基于EVA的企业价值评估研究【文献综述】.doc

本科毕业论文文献综述财务管理基于EVA的企业价值评估研究随着国民经济的快速发展，风险投资、企业并购、企业重组及股权交易等产权 交易活动风起云涌，而产权交易能否实现的核心前提就是企业价值的评估伴随着 财务理论的发展，把实现股东价值最大化作为企业的最终目标得到了广泛认可，这 就要求衡量企业价值的指标能准确反映为股东创造的价值由此，基于经济增加值 指标的企业价值评估模型应运而牛EVA价值评估法是当前主流企业价值评估法 ——自由现金流估价法的演进，EVA法提出了新的价值观，进一步完善了企业价值 评估理论体系它可以使投资者了解企业的真实价值，便于企业兼并收购活动的定 价，有利于投资者做出理性投资引导企业管理者重视价值管理，促进企业健康发 展有助于证券市场和国民经济的长期发展我们需要大力了解和推广EVA价值评 估法如今，EVA指标在国外已经得到了广泛应用，许多世界著名的大公司、投资银 行和大型基金（例如可口可乐、索尼、高盛、第一波士顿等）将EVA指标作为投资分 析的重要工具EVA也被《财富》杂志喻为“当今最炙手可热的财务理念雹国外各 种实践也证明了采用该模型能比其它模型更准确全面地评估一家公司的价值，对指 导投资实践具有极其重要的价值。

在国内许多公司、机构（如南方基金管理公司） 也试着运用EVA这一方法评价上市公司，并以此作为进行投资的参考越来越多的企业运用EVA进行价值评估，对其的研究当然也在不断更新、完善 其实，对于EVA国内外已取得了相当多的成果但是，限于系统研究方式的不同， 企业规模大小不一，以及国家地区政策证券市场发展程度的差异，不同的学者的研 究方向、结果略有不同1关于价值评估方法和模型的研究所谓的企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体 价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报 告书的行为和过程企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或 占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结 合金业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评 估现行的价值评估方法主要有贴现现金流估价法、经济增加值估价法和实物期权估价法国内外对价值评估有许多的理论研究1.1国外价值评估研究国外公司价值评估在理论方面的研究主要集中在以下三个方面：(1) 对原先的模型进行修正，使得评估结果更加准确Hemnatha S B Herath和 John S Jahea Jr (2002)在他们的论文中，基于期权定价理论，提出了一个理论模型, 用于在股票市场波动的情况下，评估管理弹性的价值。

2) 在原先的理论基础上，加入新的理论，让两者相互结合，使评估结果更加 准确Alvaerz和Stenbacka (2001),为了确定多阶段技术项目中的最优临界值，将 马尔可夫链理论和实物期权理论结合起来进行研究他的研究表明，市场不确定性 的增加同时增加了更新技术和采用现有技术的实物期权价值3) 两种或多种价值评估模型相结合，构成新的价值评估方法Xavier Adsera perevinolas (2003)提出 了一个新的价值评估方法，FVEA(financial and economicvalue added), FVEA法是融合了 EVA, DCF和M・M(莫迪利安尼■米勒)三种方法的综 合价值评估方法1.2国内价值评估研究国内价值评估的研究主要在以下几个方面：(1) 对两个模型进行比较分析，得出一定结论陈昭(2006)证明了 EVA折 现模型和企业自由现金流量折现模型的等价，并给出了两个模型等价的假设对运 用于两个模型假设不同的情况进行了分析当运用企业自由现金流量模型时假设企 业在稳定增长期的税后经营利润以固定增长率增长而使用EVA折现模型时假设企 业稳定增长期EVA以固定增长率增长时，EVA折现模型评估得到连续价值较大。

