期货市场课件第三章.ppt

第三章    套期保值与期货投机交易 教学要求： 通过本章的教学，掌握套期保值的基本原理，重点掌握套期保值的主要做法及其应用；重点掌握投机交易的基本原理和经济功能；投机交易中常用的策略与技巧  第一节 套期保值l一、 套期保值的基本原理l（一）、涵义： 是指买进（卖出）与现货市场数量相等，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险 按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又可分为卖方（空头）套期保值和买方套期保值（多头）套期保值( (二) )、基本原理：1 1、期货价格与现货价格尽管变动的幅度不完全一致，但变动的趋势基本一致2 2、到合约期满时，现货价格与期货价格将大致相等或合而为一二、套期保值交易的原则l  l 1 1、进入期货市场不以盈利为目标的原则 2 2、期货合约买卖不以实物交割为最终目的 3 3、期货与现货交易方向相反的原则l4 4、期货与现货交易的商品种类相同的原则 5 5、商品数量相等或相近的原则。

6 6、交易和交割月份相同或相近的原则三、套期保值交易的基本方法（一）、卖期保值： 为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式 目的：为了锁住销售价格 适用者：初级产品的供应者，例如：农民、 农场主、矿业主、储运商等 【例1 1】7 7月份，大豆的现货价格为每吨20102010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9 9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易交易情况如下表所示：   现货市场  期货市场7月份 大豆价格2010元/吨 9月份卖出100吨大豆：  价格为1980元/吨 套利结果  亏损30元/吨最终结果 卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨盈利30元/吨净获利100×30-100×30=0元l 【例2 2】某厂的生产原料为阴极铜，该厂在6 6月份购进现货铜100100吨，由于正处于铜的需求旺季，铜价高达2000020000元/ /吨，估计到8 8月份铜的需求将转入淡季，从而价格会回落。

于是期货市场上以1980019800元吨的价格卖空8 8月份铜100100吨，到了8 8月份，铜价果然下跌，现货跌至1850018500元/ /吨，期货价为1840018400元/ /吨，该厂于是将合约平仓，计算盈亏情况上海期货交易所的铜合约为5 5吨    现货市场       期货市场 6 6月份 买入铜100100吨，200200万 卖出2020手8 8月到期的铜合约， 198 198万 8 8月份 铜价跌至1850018500元/ /吨，买入2020手8 8月到期的铜合约，184184万 结果 最终结果 相对于8月份，在6月份多付出15万对冲后，盈利14万仅仅亏损1万元（二）、买期保值 为了防止现货价格在交易时上涨的风险而在期货市场上先买进与现货同样数量的合约所进行的交易方式 目的： 适用者： 为了避免将来买进商品时价格上涨的风险 经销商、加工商、进口商 【例1 1】 9 9月份，某油厂预计1111月份需要100100吨大豆作为原料。

当时大豆的现货价格为每吨20102010元，该油厂对该价格比较满意据预测1111月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易现货市场 期货市场 9 9月份  大豆价格20102010元/ /吨 11月份 买入100100吨大豆：价格为20502050元/ /吨 套利结果  亏损4040元/ /吨 最终结果 买入1010手1111月份大豆合约：价格20902090元/ /吨卖出1010手1111月份大豆合约：价格21302130元/ /吨盈利4040元/ /吨净获利40×100-40×100=040×100-40×100=0四、基差（重点掌握）（一）、涵义: : 是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差 即基差＝现货价格－期货价格 可以为正，也可以为负，有强弱变化正数越大，基差坚挺；负数绝对值越大，基差疲软） 持有成本理论     【例1 1】某农民有一批要在六月份收获的小麦，目前， 现货市场上的小麦价格为每吨810810元，农民希望在六月份小麦收获时能以不低于现在的价格出售，但他担心到时小麦价格下跌，从而影响他的预期收益，于是他到期货市场进行卖期保值，卖出七月份小麦期货合约，假定七月份小麦期货价格为每吨820820元。

 由于保值期间，现货市场价格和期货市场价格有各种变化，因而，保值效果也会有不同的结果1 11 1、  现货市场和期货市场价格同幅下降2 2 现货市场 期货市场 基差4 4月 810 810元/ /吨卖出7 7月份小麦合约： 820 820元/ /吨 810810－820820＝－10106 6月 790 790元/ /吨买进7 7月份小麦合约:800:800元/ /吨790790－800800＝－1010结果: :亏损2020元/ /吨盈利2020元/ /吨基差不变 2 2、现货市场价格跌幅小于期货市场价格跌幅         现货市场 期货市场 基差4 4月 810 810元/ /吨 卖出7 7月份小麦合约： 820 820元/ /吨 810810－820820＝－1010 6 6月 790 790元/ /吨买进7 7月份小麦合约：790790元/ /吨790790－790790＝0 0结果：亏损2020元/ /吨盈利3030元/ /吨 基差增大 3 3、现货市场价格跌幅大于期货市场价格跌幅 现货市场 期货市场 基差4 4月 810 810元/ /吨 卖出7 7月份小麦合约： 820 820元/ /吨 810810－820820＝－1010 6 6月 790 790元/ /吨买进7 7月份小麦合约：810810元/ /吨790790－810810＝－2020结果：亏损2020元/ /吨盈利1010元/ /吨 基差变小 （二）、基差对套期保值的影响：  1 1、    对卖期保值的影响： 如果能使结束套期保值时的基差 或等于开始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期保值而且还有额外获利的可能。

