海外投顾代表之Vanguard.doc

海外投顾代表之Vanguard目 录 1. Vanguard 投顾业务开展历程 .............................................. 4 2. Vanguard 投顾服务介绍 .................................................. 5 2.1 先锋投顾核心模型--VCMM 模型 ................................... 5 2.1.1 VCMM 构建理念 .............................................. 5 2.1.2 VCMM 模型收益预测方法 ...................................... 6 2.1.3 VCMM 模型应用方法介绍 ...................................... 7 2.1.4 VCMM 模型的不足以及改进 .................................... 7 2.2 投顾服务模块简介 ................................................. 8 3. 个人投顾业务--VPAS ........................................................................................... 9 3.1 VPAS 业务简介 .................................................... 9 3.2 VPAS 特点及同业比较10 3.3 VPAS 操作流程及投资计划分析 ..................................... 11 4. 机构投顾业务--VIAS ........................................................................................... 15 4.1 VIAS 业务介绍 .................................................... 15 4.2 VIAS 业务的开展 .................................................. 16 5. 数字化投顾业务--VDAS ...................................................................................... 16 5.1 VDAS 的分析方法、投资策略和损失风险 ............................. 17 5.2 VDAS 不同类别客户的参与要求 ..................................... 17 5.2.1 先锋经纪业务客户 ........................................... 17 5.2.2 401K 账户 ................................................... 18 5.2.3 所有用户 ................................................... 18 6. 风险提示 .............................................................. 18 图目录 图 1 投顾为客户创造的 Alpha .................................................................................... 4 图 2 全球智能投顾管理规模靠前机构（2021Q2单位：十亿美金） ............ 5 图 3 投资组合预期收益与波动率 ........................................... 6 图 4 1900-2021 年市场风险与通货膨胀风险 .................................. 6 图 5 1900-2021 年各种投资组合配置的长期历史回报 .......................... 7 图 6 Vanguard 海外投顾服务模块 ........................................... 9 图 7 VPAS“人机结合”的业务模式 ........................................... 9 图 8 Vanguard 及美国公募基金加权费率 .................................... 11 图 9 Wealthfront 底层产品样例（多只 Vanguard 产品） ...................... 11 图 10 VPAS 基本特点及与同业比较（2021） ............................... 11 图 11 客户投资目标分析样例12 图 12 客户投资计划小结样例12 图 13 账户链接（Yodlee connection） ..................................... 13 图 14 收入型配置 ....................................................... 13 图 15 收入型配置 ....................................................... 13 图 16 均衡型配置 ....................................................... 13 图 17 均衡型配置 ....................................................... 13 图 18 成长型配置 ....................................................... 14 图 19 成长型配置 ....................................................... 14 图 20 动态的资产配置建议-样例 1（退休前） ............................... 14 图 21 动态的资产配置建议-样例 2（退休后） ............................... 14 图 22 Vanguard 子资产分类定义表 ......................................... 14 图 23 客户当前资产情况及配置建议样例 ................................... 15 图 24 投资计划目标实现概率样例 ......................................... 15 在本系列报告的第一篇我们介绍了美国投顾市场的历程和基本情况我们也提到了美国投顾市场集中度很高本篇将聚焦美国投顾市场的巨头之一--Vanguard希望从单一公司入手揭示海外投顾服务的细节。

1. Vanguard 投顾业务开展历程 Vanguard 集团投顾业务的开展历史与美国资产管理行业的进程是密切相关的美国买方投顾业务开始于 20 世纪 80 年代当时 Vanguard 集团带头推出免佣基金使得传统卖方投顾模式下投资顾问的销售费用和交易费用不断下降在这样的背景下部分机构开始尝试以客户资产规模为收费基准收取顾问管理费的买方投顾模式投资顾问开始以客户为中心提供投资咨询服务关注客户的费率和最终收益Vanguard 集团也认可投顾业务是可以为客户创造价值的其基于公司旗下长期的客户账户数据进行精细测算所得出资产配置、低费率、资产再平衡等均能为客户创造 Alpha根据历史数据测算仅帮助客户克服一些人性中常见的投资弱点的 behaviroal coaching（行为指导比如短视、过度自信、频繁交易导致的投资损失）这一项就能创造了约 150bp（1.5%）的额外收益在此背景下Vanguard 积极参与到了这轮投顾业务变革的浪潮中图 1 投顾为客户创造的 Alpha 资料来源：Quantifying your value to your clients Vanguard 集团将投顾业务放在其 100% 控股的子公司 Goliath 下属的子公司Vanguard Advisers, Inc（下文中我们简称 VAI）中VAI 在 SEC 注册并获得投顾资质 于 1995 年开始开展业务。

20__ 年开始金融科技的发展催生了智能投顾的模式2021 年 5 月Vanguard 集团推出了智能投顾和传统人工投顾相结合的 Vanguard Personal Advisor Services (VPAS)2021 年推出了纯智能投顾业务 Vanguard Digital Advisor Services（VDAS）进一步了降低了基金投资的准入门槛和费率相较于创业型的智能投顾平台如 20__ 年就开启了智能投顾业务的 BettermentVanguard 集团介入智能 投顾领域的时间不算早 Vanguard 前期的服务对象一直是投资额超过 50 万美金的客户 VPAS 业务的推出将 Vanguard 服务客户的门槛降低至 5 万美金考虑到 Vanguard 是”;人机结合”这一门槛已经不高可以和创业型的智能投顾平台开展竞争从优劣势来看税收收割和再平衡一直是创业型的智能投顾平台为客户提供超额收益的来源之一 这一点不难被传统资产管理机构模仿在指数基金和资产配置策略方面专业资管和互联网金融企业之间实力悬殊何况 Vanguard 是指数基金领域的龙头公司、加上庞大的客户基数和广泛的市场认可度Vanguard 迅速后来居上。

图 2 全球智能投顾管理规模靠前机构（2021Q2单位：十亿美金） 资料来源：statista 2. Vanguard 投顾服务介绍 2.1 先锋投顾核心模型--VCMM 模型 提到先锋投顾就不得不提公司的资本市场模型 VCMM(Vanguard Capital Markets ModelVCMM)先锋基金的所有投顾服务均基于 VCMM 展开即 VCMM 是公司的核心专利VCMM 由两个主要元素组成：（1）一个全球动态模型能够模拟各种资产类别的收益分布；（2） 一系列资产配置工具可以为投资者在寻求合理的组合构建方案的过程中提供辅助2.1.1 VCMM 构建理念 VCMM 的构建是基于一种经验观点即不同资产类别的回报率反映了投资者因承担不同类型的系统风险而获得的报酬即衡量资产相对于基准波动性（即β）来预测收益VCMM 利用一系列历史月度数据包括利率、通胀、全球股票、固定收益、商品市场的历史数据基于蒙特卡罗回归给出未来收益的预期其中各个市场的资产回报率历史数据覆盖了从 1926 年以来至最近一年年底的股票 市场（对于美股1926 年至 1957 年 3 月 3 日使用标准普尔 90 指数回溯；1957 年 3 月 4 日至 1974 年使用标准普尔 500 指数；1975 年至 20__ 年 4 月 22 日使用威尔希尔 5000 指数；以及此后的摩根士丹利资本国际美国广义市场指数。

对于国际股市1970 年至 1988 年使用摩根士丹利资本国际 EAFE 指数此后使用 75%摩根士丹利资本国际EAFE 指数/25%摩根士丹利资本国际新兴市场指数）以及从 1960 。