中航重机股份有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2015 年度中航重机股份有限公司信用评级报告年度中航重机股份有限公司信用评级报告 受评对象受评对象 中航重机股份有限公司中航重机股份有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 中航重机中航重机 2011 2012 2013 2014.9 总资产（亿元） 96.50 107.60 121.29 126.54 所有者权益（亿元） 38.53 41.08 42.71 43.48 总负债（亿元） 57.97 66.53 78.57 83.06 总债务（亿元） 35.60 42.21 50.82 55.46 营业总收入（亿元） 54.85 53.72 63.86 43.71 EBIT（亿元） 3.78 6.00 4.09 - EBITDA（亿元） 5.77 8.09 6.55 - 经营活动净现金流（亿元） -3.99 -1.26 2.08 -2.11 营业毛利率(%) 20.24 19.81 18.00 20.01 EBITDA/营业总收入(%) 10.52 15.07 10.26 - 总资产收益率(%) 4.31 5.88 3.57 - 资产负债率(%) 60.07 61.83 64.78 65.64 总资本化比率(%) 48.02 50.68 54.34 56.05 总债务/EBITDA(X) 6.17 5.22 7.75 - EBITDA 利息倍数(X) 3.29 3.70 2.79 - 注：公司财务报表按照新会计准则编制；2014 年三季度财务报表未经审计； 所有者权益中包含少数股东权益； 中诚信国际将公司发行的短期融资券由其他 流动负债调整至短期借款进行分析。

分析师分析师 项目负责人：汪晓星项目负责人：汪晓星 xxwang@ 项目组成员：刘惠君项目组成员：刘惠君 hjliu@ 李李 迪迪 dli@ ：：(010)66428877 ：：(010)66426100 2014 年年 12 月月 9 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定中航重机股份有限公司 （以下简称“中航重 机”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定 中诚信国际肯定了公司所处行业的良好发展前景，公司的 股东背景强大，技术优势较为明显，锻造产业链持续完善同 时，中诚信国际也关注军品结算特性导致公司经营活动净现金 流较为波动、新能源业务整体盈利能力有待提高以及债务压力 上升等因素对公司整体经营和信用状况的影响 优优 势势 ? 股东背景强大股东背景强大公司实际控制人中国航空工业集团公司是 国务院国资委直接管理的特大型国有企业，也是我国最大 的航空制造企业和军工企业公司定位于高端基础装备制 造和新能源平台，在中航工业集团的产业规划中具有战略 性地位 ? 技术优势较为明显技术优势较为明显公司以航空技术为依托，其锻造新技 术新工艺处于国内领先水平， 部分技术已达国际先进水平 同时，公司掌握了高压柱塞液压泵/马达的关键核心制造技 术，已成为国内综合实力最强、规模最大的民用高压柱塞 液压泵/马达的科研、制造基地。

? 锻造产业链条日趋完善锻造产业链条日趋完善公司打造大型特种材料采购加工 中心和大型战略金属回收再利用基地，使得锻造业务产业 链日趋完整，既有利于实现循环经济，又有利于提高公司 在锻造产业的核心竞争能力 关关 注注 ? 经营活动现金流状况有待改善经营活动现金流状况有待改善公司锻造业务的大部分产 品为军品，结算周期较长，导致公司经营活动净现金流状 况较为波动，2011~2013 年及 2014 年 1~9 月分别为-3.99 亿元、-1.26 亿元、2.08 亿元和-2.11 亿元 ? 新能源业务整体盈利能力有待提高新能源业务整体盈利能力有待提高受行业波动及产品质 量问题等因素影响，子公司中航世新燃气轮机股份有限公 司的燃气轮机及风电设备业务经营情况欠佳，目前仍处于 亏损状态，公司新能源业务整体盈利能力有待提高 ? 负债水平上升负债水平上升截至 2014 年 9 月底，公司的资产负债率和 总资本化比率分别达到 65.64%和 56.05%， 考虑到公司未来 仍有一定规模的资本支出，预计公司的负债水平将处于上 升趋势 PP2015 年度中航重机股份有限公司信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。

除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布 PP2015 年度中航重机股份有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 公司前身是贵州力源液压股份有限公司（以 下简称“力源液压”） 1996 年力源液压在上海证券 交易所上市，股票代码 6007652009 年，力源液 压更名为中航重机股份有限公司截至 2014 年 9 月底，公司注册资本为 7.78 亿元，贵州金江航空 液压有限责任公司（以下简称“金江公司”）持有 公司 29.48%的股份，为公司第一大股东；中国贵 州航空工业（集团）有限责任公司（以下简称“贵 航集团” ）直接持有公司 8.30%的股份，同时通过 下属企业金江公司和贵州盖克航空机电有限责任 公司分别持有公司 29.48%和 6.45%的股份，合计 持有公司 44.23%的股份，为公司的控股股东公 司的实际控制人为中国航空工业集团公司（以下 简称“中航工业集团”） 。