反之，若 ，就不可能达到完全套期保值的目的2 2、    对买期保值的影响： 如果能使结束套期保值时的基差 或等于开始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期保值而且还有额外获利的可能反之，若 ，就不可能达到完全套期保值的目的 大于小于小于大于l（三）、基差交易l l l 1 1、涵义：基差交易就是买卖双方并不拟订买卖价格，而以一方当事人选定的某月份期货价格作为计价基础，以高于或低于该期货价格若干作为报价的条件，进行现货买卖l【例】有一储运商以3.253.25美元价格买进玉米, ,为了套期保值, ,他在期货市场以3.303.30美元价格卖出1212月份期货这时基差为-0.05-0.05l 几天后，找到一个饲料加工厂，愿以““比1212月份期货低0.010.01美元””的价格到时买进他的玉米，那么此时，储运商的盈亏状况如何？ 现货市场 期货市场 基差买进玉米价格：3.253.25美元 卖出期货合约价格：3.303.30美元 -0.05 -0.05美元增-0.01-0.01美元买进期货合约卖出玉米价格比期货低0.01 美元增大0.040.04美元2 2、买方叫价 是由现货交易中的买方决定最后成交价格的，与空头套期保值交易配合使用。

具体操作: : 先提出基差和作为计价基点的该商品的某月份期货价格； 经讨价还价后接受，双方同意由 在商定期限内选定他认为自己最为有利的日子成交； 并通知 对冲原来的期货合约现货卖方 买方 买方卖方 【例1 1】 某大豆生产者将在1010月份收获大豆，为转移价格下跌的风险，在3 3月份做空头套期保值交易，卖出1010月份大豆期货合约，40504050元／吨，当时大豆的现货价格为40004000元，9 9月1 1日某油脂厂向大豆生产者预定大豆，但考虑到大豆价格可能下跌，不想买上购进大豆现货大豆生产者害怕基差向着对自己不利的方向变化，便决定作基差套期保值交易，提出按低于1010月份期货5050元的价格出售大豆，并让油脂厂在3030天内选定任何一天的大豆期货价格作为计价基点1515天后价格下跌，1010月份期货为3,9503,950元，现货为3,8503,850元，油脂厂决定以该日期货价格作为计价基点，买进现货大豆，并通知对冲  若不做基差交易，情况如下: :  时间 现货市场期货市场基差 3 3月份大豆现货价格：40004000元/ /吨 卖出1010月份合约：40504050元/ /吨 －5050元 9 9月1515日 结果 卖出现货大豆：38503850元/ /吨买进1010月份合约：39503950元/ /吨－100100元－150150元＋100100元变小亏损5050元做基差交易后， 时间 现货市场期货市场基差 3 3月份大豆现货价格：40004000元/ /吨 卖出1010月份合约：40504050元/ /吨 －5050元 9 9月1515日 结果 －5050元 买进1010月份合约，39503950元/ /吨卖出现货大豆，39003900元/ /吨不变＋100100元 －100100元 不亏损 3 3、   卖方叫价： 卖方叫价交易方式由现货交易中的卖方决定最后成交价格的，它与多头套期保值交易配合使用。

具体操作： 现货买方先提出其商品某月份的期货价格做为基准点；并提出确切的基差； 经卖方讨价还价后确认，双方同意卖方在商定的期限内选定他认为最为有利的日子成交，并通知买方对冲期货合约【例2 2】 某油厂主在7 7月份时预计1010月份将购进大豆原料，便在期货市场作了 套期保值，当时，现货价格为每蒲式耳5.15.1美元，期货价格为每蒲式耳5.155.15美元到了九月，他开始准备购进1010月份大豆，便打 给一农场主，提出愿以““低于1010月期货6 6美分””的条件收购大豆农场主同意成交，但预计九月份价格会上升，提出在3030条天内有选定任何时间价格的权力油厂主同意这一条件9 9月1515日，大豆价格果然上升，1010月份期货价格涨到了每蒲式耳9 9美元，农场主决定出售大豆于是他按事先约定， 通知油厂主的经纪人以此价格卖出期货对冲多头地位，并用 通知油厂主按商定的基差6 6美分收购买期做基差交易，情况如下: : 时间 现货市场 期货市场基差 7 7月份每蒲式耳5.15.1美元 买进：每蒲式耳5.155.15美元 －5 5美分 9 9月1515日 卖出：每蒲式耳9 9美元 结果 －6 6美分购买现货：每蒲式耳8.948.94美元变小 ＋3.853.85美元－3.843.84美元达到了控制进价的目的4 4、    双向叫价： 可同时作买方叫价和卖方叫价交易。

主要用于中间商，避免购进的商品价格下跌，导致亏本甚至破产 只要能确定买和卖的基差，他的经营利润就有了保证，而不必再多关心价格的变动了【例3 3】 某大豆经营商在9 9月1 1日与某农场主达成买进1010万蒲式耳大豆的预购协议，成交条件为““低于1212月期货7 7美分””，并且在3030天内由农场主选定任何时间的价格成交这时大豆期货价格为每蒲式耳5.955.95美元 9 9月5 5日，经营商找到一个买主，商定以““低于1212月期货4 4美分””，在3030天内由买主选定任何时间的价格成交，将1010万蒲式耳大豆售给买主 9 9月1010日，大豆价格上涨，1212月期货价格达到每蒲式耳9 9美元农场主 通知经纪商卖出1212月大豆期货合约2020张（合1010万蒲式耳）同时通知经营商以原定的““低于1212月期货7 7美分””的条件结算付款，并将大豆现货交付 9 9月2020日，大豆行情下跌1212月期货价为每蒲式耳7.087.08美元该买主 通知经纪商，买进1212月期货合约2020张对冲空头地位。

