第4章收益与风险ppt课件.ppt
226页
第四章第四章 收益与风险收益与风险本章重点：股票、债券的收益、风险及其种类本章难点：风险的种类、风险与收益关系第一节 收益及其衡量第二节 风险及其衡量精心整理专业资料，请放心下载 n历史收益和风险的参考价值：进行事后绩效分析q首先，要衡量的是对某一投资机会持有一段时间的历史收益率；q其次，计算该投资在一段时期内的历史平均收益率；q再次，求出投资者所持有的投资组合的平均收益率n在得到有关投资收益的时间序列之后，就可在此基础上衡量历史收益和风险的大小 精心整理专业资料，请放心下载 第一节第一节 收益及其衡量收益及其衡量n一、收益与收益率n二、股票收益的衡量n三、债券收益的衡量n四、收益率曲线与利率期限结构精心整理专业资料，请放心下载 一、收益与收益率n（一）收益n在投资学中，收益是指初始投资的价值增值额包括价差收益、现金支付两部分n通常，收益用百分率的方式而不是收益总量的方式来表示q收益率是一个可用来比较不同投资获利能力的重要指标精心整理专业资料，请放心下载 收益概述n投资收益：资本损益(Capital Gains and Losses)和现时收入(Current Income) q资本损益：是指投资者所持有的证券资产的期末价值与期初价值的差额。
q现时收入：如果投资者持有的证券是普通股票、优先股票或债券，现时收入分别可以是普通股股息、优先股股息或债券的利息 精心整理专业资料，请放心下载 n投资收益率： 精心整理专业资料，请放心下载 n△P＝Pit－Pit-1n△P 的取值可能出现三种情况：q(1)当△P >0时表明投资者账户上的证券资产i升值了，投资者获得了资本利得(Capital Gains)；q(2)当△P <0时表明投资者账户上的证券资产i贬值了,投资者遭受了资本损失(Capital Losses)；q(3)当△P =0时，则表明投资者的资产处于平价(Par Value)状态 精心整理专业资料，请放心下载 n第一部分反映了资本损益的变化对收益率的贡献，因此，这一部分收益率又被称为资本损益收益率； n第二部分反映了现时收入对收益率的贡献，因此，这一部分收益率称为股息收益率或现时收益率 精心整理专业资料，请放心下载 一、收益与收益率Ø（二）收益率Ø1、简单收益率（期间收益率）Ø2、算术平均收益率Ø3、几何平均收益率Ø4、货币加权收益率（内部收益率 ）精心整理专业资料，请放心下载 1、简单收益率（期间收益率）n单个证券的单一期限(Single-Period)的收益率的衡量问题。
精心整理专业资料，请放心下载 n指将所有相应投资区间所获得的所有收益，除以初始投资额P1:期末市场价值P0 :期初市场价值D1 :期内所得收入精心整理专业资料，请放心下载 1、简单收益率（期间收益率）n例如：某投资者年初买入10000元股票，年末得到股息500元，年末股票价值为12000元，则：n即投资收益为2500元，收益率为25%精心整理专业资料，请放心下载 1、简单收益率（期间收益率）n简单收益率假定：Ø（1）所有的分配都发生在期末或直到期末才以现金形式得到；Ø（2）期间没有现金收入精心整理专业资料，请放心下载 1、简单收益率（期间收益率）Ø简单收益率可能会带来以下两个问题：Ø（1）由于所有的现金支付和流入都产生在期末，计算出来的较长时期的收益率显然不太可靠；Ø（2）不同时期的收益率的比较，必须换算为相同期间的收益率精心整理专业资料，请放心下载 1、简单收益率（期间收益率）Ø实践中，可用以下方式解决问题：•（1）计算较短期间的收益率；•（2）若干时间单位组成的相关期间内的收益率通过平均收益率来衡量精心整理专业资料，请放心下载 2、算术平均收益率n实践中，投资者大量遇到的可能是多期限(Multi-Period)的投资收益率问题：n投资者可能在有些年份获得高收益，在另外的年份获得低收益，甚至出现负收益，因此，要对投资绩效有一个总体的认识，就必须衡量一段时期内投资的平均收益率。
精心整理专业资料，请放心下载 计算公式：某资产1、2、3月的收益率分别为-10%、20%、5%，则其算术平均收益率：精心整理专业资料，请放心下载 3、几何平均收益率计算公式：上例中，几何平均收益率为：精心整理专业资料，请放心下载 比较：算术平均收益率与几何平均收益率比较：算术平均收益率与几何平均收益率n比较一：精心整理专业资料，请放心下载 n算术平均收益率：n几何平均收益率： 精心整理专业资料，请放心下载 n结论：q在对不同的投资对象进行比较时，投资者关注的主要是长期绩效q由于几何平均收益率是建立在对期末投资价值和期初投资价值进行比较的基础之上的，因而被认为是较为理想的长期平均收益的衡量指标 精心整理专业资料，请放心下载 n比较二：n考察下述情形：某证券i 第1年的价格从50元/股上升到100元/股，第2年又跌回到50元/股，年持有收益率如下 精心整理专业资料，请放心下载 n从该证券的价格变动我们可以看到，证券价值在两年中没有发生变化，因而收益应为零精心整理专业资料，请放心下载 n算术平均收益率是：[(1.00)＋(－0.50)]/2=0.5/2=25%n该证券的几何平均收益率是：(2.00×0.50)1/2－1=0，零收益率反映该证券的财富未发生变化。
精心整理专业资料，请放心下载 n结论二：q显然，几何平均法比算术平均法计算出来的收益率更能说明投资的真实结果精心整理专业资料，请放心下载 n小结：q当所有年份的收益率均相等时，算术平均收益率和几何平均收益率相等；q若各年的收益率不相同，则几何平均收益率就会低于算术平均收益率n两均值间的差异取决于各期收益率的变动程度n年收益率变动越大，即年收益率的易变性越大，两均值间的差异也就越大 精心整理专业资料，请放心下载 4、货币加权收益率（内部收益率 ）n计算公式：n某资产2000年的市场价值为1万元，2001、2002、2003分别获得现金收益500元，2003年底价值为1.1万元，则n加权收益率RD为8.1%精心整理专业资料，请放心下载 一个扩展（1）：n当投资者持有1种以上的证券资产时，就涉及到对投资组合在一年或若干年中的平均收益率进行衡量的问题 精心整理专业资料，请放心下载 n投资组合的历史平均收益率是以投资组合中单个资产的收益率进行加权平均来衡量的，也可以用投资组合初始价值的总变动来进行衡量n用于计算均值的权数是与每一资产的初始市值有关的，这样计算出来的平均收益率被称为价值加权平均收益率(Value-Weighted Mean Rate of Return)。
精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 一个扩展（2）：n以上我们对各类投资的历史收益率的衡量问题进行了讨论，这对于投资的历史绩效的分析和评价是颇有价值的n然而，投资者在投资选择过程中，遇到的更多问题是预期收益预期收益及其不确定性不确定性的估计问题 精心整理专业资料，请放心下载 n投资者在对未来投资进行评估时，通常要对投资收益率做出预期或预测投资者或许会认为投资某证券i将带来10%的收益，但这只是投资者的最大可能估计，亦称之为点估计 精心整理专业资料，请放心下载 n进一步地，投资者可能知道该点估计收益的不确定性，并确认其概率n在一定条件下，该证券的年投资收益可能低至10%或高至25%n投资收益的分布特征反映了投资收益的不确定程度，所以，预期收益分布的范围越大，投资的风险也就越高 精心整理专业资料，请放心下载 n 投资收益的不确定性程度是通过分析预期收益的估计值来决定的 精心整理专业资料，请放心下载 n为了做到这一点，投资者要确定所有可能收益的概率分布n概率分布区间从0到1：q0意味着完全不可能的收益，1则表明投资的估计收益率是完全确定的。
