《财务管理论述》word版.doc

①． 什么是“资本市场有效性”？“有效资本市场”与财务理论的关系？有效市场假说概述Fama（1970）提出了有效市场假说 （市场价格始终完全反映可用的信息）“有效市场假说”包含以下几个要点： 第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍 第二， 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止 第三， 股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了 "有效市场假说"实际上意味着在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。

当然，"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的关于有效的资本市场的二种定义内部有效市场(交易有效市场)，它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差； 　　外部有效市场（价格有效市场），它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人，群体所能得到的所有的私人的，内部非公开的信息 成为有效市场的条件是： （1）投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬； （2）证券市场对新的市场信息的反应迅速 而准确，证券价格能完全反应全部信息； （3）市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的有效市场假说的三种形态 一、弱式有效市场假说：该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等 ； 二、半强式有效市场假说：该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。

假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应 三、强式有效市场假说：强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息 资本市场有效性，对公司理财的影响：首先，选择时机的决策假设公司管理者正在考虑权益性资本的发行时间，如果管理者认为本公司的股票价格被高估了，他们就会决定立即发行权益性资本，这样他们出售的股票就超过了其实际价值，从而为老股东创造收益；如果管理这认为公司的股票价格被低估了，他们就有可能决定等待，期望有一天股票的价格可以上升到其实际的价格水平但是如果市场是有效的，则证券的价格总是准确的由于有效市场意味着股票总是按照它的实际价格出售，因此选择的时机就无关紧要了同样的情况适用于公司对于股票的购买其次，价格压力效应假设公司要出售大宗股票，如果市场是有效的，公司可以想出售多少就出售多少股票而不造成价格下跌对公司理财来说，有效市场具有三个重要的意义：第一、公司股票的价格不会因为公司改变会计方法而变动；第二、公司的财务经理不可能通过使用公开可用的信息来选择股票和债券的发行时间；第三、公司发行证券的数量多少不会引起证券价格下跌②． “行为财务理论”的理论内容与应用现状？行为财务理论：行为财务是传统经济学和财务学与心理学和决策科学的一个结合。

是在不断放宽甚至放弃传统财务的“理性人假设”和“有效市场假说”的基础上，以人们决策过程中的实际心理特征为变量，研究市场异象、资产定价和投资组合等系列问题行为财务理论的主要内容包括行为资产定价理论、行为资产组合理论和行为财务理论的一些基本模型”应用现状：行为财务理论在公司股利政策中的应用行为财务理论认为,公司的股利政策会受到多种主观因素的影响以我国投资者为例,存在着偏好股票股利的现象因此,公司管理者应当根据投资者的偏好,制定相应的股利政策当投资者为风险极度厌恶型,偏好现金股利时,管理者就应当发放现金股利;相反的,当投资者更注重长期发展,偏好股票股利时,管理就应当改发股票股利总之,管理者应当根据投资者的偏好适时改变股利政策,以获得股票溢价行为财务理论的发展方向尽管行为财务理论对证券投资决策、股市异常现象、企业资本结构等财务问题提供了新的研究方法和视角,但仍存有不足之处,需要进一步完善1)构建统一的研究框架由于人们心理假定的多元化,很难建立一个描述不同心理偏差的模型,从而使行为财务理论较难建立一个共同的理论基础而这就使得理论之间的通用性、普遍适用性受到了削减因此,如何建立一个能够使用不同状态下投资者行为的统一的理论框架,从整体上把握资本结构的研究对象、内容与方法,则是行为财务理论下一步需要解决的问题之一。

2)拓展行为财务的研究范围大量的研究发现投资者心理不仅受到性别、受教育程度、经验及财务状况等因素的影响,还与各国的制度状况存在很大关联因此,完善的行为财务理论应该考虑到市场环境,也就是制度与市场主体的相互影响,因为现实条件下的投资者交易行为更容易被制度束缚将制度背景纳入行为财务视角下的资本结构的研究范围应该是其未来研究的重要内容此外,市场表现与主力投资策略的关系也应受到关注3)开发行为财务的研究方法行为财务目前仍大都处于定性分析的阶段,因而需要从大量的定性描述中进一步发展,建立更多的定量分析方法其次,研究除了可以从财务市场得到相关数据外,还可以用做实验的方法进行数据收集③． 并购的价值评估方法？企业价值评估的方法？用于并购应如何选择？并购的价值评估方法：在实务中，一般价值评估的模型主要有折现估价模型、比率估价模型和期权估价模型公司并购活动中，还可采取清算价值、市场价值进行价值评估企业价值评估的方法（1）现行市价法：可直接利用股票市场的供求关系以及价格生成机制对目标公司进行估值的方法在实际并购过程中，并购公司支付的购买价格往往高于股票现行市价，即按溢价并购2）比率估价法：将目标公司的股票价值与每股收益、每股净现金流量（税后利润+折旧）、每股账面价值（股权账面价值）或销售收入等之间任一比率关系进行比较分析，从而确定其价值的方法。