该买主同时按““低于1212月期货4 4美分””的条件，向经营商付款并等待提货时间 现货市场 期货市场 基差 9 9月1010日 9 9月1515日 结果 卖出2020张期货合约：每蒲式耳9 9美元－7 7美分按低于1212月期货7 7美分的条件买进1010万蒲式耳大豆，支出893893，000000美元 买进2020张期货合约对冲：每蒲式耳7.087.08美元 －4 4美分按低于1212月期货4 4美分的条件卖出1010万蒲式耳大豆，收入704704，000000美元增大＋192192，000000美元－189189，000000美元净利润：3 3，000000美元练习题：一、单选题： 1、某大豆经销商做卖出套期保值，卖出10手期货合约建仓，基差为－30元/吨，买入平仓时的基差为－50元/吨，该经销商在套期保值中的盈亏状况是 A、盈利2000元 B、亏损2000元 C、盈利1000元 D 、亏损1000元  B、2 2、某加工商为避免大豆现货价格风险，做买入套期保值，买入1010手期货合约建仓，基差为－2020元/吨，卖出平仓时的基差为－50元/吨，该加工商在套期保值中的盈亏状况是  A、盈利3000元  B、亏损3000元  C、盈利1500元  D 、亏损1500元A二、多选题 1 1、下列哪些属于正向市场？ A、期货价格低于现货价格    B、期货价格高于现货价格   C、近期月份合约价格低于远期月份合约价格   D 、近期月份合约价格高于远期月份合约价格  B C B C 2、   卖出套期保值者在下列哪些情况下可以盈利？     A、基差从－20元/吨变为－30元/吨   B、基差从20元/吨变为30元/吨   C、基差从－40元/吨变为－ 30元/吨   D、基差从40 元/吨变为30元/吨B CB C三、计算题： 1 1、8 8月份，某电线电缆加工厂预计1111月份需要500500吨阴极铜作为原料。

当时铜的现货价格为每吨1500015000元，加工厂对该价格比较满意根据预测到1111月份铜价格可能上涨，因此该加工厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在上海期货交易所进行铜套期保值期货交易此时，1111月份铜合约：价格1550015500元/吨，他应该如何操作？如果到期出现下列情况，他的盈亏情况如何？ （1）、现货价格上涨5％，期货价格上涨7％ （2）、现货价格下跌7％，期货价格下跌5％         分析： 他应该进行买入套期保值，在7 7月份买入1111月份合约100100手，到1111月份买入现货，平仓100100手期货合约1 1）、现货亏损： 15000×5 15000×5％×500×500＝375000375000元 期货盈利： 15500×7 15500×7％×500×500＝542500542500元 净获利： 542500 542500－ 375000 375000＝167500167500元（2 2）、现货盈利： 15000×7 15000×7％×500×500＝525000525000元 期货亏损： 15500×5 15500×5％×500×500＝387500387500元 净获利： 525000 525000－ 387500 387500＝137500137500元2 2、3 3月1 1日，小麦的现货价格为每吨12001200元，某经销商对该价格比较满意，买入10001000吨现货小麦。

为了避免现货价格可能下跌，从而减少收益，决定在郑州商品交易所进行小麦期货交易此时小麦5 5月份期货合约的价格为每吨12401240元，该经销商于是在期货市场上卖出100100手5 5月份小麦合约4 4月1 1日，他在现货市场上以每吨11701170元的价格卖出小麦10001000吨，同时在期货市场上以每吨12001200元买入100100手5 5月份小麦合约，来对冲3 3月1 1日建立的空头头寸计算基差的变化和交易的盈亏结果 分析： 3 3月基差： 4 4月基差： 12001200－12401240＝－4040元/ /吨11701170－12001200＝－3030元/ /吨基差增大了1010元/ /吨现货市场亏损：12001200－11701170＝3030元/ /吨期货市场盈利：12401240－12001200＝4040元/ /吨 净获利（4040－3030）×1000×1000＝1000010000元3 3、4 4月份，某一出口商接到一份确定价格的出口订单，需要在3 3个月出口50005000吨大豆当时大豆现货价格为21002100元/ /吨，但手中没有现金，需要向银行贷款，月息为5‰5‰，另外他还需要交付3 3个月的仓储费用，此时大豆还有上涨的趋势。

如果该出口商决定进入大连商品交易所保值，应该如何操作？假如两个月后出口商到现货市场上购买大豆时价格已经上涨至23002300元/ /吨，此时当月的现货价格与期货价格的基差为－5050元/ /吨，基差与前两个月相比，减少了3030元/ /吨，计算出口商的保值结果  分析 ： 他应该在期货市场上进行买入套期保值，在大连商品交易所买入500500手7 7月大豆合约，到两个月后买入现货的同时，卖出该合约现货市场亏损: 2300: 2300－21002100＝200200元/ /吨期货市场： 6 6月份时7 7月合约价格＝23002300＋5050＝23502350元/ /吨 4 4月份时7 7月合约价格＝21002100＋（5050－3030） ＝21202120元/ /吨盈利＝23502350－21202120＝230230元/ /吨净获利：(230-200(230-200）×5000×5000＝150000150000元第二节         投机交易 一、投机的含义及其作用（一）、投机：是指在期货交易中甘愿承担特殊风险，从而谋取利益的行为。

