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整体上市对企业财务绩效影响的研究——以美的集团为例 - 财务管理 财务管理论文整体上市市场反馈财务绩效 本文是一篇财务管理论文，本文首先从美的集团整体上市的动因分析，主要有下列四方面原因，一是由于政策环境与行业状况大背景的改变，致使公司在业务构成情况同比上年严重下滑，遭遇经营困境；二是公司在早些年前已将股权和组织结构进行优化，从而有着良好的整体上市根底；三是由于企业集团自身产业大多为同一板块，在业务整合时有着能将业务规模化的优势之处；四是子公司与关联公司之间的同业竞争较为明显，使企业的经营水平进一步弱化1 绪论1.1 研究背景及意义1.1.1 研究背景在我国初期资本市场普遍存在分拆上市的状况，由于当时对于企业上市设立了较高的条件和规范，大多企业因自身的资产状况、市场规模、盈利水平等相关财务状况的限制，无法满足当时资本市场设立上市企业的高门槛，于是较大局部企业选择优先将其下的优质资产进行剥离，实现率先独自上市分拆上市的优点主要有，母公司可以将其所拥有的子公司股份按比例分配给现有母公司的股东，从而将子公司的经营从母公司当中别离出去，并能迅速从资本市场中积累大量财富；作为母公司，将对应的优质资产或业务分拆上市，就可以通过新上市的子公司来筹资，从而盘活母公司的工程资产，但其上市子公司的投资风险那么更多地分摊到广阔投资者身上。

由于当时的市场环境以及分拆上市带来的诸多便利，而产生了大量的分拆上市企业分拆上市的缺点也较为明显，上市公司与集团内其他企业不可防止的存在大量关联交易，利用关联交易转移上市公司资产、掏空上市公司、损害中小股东利益的事件时有发生经由学者研究我国初期市场阶段时，大局部分拆上市的公司组成了现在环境下的金融市场，而这些分拆上市的公司普遍存在产业规模较小，高低游供给链不完整、资源配置与企业业务结构优化较差等现象而整体上市可以把企业集团母公司与子公司间的产业与业务结构整合为一体，使之产生规模效应，而不再独立成章，一方面有效的提升了企业的核心竞争力，另一方面也使交易费用降低，使资源配置到达最优当时的美的集团开展迅速、业务规模不断扩大，市场竞争也逾逐剧烈，2022年的美的电器到了经营状况日益下滑、存在着需要大量融资、改变管理与开展模式的时候，当年的 11 月证监会停止了 A 股 IPO 审批，重启之日未定，这样的环境条件下使得一些希望通过 IPO 上市的公司主动寻找新的途径上市融资1.2 文献综述1.2.1 国外文献综述对于国际市场，无论是分拆上市还是整体上市都是我国资本市场特有的情况，但归根究底其本质终究是一种资产并购重组的行为，本文针对国外资产重组行为的动机、模式以及财务绩效方面的影响等研究做出整理并总结。

在公司控制权与股权架构方面，Shieifer.A 和 R.W.Vishny(1997)研究认为只有控股股东参与企业内部管理才能更有效的解决企业内外部信息不对称的情况，同时可以降低代理本钱，也能加强企业管理内部责任监管制度，从而可以提高企业经营绩效，所以企业的股权结构应该加强集中度而不是更为分散[1]Wolfenzon(1999)研究指出为了让企业集团的股权架构更为简单有效，同时也为股利分配提供便利，企业集团可以选择整体上市计划到达这一目的，从而可使中小股东的权益受到保障，不被关联交易所蒙受损失，也有助于提升企业的经营绩效[2]而 Allen Franklin(1999)那么指出企业集团母公司会因为使子公司上市而导致母公司对子公司的控制权遭到削弱，只有在子公司分拆上市后其所获得的全部都归属于母公司控制时，企业集团才会考虑将其子公司分拆上市[3]上述学者均对整体上市公司的股权与控制权方面进行了深入的研究，股权在一定程度上的集中可以为企业集团带来更高的经营绩效，降低了代理本钱，但这样的办法也会带来大股东权力得不到控制，在决策过程中会丢失公道民主，出现决策失误，更甚者或许出现利用大股东权力来侵蚀企业集团利益。

在并购重组对企业绩效的影响方面，Gregg.A.Jarrell 和 A.B.Poulsen(1989)选择发生在 1963-1986 年间企业发生重组事件前后的股价变动事件样本他指出并购重组是一种双赢的办法，通过整合该事件的研究计算数据发现不但能增加参与并购重组方的股东利益，还能为并购方企业带来 1%的超额收益率，被并购方企业股东那么可获得 28%的超额收益率[4]S.Titman 和 R.Wessels(1991)的研究择选用了 453 家在英国 1978-1987 年间发生的并购重组事件，并采用了市场反应模型分析了并购方企业和被并购方企业的超额收益率与股价的变动，其研究结果可以得出被并购方企业的超额收益率相比并购方企业还高出许多[5]2 理论根底2.1 整体上市的相关概念2.1.1 整体上市的含义整体上市是相对于分拆上市的一个概念是指一个股份企业想要上市必须到达一些硬性的会计指标，而自身硬性条件不能完全达标，为了到达上市融资的目的，股东一般会把一个大型的企业分拆为股份公司和母公司两局部，把优质的资产放在股份公司，一些和主业无关、质量不好的资产放在母公司，这就是分拆上市，股份公司成功上市后再用得到的资金收购自己的母公司，称为整体上市。

