扩大股权激励覆盖面,公司业绩有望超额完成.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Tabl[Table_StockInfoe_StockInfo] ] 2017 年年 01 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告•动态跟踪报告动态跟踪报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 21.99 元 九强生物（九强生物（300406）） 医药生物医药生物 目标价： ——元（6 个月） 扩大股权激励覆盖面，公司业绩有望扩大股权激励覆盖面，公司业绩有望超额完成超额完成 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 ：021-68413530 邮箱：zhugg@ 联系人：陈铁林 ：023-67909731 邮箱：ctl@ 相对指数表现相对指数表现 -29%-21%-14%-6%2%10%15/1216/216/416/616/816/1016/12九强生物沪深300数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 5.00 流通 A 股(亿股) 2.06 52 周内股价区间(元) 18.8-46.88 总市值(亿元) 109.93 总资产(亿元) 13.79 每股净资产(元) 2.61 相关相关研究研究 1. 九强生物 （300406） ： 第三季度仪器增长迅速，奠定试剂快速增长基础 (2016-10-27) 2. 九强生物（300406） ：业绩略低于预期， 精品生化地位仍然牢固 (2016-08-25) 3. 九强生物 （300406） ： 精品生化地位稳固， Q4 同比改善明显 (2016-03-31) 4. 九强生物（300406） ：再次牵手 IVD 巨 头， 精品生化获国际认可 (2016-03-14) 5. 九强生物（300406） ：秉持与巨人同行， 迈出国际化步伐 (2016-02-25)  事件：事件：公司发布公告拟实施第二期限制性股票激励计划，计划激励公司部分核 心销售人员和核心研发人员等共 12 名员工，计划授予 93.68 万限制性股票，占 公司总股本的 0.19%，业绩考核为以 2014 年收入和净利润为基数，2016-2018 年收入和净利润同比增长分别不低于 20%、30%和 40%。

 扩大股权激励覆盖面， 公司业绩有望超额完成扩大股权激励覆盖面， 公司业绩有望超额完成公司 2015 年 5 月推出第一期股 权激励计划，共计覆盖 5 名高管，10 名销售大区经理，而第二期股权激励计划 覆盖 12 名员工，以中层核心管理人员和研发人员为主，其中研发部门有 7 人 第一期和第二期股权激励计划有效的对公司核心人才进行了激励，虽然此次业 绩考核指标延续第一期股权激励目标， 考虑到公司 2015 年已经超额完成业绩指 标，在公司新品推出、仪器铺货量大幅增加和对外合作可能带来的业绩贡献影 响下，我们认为公司最终有望超额完成业绩指标，公司成长动力十足  践行“与巨人同行”战略，精品生化获国际巨头认同践行“与巨人同行”战略，精品生化获国际巨头认同在生化检测系统封闭化 的趋势下，公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质 量控制，积极落实“与巨人同行”战略，在与雅培携手合作之后又再度牵手另 一大 IVD 国际巨头罗氏诊断两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量 控制等方面达到国际公司水平，充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产 品的认可雅培和罗氏都拥有全球最领先的 IVD 巨头，均与公司签订了中国区 ODM 协议，协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。

 公司精品生化行业地位稳固，还存外延丰富产品线预期公司精品生化行业地位稳固，还存外延丰富产品线预期公司每年研发投入占 营收比例不低于 5%，长期的高投入获得了丰厚的回报， 拥有 130 多个生化诊断 试剂注册证书，目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品 公司通过持续不断的研发投入，在国内首个/首批/率先上市特色产品，技术创新 +特色产品奠定了精品生化的龙头地位，为超越行业增速奠定基础目前公司以 生化诊断试剂为主，从产业发展趋势上看，齐全产品线是成为龙头企业的必备 条件，我们认为公司还存外延丰富产品线的预期  业绩预测与估值：业绩预测与估值：我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.59 元、0.73 元和 0.90 元对应当前股价 PE 分别为 37 倍、30 倍和 24 倍考虑到公司精品生化 行业地位稳固并或国际巨头认可，同时从产业发展角度看，我们认为公司存外 延预期，故维持“买入”评级  风险提示：风险提示：战略推进进展或低于预期的风险；外延进度或低于预期的风险 指标指标/年度年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 566.20 675.87 796.27 941.86 增长率 11.40% 19.37% 17.81% 18.28% 归属母公司净利润（百万元） 245.04 295.85 364.72 451.14 增长率 16.33% 20.73% 23.28% 23.69% 每股收益 EPS（元） 0.49 0.59 0.73 0.90 净资产收益率 ROE 20.85% 17.94% 18.94% 19.88% PE 45 37 30 24 PB 9.35 6.67 5.71 4.84 数据来源：Wind，西南证券 