投机者俗称““炒手” ” 投机在英文中是““Speculation”Speculation”，原意是指““预测” ” （二）、作用   1 1、 承担风险并提供风险资金2 2、 增加市场流动性 3 3、  促进相关市场的调节 4 4、 平抑市场价格的波动 著名的““弗里德曼命题””阐述了““投机不会使价格 波动””的理论5 5、 加快市场信息流动 负作用：一是投机者可能进行价格操纵，垄断期货市场，降低市场流动性；二是如果投机成份过浓，会对市场价格的波动起到推波助澜的作用；三是投机业务中存在不正当交易的条件 二、投机者的类型：（一）、按交易部位区分： 多头投机者、空头投机者 ( (二) )、按交易量的大小区分： 大投机者、小投机者（三）、按所运用的价格预测方式区分: : 以供求因素为基础的基本分析法预测来指导投机行为的；以技术分析法预测来指导投机行为的；也有用两种方法综合分析预测来指导投机行为的。

（四）、按交易态度分： 长线交易者： 短线交易者： 抢帽子者（也称逐小利者）： 分散交易者（也称套期图利者）：将合约维持几天、几周或几个月的时间很少将合约拖到第二天才对冲在最小价格变动中交易，采用微小的价格波动来赚取每张合约的微利，但是每次买卖的合约数量都非常大 注重价格关系，在相关价格过高的市场上卖出合约，并在价格过低的市场上买进合约，以获取价差利润三、投机交易策略：（一）、买空投机 【例1 1】：某投机者判断 7 7月份的大豆价格趋涨，于是买入1010张合约( (每张 10 10 吨) )，价格为每吨 23452345元以后果然上涨到每吨24052405元，于是按该价格卖出10 10 张合约 （二）、卖空投机【例2 2】：某投机者认为 11 11月份的小麦会从目前的13001300元/ /吨下跌，于是卖出 5 5 张合约（每张 1010吨）以后小麦果然下跌至每12501250元 / /吨，于是买入 5 5 张合约 （24052405元/ /吨 - 2345 - 2345元/ /吨）××1010吨××1010张 =6,000 =6,000元（13001300元/ /吨 -1250 -1250元/ /吨）××1010吨×5×5张=2=2，500500元（三）、套期图利： 是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。

   在进行套期图利时，投机者注意的是合约之间的相对价格关系，而不是其绝对价格水平1 1、跨期套利（跨同一商品不同交割月份套利） interdelivery spreadinterdelivery spread（1 1）、涵义： 在同一交易所同时买入和卖出同一期货品种的不同交割月份的期货合约而进行的套利活动  （2 2）、理论基础： 持有成本理论，近期合约比递延合约的价格要低，但实际情况未必总是如此，即使如此，其高低的程度也未必总是合理的（3 3）、类型： 牛市跨期套利：bull spreadbull spread 套利者在买入近期合约的同时卖出递延合约而进行的套利活动   【例1 1】：20022002年1010月1 1日，在美国的某期货交易所，次年三月份和五月份交割的玉米期货合约的价格分别是2.162.16美元／蒲式耳和2.252.25美元／蒲式耳一投机者发现三月的合约与五月份合约的价差较往年偏大，于是他就买入三月份的合约而同时卖出五月份合约二个月以后，该投机者对冲获利交易过程如下：时间  期货市场 期货市场 价差 1010月1 1日 买入一张3 3月份玉米期货合约 （2.162.16美元／蒲式耳） 卖出一张5 5月份玉米期货合约（2.252.25美元／蒲式耳） 12月1日     结果 9 9美分卖出一张3 3月份玉米期货合约（2.242.24美元／蒲式耳）买入一张5 5月份玉米期货合约（2.302.30美元／蒲式耳）6 6美分盈利0.080.08美元／蒲式耳亏损0.050.05美元／蒲式耳 缩小净盈利150150美元  时间       期货市场   期货市场 价差 1010月1 1日 买入一张3 3月份玉米期货合约 （2.162.16美元／蒲式耳） 卖出一张5 5月份玉米期货合约（2.252.25美元／蒲式耳） 9 9美分12月1日     结果 卖出一张3 3月份玉米期货合约（2.122.12美元／蒲式耳）买入一张5 5月份玉米期货合约（2.232.23美元／蒲式耳）1111美分亏损 0.04 0.04美元／蒲式耳盈利0.020.02美元／蒲式耳扩大净亏损100100美元 结论：在正向市场上进行牛市跨期套利，只要价差缩小就能盈利。

因为价差缩小不是意味着近期合约的涨幅大于递延合约，就是意味着递延合约的跌幅大于近期合约，总之，价差缩小即意味着盈利大于损失如果价差不是缩小而是扩大了，那么投机者就会蒙受亏损 而在反向市场上，价差扩大才能盈利 所谓正向市场是指期货价格能被持有成本理论解释的市场，在这样的市场上期货价格高于相应的现货价格、递延合约的价格高于近期合约的价格熊市跨期套利: bear spreadbear spread 套利者在卖出近期合约的同时买入递延合约而进行的套利活动 这意味着套利者认为近期合约的价格的跌幅将会大于递延合约由于这种情况通常发生在近期需求减少、供给量增加、价格下跌的熊市，故称为熊市跨期套利时间       期货市场   期货市场 价差 1 1月1 1日 卖出一张3 3月份玉米期货合约（2.252.25美元／蒲式耳）买入一张5 5月份玉米期货合约（2.422.42美元／蒲式耳） 2月1日    ） 结果 1717美分买入一张3 3月份玉米期货合约（2.052.05美元／蒲式耳卖出一张5 5月份玉米期货合约（2.252.25美元／蒲式耳）2020美分盈利0.20.2美元／蒲式耳亏损0.170.17美元／蒲式耳扩大净盈利150150美元结论：在正向市场上进行熊市跨期套利，只要价差扩大就能盈利。