当对研发费用和商誉进行调整时，EVA折现模型评估得到的企业价值较大2) 两种或多种价值评估模型相结合，构成新的价值评估方法陈立明(2005) 在其论文《公司价值评估方法的比较及其应用分析》中指出在该评估方法中，能为 公司带來比较稳定收入的项目采用DCF估价法进行评估；处于起步阶段，收入带有 很大不确定性的项目采用EVA估价法进行评估；处于研发阶段的项目采用实物期权 估价法进行评估并在此基础上，提出了一种新的评估方法——综合评估法其认 为综合评估法能够比较准确的揭示公司的价值从上可知，国内外对公司价值评估的研究正如火如荼的进行着有些学者积极 寻找口观点的问题，并努力解决它，稳固I口观点；有些学者试着在以前理论的基础 上加入新的理论，不断对I口观点进行改善：有些学者把以前的观点进行汇总、加工、 总结得出新的观点相对而言，国外的学者提出的理论和观点较新，更能被社会认 可和使用2关于EVA理论和运用的研究EVA是20世纪90年代由美国一家咨询公司Stern Stewart发明并发展起來 的一种新的价值评定方法，EVA正越來越受到企业界的关注和青睐世界上一些著 名的大公司，如西门子、可口可乐、索尼等，都采用了 EVA方法。

EVA全面考虑 了企业资金成本的因素，能真正反映出企业的增值能力它曾被《财富》杂志喻为“当 今最炙手可热的财务理念因此，对EVA的研究当然也是多如牛毛2.1国外EVA理论和运用研究(1) 价值相关性方面Milunovieh, Tseui (1996)的研究发现MVA和EVA的相关性要比与会计收益、 每股收益、每股收益的增长率、权益收益、自由现金流量或者自由现金流量的增长 率的相关性都要强Biddle等人(1997)对1000家美国上市公司在1983 — 1994年的数据进行分析, 比较了 EVA、剩余收益、盈余和经营现金流量四种指标的价值相关性，结果表明， EVA没有显示出比另外三种指标更具有价值相关性2) 市场价值解释力方面Byrne S F (1996)的研究结果表明5年期会计数据变化中利润只解释了 24% 市场价值变化，10年期会计数据变化中利润反映了 64%的市场价值，这些评价远远 低于EVA对市场价值的解释程度，EVA对公司市场价值的解释力(R2=0.56)远远大于 NOPAT(税后净经营利润)对公司市场价值的解释加R2=0.17)oShimon Chen和James L.Dodd(1997)以美国566家公司为例，选取由EVA所衍生 出的EVA指标体系(即所谓的EVAS)和由典型的传统会计指标组成的指标体系进行 比较，研究表明:EVA指标是衡量公司经营业绩的一个有用指标，EVA指标的解释能 力为41%,而传统会计指标的解释能力为36.59%o2.2国内EVA理论和运用研究EVA的理念大约是在1999年前后引入到我国，由于我国现阶段资本市场的不 成熟制约了 EVA在我国的推广和普及，但还是有很多学者对EVA进行了比较细致的 研究。

伍绍萍(2005)指出EVA应用于企业价值评估，与企业经营战略相互作用，能 够促进企业价值管理，有利于企业健康发展EVA在经济管理的应用领域在不断的 开拓中，随着我国现代企业制度的建立和完善，EVA将在我国企业管理中发挥其优 势李亚辉(2007)通过对数据的实证统计和分析來论证EVA在中国证券市场的可 行性，分析EVA在中国证券市场上的有效性实证研究表明，EVA对我国上市公 司的价值具有一定的解释能力，即EVA在我国应用是有效的，这一结论为EVA价 值评估模型在我国的应用提供了事实依据倪梅林(2009)说明了 EVA不仅仅是衡量和评价公司价值增值的指标，同时也 是一种企业管理和激励的机制同会计利润相比，企业不仅可以利用经济增加值原 理全面衡量经济效益，而且可以据其选择最佳的发展战略，促进企业管理向着以开 发企业潜在价值为主要目的的价值管理转变游明洁(2010)指出EAV模型更加适合价值投资中对公司内在价值的评估EVA 模型认为股票价值來源于经济增加值，而不是原有的经济存量，使公司价值的计算 更具理论依据，更能全面客观的衡量一个企业的内在价值尤其在中国股权分置改 革基本完成，重组、并购等活动更加频繁的历史背景下，EVA评估模型的引入将带 给中国的企业界和投资界带來新的理念，促使中国的企业更加重视价值管理，中国 的投资者更多应用价值投资。