九强生物（九强生物（300406））动态跟踪报告动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 利润表（百万元）利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 566.20 675.87 796.27 941.86 净利润 245.04 295.85 364.72 451.14 营业成本 157.77 218.92 260.16 309.18 折旧与摊销 11.40 12.40 15.60 18.50 营业税金及附加 8.06 9.36 11.10 13.14 财务费用 -6.92 -13.30 -16.12 -19.05 销售费用 73.26 70.97 79.63 89.48 资产减值损失 7.37 8.00 9.00 10.00 管理费用 44.55 50.69 55.74 61.22 经营营运资本变动 -85.19 -43.18 -83.92 -91.91 财务费用 -6.92 -13.30 -16.12 -19.05 其他 -29.12 -5.70 -10.13 -9.15 资产减值损失 7.37 8.00 9.00 10.00 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 142.59 254.06 279.15 359.53 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -26.39 -35.00 -35.00 -20.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -26.64 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 -53.03 -35.00 -35.00 -20.00 营业利润营业利润 282.12 331.23 396.77 477.89 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 4.56 14.88 29.87 49.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 286.68 346.11 426.64 527.76 股权融资 31.85 250.05 0.00 0.00 所得税 41.63 50.27 61.92 76.62 支付股利 -62.22 -72.38 -87.38 -107.73 净利润 245.04 295.85 364.72 451.14 其他 -7.43 13.30 16.12 19.05 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 -37.80 190.98 -71.26 -88.68 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 245.04 295.85 364.72 451.14 现金流量净额现金流量净额 52.84 410.04 172.89 250.85 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 697.46 1107.49 1280.38 1531.23 成长能力成长能力 应收和预付款项 343.19 368.08 447.95 532.29 销售收入增长率 11.40% 19.37% 17.81% 18.28% 存货 93.47 131.37 156.14 185.69 营业利润增长率 18.52% 17.41% 19.79% 20.44% 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 16.33% 20.73% 23.28% 23.69% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 15.93% 15.26% 19.95% 20.47% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力获利能力 固定资产和在建工程 96.00 118.93 138.66 140.49 毛利率 72.14% 67.61% 67.33% 67.17% 无形资产和开发支出 3.47 3.23 2.99 2.75 三费率 19.59% 16.03% 14.98% 13.98% 其他非流动资产 28.19 28.11 28.02 27.93 净利率 43.28% 43.77% 45.80% 47.90% 资产总计资产总计 1261.77 1757.21 2054.13 2420.38 ROE 20.85% 17.94% 18.94% 19.88% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.42% 16.84% 17.76% 18.64% 应付和预收款项 51.70 62.90 75.25 89.48 ROIC 52.38% 49.93% 50.85% 52.17% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 50.62% 48.88% 49.76% 50.68% 其他负债 34.86 45.58 52.81 61.41 营运能力营运能力 负债合计负债合计 86.56 108.48 128.06 150.89 总资产周转率 0.49 0.45 0.42 0.42 股本 249.84 499.89 499.89 499.89 固定资产周转率 8.55 9.00 8.37 8.64 资本公积 265.90 265.90 265.90 265.90 应收账款周转率 2.33 2.31 2.40 2.37 留存收益 685.97 909.44 1186.79 1530.20 存货周转率 1.77 1.92 1.80 1.8。