3）相对价值法——市盈率模型法 折现现金流量估价法 此外的方法：经济利润模型：经济利润是指从超过投资者要求的报酬中得来的价值，也称经济增加值股票市场价值法：上市公司的市场价值＝每股市价×发行在外的普通股股数并购价值评估方法的选择——价值类型 价值类型：（1）持续经营价值——假设现有资产将被用于产生未来现金流并且不会被出卖在用价值——特定资产在特定用途下对特定使用者的价值，并不考虑该资产的最佳用途或资产变现所能实现的价值量2）——资产对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值反映特定投资者与一项投资两者间的主管关系以上是资产评估意义上的“市场价值以外的价值”）（3）市场价值——自愿基础上买卖双方公平交易中达成的交易价值，是对于所有参与者的价值而非特定参与者的价值价值类型选择：一般地，并购方更多考虑投资价值，而被并购方会以持续经营价值、在用价值或市场价值为基础目标企业对价值评估方法的选择——并购目的 1．财务型并购的目标公司价值评估：目标企业价值就是其作为独立综合体的自身价值，是从财务角度出发的企业价值，即基于企业要素资产组合的整体盈利能力的市场价值。

重组整合后出售或包装后上市，追求短期内的市场价值）忽略并购协同效应的价值评估 2．战略型并购的目标公司价值评估：并购后目标公司的价值＝独立实体的价值+协同效应的价值 一种常见的方法——增量现金流量贴现法 我国的《企业价值评估指导意见》提倡在实践中更多的同时使用两种或两种以上的评估方法并购价格确定过程中，实际上存在三个层次的问题：一是目标企业角度的价值确定；二是并购企业角度的价值确定；双方的博弈过程并购企业通常采取的价值评估方法：（1）实物期权法（将并购看作是收购方购买的一个看涨期权，尤其适用于非正常的经济环境下给并购投资创造了弹性）（2）并购企业投资法（折现率用并购企业所在行业平均利润率等，折现现金流量即并购最高价格，当并购价格小于并购后的折现现金流量时才可行3）并购与新建比较法（将并购后折现现金流量与新建后折现现金流量进行比较，前者大于后者则并购价格对并购方是合理的，并购比建立新公司对并购方更有利）目标企业通常采取的价值评估方法：资产基础法（静态角度）、市场法（市场参照比较，市场评价的结果）、现金流量折现法（企业持续经营的内在价值，动态角度，考虑潜在增长能力角度）三种方法结合，反映不同层次价值双方的博弈过程：当并购企业愿意出的最高价＞目标企业愿意接受的最低价时，并购才可能成交。

④． 反并购策略财务防御 ⑴通过举债或股票回购等方式大幅度提高公司负债比例,并在贷款合同中增加限制性条款,如被接管时要提前偿还债务等 ⑵力争促使持股比例相对集中于支持管理层的股东或控股公司手中 ⑶增加对现有股东的股利发放率 ⑷营运中产生的剩余现金流量要尽量投入具有正净现值的项目，或回报给股东，或用于收购其他公司，尤其是收购者不希望要的公司 ⑸对于脱离母公司后并不影响现金流量的正常运作的附属公司，应将其剥离，或为了避免大量的现金流入，应让其独立.⑹通过重组或分立的方法,实现那些被低估资产的真实价值. 上述各种措施虽然可降低公司被并购的吸引力,但同时公司也放弃了财务方面的某些灵活性以及抗风险的能力反收购的管理策略1.建立合理的持股结构 为了防止上市公司的股份过于分散，公司常常采用交叉持股的股票分配形式，即关联公司、关系较密切的公司之间相互持有部分股权，一旦其中一家公司遭到收购，相互持股公司之间容易形成“连环船”的效果，从而大大增加了反收购一方的实力但这种方式也使公司往往耗费较多的资本在相互持股上，从而影响公司的现金流量2.“金降落伞”策略 目标公司董事会可决议：如果目标公司被并购、且高层管理者被革职时，他们可以得到巨额退休金（或遣散费），以提高收购成本。

有的还规定，如果被收购公司的员工被解雇，收购方还应支付员工遣散费，即所谓的“锡降落伞”策略3.“毒丸”策略 这一策略的目的是提高收购成本，即目标公司发行附认股权证债券，标明当公司发生收购突发事件时，持债者可以购买一定数量的以优惠价格出售的新股份这样，随着股份总量的增加，不但可有效地稀释收购者持有的股份，而且也增加了收购成本4.员工持股计划(简称ESOP) ESOP一般是指公司员工通过举债购买本公司股票而拥有公司部分产权及相应的管理权 在一般情况下，一旦发生并购，员工就会被裁减为了保持职位，当用ESOP来进行反收购防御时，员工往往会站在经理人员一边反收购中的抗拒策略1.诉诸法律 目标公司可根据有关法律条款，寻找收购方的纰漏，并以此为由进行法律诉讼一旦提起诉讼，收购方就不能继续执行收购要约，客观上拖延了收购的进。