精心整理专业资料，请放心下载 n收益率的概率分布是建立在历史投资绩效、同类投资的绩效和投资者对未来预期的修正基础上的主观估计值n投资的预期收益率(Expected Rate of Return)可定义为：精心整理专业资料，请放心下载 n第一个例子，一个“完全确定”的例子：精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n在多数情况下，投资的收益率会随经济形势的变化而变化n第二个例子，一个“不完全确定”的例子：q以普通股为例：n当出现高经济增长和低通胀的情况时，公司的利润会上升，投资者可能调高对股票投资收益的未来预期如20%；n如果经济伴随着高通胀而出现衰退时，多数公司的赢利会下降，投资者可能会调低对下一年的收益率预期如－20%；n如果经济环境不发生大的改变，来年的收益率可能会定在10%的长期平均收益的水平上 精心整理专业资料，请放心下载 n投资者对每一经济状况出现的概率估计是建立在过去的经验和对现实的展望基础上的精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n第三个例子：n某证券的收益率有10种可能的情形 精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n该证券的预期收益率与第一个例子中的确定收益率是相等的，但是从实际收益的角度考虑，该证券具有更大的不确定性。
n由于不确定性即意味着风险，可以预见，若让投资者在风险证券和无风险证券中进行选择，那么结果肯定是后者而不是前者n这一推论是建立在多数投资者回避风险的投资理念基础上的，表明在收益率相同的情况下，投资者将选择不确定程度更低的证券作为投资对象 精心整理专业资料，请放心下载 二、股票收益及其衡量n1、股票的收益Ø股票的收益主要有：股息收入、资本利得Ø股息的主要形式有：现金股息、财产股息、股票股息、负债股息、建业股息精心整理专业资料，请放心下载 n（1）现金股息n现金股息是以货币形式支付的股息和红利，是最普通、最基本的股息形式 n（2）股票股息 n股票股息是以股票的方式派发的股息，通常是由公司用新增发的股票或一部分库存股票作为股息，代替现金分派给股东股票股息是股东权益账户中不同项目之间的转移，对公司的资产、负债、股东权益总额毫无影响 n（3）财产股息n财产股息是公司用现金以外的其它财产向股东分派股息最常见的是公司持有的其他公司或子公司的股票、债券、也可以是实物精心整理专业资料，请放心下载 n（4）负债股息n负债股息是公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股息分派给股东 n（5）建业股息n建业股息又称建设股息，是指经营铁路、港口、水电、机场等业务的股份公司，由于其建设周期长，不可能在短期内开展业务并获得盈利，为了筹集到所需资金，在公司章程中明确规定并获得批准后，公司可以将一部分股本还给股东作为股息。
n建业股息不同于其他股息，它不是来自于公司的盈利，而是对公司未来盈利的预分，实质上是一种负债分配，也是无盈利无股息原则的一个例外精心整理专业资料，请放心下载 Ø收益分配的四个日子：宣布派息日、登记日、除息日、付息日精心整理专业资料，请放心下载 n股利宣告日（declaration date）：董事会宣布发放股利的日期；n股权登记日（date of record）：宣布的股利只分配给在这一天拥有公司股票的股东；n除息日（ex-dividend date）：在这一天，股票将不在含有股利，卖者仍可享受股利n股利支付日（date of payment）：股利支付给登记在册股东的日期精心整理专业资料，请放心下载 二、股票收益及其衡量n2、股票收益的衡量•股利收益率每股股息和每股市价的比值•持有期收益率•式中：R为是持有期收益率；D为年股息收入；P为股票的购入价和出售价；N为持有年限精心整理专业资料，请放心下载 三、债券的收益及其衡量n1、债券的收益及其种类Ø债券的收益有两部分：债券的票面利息收入、债券的资本利得n2、债券收益的衡量Ø（1）票面收益率Ø（2）直接收益率（当期收益率）精心整理专业资料，请放心下载 三、债券的收益及其衡量•（3）持有期收益率•式中：R为是持有期收益率；C为债券年利息收入；P为债券的购入价格和出售价格；N为持有年限。
精心整理专业资料，请放心下载 （4）到期收益率n指指投投资资者者在在当当前前市市场场价价格格下下买买入入并并持持有有债债券券直直至至期期满满，，所能得到的年复利收益率所能得到的年复利收益率n即债券投资的内部收益率即债券投资的内部收益率(IRR)q使债券价格等于本金现值和利息现值之和的折现率使债券价格等于本金现值和利息现值之和的折现率n是是关关于于债债券券的的各各种种收收益益率率中中最最重重要要的的一一种种，，常常简简称称为为“债券的收益率（债券的收益率（the bond’s yield））”精心整理专业资料，请放心下载 n式中：R为是内部收益率；C为债券年利息收入；P为债券的卖出价格；N为持有年限精心整理专业资料，请放心下载 债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算n以以“03中中电电投投债债”为为例例，，该该债债券券平平价价发发行行，，买买家家持持有有该该债债券券至至期期满满的的收收益益率率有有多多高高？？回回答答该该问问题题就就是是解解如如下下方程：方程：方方程程的的解解y通通常常需需要要用用借借助助计计算算器器或或电电脑脑通通过过试试错错法法求求得得，，但但在在前前面面计计算算中中，，我我们们已已经经知知道道答答案案为为5.02%（（据据此此可可知知，，平平价价发发售售债债券券的的YTM，，等等于于其其票票面面利利率率））。
或或者者我我们们可可以以说说，，该该债债券券被被定定价价为为￥￥100，以产生，以产生5.02%的年收益率的年收益率精心整理专业资料，请放心下载 近似到期收益率近似到期收益率Approximate Promised Yield, APYn求债券的到期收益率求债券的到期收益率（（YTM）），也就是解债券的内，也就是解债券的内部收益率部收益率（（IRR）），或者通过求近似到期收益率，或者通过求近似到期收益率（（APY））替代：替代：债券面值债券面值债券当前市场价格债券当前市场价格债券票面利息债券票面利息债券到期期限债券到期期限精心整理专业资料，请放心下载 近似到期收益率计算近似到期收益率计算——“03中电投债中电投债”n若若“03中电投债中电投债”(面值￥面值￥100，票面利率，票面利率5.02%，期限，期限15年，每年计息一次年，每年计息一次)按￥按￥111.312价格溢价发行，其价格溢价发行，其近似到期收益率是多少？近似到期收益率是多少？确切确切YTM值为值为4%精心整理专业资料，请放心下载 四、收益率曲线与利率期限结构n从投资者的角度看，利率的期限结构决定他们购买哪一种期限的债券利率的期限结构反映了固定收入证券的期限与收益之间的关系。
