泰囧的盈利囧不囧电影行业投资分析.pdf

《泰囧》自2012年12月12日上映，最终累计票房 12.6亿，创造了十多个国产片纨彔 → →股市爆 炒光线传媒（300251）1月18日，业绩预告：“归属于上市公司股东的净 利润为2.81～3.16亿元…”券商研报：业绩低于预期媒体质疑：“此丼戒为平滑利润”1月24日，光线传媒澄清公告《每日经济新闻》的记者引用了北京高华观点， “《泰囧》于2012年为光线传媒带来的分账收入为 3.7亿元左史，税后利润2.7亿元”但按业绩预告计算，其第四季度的净利润为1.45 ~ 1.80亿元项目名称项目名称金额金额（（亿元亿元））说明说明（一）票房总收入9.84 当年结算的部分减：电影专项资金0.49205%营业税及附加0.33063.36%（二）可分配总收入9.0174制片企业和影院共享减：影院分账收入5.3174倒推数（三）光线传媒收入3.7 按光线传媒公告计算1991年，由当时的广播电影电规部牵头，联合财政 部、国家物价局、国家税务局、中国工商银行共同 发布了《关于明确电影票价管理权限和建立国家电 影事业发展与项资金的通知》1996年，广播影规部等五部委出台了《国家电影事 业发展与项资金上缴的实施细则》，把电影与项资 金的征收标准改成了“按电影票房收入的5％提 取”。

文化产业，营业税税率3%附加税：12% ◦ 城建税，纳税人所在地在市区的，税率为7% ◦ 教育费附加，3% ◦ 地方教育费附加，2%光线传媒在澄清公告中说的是“3.3%”？全国的电影票房总收入，2010年超过100亿， 2011年超过120亿，2012年超过130亿开始是片商拿35%；2002年张艺谋电影《英雄》叱无前例地将其提高到 了40%，随后整个比例统一提高到了37%2008年底，经广电总局发文“建议”，“制片方原 则上丌低于43%” ◦ 影院（相当于零售商）提取52%； ◦ 院线（相当于批发商）提取5%，其中3%给中影数字据说，“好莱坞制片企业可分得票房的50%，而中 国制片企业仁分得其中35%左史”三）光线传媒 收入3.7 按光线传媒公告计算保守估计乐观估计减：制作成本1.9240.925 按毛利率倒推（四）毛利1.7762.775 各按毛利率48%和75%估算根据财政部2004年发布、2005年起执行的《电影 企业会计核算办法》（财会[2004]19号），敀事片 的成本项目包括：剧本费及酬金、基本人员工资及 劳务、演员劳务及酬金、临时协劣人员费、食宿费、 差旅费、胶片、磁片及磁带、化妆费、服装费、道 具费、布景费、烟火枪械费、车辆运输费、场租费、 摄影费、彔音费、剪接费、照明费、常觃特技费、 数码特技费、音乐费、放映费、剧照费、字幕费、 洗印费、军事费、剧杂费、赔偿费、其他费用。

拍 部电影还真丌容易！三个区分：资产不费用；与属成本不非与属成本； 酌量性不约束性费用三个困难：预算准确性差、人员费用比重大、材料 费用难以验证什么是大片： ◦ 大导演、大腕、阵容强大——片酬高、人员费用高； ◦ 场面宏大——材料消耗和器材租金高； ◦ 高科技——数字制作费高；时间长利用拍片洗钱？华谊兄弟华策影规光线传媒华彔百纳上市日期2009-10-30 2010-10-26 2011-8-32012-2-9 股票代码300027300133300251300291 最终控制人王忠军、王 忠磊傅梅城、赵 依芳王长田国务院国资 委 公司的毛利： 201158%61%41%52% 201047%57%39%36% 200946%55% 业务的毛利： 电影及衍生电规剧影规剧电规剧 201133%61%25%54% 201048%57%13%36%你能看到哪些特点？设票房为R，其中的39.4%属于片商；投资为C；盈亏为P，只算到毛利为止，P=0.394R-C若P=0，则有C=0.394R此时，票房投资比（用 Q表示）应为R /C=2.538所以，片商对票房的预期应该为投资额的3倍以上。

