3 ）银行资金4 ）保险公司为追求投资回报，保险公司也愿意为创业投资 机构提供资金5 ）政府资金有些国家的政府在预算中安排一定的资金，扶 持中小企业，促进投资6 ）大公司资本不少大公司出于战略考虑，以合资和联营等 方式投资于与自身战略利益相关的风险企业，或者设立子公司性质 的投资公司2.6 p e盈利模式——价值增值盈利公式：企业估值增值=企业盈利的增长X市盈率的提高对处于高速成长期的优质企业进行股权投资，凭借资金和管理团 队经验，提升被投资企业盈利水平，获得企业成长的收益推动被 投资企业i p o ,获得一、二级市场的市盈率差只要被投资企业 盈利持续稳定增长，无论上市与否，投资者均可获得投资收益其增值服务的内容可概括为：①履行股东职责、帮助企业规范运 作，包括财务独立与关联交易、明晰产权（国有集体资产及权益处 理）、税收优惠及减免、社会保障/职工福利薪酬、老股东出资及 验证；②协助企业制定和实施发展战略；③帮助企业整合资源、开 拓市场渠道，如产业链的资源整合、新市场的开拓；④为企业进行 诊断，帮助企业解决疑难杂症；⑤帮助企业改善公共关系（政府、 投资者、消费者、同行企业、上下游企业）；⑥为企业进行资本运 作，实现企业价值，如上市、并购、重组、后续融资。

3 P e的意义私募股权基金在经济发展中具有积极作用P e不仅仅可以带来 金钱，还可以帮助企业完善公司治理结构，建立激励机制；帮助企 业拓展潜在业务，增加股东价值；帮助企业吸引优秀人才，完善管 理团队；提高企业在市场上的国际化知名度与公信力；上市过程的 全程参与，为最终实现股东价值创造条件1) 私募股权基金的发展有助于促进国家大产业结构的调整 发达国家重化工业在发展的最顶峰时期占工业产值的比重为6 5%,而中国重化工业比重已达7 0%重化工业具有自循环或自 我加强的性质因为这个行业以大中型国有企业为主，而现有金融 渠道也主要向大中型国有企业敞开而急需发展的现代服务业、高 新技术产业、各类消费品制造业和消费服务业大都以中小企业和民 营企业为主，但现有的金融体系却没有为他们提供相应的融资渠 道这就是私募股权基金大有作为的领域私募股权基金的优势在 于它是真正市场化的基金管理者完全以企业成长潜力和效率作为 投资选择原则投资者用自己的资金作为选票，将社会稀缺生产资 源使用权投给社会最需要发展的产业，投给这个行业中最有效率的 企业，只要产品有市场、发展有潜力，不管这个企业是小企业还是 民营企业这样整个社会的稀缺生产资源的配置效率可以大幅度提 高。

2) 私募股权基金在传统竞争性行业中的一个十分重要功能是促 进行业的整合中国最稀缺的资源是优秀企业家和有效的企业组 织最成功的企业就是优秀企业家与有效企业组织的有机结合让 优秀企业去并购和整合整个行业，能最大限度地发挥优秀企业家人 才与有效企业组织对社会的积极贡献因此，私募股权基金中的并 购融资对于中国产业的整合和发展具有极为重要的战略意义3） 私募股权基金专业化的管理可以帮助投资者更好地分享中国 的经济成长私募股权基金的发展拓宽了投资渠道，可能疏导流动 性进入抵补风险后收益更高的投资领域，一方面可减缓股市房地产 领域的泡沫主成压力，另一方面可培育更多更好的上市企业，供投 资者选择，使投资者通过可持续投资高收益领域来分享中国经济的 高成长4） 私募股权基金作为一种重要的市场约束力量，可以补充政府 监管之不足私募股权基金作为主要投资者可以向企业派财务总监 和董事，甚至作为大股东可直接选派总经理到企业去在这种情况 下，私募股权基金作为一种市场监控力量，对公司治理结构的完善 有重要的推动作用为以后的上市企业在内部治理结构和。