2014 年 12 月 5 日，中航 重机公告称，公司股东贵航集团将其持有的公司 4.99%股份参与一系列国有股权无偿划转， 划转完 成后，厦门海翼集团有限公司（以下简称“海翼 集团” ）将持有公司 4.99%股份，成为公司新的第 三大股东，贵航集团将合计持有公司 39.24%的股 份，中航工业集团仍为公司实际控制人 公司主要经营锻造、液压机电、新能源三大 业务，产品涵盖军民品领域，其中军品主要配套 于航空航天飞行器，民品主要配套于工程机械和 提供新能源发电 截至 2013 年底， 公司总资产 121.29 亿元， 所 有者权益（含少数股东权益，下同）42.71 亿元， 资产负债率 64.78%；2013 年，公司实现营业总收 入 63.86 亿元，净利润 1.38 亿元，经营活动净现 金流 2.08 亿元 截至2014年9月底， 公司总资产126.54亿元， 所有者权益 43.48 亿元， 资产负债率 65.64%； 2014 年 1~9 月， 公司实现营业总收入 43.71 亿元， 净利 润 0.89 亿元，经营活动净现金流-2.11 亿元 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 2014 年三季度以来，在上一轮“微刺激”政策 效应逐渐消退的背景下经济下滑趋势得到确认， GDP增速再度下行， 前三季度GDP总额为419,908 亿元，同比增长 7.3%，创 2009 年以来的新低。

社会融资规模增速快速下降，这令未来经济继续 承压；货币政策进入宽松周期，从央行年初以来 的一系列动作来看，货币宽松进程已然开始，尤 其是最近两次“降准降息”（5000 亿 SLF 与正回购 利率下调）传递出了非常明确的宽松信号 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 从需求端来看，2014 年三季度消费增长持续 稳定；投资累计增速显著下滑，固定资产投资增 速的下降，说明前期“微刺激”政策在稳定投资增 长上的作用较为有限，主要原因在于房地产投资、 制造业、基础设施投资继续下滑以及民间投资趋 冷；贸易顺差持续高增长，出口增长大幅加快， 进口增速放缓， 出口的恢复性增长一方面受益于 5 月份国家出台的“稳增长”政策，另一方面欧美经 济复苏，对我国生产产品的需求加强；进口增长 的下滑，主要有两个原因：一是大宗商品价格的 下降；二是国内经济面临下行压力，内需不足 基础投资增速下降，房地产开发投资、制造 业投资以及民间投资增速下降使得整体投资增速 有所放缓；受到需求放缓、价格下跌和产能过剩 等因素的影响，工业生产总体呈回落态势2014 年三季度 PMI 指数呈下降趋势，8 月份 PMI 较 7 月份下降0.6个百分点， 是5个月以来的首次下降， 9 月份 PMI 与 8 月份持平，这暗示了工业生产形 势不容乐观。

从 PMI、外贸等数据来看，2014 年 三季度经济面临较大下行压力：内需稍显不足， 而生产端走弱受季节性影响更大 货币政策方面， 与 2014 年二季度认为经济金 融结构开始出现积极变化不同，央行货币政策委 员会于三季度例会上强调了经济形势的复杂变 化；同时，央行也表示将实施稳健的货币政策， 灵活运用多种货币政策工具以保持适度的流动 PP2015 年度中航重机股份有限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 性，实现货币信贷及社会融资规模的合理增长 2014 年 11 月 22 日，央行下调金融机构人民币贷 款和存款基准利率，其中金融机构一年期贷款基 准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%，一年期存款基 准利率下调 0.25 个百分点至 2.75%， 是继 2012 年 7 月以来首次降息， 企业融资成本较高的问题或将 稍有缓解 2014 年三季度 CPI 同比增长均值为 1.97%， 月环比表现整体弱于季节性，显示内需的疲弱 2014 年 8 月非食品价格指数环比下降 0.1%， 环比 负增长尚属首次 非食品价格波动虽小， 但在 CPI 中占比接近七成，一旦惯性走低，将会拉低 CPI 整体水平，提升未来通缩风险。

PPI 已经连续 31 个月通缩，显示出工业领域产出与潜在产出之间 仍然负缺口，工业领域需求持续低迷2014 年前 三季度社会融资规模为 12.84 万亿， 比去年同期减 少 1.12 万亿，9 月新增贷款虽然反弹，但社会融 资规模增速持续下降目前，货币宽松政策已经 取得一定效果，利率水平整体有所回落银行间 市场 SHIBOR 利率水平整体下沉，3 个月及以内 的利率。