因为价差扩大不是意味着近期合约的涨幅小于递延合约，就是意味着递延合约的跌幅小于近期合约，总之，价差扩大即意味着盈利大于损失如果价差不是扩大而是缩小了，那么投机者就会蒙受亏损 而在反向市场上，价差缩小才能盈利蝶式套利    butterfly  spread    定义：由两个方向相反，共享居中交割月份的跨期套利组成实质在于利用若干个不同交割月份的期货合约的价差来获利      例如： 买空3张3月份的大米期货合约，卖空6张6月份的大米期货合约，买空3张9月份的大米期货合约   （由一个牛市套利，并辅以一个熊市套利组成）例题：         某期货交易所，玉米期货的价格为：3月份玉米期货价格为每蒲式耳2.20美元；6月份为2.30美元；9月份为2.40美元交易商甲预计日后价差变化会对蝶式套利有利，便买进3月份期货合约和9月份期货合约各一张，同时卖出两张6月份期货合约，以蝶式套利策略进市，若两个月后市场价格发生下述变化，交易商甲的盈亏状况将会如何？1、两个月后，3、6、9月份玉米期货价格分别为 2.35美元、2.40美元、2.53美元2、两个月后，3、6、9月份玉米期货价格分别为 2.37美元、2.40美元、2.45美元1 1、 3 3月份 期货 6 6月份 期货 9 9月份 期货3 3、6 6 价差6 6、9 9价差盈亏状况买进一张单价： 2.202.20美元卖出两张单价：2.302.30美元买进一张单价： 2.402.40美元0.100.10美元0.100.10美元每蒲式耳玉米盈利卖出一张单价：2.352.35美元买进两张单价：2.402.40美元卖出一张单价：2.532.53美元0.050.05美元0.130.13美元0.150.15美元 －0.100.10美元×2×20.130.13美元 0.050.05美元0.030.03美元0.080.08美元2、 3 3月份 期货 6 6月份 期货 9 9月份 期货3 3、6 6 价差6 6、9 9价差盈亏状况买进一张单价： 2.202.20美元卖出两张单价：2.302.30美元买进一张单价： 2.402.40美元0.100.10美元0.100.10美元每蒲式耳玉米盈利卖出一张单价：2.372.37美元买进两张单价：2.402.40美元卖出一张单价：2.452.45美元0.030.03美元0.050.05美元0.170.17美元 －0.100.10美元×2×20.050.05美元 0.070.07美元-0.05-0.05美元0.020.02美元总结：（1 1）、在进行蝶式套利时，关键因素是居中月份的期货合约价格与两旁交割月份的期货合约价格之间出现有利的价差。

2 2）、在本例的第二种情况，虽然总的结果仍是盈利，但若是仅采取牛市套利，则可盈利7 7美分，说明不适宜采用蝶式套利3 3）、对于买空————卖空————买空式的蝶式套利策略，价差的变化趋势是3 3月至6 6月的价差变小，6 6月至9 9月的价差变大以正向市场为前提条件） 特点： （1 1）、实质上是同种商品跨交割月份的套利活动 （2 2）、有两个方向相反的跨期套利构成，一个卖空套利；一个买空套利 （3 3）、连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，在合约数量上，居中月份合约等于两旁月份合约之和 （4 4）、必须同时下达3 3个买空/ /卖空/ /买空的指令，并同时对冲练习题：一、单选题： 1 1、某投机者在正向市场中采用牛市套利策略，以下说法正确的是 A A、如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，则该投机者的净收益为正值 B B、如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，并且后者的涨幅大于前者 C C、如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，并且后者的涨幅小于前者 D D、如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，并且后者的涨幅等于前者。

 C C2 2、5 5月1515日，某交易所8 8月份黄金期货合约的价格为399.5399.5美元/ /盎司，1010月份的价格为401401美元/ /盎司，某交易者此时入市，买入一份8 8月份黄金期货合约，同时卖出一份1010月份合约，下列选项中该交易者盈利最大的是 A A、8 8月份黄金合约的价格涨至402.5402.5美元/ /盎司，1010月份黄金合约的价格涨至401.5401.5美元/ /盎司B B、 8 8月份黄金合约的价格降至398.5398.5美元/ /盎司，1010月份黄金合约的价格降至399.5399.5美元/ /盎司C C、 8 8月份黄金合约的价格涨至402.5402.5美元/ /盎司，1010月份黄金合约的价格涨至404.00404.00美元/ /盎司D D、 8 8月份黄金合约的价格降至398.5398.5美元/ /盎司，1010月份黄金合约的价格降至397.00397.00美元/ /盎司D Dl3 3、3 3月1010日，某交易所5 5月份小麦期货合约的价格是7.657.65美元/ /蒲式耳，7 7月份小麦合约的价格为7.507.50美元/ /蒲式耳，某交易者如果此时入市，采用熊市套利策略（不考虑佣金成本），那么，下面选项中能使其亏损最大的是：lA A、5 5月份小麦期货合约的价格涨至7.707.70美元/ /蒲式耳，l 7 7月份小麦合约的价格跌至7.457.45美元/ /蒲式耳lB B、5 5月份小麦期货合约的价格跌至7.607.60美元/ /蒲式耳，l 7 7月份小麦合约的价格跌至7.407.40美元/ /蒲式耳lC C、5 5月份小麦期货合约的价格涨至7.707.70美元/ /蒲式耳，l 7 7月份小麦合约的价格涨至7.657.65美元/ /蒲式耳lD D、5 5月份小麦期货合约的价格跌至7.607.60美元/ /蒲式耳，l 7 7月份小麦合约的价格涨至7.557.55美元/ /蒲式耳A A4 4、3 3月1515日，某投机者在交易所采取蝶式套利策略，卖出3 3手（1 1手等于1010吨）6 6月份大豆合约，买入8 8手7 7月份大豆合约，卖出5 5手8 8月份大豆合约。

