新大洲A调研纪要2010-4-27.doc

中信建投证券煤炭行业研究员中信建投证券煤炭行业研究员————李俊松李俊松————010-85130933，，13811814554新大洲新大洲 A 调研纪要调研纪要 2010-4-27 煤矿主业：煤矿主业：公司现有五九煤矿（52.55%） 、牙星煤业（五九全资子公司） 、白音查干煤矿 （100%） 五九煤矿下有鑫鑫一号矿井、鑫鑫二号矿井、新胜利矿井白音查干拟建产能 120 万吨，储量 14 亿吨（其中包括新划定归属新胜利矿的 1.87 亿吨，新胜利矿为长焰煤， 白音查干为褐煤） 2009 年牙星矿产量接近 100 万吨，产能为 90 万吨，原鑫鑫一号、二号 矿井产能 50 万吨，二矿扩建后产能为 25 万吨，三矿 20 多万吨，拟扩建到 30 万吨产能， 去年由于扩区停产了一段时间，其储量主要是后扩区新划转的，原来几无储量老矿区接 近 2000 万吨储量，牙星矿区约 3000 万吨储量（06 年公布数据为 4800 万吨） 白音查干有 1000 万吨采矿权，原准备建 60 万吨，后觉得不经济，扩产到 120 万吨，目前正在报送国 家安监局和国土资源部、环保部门审批（地方最多只能批 90 万吨，120 万吨需国家审批） 。

2009 年公司在新胜利矿井已投入 6601 万元，其中 5688 万元为探矿权价款2010 年五九西 南矿（新胜利矿）就可以开工建设，投产需要到 2012 年，由于内蒙冬季漫长，施工周期短， 预计到 5 月份才会开工建设新胜利矿发热量为 5000 大卡以上优质动力煤，白音查干为 4300-4700 大卡褐煤，五九原煤矿和牙星煤矿为 4-6 级长焰煤，发热量为 4800-5100 大卡 （混煤）和 5300-5800 大卡（块煤） 2010 年产量增量主要来自鑫鑫矿二区扩建投产和三 矿投产，鑫鑫矿二区 2009 年 7 月份投产，三矿 2010 年 3 月份投产，二者共可增加 50 万吨 开采方式，牙星、五九鑫鑫矿二区都是机采，其他矿还是炮采开采成本而言，完全成本 为 170-180 元/吨，吨煤净利润 50 元（年报数为 49 元/吨） ，成本较高主要原因是由于五九 煤矿为国营老矿，人员负担很重，公司刚接手时候有 4000 多人，实际只需用 1000 来人， 公司接手后承诺 3 年内不减员，3 年后市场化接轨，目前公司已通过转社保、内退等方式 转移了 700 多名员工，目前矿区还有 3000 多人。

随着公司人员负担减轻，以及新矿井投产 后可转移部分员工，以及公司加强计划采购和避免浪费，预计未来成本有望下降今年以 来公司煤炭价格几乎没有上涨，公司煤炭主要销往临近各电厂，目前感觉运力还是紧张， 主要运输方式是铁路运输，结合汽运，2009 年外运煤炭 50%多，40%是当地销售，主要是 民用取暖等外运煤售价 230 元/吨，当地民用去年为 290-300 元/吨公司矿区离牙克石市 59 公里，故得名五九煤矿，备有自用电厂，主要供矿区生活、生产用电公司拟拟在 5 年 内形成 500 万吨规模产量煤炭企业，主要有：2013 年预计白音查干 120 万吨投产出煤，胜 利矿 120 万吨（2012 年可以投产出煤） ，现有煤矿 220 万吨改造扩产，总和达到 500 万吨 公司投资 20 万吨电石法 PVC 项目的内蒙新大洲能源公司（100%）已累计投入 2 亿元，预 计 7-8 月份点火试生产，今年预计无法贡献利润，可能略有亏损，电价原为 0.3 元，现为 0.4 元，公司目前的思路还是加快煤炭产业发展，煤化工业务由于盈利能力较差，目前还不是 重点由于公司资金有限，且融资能力不强，公司 09 年选择了出让部分五九煤矿股权，从 摩托车供应商和经销商融了一部分资金用于五九煤炭开发。

