202016年年国际油价走势分析及展望.pdf

36INTERNATIONAL PETROLEUM ECONOMICS国际石油经济Vol.24, No.0320162016年国际油价走势分析及展望——专访陈蕊、吴康、王佩本刊编辑部受访专家：陈蕊：中国石油集团经济技术研究院石油市场研究所主任工程师吴康：FGE副董事长王佩：中国国际石油化工联合有限责任公司副处级调研员、高级经济师2016年1月中下旬以来，国际原油价格迎来一波快速反弹，布伦特（Brent）油价由1月20日的27.88美元/桶一路上扬至3月9日的41.07美元/桶，反弹幅度接近50%伴随着这波反弹，市场上开始了新一轮对国际油价是否见底的热烈讨论，石油市场后市究竟何去何从引发了强烈关注对此，本刊采访了以上三位业内资深专家，共同把脉油价走势如何认识本轮油价反弹？陈蕊：本轮油价反弹主要受短期因素影响，不具有可持续性促使本轮油价上涨的主要因素包括：1）大家对底部形成共识，逢低做多，投机多盘大幅增加从2月16日以来，非商业净多持仓增长了近60%，市场看多氛围浓厚2）数次减产谣言以及OPEC四国达成“冻产”协议在心理上改变了人们对供应过剩加剧的预期2月16日，俄罗斯、沙特阿拉伯、委内瑞拉和卡塔尔就冻结石油产量达成共识，同意将原油产量冻结在2016年1月的水平。

3）美国石油在用钻机数连续第12周减少，原油产量持续下滑3月11日当周，美国在用钻机数环比减少6部至386部，相比2014年10月高点减少了76%4）央行货币政策分化，美元承压，支撑了油价受美联储利率决议影响，预计年内加息次数由4次降至2次，欧洲央行表示暂时不会继续降息，导致欧元大涨，美元承压，美元指数已经降至近5个月低点但是，国际石油市场的基本面并没有发生变化1）市场供应严重过剩的形势没有改变2016年第一季度供应过剩200万桶/日，与2015年第四季度持平，基本面不支持油价上涨2）库存水平创历史新高美国商业原油总库存及WTI原油交割地库欣地区的原油库存近期均创下有史以来的最高纪录美国商业原油最大可用库容约5.7亿桶，当前库容利用率已达89%库欣地区的库存超过6500万桶，距离最大工作库存只有800万桶3）需求不振，成品油库存亦创新高美国汽油库存创有记录以来的最高值，馏分油库存创2011年以来的最高值4）美国进入石油消费淡季，炼厂检修增多，库存压力将进一步加大每年3至5月是美国石油消费的淡季，炼厂停产检修较多，将限制炼厂的原油加工从过去5年的石油需求情况来看，在IL PRICE FORUM油价论坛37从消息面来看，2016年1月初开始，主要产油国（俄罗斯、沙特阿拉伯、伊拉克、委内瑞拉、尼日利亚等）围绕冻结产量和减产的讨论十分热烈，这些国家的石油部长以及OPEC官员频频在市场上公开表态，对投资者情绪造成了重要影响，使得国际油价大幅震荡。

例如1月下旬，俄罗斯、厄瓜多尔、伊拉克等国先后表示愿意加入减产队伍，国际油价连续4个交易日上行；2月下旬，受俄罗斯、沙特阿拉伯等国达成“冻产”协议以及召开“冻产”会议的支撑，国际油价连续6个交易日上扬尽管这些产油国实施实质性稳产或者减产举措的可能性较低，同时伊朗仍在努力大幅增产，但至少意味着低油价之下产油国对合作稳定市场的重视程度不断提高此外，部分国家后期增产空间有限，也鼓舞了市场情绪总之，本轮油价的反弹主要受资金面和消息面等短期因素的推动，而非供需基本面发生了根本变化，因此后市国际油价的攀升空间较为有限；相反，出现震荡回落的风险较高，但跌破前期低点的可能性不大，预计全年总体维持低位、宽幅震荡如何判断未来油价走势?陈蕊：2016年国际油价上半年触底震荡，下半年有望实质性反弹产油国“冻产”非减产，对改善市场形势的作用有限；同时，第一、二季度处于相对的需求淡季，除美国外的非OPEC国家的原油产量降幅有限，全球原油库存仍在不断积累因此，当前油价升势得不到基本面支撑，后期油价可能小幅冲高后回落，预计第二季度油价水平较第一季度略有上涨，第二季度WTI和Brent原油的均价分别为35～37美元/桶和37～40美元/桶。

从第三季度开始，随着世界石油消费旺季的来临，加之部分产油国产量调整逐渐到位，市场基本面明显改善估计下半年世界原油市场的供应富余程度将从上半年的170万～200万桶/日下降至60万～70万桶/日，库存开始高位回落，促使油价缓慢回升预计全年Brent原油均价在40～50美元/桶吴康：2016年的石油市场形势较为复杂首先，石油供大于求的状况大为改善但并未彻底消除，而且尼日利二季度低谷期一般比冬季高峰期低5%左右吴康：对于油价分析，我们主要基于石油供需基本面、以沙特阿拉伯为代表的OPEC政策、均衡价格分析三个方面，短期还会考虑投资者意向、库存变化、供给侧突发事件、地缘政治及美元走势等因素据此，对于过去两个月的油价震荡上扬，我们认为原因是多方面的：1）沙特阿拉伯与俄罗斯及其他产油国的“冻产”谈判及初步协议给投资者带来信心，支撑了油价；2）2015年石油需求比较旺盛，2016年有所减缓但仍大大高于2014年增幅；3）低油价导致美国致密油生产开始明显下降；4）尼日利亚、伊拉克库尔德地区等地过去数周原油出口管道/渠道短期中断和下降，造成短期的供给压力；5）委内瑞拉国内形势严峻，人们对其是否破产、石油生产能否正常进行的担忧加深。