价格分别为17401740元/ /吨、17501750元/ /吨和17601760元/ /吨4 4月2020日，三份合约的价格分别为17301730元/ /吨、17601760元/ /吨和17501750元/ /吨，该投机者的净收益是 A A、160160元 B B、400400元 C C、800800元 D D、16001600元 D D二、多选题：1 1、3 3月2020日，某交易所的5 5月份大豆合约的价格是17901790元/ /吨，9 9月份大豆合约的价格是17701770元/ /吨如果投机者采用牛市套利策略，则下列选项中可使该投机者获利的有：A A、5 5月份大豆合约的价格保持不变，9 9月份大豆合约的价格跌至17601760元/ /吨B B、5 5月份大豆合约的价格涨至18001800元/ /吨，9 9月份大豆合约的价格保持不变C C、 5 5月份大豆合约的价格跌至17801780元/ /吨，9 9月份大豆合约的价格跌至17501750元/ /吨D D、 5 5月份大豆合约的价格涨至18101810元/ /吨，9 9月份大豆合约的价格涨至17801780元/ /吨全选l2 2、3 3月1010日，某交易所5 5月份小麦期货合约的价格是7.657.65美元/ /蒲式耳，7 7月份小麦合约的价格为7.507.50美元/ /蒲式耳，某交易者如果此时入市，采用熊市套利策略（不考虑佣金成本），那么，下面选项中能使其赢利0.10.1美元/ /蒲式耳的有lA A、5 5月份小麦期货合约的价格涨至7.707.70美元/ /蒲式耳， 7 7月份小麦合约的价格跌至7.457.45美元/ /蒲式耳lB B、5 5月份小麦期货合约的价格跌至7.607.60美元/ /蒲式耳， 7 7月份小麦合约的价格跌至7.357.35美元/ /蒲式耳lC C、5 5月份小麦期货合约的价格涨至7.707.70美元/ /蒲式 耳， 7 7月份小麦合约的价格涨至7.657.65美元/ /蒲式耳lD D、5 5月份小麦期货合约的价格跌至7.607.60美元/ /蒲式耳，7 7月份小麦合约的价格涨至7.557.55美元/ /蒲式耳 C DC D3、 5 5月1515日，某交易所8 8月份黄金期货合约的价格为399.5399.5美元/ /盎司，1010月份的价格为401401美元/ /盎司，某交易者此时入市，买入一份8 8月份黄金期货合约，同时卖出一份1010月份合约，下列选项中能使交易者盈利的是A A、8 8月份黄金合约的价格涨至402.5402.5美元/ /盎司，1010月份黄金合约的价格涨至401.5401.5美元/ /盎司。

B B、 8 8月份黄金合约的价格降至398.5398.5美元/ /盎司，1010月份黄金合约的价格降至399.5399.5美元/ /盎司C C、 8 8月份黄金合约的价格涨至402.5402.5美元/ /盎司，1010月份黄金合约的价格涨至404.00404.00美元/ /盎司D D、 8 8月份黄金合约的价格降至398.5398.5美元/ /盎司，1010月份黄金合约的价格降至397.00397.00美元/ /盎司A A B DB D在4 4、正向市场中，某交易者采用熊市套利策略，在不考虑其他因素影响的情况下，下列选项中使其获利的有 A A、近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨B B B B、近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅 C C、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降 D D、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降，但后者降幅大于前者升幅 A BA B5、7 7月1010日，在反向市场中，某交易者采用牛市套利策略，下列选项中，使他净收益为负值的有： A A、近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨B B B B、近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅 C C、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降 D D、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降，但后者降幅大于前者升幅。

A BA B6、 7 7月1010日，在正向市场中，某交易者采用牛市套利策略，下列选项中，使他净收益为负值的有： A A、近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨B B B B、近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅 C C、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降 D D、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降，但后者降幅大于前者升幅 A BA B7、 7 7月1010日，在反向市场中，某交易者采用熊市套利策略，下列选项中，使他净收益为正值的有： A A、近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨B B B B、近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅 C C、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降 D D、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降，但后者降幅大于前者升幅 A BA B三、计算题：1 1、6 6月初，9 9月份铜期货合约价格为1750017500元/ /吨，1111月份期货合约价格为1755017550元/ /吨，前一合约价格比后者低5050元。