摩托车业务：摩托车业务：公司另一个重要盈利点是与日本本田公司联营的新大洲本田摩托车公司（50%） ， 产能 80 万辆，09 年产量 65 万辆，10 年预计 71 万辆，销量 75 万辆公司自 1998 年以来 一直收缩摩托车业务，进行人员体制、开发调整，目前仅有上海、天津有工厂，其摩托车 业务在行业内市场排名为 10-15 名，前 10 名厂家占据 50%以上份额，业内龙头为大长江， 中国摩托车技术主要来自日本，全国年产约 1800 万辆摩托车去年由于国家的下乡政策实 施，摩托车业务开始盈利，2010 年一季度销售形势也超出公司预期，但持续性还有待观察 公司上海、天津工厂主要生产发动机、弯梁、护梁等，其他轮胎等配件由供应商采购摩 托车出口主要是销售给本田公司，由本田对外销售由于对电动车市场不看好，公司 09 年 四季度出售了新大洲电动车 32%股权，目前仍有 19%股权，主要卖给经销商和管理人员 公司摩托车销售主要是省代或大户代理制，目前市场主要在农村和小城镇摩托车成本主 要是钢材，约占 40%，另外由于 08 年至今新大洲本田摩托员工未加薪，员工待遇也需要中信建投证券煤炭行业研究员中信建投证券煤炭行业研究员————李俊松李俊松————010-85130933，，13811814554提高。

物流业务：物流业务：主要以上海物流公司（80%）为母体，上海物流主要负责本田上海基地，内蒙 物流主要是针对煤矿，在牙克石，是上海物流和五九集团合资公司，从事短距离煤炭运输 目前物流业务均微利或微亏 房地产业务：房地产业务：房地产公司目前没有新开工项目，也没有在建昌茂花园房产买别人项目， 自用 10 多年，后装修售出三亚印象房产自有物业，租给免税店金鼎中心大厦是由通过 诉讼方式抵押过来公司目前在海南海口原有 1000 多亩土地，后缺乏现金，几经出售，目 前仅剩 270 亩用地可供商业开发，自海南国际旅游岛获批后，公司准备将这些土地留作开 发住宅和商铺，由于拿到地成本极低，且几乎已经折旧完了，如果这些土地用于开发房地 产，则会获益匪浅，公司在海南国际旅游岛获批前夜拍卖了 18 万平米的土地，价格为 6320 万成交，土地性质为工业用地，折合 350 元/平米目前这块地的产权属于公司联营公 司新大洲本田摩托有限公司（50%） ，本田公司是外资股东，无意也不会进行房地产开发， 目前公司有意收购这块地 50%股权，待土地权属问题解决后，公司将进行商业开发，预计 将为公司带来丰厚的利润 总体评价：总体评价：总体而言，公司目前最大的亮点还是海南 270 亩商业开发用地，由于拿地成本 极低，一旦用作商业开发，将获利丰厚。

该地块位于海口桂林洋大学城附近，距离美兰机 场 3 公里，离市区 24 公里，离桂林洋海滨旅游区 5 公里，地理位置优越，未来仍有升值潜 力，18 万平米我们简单按容积率 2.8 测算，可建 50 万平米房屋，由于公司拿地成本极低， 主要成本为土地增值税和建安成本，因此，每平米可赚取 1500-2000 元净利润，则该项目 完全开发后可带来 7.5-10 亿净利润我们预计待该地块权属问题解决后，公司将会着手进 行商业开发，目前该地块交通等配套设施不完善，该地区仍有待开发，但前景看好远景 看点还是公司未开发的 14 亿吨褐煤储量，公司产能将在 2012、2013 年开始大幅放量，这 两年仍会小幅增长我们觉得，公司最大的问题是一直没有强有力的大股东支撑，目前实 际控制人为董事长赵序宏，第一大股东新元农业开发持有公司 12.16%股权，董事长持有新 元农业开发 33.25%，为第一大股东，桂林洋农场持有 15.27%，为第三大股东同时，赵 总个人持有新大洲 29.4 万股，其他高管也有少量持股，赵总目前年龄已逾六旬，也面临接 班人挑选问题历史上看，由于缺乏强有力股东支撑，公司一直靠自身力量来发展，自摩 托车业务 1998 年步入衰退期后，公司历年也一直尝试转型和投资其他业务，但也始终未能 成形，公司投资煤炭业务也是偶然机遇。

目前公司股价仅 8.4 元，但 PE 超过 40 倍，估值 较高，但考虑到公司具备的隐蔽资产和煤炭巨大储量，目前价格有上涨空间，预计 2010- 2012 年 EPS 为 0.23、0.27、0.33 元，首次给予增持评级 附：公司在海南的地块中信建投证券煤炭行业研究员中信建投证券煤炭行业研究员————李俊松李俊松————010-85130933，，13811814554如有问题，随时交流！如有问题，随时交流！ --------------------------------------------- 中信建投证券研究发展部 李俊松 煤炭行业研究员 北京东城区朝内大街188号 邮编：100010 联系方式 ：l010-85130933 ：13811814554 电子邮箱：lijunsong@ MSN：lijs.04@ ---------------------------------------------。