军工行业专题报告：分级基金下折回溯分析.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行 业 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告军工军工分级基金下折回溯分级基金下折回溯分析分析 ——军工行业专题报告军工行业专题报告 2018 年 2 月 4 日 看好/维持 国防军工国防军工 专题专题报告报告 投资摘要： 目前军工板块共有 6 只被动指数型分级基金， 业绩比较基准均为 “跟踪指数收益率*95%+同期银行活期存款利率（税后）*5%” ，初始杠杆均为 26 只军工分级基金历史上共发生过 6 次下折， 我们对这 6 次下折前后军工板块的表现进行了回溯分析，得出以下结论：  板块下行风险的释放主要集中在分级基金下折发生前板块下行风险的释放主要集中在分级基金下折发生前 10-20 个交易日个交易日；  历次分级基金下折后历次分级基金下折后 10-20个交易日即现板块阶段性底部个交易日即现板块阶段性底部 历次军工分级基金下折前后军工板块的走势与大盘有着较明显的趋同性， 军工板块的波动幅度明显要更大前 3（或 4）次军工分级基金下折后均出现了幅度较为明显的反弹行情。

 军工分级军工分级 B下折后的阶段性反弹力度与市场风险偏好有关下折后的阶段性反弹力度与市场风险偏好有关前 3（或4）次军工分级基金下折均处在十年期国债收益率及银行间同业拆借利率持续下降的过程中，即这一时期市场风险偏好提升、资金成本下降，而后 2 次的下折则正好处在十年期国债收益率即银行及银行间同业拆借利率波动上升的过程中，市场风险偏好下降、资金成本提升  B类分级基金类分级基金下折后，下折后， A类份额因折算产生的新增母基金基础份额将面临较类份额因折算产生的新增母基金基础份额将面临较大赎回压力大赎回压力A类份额通常由追求确定性收益的低风险偏好投资者持有，往往会选择将新增的母基金份额进行赎回操作 统计以往 6 次军工分级基金下折前后母基金基础份额的变化情况，多数多数 A 类份额持有者在分级基金下折类份额持有者在分级基金下折后会将持有的新增基础份额赎回，平均赎回比例高达后会将持有的新增基础份额赎回，平均赎回比例高达 90.9% 投资策略：投资策略：截至2018-02-02 前海开源中航军 B、申万菱信中证军工 B 的净值分别为 0.2520、0.3289，距离下折阈值 0.25 已较为接近。

我们认为目前军工板块仍处在靴子落地前夕的震荡寻底过程，板块下行风险仍未完全出清截至2017Q4 这两只军工分级基金下折后或将新增累计 24.66 亿份额的基础份额，对应可达 22.42 亿元规模的基金资产赎回压力，不排除已提前减仓进行应对 结合当前市场风格， 若靴子落地同时市场情绪有所缓和， 军工领域的核心资产结合当前市场风格， 若靴子落地同时市场情绪有所缓和， 军工领域的核心资产将引领反弹，而主要筛选标准有三，即细分行业龙头属性、业绩持续性和确定将引领反弹，而主要筛选标准有三，即细分行业龙头属性、业绩持续性和确定性好以及本身具备一定技术壁垒性好以及本身具备一定技术壁垒我们建议关注: 中航光电、航天电器、内蒙中航光电、航天电器、内蒙一机、中航机电、中航沈飞、光威复材等一机、中航机电、中航沈飞、光威复材等 （（1））盈利能力强，估盈利能力强，估值较低的标的值较低的标的即高 ROE、低 PE 标的股票短期配臵高 ROE（9%以上）和低 PE（35 倍以下） ； （（2）细分领域龙头细分领域龙头军工央企方面，需求最为迫切的主战装备总体单位、业绩弹性较大的分系统龙头民参军方面，订单稳定、技术壁垒较高以及市占率较高的民参军龙头。

风险提示：风险提示：市场风险偏好降低；改革进度不及预期；国防经费投入减少 陆洲陆洲 010-66554142 luzhou@ 执业证书编号: S1480517080001 研究助理：王习研究助理：王习 010-66554034 Wangxi@ 研究助理： 张高艳研究助理： 张高艳 021-25102859 Zhanggy_yjs@ 研究助理： 张卓琦研究助理： 张卓琦 010-66554018 Zhangzq_yjs@ 研究助理：王习研究助理：王习 010-66554034 Wangxi@ 行业基本资料行业基本资料 占比占比% 股票家数 53 1.54% 重点公司家数 - - 行业市值 8111.11 亿元 1.28% 流通市值 6814.08 亿元 1.53% 行业平均市盈率 79.18 / 市场平均市盈率 19.63 / 行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关研究报告相关研究报告 1、 《国防军工行业周报（20171015） ：建议一季度起逢 低配臵军工行业的核心资产》2018-01-15 2、 《国防军工行业事件点评： 创业板阶段性反弹 重点关 注高弹性军工板块的配臵价值》2018-01-25 3、 《国防军工行业报告：2018 年展望-结构化行情可期》 2018-01-08 4、 《国防军工行业报告：2017 年回顾-砥砺前行，浴火 重生》2018-01-02 P2东兴证券专题报告东兴证券专题报告 国防军工行业专题报告：军工分级基金下折回溯分析敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES目目 录录 1. 军工板块军工板块分级基金概览分级基金概览 .......................................................................................................................................................................... 31.1 分级基金的定义 ............................................................................................................................................................................ 3 1.2 军工板块分级基金概览 ................................................................................................................................................................ 4 2. 军工分级基金历史表现回溯军工分级基金历史表现回溯 .................................................................................................................................................................. 42.1 历次军工分级基金下折回顾 ........................................................................................................................................................ 4 2.2 历次军工分级基金下折对军工板块的影响回溯 ........................................................................................................................ 5 3. 投资策略投资策略................................................................................................................................................................................................... 74. 风险提示风险提示................................................................................................................................................................................................... 8表格目录表格目录 表表 1: 融资分级基金模式特点融资分级基金模式特点 ..................................................................................................................................................................... 3 表表 2: 军工板块分级基金概览（截至军工板块分级基金概览（截至 2017Q4）） ...................................................................................................................................... 4 表表 3: 军工分级基金历次下折前后板块指数的区间收益率军工分级基金历次下折前后板块指数的区间收益率 ..................................................................................................................... 5 表表 4: 军工分级基金历次下折前后上证综指的区间收益率军工分级基金历次下折前后上证综指的区间收益率 ..................................................................................................................... 5 表表 5: 军工分级基金历次下折前后的基金份额和规模变化军工分级基金历次下折前后的基金份额和规模变化 ..................................................................................................................... 6 插图目录插图目录 图图 1: 军工分级基金历次下折军工分级基金历次下折 ..................................................................................................................................................................... 4 图图 2: 军工分级基金历次下折的上证综指、中证军工及十年期国债收益率走势军工分级基金历次下折的上证综指、中证军工及十年期国债收益率走势 ............................。