风险投资与案例评析.ppt

风险投资与管理导论• 1 风险投资：全新的投资理念假如上帝不存在，我们就应该去发明它 ——伏尔泰二十多年来，硅谷、华尔街诞生了一个个神奇的神话，其背后的 源头便是风险投资的神奇魔力许多人甚至是青年学生奇迹般发家， 是因为借助了以信息技术为代表的高科技的支持和由此产生出来的产 品、服务创意而使他们的创意变为现实、服务于市场并且让他们发 家的“背后的神奇之手”也是风险投资风险投资，一个神奇的字眼，与知识经济的热浪一起正在热遍全 球，改变着世界传统的发展轨迹，并影响着人类的未来1.1 风险投资：星火燎原1.1.1 ARD的兴起与美国的风险投资1946年，美国研究发展公司（ARD）的成立标志着第一家现代意 义上的风险投资公司的诞生风险投资的发祥地也在美国早在本世纪之初美国就出现了不完 全意义上的风险投资，1911年成立的IBM公司便是风险投资的“雏形” IBM可以说是早期风险投资成功的典范ADR的成功在商业界泛起了波澜，一些敏锐的人们逐步将目光投 向风险投资领域，他们已经看到其诱人之处ARD首次将风险投资的 魅力淋漓尽致的展示出来，开创了风险投资带来高收益的先河，ARD 因此被称为是风险投资的“里程碑”，其创立者乔治·多里特（George Doriot）则被誉为“风险投资基金之父”。

但是，在50年代，风险投资仍然是零星的，既未形成一定的组织 形式，也未形成一个行业风险投资的滞后表现在“企业家式的融资” 短缺，是所谓“创业性企业”发展的最主要障碍而此时，美苏两个超 级大国正在展开全方位的角逐1958年苏联成功的发射了第一颗人造 卫星这触动了美国政府的神经，美国人开始不安了，他们意识到， 如果不能建立一种有效的制度来促进经济中的技术创新与技术应用， 美国将可能到处碰壁60年代，风险投资终于迎来了自己的第一次高潮经过50年代的 酝酿，以微电子技术、生物技术和材料技术等为代表的新技术在美国 兴起，加之《中小企业投资法》的颁布和风险基金制度的确立，是风 险投资业在60年代如雨后春笋般的发展起来值得一提的是，当今叱 诧风云的Inter公司便是1968年在风险投资哺育下诞生的不过，从70年代末开始，美国政府长期资本收益税率一降再降， 1978年，国会把长期资本的最高税率从49%降低到28%，同时， 1981年又继续把长期资本收益的最高税率降低到20%，同时，美国劳 工部决定允许把养老金用作风险投资这些都为风险投资的长足发展 创造了良好的环境80年代，如微软、SUN微系统、LOTUS等许多高科技公司都是靠 风险投资起家，对奠定美国以计算机为代表的新型产业在时间而上的 优势地位，作出了巨大贡献；它们在发展中高潮迭起，构成了风险投 资发展长河中一道蔚为壮观的胜景。

90年代以来，风险投资正以惊人的速度发展着，这股风险投资热 潮至今方兴未艾每天诞生几十个百万富翁、每周诞生11家企业、市 值达5000多亿美元的“硅谷神话”是90年代风险投资的象征现在，风险投资被誉为“镶嵌在美国经济中的一颗钻石”1.1.2 星星之火已成燎原之势风险投资在美国兴起后，很快在世界范围内产生影响欧洲在风 险投资方面的起步较晚，但发展速度很快在亚洲，以日本为代表的 风险投资也在蓬勃发展我国的风险投资事业也于80年代姗姗来迟，被称为创业投资 1985年1月11日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业 ——中国新技术企业投资公司在北京成立令人振奋的是，我国依靠风险投资成功的高科技企业已星散于一 些大城市，爱特信、四通利方、亚信、金蝶等公司的成功标志着我国 的风险投资事业进入了一个引人入胜的时代1998年年初，政协“一 号提案”为我国的高科技产业和风险投资发展指明了道路，我国的风 险投资又掀开了新的一页• 1.2 风险投资：与高科技产业共舞风险投资之所以能够兴起是因为高科技产业化的需要 ，这也决定了风险投资的基本特征就是高投入高风险高回 报正因为这一点，风险投资的对象主要集中在高新技术 产业的创建和新产品的研究开发（R&D）上面。