n在一个特定时期，一种债券的短期利率和长期利率之间的关系形成该种债券的利率期限结构，这种关系通常表示为一种收益率曲线精心整理专业资料，请放心下载 四、收益率曲线与利率期限结构n1、各种类型的收益率曲线n（1） “正常的”收益率曲线n（2）“颠倒的”收益率曲线n（3） “隆起的”与水平的收益率曲线精心整理专业资料，请放心下载 中国交易所债券收益率曲线精心整理专业资料，请放心下载 n在任一时点上，有三种可能影响期限结构之形状的因素：n①对未来利率变动方向的市场预期；n②债券预期收益率中可能存在的流动性溢价；n③市场效率低下或资金从长期(短期)市场流向短期(长期)市场可能存在的障碍精心整理专业资料，请放心下载 n围绕上述因素人们分别提出了偏向不同因素解释的理论：n市场预期理论(Expectational Theory)；n流动性偏好理论(Liquidity Preference)；n市场分割理论(Segmented Market Theory)精心整理专业资料，请放心下载 四、收益率曲线与利率期限结构n2、收益率曲线决定理论Ø（1）市场预期理论Ø认为在持券时间内，长期收益率等于预期的短期收益率的几何平均数。
Ø根据这一论点，收益曲线的形状取决于投资者对未来短期利率趋势的共同看法Ø如果预期利率上升，收益率曲线向上倾斜Ø反之，如果预期短期利率下降，则收益率曲线向下倾斜精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n市场预期理论的特点在于：在某一特定时期内，市场预计所有债券都取得相同的收益率，而不管其到期期限的长短n那么n年期债券的到期收益率等于一年期债券在今后n年到期收益率的平均数 精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n市场预期理论认为：如果我们讨论的是没有违约可能的政府债券，那么，一年期债券的收益率是确切可知的，其概率分布是方差为零的单峰形状n然而，在下一年的过程中，5年期债券的收益率是不确定的：q当利率下降，债券的价格将会上升，并且从利息收入或资本利得来看，我们的收益率变大；q当利率上升，债券的价格会下降，资本损失将大于利息收入，年收益率可能是负的q这样，收益率的概率分布具有一个正方差精心整理专业资料，请放心下载 Ø（2）流动性偏好理论从长期债券的内在市场风险来解释收益曲线Ø 流动性偏好理论认为：若投资者不愿承担风险，他们可能降低5年期债券对于1年期债券的现时价格，以使5年期债券包含一定的风险溢价。
Ø已知溢价的存在，我们就可能愿意投资于5年期债券，尽管它的潜在风险更大 精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n假设：q①投资者要求投资于2年期债券与投资于1年期债券相比，预期收益率中要额外增加2%的溢价n这样，持有1年期债券当年预期可得到3%的收益率，而持有2年期债券在同一年预计可取得5%的收益率；q②3年期债券要比1年债券增加3%的溢价，而3期以上债券也都被假设具有与此相同的溢价n流动性溢价随到期期限长度增加的结果使期限结构更多地向上倾斜精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n（3）市场分割理论n认为，期限不同的证券难于相互替代各种不同期限的证券的供求因素决定了收益曲线的形状精心整理专业资料，请放心下载 n资产的持续期限与负债的有效期限相匹配：q一家商业银行，你将总是购买短期债券，因为商业银行的负债都是存款，而这些存款大多是短期的q对于养老基金而言，他们将愿意购买长期债券，因为养老基金要在养老金者退休以后的年份按合约支付长期年金q如果经理人员想使支持退休基金的公司股票的市场价值最大化，那么他们就可以积极地经营你的债券投资组合n当经理人员认为：利率将要下降时，就购买长期债券；利率将要上升时，就转为购买短期债券。
精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 专题：利率期限结构专题：利率期限结构n（（1）利率期限结构的概念）利率期限结构的概念n（（2）利率期限结构的计算）利率期限结构的计算q利率期限结构的推导利率期限结构的推导q远期利率的推导远期利率的推导n（（3）基于即期利率的现值估价模型）基于即期利率的现值估价模型精心整理专业资料，请放心下载 （（1）利率期限结构的概念）利率期限结构的概念n即期利率：即期利率：q指债券票面所标明的利率或购买债券时所获得的折价收益与债券面值的比率q它是某一给定时点上无息证券的到期收益率q是目前市场上所通行的利率,或者说在当前市场上进行借款所必须的利率精心整理专业资料，请放心下载 n远期利率：远期利率：q指从未来某个时点开始借款所必须的利率,也就是未来某个时点上的即期利率q由于远期利率是发生在未来的、目前尚不可知的利率,实际中远期利率通常是从即期利率中推导出的,是一个理论值q是指隐含在给定的即期利率中，从未来的某一时点到另一时点的利率水平精心整理专业资料，请放心下载 n即期利率和远期利率的区别：即期利率和远期利率的区别：q在于计息日起点不同n即期利率的起点在当前时刻，而远期利率的起点在未来某一时刻。
q例如，当前时刻为2005年9月5日，这一天债券市场上不同剩余期限的几个债券品种的收益率就是即期利率n当前时刻，市场之所以会出现2年到期与1年到期的债券收益率不一样，主要是因为投资者认为第2年的收益率相对于第1年会发生变化q例如市场认为第2年利率将上涨，所以2年到期的利率2.8%高于1年到期的利率2.5% 精心整理专业资料，请放心下载 n利率期限结构：利率期限结构：q即期利率与到期期限之间的曲线关系精心整理专业资料，请放心下载 （（2）利率期限结构的计算）利率期限结构的计算n即期利率的推导：即期利率的推导： 精心整理专业资料，请放心下载 n远期利率有着非常广泛的应用它们可以预示远期利率有着非常广泛的应用它们可以预示市场对未来利率走势的期望，一直是中央银行市场对未来利率走势的期望，一直是中央银行制定和执行货币政策的参考工具制定和执行货币政策的参考工具n更重要的是更重要的是, , 在成熟市场中几乎所有利率衍生在成熟市场中几乎所有利率衍生品的定价都依赖于远期利率品的定价都依赖于远期利率 精心整理专业资料，请放心下载 n远期利率的推导：远期利率的推导：精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 （（3）基于即期利率的现值估价模型）基于即期利率的现值估价模型n由于投资者对不同时点的现金流量要求不同的收益率，因此发展出两种现值估价模型。