套利者根据历年6 6月初的9 9月份合约和1111月份合约间的价差分析，认为9 9月份合约的价格较低，或者1111月份合约价格较高，价差大于正常年份的水平，如果到7 7月底，（1 1），9 9月铜价为1753017530元/ /吨，1111月份铜价为1757017570元/ /吨：（2 2），9 9月铜价为1748017480元/ /吨，1111月铜价为1754017540元/ /吨，套利者平仓出来后交易结果分别是怎样的？能得出什么结论？ 答案： 套利者应买入9 9月合约，同时卖出1111月合约，属于牛市套利1 1）、价差＝1757017570－1753017530＝4040元/ /吨， 净获利1010元/ /吨（2 2）、价差＝1754017540－1748017480＝6060元/ /吨， 净亏损 10 10元/ /吨得出结论：在正向市场中牛市套利无论价格是升是降，当价差缩小时即可获利，当价差扩大时会出现损失2 2、6 6月3030日，9 9月份大豆合约价格为21002100元/ /吨，1111月份合约价格为21402140元/ /吨，前一合约价格比后者低4040元/ /吨。

套利者根据历年6 6月底的9 9月份合约和1111月份合约间的价差分析，认为小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，这二者之间的价差会恢复正常该套利者应该如何操作？属于什么套利？如果到7 7月底，（1 1）、9 9月大豆价格为20402040元/ /吨，1111月份大豆价为21002100元/ /吨；（2 2）、9 9月大豆价为21302130元/ /吨，1111月大豆价为21502150元/ /吨 套利者平仓出来后交易结果如何？能得出什么结论？答案： 套利者应该卖出9月份合约，同时买入11月份合约，属于熊市套利1）、价差＝2100－2040＝60元/ /吨 净获利＝6060－4040＝2020元/ /吨（2 2）、价差＝21502150－21302130＝2020元/ /吨 净亏损＝2020元/ /吨得出结论：在正向市场中熊市套利无论价格是升是降，当价差扩大时即可获利，当价差缩小时会出现损失2 2、跨市场套利 ( ( intermarket spread)intermarket spread)（1 1）、涵义: : 是指在某个交易所卖出某一交割月份的某种商品期货合约的同时，在另一交易所买进同一交割月份的同种商品期货合约，从两者价差的变化中获利. .（2 2）、类型：现货与期货市场间的套利、不同期货市场间套利、跨国别套利。

（3 3）、实例分析: : 投机者认为价差高出了正常的价差水平 时间      甲地交易所       乙地交易所 价差 4 4 月 初 2 2张7 7月份玉米期货合约（1.801.80美元／蒲式耳） 2 2张7 7月份玉米期货合约（2.502.50美元／蒲式耳） 7070美分   6 月 初 结果 买进卖出卖出2 2张7 7月份玉米期货合约（1.651.65美元／蒲式耳）买入2 2张7 7月份玉米期货合约（2.102.10美元／蒲式耳）4545美分亏损0.150.15美元／蒲式耳盈利0.40.4美元／蒲式耳缩小净盈利25002500美元时间    堪萨斯城交易所     纽约期货交易所 价差 6 6 月 1 1日 1 1张1212月份小麦期货合约（7.57.5美元／蒲式耳） 1 1张1212月份小麦期货合约（7.67.6美元／蒲式耳）   7 月 1日 结果 卖出买进1010美分买进1 1张1212月份小麦期货合约（7.47.4美元／蒲式耳）卖出1 1张1212月份小麦期货合约（7.557.55美元／蒲式耳）1515美分盈利0.10.1美元／蒲式耳亏损0.050.05美元／蒲式耳扩大净盈利250250美元（4 4）、结论： 对于跨市场套利者来说，如果预测价差将缩小，则先买进价低的期货交易所合约，同时卖出价高的期货交易所合约；反之，则先卖出价低的期货交易所合约，同时买进价高的期货交易所合约。

风险较大；行动要迅速；考虑汇率因素3 3、跨商品套利（1 1）、涵义：是指利用两种不同的但相互关联的商品之间的价差进行套利交易2 2）、套利基础： 两种商品或具有相互替代性，或具有可转换性（大豆和豆油），或受同一些供求因素制约，其价格之间有一种正常关系，一旦这种正常的价格关系出现变化，投机者可通过买进某一交割月份的某一商品期货合约，同时卖出另一种交割月份相同、种类不同的商品期货合约而获利3 3）、实例分析：【例1 1】： 燕麦和玉米（在美国，主要用作饲料，具有高度的替代性）： 燕麦的收获季节是7 7、8 8月份，玉米则是1010月份左右这样，在7 7、8 8月份，燕麦现货价格的下跌引起期货价格也随之下跌，从而使价差扩大但等到玉米上市时，玉米现货价格的下跌又会使两种期货合约之间的价差缩小时间  芝加哥商品交易所    芝加哥商品交易所  价差 7 7月1010日 1 1张1212月份燕麦期货合约（1.21.2美元／蒲式耳） 1 1张1212月份玉米期货合约（2.052.05美元／蒲式耳）   11 月 10日 结果 买进卖出8585美分卖出1 1张1212月份燕麦期货合约（1.51.5美元／蒲式耳）买进1 1张1212月份玉米期货合约（2.22.2美元／蒲式耳）7070美分盈利0.30.3美元／蒲式耳亏损0.150.15美元／蒲式耳 缩小净盈利750750美元l【例2 2】：玉米和小麦: : l 较流行，小麦价格通常高于玉米价格，在小麦收割后的数月内，小麦价格相对较低，玉米价格相对较高，这时价差趋于缩小；在玉米收获季节，玉米价格相对较低，小麦价格相对较高，价差就会扩大。