与整体上市对应的是分拆上市，分拆上市是指一家企业将其局部资产、业务或某个子公司改制为股份公司进行上市的做法[44]整体上市，本质上也是企业的一种并购重组活动并购是资本市场为改善其资源配置而采取的一种行为，不仅如此，并购还可以为企业接带来规模经济，与此同时，它可以降低企业的每个组成单位的本钱企业通过持续的并购，在持续的规模效应和协同效应的影响下，企业的经营规模与范围也在不断扩大而整体上市本身也是一种并购行为，本质上与其他并购行为没有区别，同样可以到达资产的注入或置换整体上市不但具有产业整合的功能，更有利于企业的进一步壮大开展，从而进一步发挥企业集团所拥有的产业优势和产品优势，同时也可以检验企业的管理体系，从该模式中完成上市的企业，其管理模式会得到更加完善，且更有利于企业的全球化开展此外，整体上市还将降低企业和市场的交易本钱，也可以降低交易费用，提高市场中企业的资源配置效率，进一步实现行业的优化整合，提高企业各个产业链的运营效率和质量2.2 整体上市的理论根底2.2.1 协同效应理论协同效应的概念最早是由 Igor Ansoff 提出，他认为协同效应是将企业多元化的业务组合起来，通过整合和优化资源配置的伎俩，到达产生 1 + 1 > 2 的效果[50]。

该理论认为企业的经营活动存在规模经济该理论认为企业的经营活动存在规模经济一般情况下，企业的经营活动在无法满足实现潜在规模经济的要求，因此企业可以寻求通过横向、纵向或混合式并购的办法来实现规模经济与经营上的协同效应规模经济的产生是由于某些资源的不可或缺性，但企业可以通过并购实现规模经济，将原本分散的资源合并使其优势互补，从而实现生产经营方面的协同效应在整体上市后企业可以在一定程度上完善企业的业务链、有效整合资源、合理利用资源、形成协同效应、从而提高企业绩效协同效应理论可以进一步细分为经营协同理论、管理协同理论和财务协同理论根据经营协同理论，两家企业合并为一家企业后，资产的互补、产业链的完善和资源的共享都能在一定程度上增加企业的收入，并且有效地节约了交易本钱，从而为企业带来了利润尤其整体上市后可以让资产得到互补、技术得到共享，企业集团也能实现经营上的互补，调整生产灵活性和促进产品的研发与升级，提高企业集团的整体竞争力，实现企业经营的协同效应管理协同意味着任何两家企业，它们的管理效率和管理策略是有区别的，但当他们合并成一个企业后，由于资源共享形成管理能力互补从而使合并前管理能力较差的一方有所提升，而合并后的企业其综合管理能力也将大于两个企业管理能力的总和。

企业集团在实施整体上市之后会发生人力资源、研发技术和系统战略的内部流动，从而实现内部管理能力的平衡，产生管理协同效应3 美的集团整体上市简介......................213.1 集团情况简介.........................213.1.1 美的电器简介....................213.1.2 美的集团简介......................214 美的集团整体上市前后的绩效分析............................304.1 美的集团整体上市前后的市场反馈分析....................... 304.2 美的集团整体上市前后的绩效主成分分析..............................345 结论与倡议.....................565.1 结论......................565.2 倡议........................574 美的集团整体上市前后的绩效分析4.1 美的集团整体上市前后的市场反馈分析本章采用事件研究法，通过计算超额收益率和累计超额收益率来研究美的电器宣布整体上市的市场反馈，已到达分析整体上市对美的集团整体上市后市场绩效影响情况的目的。

从前文分析美的电器整体上市流程的情况来看，本文将美的电器首次公开宣布整体上市公告日 2022 年 4 月 1 日设定为整体上市事件的发生日，选取该事件日的前后 10 个交易日设定为计算超额收益率的事件发生窗口期〔-10,10〕，此外为了合 12 财务管理论文整体上市市场反馈财务绩效 理估计正常收益率，本文将整体上市公告事件发生前的第 130 个交易日至第 11 个交易日〔-130，-11〕设定为此次公告整体上市事件的估计窗口期，因估计窗口太短将不利于反映该企业整体上市事件发生前的股票价格走势，估计窗口太长将可能引入企业内、外部其他重大事件的影响，无法反映真实的股票价格正常走势，由于该 120 个交易日并无其他重大事项发生，故设定为估计窗口能较为适宜地反映出美的电器正常收益率与沪深 300 指数市场收益率之间的关系，市场指数那么采用沪深 300 指数，该指数更能综合反映国内市场整体趋势的一项重要指标。

5 结论与倡议5.1 结论通过对美的集团整体上市前后的影响因素分析可以很明显地发现美的集团在业务板块合并方面、内部资源配置方面、以及组织管理能力方面皆得到了较大程度的受益从短期来看美的集团的市场绩效与财务绩效有着较为明显的提升，但从长期角度来看其财务绩效说明仅有盈利能力获得长期增长且带动了企业的综合能力，而在偿债能力、开展能力与营运能力方面来看并没有十清楚显的提升作用针对这样的情况同时结合美的集团整体上市的动因主要总结下列几点本文首先从美的集团整体上市的动因分析，主要有下列四方面原因，一是由于政策环境与行业状况大背景的改变，致使公司在业务构成情况同比上年严重下滑，遭遇经营困境；二是公司在早些年前已将股权和组织结构进行优化，从而有着良好的整体上市根底；三是由于企业集团自身。