陈亚敏(2010)验证了经济增加值(EVA)估价模型对上市公司进行价值评估的有 效性认为经济增加值(EVA)估价方法更适合高新技术企业的价值评估从这些研究现状可以看出，国外对EVA的研究较早，相对的较为深入、系统， 研究方向主要以EVA价值相关性、市场价值解释力等方面为主主要研究成果也都 來自国外学者国内的学者对EVA的研究起步晚，没什么突破性的成果，研究的更 多地是介绍说明性的，但一些学者把EVA和中国特殊国情相结合了，这是我们所特 有的对于EVA是否适合企业价值评估，还没有定论，众说纷纭但大部分的学者都 认为EVA价值模型对上市公司进行价值评估是比较有效的虽有部分持反对意见， 但其主要是因为现有经济环境不能达到一定的标准或某些条件不能达到才会得出不 适合的结论所以EVA还是能够很好的评估企业价值，对公司价值的解释力相对较 强3关于EVA优点和缺陷的研究3.1 EVA的优点Shyamlal R Sharma （2004）指出EVA提供了更好的评估决策的影响，对会计损 益表和资产负债表进行了适当的调整，消除了不同会计程序和处理方法对税后净营 业利润和投入资本数值的扭曲EVA不仅仅是性能测量系统，它也是一种激励、补 偿为主的管理体制，经济活动和问责制，有利于在公司各级销售。

薛晓红（2005）认为运用EVA估价模型对上市公司进行价值评估是比较有效的 EVA估价模型更注重评估的过程，它的很多数据來源于会计报表，并且进行了多项 科学的调整，使之能更加及时准确地反映公司价值，从而可以为投资者进行股票投 资，以及公司决策者进行兼并重组决策提供很好的依据何玮玮（2006）认为EVA的优点包括：（1）考虑权益资本成本（2）尽量剔除 会计失真的影响（3）将股本财富与企业决策联系在一起（4）注重企业的可持续发 展（5） EVA显示了一种新型的企业价值观（6）对高科技公司估值有其重要意义游明洁（2010）认为EVA的优点包括：（1） EVA的优越性在于它考虑了资本成 本，即考虑了债务成本，又考虑了权益成本，与经济学意义上的利润更贴近2） 最大的优点是能将股东与高层管理人员的利益真正统一起來，共担风险，共享收益3）计算EVA所做的调整可以消除管理者平滑会计利润的机会，也就是减少管理 者盈余管理的机会4） EVA是在营业净利润的基础上经过调整后扌II除资本成本计 算出来的，它可以以约束经理人员利用过多的非经营性收入操纵利润，还能激励经 理人员充分考虑资本成本，提高企业经营管理水平。

5）采用EVA方法还能调整由 于人为因素所造成的会计信息失真的现象因为EVA对某些费用的处理方式与传统 会计准则是不同的，如研究开发费用的处理等从国内外学者的观点我们可以看出，国内外对EVA的优点所持看法大致相同， 都认为EVA考虑权益资本成本，尽量剔除会计失真的影响，能真实反映企业的价值; 它着眼于企业的长期发展；它将股东财富与企业决策联系在一起；它给我们显示了 一种新型的企业价值观运用EVA进行企业价值评估对企业发展、盈利和价值最大 化或进行投资有很重要的理论和现实意义3. 2 EVA的缺陷陈立明（2005）指出（1）学术界对于EVA的实证研究有所限制，而且结果大 都是非结论性的2）计算EVA时进行的调整使计算过程更加复杂和专业，而且这 些调整可能并不。