目前，风 险资本投资的几大领域是信息、电子、生物工程、新能源 、新材料（见图表1-1）等各国和地区的风险投资的领域有很大的差别美国的 风险投资更多的集中于高科技产业领域，在计算机软硬件 、生物技术、医药、通讯等行业的投资是其全部投资的 90%左右；欧洲风险资本的投资领域则是主要集中在企业 扩张和管理收买• 1.3 风险投资：经济发展的助推器1.3.1 经济增长与经济发展经济增长和经济发展是两个不同的概念经济增长——国民收入、人均国民收入或国民生产总值的提高经济发展——不仅包括人均收入提高，而且还包括不发达经济摆脱 贫穷、落后，实现现代化的过程，是伴随着经济结构、文化法律、甚 至观念习俗变革的经济增长经济增长与经济发展的一般关系可以概况为：经济增长是经济发 展的基础，经济发展是经济增长的结果1.3.2风险投资促进了经济发展1.风险投资成为经济增长的引擎在传统经济增长理论中把技术创新作为“剩余”来计算的方法显然 已过时，一个国家的经济增长越来越依靠注入风险资本和人力资本的 高科技企业2.风险投资对世界政治、经济格局产生了重大影响在全球经济一体化和贸易自由化的大趋势下，一国在世界经济中 所扮演的角色将主要取决于该国的高科技产业的发展水平，这也是发 展中国家与发达国家的主要不同之处。

所以，发展中国家一定在第三 次经济浪潮中，抓住机遇，大力发展风险投资事业，以促进高科技产 业的发展3.风险投资业的发展，带来了认可就业结构和社会收入分配的显著变 化上 篇风险投资理论篇• 2 风险投资内涵知人者智，自知者明——庄子2.1 一个必须明确的问题——何谓风险投资？风险投资——资金投向于具有巨大增长潜力但同时在技术、市场 等各方面存在巨大失败风险的高新技术产业以促进金融、产业、科研 相结合的一种投融资行为• 风险投资应该具备的特征： 1.主动承担高风险 2.追逐高收益 3.操作性强 4.资金投入量大且投入风险资本再循环• 2.1.1风险租赁风险租赁——一种特殊形式的融资租赁，旨在解决新兴企业对资 产的长期需要在风险租赁合同下，承租人可在资产使用寿命期间获得资产的使 用权，而出租人却可以租赁期间的租金收回设备成本，并获得一定的 投资报酬• 2.1.2 麦则恩投资麦则恩投资又叫半层楼投资，是一种中期风险投资麦则恩投资 的对象公司，大都进入了它们的发展扩张阶段这种投资从80年代起 颇受投资者喜爱，其主要原因是它的灵活性，一般来说，麦则恩投资 可依据投资对象的特殊财务状况和要求进行灵活的调整，它能很好的 平衡资金供求双方的利益关系。

• 2.1.3 风险杠杆购并与风险兼并风险杠杆购并是以风险投资为购并资金的一种杠杆购并，在很多 情况下，风险杠杆购并是用私人资本（风险投资和非风险投资）收购 已经上市的公司，使之返回私人公司的性质，它是一种使上市公司向 非上市公司转化的金融工具风险兼并是风险投资所资助的兼并活动风险杠杆购并和风险兼并标志着某些风险投资公司转向企业的中 晚期投资比起传统的风险投资来，这种中晚期投资风险小，相对投 资回报率也低但是，风险杠杆购并和风险兼并的参与扩大了风险投 资业业务范围，给予了风险投资业更广阔的活动天地• 2.2 一种新型的投融资方式一般认为，风险投资应是具有风险性的投资其实这 是一种误解，风险投资在本质上是指融资和投资向结合的 一个过程从某种意义上说，封装投资中最重要的，也是 最困难的不在投资方，而在融资方• 2.3 风险投资的阶段和类型创业阶段按其投入资本投入时间的不同 扩展阶段“播种期”投资“创建期”投资 按照风险企业的不同成长阶段 “成长期”投资“成熟期”投资• 2.4 市场行为还是政府行为？从目前来看，世界上政府角色的类型大致有三种：1.政府规制型2.政府引导型3.政府主导型目前我国的任务应是支持已成熟的、具有较为丰富经 验的风险投资商，而非自己成立风险投资公司，让缺乏经 验的官员来进行风险投资。

