如何科学地制定头寸管理策略.doc

如何科学地制定头寸管理策略 文 / 钦万勇 期货市场是个错综复杂的博弈场所，投资者要想获得稳定持续的盈利，需要构建完善的、系统化的参与模式，一般来说包括以下部分：入市法则、盈利退出机制、止损技巧以及头寸管理方式 其中，头寸管理是指设定账户资金中用于期货交易保证金的比例，以及分配到每个交易品种的保证金比重交易系统中最核心的部分是头寸管理，因为头寸的数量直接影响盈亏的大小和账户毁灭率，科学地管理头寸能够帮助投资者获得在期货市场上长期生存的能力 头寸管理制定的方法有很多，在本文中将提出五种模式 , 以供交流： 一、等价值头寸确定法 指将账户中用于交易的资金平均分配到持仓品种上面，并给每个品种设置相同的止损幅度例如账户总资金 100 万元，用作保证金的资金比例为 40% ，即 40 万元，交易大豆、玉米、橡胶和白糖四个品种，则每个品种分配资金 10 万元，按建仓价格计算每个品种的持仓数量（ 10 万除以单份合约保证金） ，并为每个品种设置 10% 的止损幅度，账户总资金止损幅度则为 4% 等价值头寸确定法的优点在于简单明了、易于计算，缺点在于对风险的管理比较粗放，特别是不同品种采取相同的头寸规模，忽视了品种波动性不同所带来的风险差异。

等价值头寸法要求分配给各品种相同的资金规模，但由于价格波动的非一致性，各品种头寸权益变化是不一样的，而且品种结清头寸的时间也不会完全一致，这就需要进行动态调整 调整的方法如下：以账户初始资金作为最早的基准，并设置一个百分比数值，比如 50% ，每当在原先的资金基准上增减了该百分比，则把增减后的资金作为新基准，是否开立新的品种头寸或增减老头寸数量都以新资金基准进行计算 例如，按上表建立了四个品种头寸，假设四个品种都产生了盈利，盈利总额达到 60 万，账户总权益为 160 万，超过了初始资金的 50% ，则资金基准调整为 150 万，按 40% 的总头寸规模计算则总保证金调整为 150×40%=60 万，四个品种的单个头寸规模可增长至 60÷4=15 万 二、止损价头寸确定法 止损价头寸法是根据止损价格计算头寸规模，具体程序如下：建仓时按照技术形态或其他方法设定一个止损价格，并计算单份合约的止损价值，根据分配给该品种的风险额度计算头寸数量，计算公式为：合约数据 = 分配的风险额度 / 单份合约止损价值 以一个 100 万资金账户为例，设定总风险承受度为 4% ，假设交易品种数量为 4 个，平均分配风险额度，则单品种的最大亏损额为 100 万 ×4%/4=1 万元，所持有的某品种在价格 P1 处买入，根据图表形态设定止损价为 P0 ，止损幅度为 P1-P0 ，单份合约的止损价值为（ P1-P0 ） × 合约乘数，买入该合约数量则计算为分配的风险额度 / 单份合约止损价值 =1 万元 /[ （ P1-P0 ） × 合约乘数 ] 。

相对等价值头寸模型，止损头寸确定法的计算程序要复杂一些，但是从风险管理角度而言更为严谨，因为该模型的总风险是事先确定的，而等价值头寸法的风险度是在最后计算，且受头寸设定的影响具有非确定性此外，止损头寸法的动态调整非常简单，只要还有多余的风险额度供分配，即可开立新头寸 三、最大日波动值确定法 最大日波动值确定法是根据品种一个交易日内价格的最大波动幅度计算单份合约的止损值，然后用所分配的风险额度除以该止损值来计算头寸数量 在实际运用中，投资者是不可能准确预测到当天最大波动值的，所以需要使用历史波动数据来替代，由于每个交易日的绝对波动值不同，而且在低价格区和高价格区，单日的最大波动值会差异非常大，对历史数据的选取和利用需要一定的技巧在本文中采用了最近二十天每日最大波动值数据的移动平均值作为计算值 具体计算程序：首先，计算一个品种每日的最大日内波幅，公式为当天最高价减去最低价；其次，选取建仓前 20 个交易日的最大日内波幅数据，计算其平均值，再用平均值乘以合约乘数即得到平均最大日内波幅值；最后用分配给该品种的风险额度除以波幅平均值，即可得到合约头寸数量 最大日波动值确定法实质上也是一种通过止损价确定头寸的方式，其背后的止损原理是：当市场价格在建仓价格的基础上达到一个阶段性（比如 20 日周期）的最大日波动幅度时，意味着一个趋势的成立，如果持仓方向与价格波动方向相反，应该进行平仓止损。

在实际运用时，如果认为仅采用一个交易日的最大价差作为止损条件比较小的话，可以使用两日或三日甚至更多天数的最大价差作为最大波幅用于头寸计算 四、区分买方和卖方的百分比波幅确定法 最大日波动值确定法采用的是价格绝对波动值，但在实际交易中相同的绝对波动值对于买方和卖方的影响是不同的，所以需要采用一定的技术将这种区别反映出来一种可行的办法是用绝对值价差分别除以最高价和最低价，作为买方和卖方面临的最大风险用公式表示则为： 买方最大风险 = （最高价 - 最低价） / 最高价 卖方最大风险 = （最高价 - 最低价） / 最低价 确定头寸数量时，先计算出每天的买方和卖方最大风险，然后取建仓前 20 个交易日的最大风险数据，算出其平均值作为平均最大日风险，然后乘以合约乘数即可得到买方和卖方平均最大日波动值，用分配给该品种的风险额度除以平均最大日波动值就可得出头寸数量 以上表数据为例，某品种在建仓日前 25 个交易日的买方最大风险和卖方最大风险如表计算所示，取前 20 天平均数作为计算值，则买方平均最大风险为 1.98% ，卖方平均最大风险为 2.02% 假设合约乘数为 10 吨，账户总资金为 100 万元，分配给该品种的风险额度为 2% ，买方和卖方的建仓价格都为 4300 元 / 吨。

按照这些数据，买方面临的平均最大风险值为 4300×10×1.98%=851.4 元 / 手，买入的合约数量则为： 100 万元 ×2%/851.4 （元 / 手） =23 手；而卖方面临的平均最大风险值为 4300×10×2.02%=868.6 元 / 手，卖出的合约数量为： 100 万元 ×2%/868.6 （元 / 手） =23 手 五、覆盖隔夜风险头寸管理法 目前金融市场的全球联动性越来越高，投资者面临着很大的隔夜风险，在进行严格的头寸管理时应该将这类风险计算在内隔夜风险可以定义为次日开盘价与前一交易日收盘价（或结算价）的价差，价差越大，隔夜风险越大覆盖隔夜风险的头寸管理法与百分比波幅管理法类似，区别主要在于计算买方和卖方的最大风险时将隔夜风险考虑在内：买方最大风险 =MAX[ （最高价 - 最低价） / 最高价， （最高价 - 次日开盘价） / 最高价 ]卖方最大风险 =MAX[ （最高价 - 最低价） / 最低价， （次日开盘价 - 最低价） / 最低价 ]合约数量的确定公式则为： 买方头寸 = 账户资金 × 风险额度 / （买方平均最大风险 × 建仓价格 × 合约乘数） 卖方头寸 = 账户资金 × 风险额度 / （卖方平均最大风险 × 建仓价格 × 合约乘数） 。