诺贝尔经济学奖与证券投资理论.docx

诺贝尔经济学奖与证券投资理论摘要：本文简单介绍了诺贝尔经济学奖，重点回顾了证券投资领域诺贝尔经济学奖获得者以及他们的理论和贡献关键词：诺贝尔奖；经济学；证券投资理论诺贝尔经济学奖(The Nobel Economics Prize)并非诺贝尔遗嘱中提到的五大奖励领域之一，是由瑞典银行在 1968 年为纪念诺贝尔而增设的，全称应为“纪念阿尔弗雷德·诺贝尔瑞典银行经济学奖(The Bank of Sweden Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel)”，通常称为诺贝尔经济学奖，也称瑞典银行经济学奖作为经济学领域的最高奖项，证券投资领域的经济学家获得诺贝尔经济学奖，扩大了证券投资理论的影响力，推动了证券投资理论的发展，我们很有必要回顾一下证券投资领域诺尔经济学奖获得者以及他们的理论1 诺贝尔经济学奖与科学奖完全一样，诺贝尔经济学奖的评选程序和标准极其严格每年瑞典皇家科学院收到大约 250 项提名，通常包括 100 多位被提名者瑞典皇家科学家的经济科学奖评审委员会（有 5 ~8 名委员） ，委托专家对候选人进行评审，这些人大多是国际知名的外国专家。

然后，评审委员会向瑞典皇家科学社会科学部提交颁奖建议最终，在 10 月初，全体科学院成员举行会议决定最后获奖名单诺贝尔经济学奖诺贝尔经济学奖对“经济学”的诠释是相当广泛的，除了经济学本身之外，对那些与经济学相关的学科也包括在内，比如：管理学、政治学、社会学、数学等跨领域学科评选的标准包括以下几方面：（1 ）候选人贡献的独创性，在科学和实际应用上的重要性，以及对科学研究的影响力2 ）诺奖本着对科学贡献进行奖励的基本原则，对科学研究活动之外的任何贡献都不在考虑之内3 ） ，要验证经济学的一项新成果是否具有生命力，必须经过较长时间的实践检验因此，诺奖都是对以往贡献的奖励4 ）评选委员会并不十分依赖提名的次数、成果被引用的频率等数量指标，诚然诺奖得主一般在这两个指标上都有不俗的表现人们曾对诺贝尔经济学奖的得主进行统计学分析，得出很多有意思的结论，包括他们的年龄、性别、国籍、等等但是我们关注的是他们的学科分布，主要有以下几个 [1]：宏观经济学、微观经济学、跨学科研究、经济数学方法和金融学2 诺贝尔经济学奖中的证券投资理论我们选取了 5 界诺贝尔获得者，他们是 [2]：詹姆士·托宾（JAMES TOBIN，1981） ，弗兰科·莫迪利安尼（FRANCO MODIGLIANI，1985 年） ，默顿·米勒（MERTON M. MILLER） 、 哈里·马科维茨（HARRY M. MARKOWITZ） 、 威廉·夏普（WILLIAM F. SHARPE） （1990） ，罗伯特·默顿(Robert C.Merton)以及迈伦·斯科尔斯(Myron S. Scholes) （1997）和克莱夫·格兰杰(Clive W.J.Granger)以及罗伯特·恩格尔(Robert F. Engle III)（2003 ）.2.1 詹姆士·托宾1981 年的诺贝尔经济学奖授予了詹姆斯·托宾(James Tobin)，他的理论贡献主要在于阐述和发展了凯恩斯的系列理论及财政与货币政策的宏观模型。