q采用即期利率对债券进行估价：采用即期利率对债券进行估价：q以以1年远期利率逐年体现：年远期利率逐年体现：精心整理专业资料，请放心下载 第二节 风险及其衡量n一、风险的含义及其来源一、风险的含义及其来源n二、风险的衡量二、风险的衡量n三、风险厌恶与补偿三、风险厌恶与补偿n四、证券组合风险的衡量四、证券组合风险的衡量n五、系统风险的衡量五、系统风险的衡量精心整理专业资料，请放心下载 风险概述n一项投资的风险(Risk)与该投资预期收到的未来现金流的不确定性有关n如果某一项投资有绝对确定的5%的收益率，我们就说它无风险；n如果另一投资可能或预期有7%的收益率，但在经济不景气时可能下降到－20%，经济环境最好时上升到20%，这就存在风险精心整理专业资料，请放心下载 n一般而言，风险是指投资者遭受损失的可能性，但是，在金融术语中，风险的精确含义是指对预期收益的背离n为了测定风险和解释如何衡量风险，首先必须明确风险的构成要素精心整理专业资料，请放心下载 风险的概述风险的概述n风险的定义(risk)q风险是会导致损失或伤害的意外事件，即风险意指某一不利事件发生的可能性精心整理专业资料，请放心下载 q投资于金融资产的风险主要视投资到期时，金融资产的实际报酬率是否会低于预期报酬率而定。
前者低于后者的可能性越高，则投资的风险越大q除国库券外，其他金融资产都具有不同程度的风险精心整理专业资料，请放心下载 一、风险的含义及其来源n1、风险的含义Ø⑴收益的不确定性；Ø⑵损失出现的可能或概率；Ø⑶对特定情况下未来结果的客观疑虑；Ø ⑷ 无法预料的、实际后果可能与预测后果存在差异的倾向精心整理专业资料，请放心下载 一、风险的含义及其来源n在投资活动中可理解为：实际取得的收益与预期收益偏离的可能性及其可能程度，即未来收益的不确定性n不确定性属于人们心理上的一种认识，是指人们对某一事物持怀疑的态度，即对某种事件的发生难以预测包括发生与否、发生时间以及发生状况及其后果的不确定性精心整理专业资料，请放心下载 一、风险的含义及其来源n2、风险的来源n（1）系统性风险n（2）非系统性风险精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 （1）系统性风险Ø指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有资产的收益产生影响Ø系统性风险来自于社会、政治、经济等方面，是单个资产无法抗拒和回避的，所以又叫不可回避风险；由于这些风险不可能通过分散化原理分散，所以又叫不可分散风险。
Ø主要的系统性风险：市场风险、利率风险、通货膨胀风险等精心整理专业资料，请放心下载 n系统性风险的性质可以归纳为四点：q（1）该风险是由共同因素所引致的；q（2）这些因素对所有证券的收益均产生影响；q（3）可以用β值来衡量风险的大小；q（4）不能通过分散化投资来避免这些风险 精心整理专业资料，请放心下载 市场风险n在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度n收入正在节节上升的公司，其股票价格却下降了，这种情况我们经常可以看到；还有一些公司，经营状况不错，收入也很稳定，它们的股票却在很短的时间内上下剧烈波动精心整理专业资料，请放心下载 n出现这类反常现象的原因，主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致n投资者对股票看法（主要是对股票收益的预期）的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性，称为市场风险 n市场风险是指证券市场的价格波动给投资者带来损益的可能性精心整理专业资料，请放心下载 市场风险与β值nβ值是用来测量一种股票的收益随整个市场收益变化的程度n一般认为，β值小于1.0的证券（通常是公用事业和食品板块的股票），被称为防守型的证券(Defensive Securities)，因为这种证券的价格在市场平均价格上涨时，其上涨率往往低于市场上涨率，但在市场价格下跌时，其下降率又小于市场下降率。
精心整理专业资料，请放心下载 nβ值大于1.0的证券（通常是科技股、小盘股板块）被称为进攻型的证券(Aggressive Securities)，因为这类证券在市场指数上升时，其价格的上涨率往往比平均值高，在市场下跌时，其下降率又大于市场下降率精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 通胀风险n通胀风险，又称购买力风险，是指由于通胀的原因使物价上升，从而导致每单位货币购买的物品和服务的数量较期初下降n通胀风险将影响投资者的实际持有收益率精心整理专业资料，请放心下载 n例如，假设有一个处于40%所得税等级的投资者，他将接受15%的货币市场资金的收益率，而持有期的年通胀率为10%，那么该投资者的实际持有收益率为15%(1－40%)－10%=－1%，这说明投资者实际上正在牺牲1%的资本n实际收益率实际收益率=名义收益率名义收益率-通货膨胀率通货膨胀率精心整理专业资料，请放心下载 n通货膨胀对证券价格有两种截然不同的影响n在通胀之初，公司、企业的房地产、机器设备等固定资产帐面价值因通货膨胀而水涨船高，物价上涨不但使企业存货能高价售出，而且可以使企业从以往低价购入的原材料上获利，名义资产增值与名义盈利增加，自然会使公司、企业股票的市场价格上涨。
同时，预感到通胀可能加剧的人们，为保值也会抢购股票，刺激股价短暂上扬n然而，当通货膨胀持续上升一段时期以后，它便会使股票价格走势逆转，并给投资者带来负效益，公司、企业资产虚假增值显露出来，新的生产成本因原材料等价格上升而提高，企业利润相应减少，投资者开始抛出股票，转而寻找其他金融资产保值的方式，所有这些都将使股票市场需求萎缩，供大于求，股票价格自然也会显著下降 精心整理专业资料，请放心下载 利率风险n这里所说的利率是指银行信用活动中的存贷款利率 n一般来说，银行利率上升，股票价格下跌，反之亦然 精心整理专业资料，请放心下载 n其主要原因有两方面：n第一，人们持有金融资产的基本目的，是获取收益，在收益率相同时，他们则乐于选择安全性高的金融工具，在通常情况下，银行储蓄存款的安全性要远远高于股票投资，所以，一旦银行存款利率上升，资金就会从证券市场流出，从而使证券投资需求下降，股票价格下跌，投资收益率因此减少；n第二，银行贷款利率上升后，信贷市场银根紧缩，企业资金流动不畅，利息成本提高，生产发展与盈利能力都会随之削弱，企业财务状况恶化，造成股票市场价格下跌 精心整理专业资料，请放心下载 政策风险n政策风险是指政府对证券市场的过度干预和政策的非连续性，投资者不能正确地对政策做出预期，当政府政策引起证券市场价格发生波动时，有可能给投资者带来损失。