时间  12月份小麦期货合约1212月份玉米期货合约  价差 6 6月初 2 2张1212月份小麦期货合约（4.154.15美元／蒲式耳） 2 2张1212月份玉米期货合约（3.403.40美元／蒲式耳） 11月初 结果 买进卖出7575美分卖出2 2张1212月份小麦期货合约（4.414.41美元／蒲式耳）买进2 2张1212月份玉米期货合约（2.892.89美元／蒲式耳）152152美分盈利0.260.26美元／蒲式耳盈利0.510.51美元／蒲式耳 扩大 净盈利77007700美元【例3 3】：原料性商品与其制成品之间: : 大豆及其制成品的期货合约： 转换差额＝11×11×豆油价格/ /磅＋47×47×豆粉价格/ /磅 －60×60×大豆价格/ /磅 若转换差额等于0 0，价差处于正常状态 若转换差额小于0 0，则意味大豆价格偏高，豆制品价格偏低，可以卖出大豆期货，买入豆制品期货。

若转换差额大于0 0，则意味大豆价格偏低，豆制品价格偏高，可以买入大豆期货，卖出豆制品期货 例题： 国内每吨大豆一般能生产0.785吨豆粕以及0 .18吨豆油加工费用一般是110元/吨左右大豆压榨一般为一至两个月，所以选取的豆粕合约要比大豆合约远一期压榨利润＝豆粕价格× 0.785＋豆油价格× 0 .18－大豆价格－110假设豆油价格一般比较稳定，平均4600元/吨，则公式可以简化为：压榨利润＝豆粕价格× 0.785－大豆价格＋718   国内大豆的压榨利润一般在50元/吨以下，如果2003年3月22日，大连大豆、豆粕期货价格分别为1971和1767，加工商该如何操作？到了4月16日，价格分别为1936和1566，结果如何并且计算压榨利润分析： 1 1、3 3月2222日，       2 2、4 4月1616日 压榨利润＝1767×1767× 0.785－1971＋718＝134元/吨大大超过市场平均加工利润，可以进行         套利——买大豆卖豆粕压榨利润＝1566×1566× 0.785－1936＋718＝11.31元/吨 大豆浮亏＝1971－1936＝35元/吨豆粕浮盈＝1767－1566＝201元/吨套利获利＝201－35＝166元/吨练习题：        一、单选题：1、7 7月3030日，1111月份小麦期货合约价格为7.757.75美元/ /蒲式耳，而1111月份玉米期货合约的价格为2.252.25美元/ /蒲式耳，某投机者认为两种合约价差小于正常年份水平，于是他买入1 1手（1 1手等于50005000蒲式耳）1111月份小麦期货合约，同时卖出1 1手1111月份玉米期货合约。

9 9月1 1日，1111月份小麦期货合约价格为7.907.90美元/ /蒲式耳， 11 11月份玉米期货合约价格为2.202.20美元/ /蒲式耳，那么此时该投机者将两份合约同时平仓，则收益为： A A、500500美元 B B、25002500美元 C C、10001000美元 D D、20002000美元 C C二、多选题：  下列属于跨商品套利的交易有                                  A、小麦与玉米之间的套期图利B、3月份与5月份大豆期货合约之间的套期图利C、大豆与豆粕之间的套期图利D、堪萨斯市交易所与芝加哥期货交易所之间的  小麦期货合约之间的套期图利E、大豆与豆油之间的套期图利 A C A C E E（四）、平均买低和平均卖高法 平均买低法是指，在买入合约后，价格下降则进一步买入合约，以求降低平均买入价 一旦价格反弹可在较低价格上卖出止亏盈利。

            平均卖高法是指，在卖出合约后，如果价格上升则进一步卖出合约，以提高平均卖出价格               一旦价格回落，可以在较高价格上买入止亏盈利    前提条件：必须对市场大势的看法不变，否则只会增加损失例题： 某投机者预测7 7月份大豆期货合约价格将上升，故买入1 1手大豆期货合约，成交价格为20102010元/ /吨，此后价格下降到20002000元/ /吨，该投机者再次买入1 1手合约，计算持仓的平均价格 2005 2005元/ /吨，一旦价格反弹到20052005元/ /吨，便可卖出止亏盈利 （五）、金字塔式买入卖出法 原则：现有持仓已经盈利； 持仓的增加应逐次递减 例题： 某投机者预测9 9月份大豆期货价格将上升，故买入5 5手（1010吨/ /手），成交价格为20002000元/ /吨此后合约价格迅速上升到20202020元/ /吨，该投机者再次买入4 4手，当市场价格再次上升到20302030元/ /吨时，又买入3 3手合约，当市价上升到20402040元/ /吨再买入2 2手，当市价上升到20502050元/ /吨再买入1 1手，计算持仓的平均价格，并画图说明这样买入的好处。

答案：    平均价格:    (2000×5(2000×5＋2020×42020×4＋2030×32030×3＋2040×22040×2＋ 2050×12050×1）/15/15＝20202020元/ /吨 价格（元/ /吨） 持仓数 平均价( (元/ /吨) ) 2050 1 2020 2050 1 2020 2040 1 1 2017.86 2040 1 1 2017.86 2030 1 1 1 2014.17 2030 1 1 1 2014.17 2020 1 1 1 1 2008.89 2020 1 1 1 1 2008.89 2000 1 1 1 1 1 2000 2000 1 1 1 1 1 2000。