在对内扶持引导民间风险投资 的同时，还应对外开放金融市场，加强金融法规则和金融 市场建设，对于外国的风险投资基金及公司授予特许权， 鼓励其在中国开展业务，向中国的风险企业进行投资• 2.5 风险投资基金等于风险投资？这种将两者等同起来的认识是概念不清的，事实上， 风险投资基金仅仅是风险投资的一种资金来源，风险投资 的性质之一是高风险性，投资者必须有极高的专业水平与 远见，以便承担和化解这种高风险• 2.6 风险投资有别于传统投资2.6.1 风险投资有别于商业信贷第一，两者的投资对象不同第二，两者的投资依据不同第三，两者的投资方式不同第四，回报不同，风险不同2.6.2 风险投资有别于股权投资两者的显著区别在于，风险投资要求变现，普通股权投资要求长 期持有，两者投资目的不同2.6.3 风险投资有别于传统产业投资风险投资在投资方向、承受风险获得收益等方面与一般传统产业 投资不同• 3 风险投资要素和谐是美——无名氏3.1 风险技术风险技术一般指高新技术，目前，高新技术涉及约七个领域，分 别为：1生物技术2航天技术3信息技术4激光技术5自动化技术6能源 技术7新材料技术高技术自身的基本特征：1.高势能、高风险2.高投资、高收益3.高智力、高竞争4.高联合、高文化• 3.2 风险企业风险企业有自己的“个性”，与一般传统企业不同，这种企业不确 定性大，探索性强，创新程度大，要冒投资上的极大风险，成功率很 低，开业率和关闭率都相当高，十家企业中有八家要倒闭，但它以传 统望尘莫及的高收益率、高增长率吸引着一批又一批的开拓型风险企 业家。

3.2.1 风险企业的基本特型1.创新能力强，风险性大2.一旦成功，社会经济效益惊人3.高级技术密集，高级技术人才荟萃4.重视信息情报，应变能力强5.研究开发费用高• 3.2.2 风险企业的掌舵人：风险企业家从风险企业家的出身来看，风险企业家大致可以分为四种类型：1 、专业型风险企业家2 、青年学生型风险企业家3 、资本型风险企业 家4、官员型风险企业家上述四类风险企业家，还拥有一个共同的东西，即风险企业家精 神，包括奋斗精神、创业精神、开拓精神和冒险精神• 3.3 风险资本风险资本亦称为风险投资资金，是指用于高新技术创业及产品或 项目开发的那部分风险较大的资金3.3.1 勇敢和耐心的资本风险资本与其他金融资本不同，它是一种权益资本，而不是一种 借贷资本风险资本虽然是权益资本，但其投入目的不是获得企业所有权 风险投资家常说：“我们并不是想控股，我们要的是增长，我们要的 是收益风险资本最终还是要从投资对象企业撤出的• 3.3.2 为有源头活水来——风险资本筹措从分析资本的规模和增加情况看，80年代以来时间各国的风险资 本规模都得到迅速增加，资金的提供者包括公共和私人的养老基金、 捐赠基金、银行持股公司、富有的家庭和个人、保险公司、投资银行 等。

以美国为例（见图表3-1)风险资本一般存在两种设立方式：一是私募设立，即由风险投资 公司发起，吸收金融保险机构的资金组成；二是以公募方式设立，风 险资本以基金方式直接面向社会公众发行而且可以上市，该基金一般为封闭式的，可以自由转让• 3.4 风险投资公司风险投资公司——对新技术企业创业及其新产品开发 进行投资入股，筹集多渠道资金，并参与企业决策咨询， 强化生产经营管理的一种科研、金融、企业三者有机结合 的经济实体• 3.4.1 风险投资公司类型1.私人风险投资公司2.小企业风险投资公司3.大财团的风险资本分公司和子公司4.国营风险投资公司5.投资银行6.风险投资合伙企业风险投资是一种长期的权益资本它的 特点是高收益，伴随着高风险，一旦成功 ，它会带来超常规的收益，但其失败的比 例也很大如果失败，有限合伙人损失他 们所投入的全部资金如果成功，收益会 在有限合伙人与普通合伙人之间分配投 资净收入在有限合伙人和。