n政策风险多见于新兴的发展中国家的市场由于这些国家的市场化程度较低，法律架构不建全，监管不到位，因此容易诱发政策风险q例如，我国证券市场曾经出现的“三大政策救市”，人民日报评论员文章等都导致了证券市场出现大幅度的波动 精心整理专业资料，请放心下载 “有形的手有形的手”出手不凡：三大措施救市正逢其时出手不凡：三大措施救市正逢其时 n2008年年9月18日，继罕见的“两率齐降”后，政府又打出了三大措施为内容的“组合拳”n一是财政部、国家税务总局决定从2008年9月19日起单边征收印花税；n二是中央汇金公司即日起将在二级市场自主购入工、中、建三行股票；n三是国资委支持中央企业增持或回购上市公司股份 精心整理专业资料，请放心下载 （2）非系统性风险Ø指由于某种单一的、局部性的因素引起的投资收益的可能变动，这种因素只对相关资产的收益产生影响Ø非系统性风险主要来自公司方面，诸如信用、经营、财务等方面，通过分散投资就可在很大程度上回避，所以又叫可回避风险、可分散风险Ø主要的非系统性风险有：信用风险、经营风险、财务风险等 精心整理专业资料，请放心下载 n非系统性风险的性质有三点：q（1）该风险是由独特因素引致的；q（2）该因素只对单个证券i 的收益产生影响；q（3）能够通过分散化投资来避免这些风险。
精心整理专业资料，请放心下载 经营风险n 经营风险指的是由于公司的外部经营环境和条件以及内部经营管理方面的问题造成公司收入的变动而引起的股票投资者收益的不确定 精心整理专业资料，请放心下载 电力央企负债率超电力央企负债率超80% 国资委要求降低经营风险国资委要求降低经营风险 n电力行业中央企业资产负债率攀升、经营风险加大的情况，已经引起政府主管部门的关注和警惕2010年3月27日，国务院国资委一位官员不无忧虑地表示，“如果金融政策出现紧缩，不少电力央企将面临比较大的经营风险个别企业在寒冬里没有冻死，却可能在阳光下死去 精心整理专业资料，请放心下载 n两大电网公司（国家电网公司、南方电网公司），五大发电集团（华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团、中国电力投资集团），以及中核集团、中国广东核电集团、国家核电技术有限公司、中国长江三峡集团公司等电力央企经营管理着我国90%以上的电网资产和50%以上的发电资产 精心整理专业资料，请放心下载 n据了解，在中央企业资产负债率最高的前十位企业中，电力企业就占了五家国家电监会去年4月发布的《电力监管年度报告（2008）》显示，2008年五大发电集团总资产17545亿元，负债14841亿元，资产负债率达到85%。
两大电网公司的资产负债率为63% 精心整理专业资料，请放心下载 n电力央企资产负债率较高的主要原因，是长期以来，我国电力投资的资本金要求很低，为满足电力需求的快速增长，在发展过程中大量向银行举债，加上煤电价格形成机制长期未理顺，盈利能力偏低，企业资产负债率不断攀升n2007年以来，国内电煤价格不断上涨，而电价在政府严格管制下仅有小幅下调，电力行业盈利状况出现恶化，2008年甚至出现全行业亏损，其中五大发电央企亏损322亿元精心整理专业资料，请放心下载 欺诈风险n 欺诈风险是由于市场中出现内幕交易(Insider Trading)、操纵市场(Manipulation)和不及时、不真实披露信息，导致投资者遭受资本损失的可能性少数内幕人员利用占有的内幕信息的优势，进行证券交易，谋取非法利润，损害了广大投资者的利益精心整理专业资料，请放心下载 案例：“亿安科技”n“亿安科技”股票从1999年10月25日到2000年2月17日，在短短的70个交易日中，股价由26元左右不停歇地上涨，到2000年2月15日，“亿安科技”股价突破百元大关精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n就中国证监会披露的内幕来看，“亿安科技”股票的飙升纯属庄家操纵行为。
n广东的四家公司自1998年10月5日起，集中资金，利用627个个人股票帐户及3个法人股票帐户，大量买入“深锦兴”股票n持仓量从1998年10月5日的53万股，占流通股的1.52%，到1999年1月12日最高时的3001万股，占流通股的85%n同时，还通过其控制的不同股票帐户，以自己为交易对象，进行不转移所有权的自买自卖精心整理专业资料，请放心下载 n这些行为正好与“亿安科技”股票价格的飙升启动相吻合n这四家公司通过它们控制的股票帐户进行几乎没有成本的对敲买卖，来影响证券交易价格和交易量，联手操纵“亿安科技”的股票价格，大肆牟利n截至2000年2月5日，上述四家公司通过控制股票帐户共实现盈利4.49亿元，股票余额77万股 精心整理专业资料，请放心下载 n“亿安科技”股票暴跌始自2000年1月中旬n鉴于“亿安科技”股票出现的种种异常行为，中国证监会在2000年1月10日宣布，证监会正在查处涉嫌操纵“亿安科技”股票案，已对持有亿安科技股票的主要账户进行重点监控n受此消息影响，当天，亿安科技股票以42.66元跌停开盘，全天均封死在跌停板上，且成交极度萎缩亿安科技”股票在此后接连跌停 精心整理专业资料，请放心下载 风险与收益的关系n“如果有10％的利润，资本就保证到处被使用…有300％的利润…甚至冒绞首的危险”。
n收益与风险的基本关系是：收益与风险相对应也就是说，风险较大的证券，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的投资对象，风险相对较小 精心整理专业资料，请放心下载 n预期收益率 =无风险利率+风险补偿 =无风险利率+预期通胀率+其他风险溢价 精心整理专业资料，请放心下载 n预期收益率是投资者承受各种风险应得的补偿n决定投资者预期收益率的影响因素有三个方面：n(1)经济中，影响实际无风险利率(Real Risk-Free Rate of Return)的各种投资机会的集合；n(2)影响名义无风险利率(Nominal Risk-Free Rate of Return)的因素，包括资本市场资金供求状况、预期通胀率、政府的财政政策和货币政策；n(3)构成要求收益率的其他风险溢价，与市场风险、经营管理风险、财务风险、流动性风险等风险因素有关，是资产的系统性风险(β)的函数 精心整理专业资料，请放心下载 n无风险收益率：n是指把资金投资于某一没有任何风险的投资对象而能得到的收益率，这是一种理想的投资收益n把无风险收益率作为一种基本收益，再考虑各种可能出现的风险，使投资者得到应有的补偿。
精心整理专业资料，请放心下载 n影响实际无风险利率的因素包括经济中各种可得投资机会的集合，投资机会又是由经济的长期实际增长率所决定的n经济快速增长时，就会出现更多更好的收益率为正的投资机会n实际经济增长率的变动引起所有投资机会的变动和投资者所要求的收益率的变化：q当实际经济增长率较高时，那些提供资本的投资者就会要求较高的收益率；由于有较高的经济增长率，寻求资金投资的筹资者将愿意并能够支付较高的利率，因此，经济的实际增长率和实际无风险率之间存在正相关关系 精心整理专业资料，请放心下载 n现实生活中不可能存在没有任何风险的理想证券，但可以找到某种收益变动小的证券来代替 n美国一般将联邦政府发行的短期国库券视为无风险证券，把短期国库券利率视为无风险利率精心整理专业资料，请放心下载 n这是因为美国短期国库券由联邦政府发行，联邦政府有征税权和货币发行权，债券的还本付息有可靠保障，因此没有信用风险n政府债券没有财务风险和经营风险n同时，短期国库券以91天期为代表，只要在这期间没有严重通货膨胀，联邦储备银行没有调整利率，也几乎没有购买力风险和利率风险n短期国库券的利率很低，其利息可以视为投资者牺牲目前消费，让渡货币使用权的补偿。