他提出了资产均衡的概念观经济水平的有价证券选择理论同时把相对价格理论系统地应用于资产和负债决定理论, 以说明财富的配置他对资产的分析为货币理论奠定宏观基础，而把最佳选配方法用于财富组成的选择，则引起了资产负债表的多样化他的理论成了资产一市场一均衡的基础 [3]他提出了一个著名的系数：“托宾 Q”系数或托宾 Q 比率，该指标为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估该成果沟通虚拟经济和实体经济，对货币政策、公司价值分析具有重要指导意义另外他的分散投资分险理论，即“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”使他名誉全球2.2 弗兰科·莫迪利安尼 [4]莫迪利安尼对经济学的主要贡献涉及宏观经济理论、货币理论和金融理论他在 50 年代初期首创的储蓄生命周期假说，为考察国民储蓄方式中的个人行为模式提供了一个微观经济基础1954 年莫迪利安尼和布伦伯格发表了题为效用分析与消费函数:对典型资料的解释一文, 标志着储蓄生命周期理论的创立1976 年莫迪利安尼和布伦伯格又发表了一篇题为效用分析与消费函数: 一种思想的完整化的论文在此文中, 莫迪利安尼和布伦伯格除了对原有模式进行修改完善外,还把个人储蓄生命周期推广到整个社会的储蓄消费行为去分析, 同时又进一步考虑了取消他们的特殊假设后对储蓄生命周期模式的影响,使他们的储蓄理论接近于现实经济, 目的是为了更能说明现实问题。

莫迪利安尼是第一个在个人消费储蓄行为中运用边际效用分析方法建立了较为完整的储蓄理论的经济学家他通过效用极大化原则说明, 消费者的储蓄不是一个完全被动的行为, 消费者储蓄量的多少直接制约着消费者的消费效用是否能达到极大化2.3 默顿·米勒、 哈里·马科维茨、 威廉·夏普1990 年的诺贝尔经济学奖，授予了默顿·米勒、 哈里· 马科维茨、 威廉·夏普，他们的主要贡献在于为投资者提供了衡量不同投资的风险和收益工具以及股票和债券的估价方法 [5]默顿·米勒是芝加哥商学院教授，他潜心研究公司理财理论研究，1958 年他和莫利安尼共同提出了著名的“MM 定理” ，系统解释了企业资产结构和和市场价值的关系 MM 理论的核心是在有效市场假说的条件下，一个企业的市场价值与资产结构无关该理论是建立在有效市场假说的基础上，忽略了税收的影响但在默顿·米勒最新的研究发现，税收政策对于单一公司的债务资产比没有什么影响，它只是对整个国民经济产生影响，扩大了 MM理论的适用范围，因此该定理对公司资产结构及其市场价值与资本成本的关系，特别对于公司红利政策的制定，具有很大影响哈里马科维茨在 1952 年就提出了有关预期收益和风险之间的资产选择理论，成为资本市场的理论核心，并为现代证券投资理论奠定了基础。

这一理论主要解释了家庭和公司如何衡量不同的投资风险，以及如何组合自己的资金取的最大的收益马科维茨用数学方法处理这些问题 [6]他提出了在把所获得的预期收益视为一个常数的条件下, 使资产组合的方差最小化的问题马维茨对资产组合最优化的阐述很快就得出了基本的论点: 一种证券的风险程度不应该只用这种证券的方差来衡量, 还应该用协方差来衡量这一理论在现代证券投资中具有普遍的适用性，它是指导投资者选择投资组合的有效方法威廉·夏普是斯坦福大学教授，他在马克维茨的基础上提出了资本资产定价模型（ CAPM） ，本 资 产 定 价 模 型 就 是 在 投 资 组 合 理 论 和 资 本 市 场 理 论 基 础 上 形 成 发 展 起 来 的 ,主 要 研究 证 券 市 场 中 资 产 的 预 期 收 益 率 与 风 险 资 产 之 间 的 关 系 ,以 及 均 衡 价 格 是 如 何 形 成 的 CAPM 给 出 了 一 个 非 常 简 单 的 结 论 ： 只 有 一 种 原 因 会 使 投 资 者 得 到 更 高 回 报 ， 那 就 是 投资 高 风 险 的 股 票 不 容 怀 疑 ， 这 个 模 型 在 现 代 金 融 理 论 里 占 据 着 主 导 地 位 。