王佩：资金面、消息面是推动这波油价反弹的主要原因从资金面来看，全球主要央行继续实施宽松货币政策，欧洲央行、日本央行等相继实施负利率，尤其是欧洲央行两度降息并扩大量化宽松规模中国央行宣布降准、新西兰央行宣布降息，市场对美联储加息的预期也在降温受此影响，全球货币流动性十分充裕，推动资产价格飙升，原油、铁矿石、钢铁等大宗商品价格2016年初至今都出现了大幅上涨，欧美股市也大幅上扬结合原油期货看，基金持有ICE Brent原油期货净多头寸由2016年1月初的17万手大幅提高至3月初的33万手，创历史最高水平；基金持有NYMEX WTI原油期货净多头寸由1月初的5万手大幅提高至3月初的17万手，增长了2倍多（见图1）图1 基金持有WTI和Brent原油期货净头寸对比万手 403530 WTIBrent 2520151052015年2016年1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月7日2月7日3月7日038INTERNATIONAL PETROLEUM ECONOMICS国际石油经济Vol.24, No.032016（下转第43页）亚、库尔德等地的部分供应中断会很快恢复；其次，前面提及的造成近期油价反弹的部分因素仍然存在；第三，“冻产”协议是一把双刃剑：一方面会提升投资者信心，但另一方面它的不确定性也会带来反面影响。

不确定性包括：1）产量冻结在2016年1月水平上，当月产量偏高；2）伊朗、利比亚提出的参与条件很高，等于变相不参加“冻产”协议；3）伊拉克还是未知数一旦“冻产”协议的“利多”出尽，任何不顺利（包括达不成最终协议的可能）都会对油价产生适得其反的效果因此我们判断，年中前Brent现货月均价格会在40美元/桶上下徘徊，在夏季需求高峰期会面临下行压力，但下半年可能震荡于40～50美元/桶之间中期看，在基准情景下，2017年后石油供应可能会趋紧，2017年年均油价可能攀升至50美元/桶，2018－2020年预计在60～80美元/桶我们还有其他多种情景，包括更快的油价上涨或生产商能承受更低的油价均有可能王佩：总体看，2016年世界石油市场总体仍维持供大于求的格局，尤其上半年供应过剩的程度较严重，推动石油库存继续攀升，下半年随着主要产油国产量增幅放缓，石油高库存有望逐步消化，直到2017年世界石油市场才有望实现新的供需平衡从宏观层面看，2016年世界经济有望保持增长，但经济下行压力和局部金融风险不容忽视近期国际货币基金组织（IMF）等多家权威机构下调了经济增长预期，IMF将2016年世界经济增速由3.8%下调至3.4%，虽然高于2015年3.1%的增速，但未来仍有进一步调低的风险。

此外，当前全球经济仍面临三大严峻挑战：一是美元升值使得全球融资成本上升，同时对美国制造业构成显著打压，美联储进一步加息的预期有所降温；二是油价暴跌、地缘政治动荡等使得俄罗斯、巴西、委内瑞拉、埃及等新兴经济体遭受重创，金融系统的脆弱性加剧；三是2016年中国去产能、去库存、去杠杆的压力仍然较大，经济面临继续下行风险从需求方面看，2016年世界石油需求增速放缓，宏观经济疲软对石油需求的抑制作用将逐渐显现受低油价支撑以及基数偏低的影响，2015年世界石油需求增长150万桶/日，增量为五年来最高水平，中国、美国、欧洲、印度、韩国等多个国家和地区的石油需求增长都创下五年来的最高纪录2016年尽管低油价仍将持续，但宏观经济疲软对石油需求的抑制逐渐明显近期国际能源署（IEA）等多家机构预期（见图2），2016年全球石油需求增量将降至120万桶/日左右，其中非OECD的石油需求同比增长110万桶/日，增量主要来自中国、印度和中东地区；OECD的石油需求同比增长10万桶/日，增量主要来自美国，OECD欧洲的石油需求基本持稳，核电站重启和经济疲弱则使得日本的石油需求继续下降从供应方面看，2016年世界石油供应仍然充足，总体维持供大于求的格局。

预计2016年OPEC的原油供应将增长80万桶/日左右，沙特阿拉伯、伊朗和伊拉克将主导全年OPEC的供应形势，尤其是伊朗在制裁被解除后增产迅速，产量和出口量有望比2015年提高50万桶/日左右非OPEC国家方面，预计原油产量将下降50万桶/日左右，主要是低油价下美国的页岩油产量将继续削减（见图3）俄罗斯、加拿大、巴西等主要产油国原油产量增速也将放图2 主要机构对全球石油需求增量的预期图3 OPEC与非OPEC产量变化万桶/日IEAOPECEIAPIRAUNIPEC Research200001800016000140001200010000800060004000200002015 年2016 年万桶/日 500045004000OPEC非OPEC 350030002500 20022004200620082010201220142016* 年IL PRICE FORUM油价论坛43[9] The Wall Street Journal. OPEC: the cartel is standing pat on production, for now[EB/OL]. [2016-01-27]. IMF. Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia[EB/OL]. http://www.imf.org/external/pubs/ft/reo/2015/mcd/eng/mreo0515.htm.[11] Deutsch Bank. EM oil producers: breakeven pain thresholds[EB/OL]. 辑：萧 芦编 审：周 勇[4] 钟玮. 本轮石油价格变动分析及趋势预测[J]. 价格月刊, 2015(09):46-49.[5] 吴越涛. 国际油价平衡点60-80美元. 小康（才智）, 2015(02):21.[6] IMF. Saudi Arabia international reserves and foreign current li。