精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n市场的资金供求、政策干预和通胀率是影响无风险率变化的主要原因素n均衡利率的决定： 精心整理专业资料，请放心下载 n供给曲线从左下向右上倾斜是因为利率越高，居民的储蓄需求越大，居民推迟现时消费而转向为将来消费并进行现时投资的倾向越强n需求曲线从左上向右下倾斜是因为利率越低，厂商越会加大其资本投资的力度，从而需要更多的融资n供给和需求曲线的交点形成均衡利率精心整理专业资料，请放心下载 n政府和央行可以通过财政政策或货币政策向左或向右移动供给曲线和需求曲线n例如，假定政府预算赤字增加，政府就需要增加借款，推动需求曲线向右平移，均衡点从E点移至E′点n这就是说，预期政府借款的增加将会导致市场对未来利率上升的预期n央行也可以通过扩张性的货币政策来抵消这一预期，这又将导致供给曲线发生相应的移动 精心整理专业资料，请放心下载 n预期通胀也对名义利率产生影响n若投资者预期投资期内的物价水平消费物价指数(CPI)上升，所要求的收益率就要包含对通胀的补偿q假设投资者对无风险资产要求4%的实际收益率，但预期消费物价指数会上升3%，由于通胀的存在，投资者只有将要求的收益率提高到7%，最终才能获得4%的购买力净增加。
精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n其他风险溢价：是在名义无风险利率之上增加的要求收益率n普通股票是典型的风险资产n假设无风险资产的收益率每年为6%，指数基金的预期收益率为每年14%，那么股票的风险溢价每年就为8%精心整理专业资料，请放心下载 n任意特定时期风险资产与无风险资产收益率之差称为超额收益(Excess Return)因此，风险溢价也是预期的超额收益n投资者投资于股票指数基金的程度取决于其对风险厌恶(Risk Aversion)的程度q如果风险溢价为零，人们是不愿意持有股票的q理论上，必须有正的股票风险溢价存在，才能使厌恶风险的投资者购买股票而不是将全部资金投于无风险资产 精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 n就表中的算术平均值看，短期国库券是3.8%，长期政府债券是5.6%，大公司股票为13.0%，小公司股票最高，为17.7%，这意味着有正的平均超额收益或风险溢价存在，如长期政府债券是1.8%，大公司股票是9.2%n表中还显示，股票的收益波动最为剧烈，各种金融资产的标准差从上至下依次递减。
金融市场高风险高收益的基本关系，在这里得到了历史数据的验证 精心整理专业资料，请放心下载 几个规律：n (一一)同一种类型的债券，长期债券利率比短同一种类型的债券，长期债券利率比短期债券高期债券高n 这是对利率风险的补偿n如同是政府债券，都没有信用风险和财务风险，但长期债券的利率要高于短期债券，这是因为短期债券没有利率风险，而长期债券却可能受到利率变动的影响，两者之间利率的差额就是对利率风险的补偿精心整理专业资料，请放心下载 n (二二)不同债券的利率不同，这是对信用风险不同债券的利率不同，这是对信用风险的补偿的补偿n通常，在期限相同的情况下，政府债券的利率最低，地方政府债券利率稍高，其他依次是金融债券和企业债券n在企业债券中，信用级别高的债券利率较低，信用级别低的债券利率较高，这是因为它们的信用风险不同精心整理专业资料，请放心下载 n (三三)在通货膨胀严重的情况下，债券的票面在通货膨胀严重的情况下，债券的票面利率会提高或是会发行浮动利率债券利率会提高或是会发行浮动利率债券n这种情况是对购买力风险的补偿精心整理专业资料，请放心下载 n(四四)股票的收益率一般高于债券股票的收益率一般高于债券n这是因为股票面临的经营风险、财务风险和经济周期波动风险比债券大得多，必须给投资者相应的补偿。
n在同一市场上，许多面值相同的股票也有迥然不同的价格，这是因为不同股票的经营风险、财务风险相差甚远，经济周期波动风险也有差别n投资者以出价和要价来评价不同股票的风险，调节不同股票的实际收益，使风险大的股票市场价格相对较低，风险小的股票市场价格相对较高精心整理专业资料，请放心下载 降低风险的方法n多样化n保险n等待n转嫁精心整理专业资料，请放心下载 二、风险的衡量n1、收益的概率分布n2、期望收益率n3、期望收益的方差和标准差精心整理专业资料，请放心下载 风险衡量概述：n无论是对历史收益率的风险的事后衡量，还是对预期收益率的风险的事前衡量，投资分析中普遍采用的方法是计算收益率的标准差或方差(Standard Deviation or Variance)n考虑预期收益率的情况，作为一种统计指标，方差或标准差可以反映收益率的分布特征，只要知道了收益分布和每一收益所对应的概率，我们就能够计算预期收益率和方差 精心整理专业资料，请放心下载 1、收益的概率分布n附表是某资产在未来一年中的可能的各种收益率及其出现的概率可能的情况概率（%）收益率（%）115-523053401041515精心整理专业资料，请放心下载 2、期望收益率n根据表中的数据，可知该资产的预期收益率为7%。
精心整理专业资料，请放心下载 3、期望收益的方差和标准差精心整理专业资料，请放心下载 3、期望收益的方差和标准差 根据表中的数据，可知该资产的预期收益率为7%精心整理专业资料，请放心下载 n在分析中，可以假定金融资产的投资报酬率的概率分布呈正态分布正态分布的密度函数是对称的，并呈钟型精心整理专业资料，请放心下载 n实际报酬率有68%的概率落在期望报酬率（左或右）的一个标准差的范围内；有95%的概率落在期望报酬率（左或右）的两个 标准差范围内；有超过99%的概率落在期望报酬率（左或右）三个标准差的范围内精心整理专业资料，请放心下载 收益的概率分布E(R)2σ2σ3σ3σσσPR95.44%99.74%68.26%0精心整理专业资料，请放心下载 n通过实际报酬率偏离期望值几个标准差的形式，可以决定实际报酬率大于或小于某一特定数字的概率 例如，某证券的期望报酬率等于9%，标准差为8.38%，现问未来报酬率小于零的概率为多少？精心整理专业资料，请放心下载 即从0%至9%有—1.07个标准差查表可知，报酬率小于0%的概率为14%精心整理专业资料，请放心下载 n报酬率分布的标准差是衡量风险的较好方法。