资 本 资 产 定价 模 型 主 要 应 用 于 资 产 估 值 、 资 金 成 本 预 算 以 及 资 源 配 置 等 方 面 : CAPM 不 是 一 个 完美 的 模 型 但 是 其 分 析 问 题 的 角 度 是 正 确 的 它 提 供 了 一 个 可 以 衡 量 风 险 大 小 的 模 型 ，来 帮 助 投 资 者 决 定 所 得 到 的 额 外 回 报 是 否 与 当 中 的 风 险 相 匹 配 .3.4 罗伯特·默顿)以及迈伦· 斯科尔斯1997 年度诺贝尔经济学奖授予美国哈佛大学教授罗伯特.墨顿和斯坦福大学教授麦伦.休尔斯, 以表彰他们在期权等衍生金融商品定价上的开创性贡献70 年代开始, 布莱克( Fisher Black)、休尔斯、墨顿等三人在继承 CAPM 的基础上, 建立了 Black- Scholes 模型, 开创了衍生金融商品定价模型, 成为期权定价理论基础Black- Scholes 模型有其多方面的应用价值 [7]：（1 ）它可对公司债券的风险管理和衍生性债券及其他衍生性契约的求偿权, 从财务管理的角度实行较完善的规划, 帮助企业降低系统风险；（2）该理论在现代投资决策方面起着重要影响；（3）降低了融资、融券的风险及交易成本 , 活跃了商品交易和投， 促进了金融体系特别是非银行金融机构的蓬勃发展；（4）具有期权性质的公积金、退休金、年金的计算也可通过该理论中风险汇合和风险分摊求得均衡风险的费率, 为公共财政问题提供符合效率原则的决策支持。

（5）该理论对保险市场发展起着巨大的推动作用，已成为保险学研究的重要工具和内容由于两位学者对期权定价的巨大贡献, 使得全球主要金融中心出现了众多期货交易所衍生金融商品交易逐渐成为重要的金融产业, 创造出大量就业机会和收益正如瑞典皇家科学院所说: 布莱克、墨顿和休尔斯为衍生金融商品市场过去 10 年的快速增长奠定了基础同时，Black- Scholes 模型又是数理经济学的一项重大成果，显示了经济学数量化的巨大威力，使得金融数学研究得到重视 [8]3.5 克莱夫·格兰杰以及罗伯特·恩格尔2003 年诺贝尔经济学将的获得者是克莱夫·格兰杰以及罗伯特·恩格尔，他们是两位计量经济学家，这是继 2000 年，计量经济学家再次获此殊荣格兰杰在金融理论领域最主要的贡献是研究了经济变量之间的因果关系、变量之间的协整关系以及对经济变量的预测准确性格兰杰教授发展的统计技术目前成为各国中央银行、财政部、学术界和金融市场的经济预测人士经常使用的工具而在恩格尔的关于 ARCH 的第一篇论文中, 将 ARCH 模型及其估计预测方法用于了通货膨胀研究但该模型更重要的应用在于金融部门金融活动经常要处理风险问题, 并对风险进行定价。

如在金融市场上常用的资本资产定价模型( CAPM) 中, 单个证券或组合的收益依赖于它与市场收益的协方差 [9]3 其他领域诺贝尔经济学奖与证券投资理论其他领域诺贝尔经济学奖获得者在他们各自的领域做出的卓越贡献，他们的理论或者是证券投资理论的组成部分，或者是源泉，证券投资理论的发展离不开其他的经济周期理论、经济增长理论、信息经济理论、制度经济学、合理预期理论、博弈理论、行为金融理论、激励理论、通货膨胀理论、就业理论、公司理论等经济学各个领域 [2]4 结论 诺贝尔经济学奖中的证券投资理论，有价证券选择理论、储蓄生命周期假说、风险分散理论、CAPM 模型、 Black- Scholes 模型、ARCH 模型等都在现在人们的金融生活中发挥着重要的作用证券市场的实践为证券投资理论乃至整个经济金融理论提供了丰富的营养和无限广阔的发展空间未来，证券投资理论和实践仍然是诺贝尔经济学奖、人类经济金融智慧的源泉和探索方向参考文献：1] 孙健. 诺贝尔经济学奖 37 年回顾[J]. 中国物价, 2 0 0 6 (1 0):36-38[2] 杨长汉. 诺贝尔经济学奖中的证券投资理论[J].现代经济信息，2011（20）：270[3] Johan Myhrman . The contribution of economics James Tobin[J].1982,84(1):10-12,26[4] 李仁贵. 弗兰科.莫迪利安尼与储蓄生命周期理论[J]. 中国城市金融，1997（1 ）：55[5]陈芳平. 1990 年度诺贝尔经济学奖获得者 ——亨利·马克威茨、威廉·夏普、默顿·米勒及其理论成就[J]. 世界经济，1991 （03 ）：75-77[6] 。