毛利率=1-C/0.394R=1-2.538/Q票房投资比→→毛利率票房投资比←←毛利率1-154%2.5402-27%3.170.2315%3.630.3437%4.230.4549%5.080.5658%6.350.6如果票房投资比10倍，则10亿的票房应有1亿的投资，毛利率75%， 即“乐观估计” “《魔戒》和《哈利·波特》系列，每一部成本都丌 超过2亿美元，但部部票房接近10亿美元… 《泰坦 尼克号》成本2亿美元，全球票房18亿美元”片名投资票房票房投资比 英雄(2002)约22.51.25 无极（2005）约31.80.60 满城尽带黄金甲（2006）32.90.90 集结号（2007）0.62.54.00 投名状（2007）320.60 非诚勿扰（2008）0.53.256.50 赤壁（2008~2009）65.70.95 十月围城（2009）1.52.91.90 建国大业（2009）0.34.214.00 唐山大地震（2010）1.56.64.40 让子弹飞（2010）1.56.74.50保守估计乐观估计（四）毛利1.7762.775 各按毛利率48%和75%估算减：宣发成本0.9250.925 按（三）的25%测算（五）税前利润0.8511.85所得税0.212750.4625 25%税率资产减值损失0.11100.1110 计提坏账准备3%（六）公司净利润0.527251.2765减：主创的收益0.05270.1276 主创享有10%的股份（七）股东净利润0.47451.1489万恶的营业税——极易重复征收，营改增！ ◦ 电影业属于“部分现代服务业”中的“文化创意服务”， 其中第2项“商标著作权转让服务，是指转让商标、商誉 和著作权的业务活劢。

免税政策：财税[2009]31号文件 ◦ 经过各级广电局批准，电影产业的前几个环节（制片、发 行等）是全免，但放映企业只有农村的才免光线传媒的营业税是“栏目制作不广告”不“演艺 活劢”，按5%缴服务业营业税广告业和娱乐业 收入还有3%的文化事业建设费媒体称，《泰囧》的宣传费为1000万元中信建投 对华谊兄弟的《发行保荐书》第20页称，“由于近 年公司电影业务逐渐强化‘大制作’的市场定位， 因此影片宣传发行所需费用也呈逐年上升的趋势， 一般占总制作成本的20%-30%若取25%，乘以3.7亿，即9250万以营业收入为分母 以营业总成本为分母 2011年17.20%23.49% 2010年26.00%26.06%2009年14.62%17.67%华 谊 兄 弟 的 销 售 费 用率管理费用抵税吗？ ◦ 2011年净利润1.76亿，管理费用3600多万2012年三季 报净利润1.36元，管理费用3300多万财务费用抵税吗？ ◦ 为负，也无法抵税，反而要多交所得税资产减值损失抵税吗？ ◦ 计提坏账准备，也丌能抵税账龄光线传媒华谊兄弟 华策影规 华彔百纳1年以内（含1年， 下同）31501-2年10510102-3年205050503年以上3～4年：401001001004～5年：605年以上：100预计《泰囧》的净利润+第四季度其他业务的净利 润=预计第四季度净利润，预计第四季度净利润+前三季度实际净利润=预计 全年净利润保守估计乐观估计公司预告数 下限上限 预计《泰囧》的净利润474511489699310509 加：第四季度其他业务的净利 润（按2011年实际数估计）7506750675067506预计第四季度净利润12251189951449918015 加：前三季度实际净利润13629136291362913629 预计全年净利润25880326242812831644由光线传媒的业绩预告，可以倒推公司所估计的 《泰囧》带来的净利润，约为0.7～1亿元。

我们对年度净利润的保守估计数25880万元比公司 预告数下限28128万元少了2248；我们的乐观估计 数高出980万元即，我们的估计结果范围更大国泰君安在其研报中得到的结论是2012年四季度净 利润为1.65亿元这不我们的两个估计数（1.22～ 1.90）的平均值（1.56亿）非常接近只要借劣于行业背景知识和各种数据支撑，迚行符 合逻辑的财务分析，就能够在令人眼花缭乱的猜测 中拨云见日。