它可以作为衡量报酬率变动的绝对标准，即标准差越大，实际结果偏离均值的可能越大，实际报酬率的不确定性也就越大精心整理专业资料，请放心下载 n上述说法也可以表述如下：对任何投资而言，若该投资未来报酬率的概率分布的形状越窄，则它的风险就越小或标准差越小，概率密度函数的图形越窄，风险也就越小精心整理专业资料，请放心下载 q方差系数 有两个投资项目A和B,其数据如下 投资A 投资B期望报酬率 0.08 0.24 标准差 0.06 0.08标准差系数 0.75 0.33精心整理专业资料，请放心下载 n方差系数是相对偏离（相对风险）的衡量标准——一种每单位期望报酬率所含风险的衡量标准n方差系数越大，投资的相对风险越大n若以方差系数作为衡量风险的标准，则投资A的风险大于投资B的风险，因为A的方差系数是0.75, 而B的方差系数为0.33精心整理专业资料，请放心下载 注意： （1）把风险表述为可能的收益对收益中值的偏离，把“好”的和“坏”的情况同等对待，而投资者更为担心的则是“坏”的情况。
马科维茨马科维茨承认这种局限性，并且提出了用半方差来衡量下方风险但由于计算困难和资料有限，折衷采用了方差 目前有许多人正使用各种方式衡量风险风险衡量方式的不同选择影响计算但并不会导致投资组合理论失败精心整理专业资料，请放心下载 注意：n（2）计算中假定收益的概率分布为正态分布，此时期望收益率和标准差充分体现了分布的特点 实证研究的结果表明，应用方差是合理的，因为股票、债券的收益率是近似对称的精心整理专业资料，请放心下载 注意：n（3）如果在若干个期间持有证券（组合），风险在期间内会抵消吗？•据观察，证券价格遵循随机行走（指未来价格变动的预期值与过去的价格水平变动无关），如果风险水平每年都保持不变，那么较长时期内证券的风险会随时期长度的增加而增加精心整理专业资料，请放心下载 三、风险厌恶与补偿n1、单一前景的风险n2、风险厌恶与投资效用精心整理专业资料，请放心下载 1、单一前景的风险n单一前景是指将初始资本进行投资时，只面临着两种可能的结果n假定1万元的初始投资，未来一年，有60%的可能结果满意，使财富增长到1.5万元；否则，40%的可能不乐观，期末价值为0.8万元。
n在此单一前景下，提供给投资者一个为期一年的资产，他将如何评价？精心整理专业资料，请放心下载 1、单一前景的风险n用W来代表财富，则：n标准差0.343万元远大于收益0.22万元，有较大的风险预期收益是否足以确保这样的风险是可以接受，这取决于资产的选择精心整理专业资料，请放心下载 1、单一前景的风险n把政府债券作为风险资产组合的另一种选择n假定一年期政府债券的收益率为5%，投资1万元能稳定获得500元盈利精心整理专业资料，请放心下载 1、单一前景的风险n比较可知，投资于风险资产获得的收益为2200元(或22%），比投资于无风险的政府短期债券高出了1700元或17%，这1700元（或17%）属于投资于风险资产的风险溢价n某一水平的风险溢价是否足以补偿投资的风险？需要我们了解投资者的风险厌恶程度精心整理专业资料，请放心下载 2、风险厌恶与投资效用两个选择ØX 200元ØY 500元或100元你会选择哪一个？精心整理专业资料，请放心下载 nX 风险厌恶型nY 风险偏好型nX，Y无所谓 风险中性型精心整理专业资料，请放心下载 不同风险态度示意图 ABABABCCC精心整理专业资料，请放心下载 n风险的偏好q风险规避n我们假定投资者均为风险规避者（Risk-averse Individual）或均具有避险心理（Risk averse）。
n在这种假定下，证券的风险越大，则投资者所要求的报酬率就越高，而证券的价格就越低精心整理专业资料，请放心下载 例如，有A，B两个公司的股票，每股股价均为100元，收益率也均为 15%，但A股票的风险（σa）大于B股票的风险（σb）由于投资者不喜欢风险，所以都争购B股票，从而使得B股票的价格上升至150元，此时，持有B股票的预期报酬率也将由15%下降至10%精心整理专业资料，请放心下载 与此同时，投资者纷纷抛售A股票，使得A股票的价格下降至75元，相应地，持有A股票的预期报酬率也由15%上升至20%其中差额10%，即为风险溢酬或贴水（risk premium, RP）——即投资者为承担A公司的额外风险所要求的补偿精心整理专业资料，请放心下载 n结论是：在一个由风险规避的投资者参与的市场中，证券风险越大，则投资者所要求的预期报酬率越高；若此种情况无法维持，则投资者会在市场中采取行动使之发生精心整理专业资料，请放心下载 q风险中性与风险偏好n除了风险规避者之外，市场上还有风险中性者（Risk-neutral individual）与风险偏好者q若确定性等值 > 期望值，则属于风险规避；确定性等值 = 期望值，则属于风险中性；确定性等值 < 期望值，则属于风险偏好。
精心整理专业资料，请放心下载 2、风险厌恶与投资效用n（1）投资效用•假定每一投资者都可根据资产组合的收益与风险情况，确定资产的效用数值•效用数值可以看成是资产排序的一种方法风险收益曲线越吸引人，资产组合的效用值就越高；预期收益越高，效用值越大，反之，波动性越强，效用值就越低精心整理专业资料，请放心下载 2、风险厌恶与投资效用•（2）投资学界常用的一个效用函数•式中，U为投资的效用值，A为投资者的风险厌恶指数•风险减少效用的程度取决于投资者对风险的态度投资者越厌恶风险，对风险投资的妨碍就越大 精心整理专业资料，请放心下载 2、风险厌恶与投资效用n对于一个风险厌恶程度为3的投资者而言，风险资产的效用值为4.66%n低于无风险资产5%的收益率，投资者会选择短期政府债券精心整理专业资料，请放心下载 2、风险厌恶与投资效用n而对于一个风险厌恶程度为2的投资者而言，资产组合的效用水平为10.44%，n高于无风险报酬，他会选择风险资产投资精心整理专业资料，请放心下载 2、风险厌恶与投资效用n（3）无差异曲线•把收益与风险图中的所有投资效用值相同的点连在一起就可以得到投资者的效用曲线即无差异曲线•无差异曲线说明高风险高预期收益的组合与低风险低预期回报的组合对投资者具有相同的吸引力。
精心整理专业资料，请放心下载 无差异曲线QPUσ(R)E(R)无差异曲线0精心整理专业资料，请放心下载 无差异曲线n计算：如果一个投资者的风险厌恶程度为2，在以下情况下的组合中，其效用值为多少预期收益（%）标准差（%）10511812151420精心整理专业资料，请放心下载 无差异曲线预期收益（%）标准差（%）效用值（%）1051011810121510142010精心整理专业资料，请放心下载 1无差异曲线总是表现为向右方倾斜的曲线； Uσ(R)E(R)无差异曲线精心整理专业资料，请放心下载 n无差异曲线斜率为正q投资者有不可满足性和风险回避性：n不可满足性：风险相同而收益不同的投资对象，投资者会选择收益较高的投资对象n风险回避性：收益相同而风险不同的投资对象，投资者会选择风险较低的投资对象精心整理专业资料，请放心下载 无差异曲线斜率为正 r 18% 3 14% 1 15% 20% 2精心整理专业资料，请放心下载 2一条无差异曲线上所有的点具有相同的效用值；Uσ(R)E(R)无差异曲线精心整理专业资料，请放心下载 3一个投资者的无差异曲线有无数条；任意两条无差异曲线可以无限靠近，但是绝对不能相交；Uσ(R)E(R)无差异曲线精心整理专业资料，请放心下载 r I2 r I1 I1 I2 X I3 精心整理专业资料，请放心下载 4无差异曲线的倾斜度反映了投资者对风险的态度；σ(R)E(R)无差异曲线精心整理专业资料，请放心下载 投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的无差异曲线。
I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投者精心整理专业资料，请放心下载 5投资者总是偏好位于左上方的那一条无差异曲线。
σ(R)E(R)无差异曲线精心整理专业资料，请放心下载 投资者更偏好位于左上方的无差异曲线 r B A 0 C D 精心整理专业资料，请放心下载 2、风险厌恶与投资效用n（4）收益和风险的关系•收益和风险是一种正比例互换的关系•收益是风险的补偿，风险是收益的代价精心整理专业资料，请放心下载 投资者对A、B、C、股票的选择r r r C C C B A B A B A X Y Z 0、922 2.191 0、922 2.191 0、922 2.191 投资者X的无差异 投资者Y的无差异 投资者Z的无差异 曲线和投资选择 曲线和投资选择 曲线和投资选择精心整理专业资料，请放心下载 复习思考题n1、什么是风险？风险的来源有那些？n2、什么是无差异曲线，如何通过投资者的无差益曲线进行投资选择？n3、证券A与B的未来收益率的概率分布估计见下表：n测算A与B的收益与风险度。
n如果投资者希望投资于其中的一种，应选择哪一种，为什么？ A收益率%201612B收益率%181614概率%304030精心整理专业资料，请放心下载 三介矩n能对好、坏的结果的可能性进行分离的指标是三介矩三介矩仍然建立在随机变量对其期望的偏离之上三介矩加大了大偏差的程度，奇次幂仍能保持其各自的符号，因而三介矩的结果的符号可以告诉我们究竟是正偏差明显，还是负偏差明显，偏离主要由正偏差产生的还是由负偏差产生的精心整理专业资料，请放心下载 四、证券组合风险的衡量（一）证券组合效应 预期价格变动 A B 时间精心整理专业资料，请放心下载 预期价格变动 B A 时间精心整理专业资料，请放心下载 风险 证券数目 5 10 15 20 25 30 精心整理专业资料，请放心下载 n证券组合目的：q在收益一定的条件下，投资者承担的总风险减少。
n证券组合中证券种类：10—25 种n证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总，而是取决于各个别证券风险的相关程度精心整理专业资料，请放心下载 （二）证券组合中风险相关程度的衡量1、协方差 协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值 协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 ——证券A与证券B的协方差 —证券A与证券B的各种可能收益率 —证券与证券的预期收益率 —各种可能的概率 n —观察数精心整理专业资料，请放心下载 n正协方差：q如果两个变量的变化趋势一致，也就是说如果其中一个大于自身的期望值，另外一个也大于自身的期望值，那么两个变量之间的协方差就是正值。
精心整理专业资料，请放心下载 n负协方差：q如果两个变量的变化趋势相反，即其中一个大于自身的期望值，另外一个却小于自身的期望值，那么两个变量之间的协方差就是负值 精心整理专业资料，请放心下载 2、相关系数 相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度 相关系数是标准化的计量单位，取值在±1之间 相关系数更直观地反映两种证券收益率的相互关系 =1 COVAB =0 AB= =-1 AB精心整理专业资料，请放心下载 n相关系数在０～＋１之间变动，这样相关系数为0时二者不相关，互不影响，当然可以分散风险（比如你一半资金买入股票一半资金买入土地，股票下跌了土地没变，你一半资金亏了，是你全部买入股票亏损的一半，当然是分散了风险），如果相关系数向1接近，那么二者的相关性增加，当增加到1时二者变化完全一致（相当于刚才的例子你将全部资金都买了股票没买土地），这样就不能分散风险了。
n可见相关系数越接近1，分散风险的作用就越小，所以关系数在０～＋１之间变动，则相关程度越低（越接近于0）分散程度越大精心整理专业资料，请放心下载 若本例中股票A、B、C的市场价格均为50元/股，则： 三种证券的预期收益率和风险 A B C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.01844 0.04382精心整理专业资料，请放心下载 三种证券相互组合的协方差和相关系数 证券组合 协方差 相关系数 A B 0.0008 0.99 B C -0.0008 -0.99 C A -0.00192 -1精心整理专业资料，请放心下载 (三）证券组合风险的计算 其中 -资产组合的标准差 XA -证券A在组合中的投资比率 XB -证券B在组合中的投资比率 —双重加总符号精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 若组合中共有三种股票，则精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 若上述A、B、C三种股票组成一组合，投资比率分别为： =20%, =30%, =50%。
则：精心整理专业资料，请放心下载 例子n假设钱江股份计划在国内或美国投资一个新项目，预计项目完成后，新项目占总资产的30%，原项目占70%，且原项目全部在国内开展，原项目投资收益率为20%，收益标准差为0.10，新项目不同方案的相关数据如下：国内方案美国方案预期收益率25%25%预期收益率标准差0.090.11新旧方案收益率相关系数0.800.02•试分析不同投资方案实施后，公司的经营风险精心整理专业资料，请放心下载 精心整理专业资料，请放心下载 五、系统风险的衡量（一）系统风险的含义 系统风险是证券市场的共同风险 系数用以测定一种证券的收益与整 个证券市场收益变动的关系 精心整理专业资料，请放心下载 用回归分析方法推算单一证券收益变动与市场收益率变动之间的关系，则有： 其中: Y —某种证券的收益 X —市场收益率 —截距 —回归线的斜率 精心整理专业资料，请放心下载 （二） 系数的计算公式 1、 其中： 时期内证券i的预期收益 时期内的无风险度 时期内证券组合的预期收益 相对于证券组合，证券i的系统 风险度 精心整理专业资料，请放心下载 ２、用股价指数收益率代表整个市场收益率 其中：ri-证券i的收益率 rm-股票价格指数的收益率 - ri与rm的协方差 m2-股票价格指数的方差精心整理专业资料，请放心下载 (三)β系数分析 β 1.0防守型证券 β1平衡型证券 1.0 β 1.5 进攻型证券 β1高风险证券 精心整理专业资料，请放心下载 （1）系数仅代表证券I的系统风险，而非全 部风险。
2）标准差用于度量证券或证券组合在各个不 同时期收益率变动的程度， 系数用于度 量证券或证券组合相对于同 一时期市场 平均收益的变动程度3）标准差和系数均以过去的统计指标计 算，对预测未来仅提供参考精心整理专业资料，请放心下载 。
