
是春——海外对冲基金投资策略介绍.ppt
34页杨鹏,鲁炳良 2011.10.26万紫千红总 是春 ——海外对冲基金投资策略介绍申万研究2 21.海外对冲基金策略汇总2.最古老的对冲策略——股票对冲策略3.最传奇的对冲策略——宏观对 冲策略4.最常见的对冲策略——事件驱动 策略5.最复杂的对冲策略——相对价值策略主要内容申万研究3 31.1 对冲基金策略分类申万研究4 41.2 各策略对冲基金占比申万研究5 51.海外对冲基金策略汇总2.最古老的对冲策略——股票对冲策略3.最传奇的对冲策略——宏观对 冲策略4.最常见的对冲策略——事件驱动 策略5.最复杂的对冲策略——相对价值策略主要内容申万研究62.1 股票对冲简介n 定义•简而言之,同时持有多头和空头的投资策略n 核心•选股能力:出色的选股能力是股票对冲策略成败的基础 •卖空技巧:娴熟的卖空技巧是股票对冲策略成败的关键n 卖空的目的•赚取投机收入 •对冲多头风险 •获得利息收入n 卖空的风险•市场风险 •召回风险 •流动性风险He that sells what isn’t his’n, must buy it back or go to prisonby Daniel D申万研究7 72.2 股票对冲的三个主要子策略申万研究8 82.3.1 构建股票多空策略初始资金:1000 组合: 多头:股票A 900 空头:股票B 800 现金:900多头头寸:90% 空头头寸:80% 总头寸:170% 净头寸:10%申万研究9 92.3.2 股票多空策略收益来源申万研究10102.3.3 股票多空策略分析方法申万研究11112.3.4 股票多空策略的优点n 双重阿尔法•低估股票,高估股票,皆可获利 •关键在选股n 熊市也能赚钱•股票多空组合赚取的是相对价值收入 •即使在熊市,依然可能赚取可观收益n 分散风险•在取得良好收益的同时,相比于传统策略,风险更为分散申万研究12122.3.5 股票多空策略的缺点n 高额的交易成本•同时持有多空头,手续费增加 •借券成本n 较高的换手率•随着股价变动,基金经理需要经常对投资组合进行再平衡 •重大的市场变动可能导致基金需要额外的交易以保持流动性n 牛市收益较低•在牛市中,由于空头的存在,难以跑赢传统策略基金申万研究13132.3.6 历史收益风险分析申万研究14142.4 偏向空头——多空策略的特殊情况n 卖空标的•公司财务状告糟糕,股价高昂 •公司频繁更换审计人员,经常延迟向SEC递交财务报表 •公司的主要产品单一且前景难以评估,未来业绩不确定 •公司处于激烈竞争行业中,且没有定价权 •公司的P/E很高,然而未来增速并不支持这一高估值 •遭遇公共形象危机的公司n 偏向空头策略的缺点 •几乎任何股市长期来看都是牛市 •卖空机会多出现在规模较小流动性较差的公司,容易遭遇逼空申万研究15152.5.1 股市中性策略——最能体现对冲精髓的策略净头寸中性策略并非就是市场中性策略!申万研究162.5.2 股市中性策略实现手段配对交易统计套利高频交易申万研究17172.5.3 Simons和他旗下的传奇对冲基金Simons: 出色的数学家,纽约大学数学系主任 他所创立的Renaissance Tech基金主要利用大量的数学模型进行 短期预测,成本控制、风险控制、最优化和数值模拟申万研究18181.海外对冲基金策略汇总2.最古老的对冲策略——股票对冲策略3.最传奇的对冲策略——宏观对 冲策略4.最常见的对冲策略——事件驱动 策略5.最复杂的对冲策略——相对价值策略主要内容申万研究193.1 宏观对冲简介n 定义•针对宏观经济不均衡引发的套利机会进行投机的对冲基金 n 核心•宏观敏锐度:通过人为判断或者模型分析发现各国宏观经济之间的不均衡 •工具及手段:运用各种证券极其衍生品等进行套利交易申万研究20203.2.1 宏观对冲实例(一)——英镑狙击战n 背景 •EMS下有限浮动的汇率体制 •90年东西德合并,德国需求旺盛,通胀高企 •英国处于二战后最严重的衰退中,失业率高达10%申万研究21213.2.2 宏观对冲实例(二)——死在黎明前的LTCMn 背景 •LTCM的历史统计显示,德意之间息差会缩窄 •LTCM做多意大利债券,沽空德国债券 •1998年8月17日,俄罗斯宣布债务违约德国和意大利之间的息差申万研究223.3 宏观对冲策略收益风险分析申万研究23231.海外对冲基金策略汇总2.最古老的对冲策略——股票对冲策略3.最传奇的对冲策略——宏观对 冲策略4.最常见的对冲策略——事件驱动 策略5.最复杂的对冲策略——相对价值策略主要内容申万研究24244.1 事件驱动主策略简介n 定义•通过市场的一些特殊事件进行套利的投资策略申万研究25254.2 事件驱动套利实例n 背景•双汇遭遇瘦肉精事件,市场抛压严重 •童老师出报告,认为双汇被低估 •我们假设新希望可进行卖空操作申万研究264.3 事件驱动策略收益风险分析申万研究27271.海外对冲基金策略汇总2.最古老的对冲策略——股票对冲策略3.最传奇的对冲策略——宏观对 冲策略4.最常见的对冲策略——事件驱动 策略5.最复杂的对冲策略——相对价值策略主要内容申万研究28285.1 相对价值主策略简介n 定义•通过一系列证券组合之间的价差进行套利的投资策略申万研究29295.2 相对价值套利实例——沽空隐含波动率n 背景 •97年10月,亚洲金融危机爆发,标普500VIX跳升到40% •LTCM同时卖空看涨期权和看跌期权,沽空隐含波动率申万研究305.3 相对价值策略收益风险分析申万研究3131谢谢谢谢 各位老师师!申万研究3232信息披露分析师承诺 朱赟:基金 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。
本报告清 晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@ 申万研究3333法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料、工具、意见及推测只提 供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示、推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司网站刊载的完 整报告为准,本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会 波动在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。
本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要本 公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问市场有风险,投资需谨慎在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任 何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本 公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何 侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记 申万研究3434申万研究 • 拓展您的价值SWS Research • CHINA Value Revealed上海申银万国证券研究所有限公司杨 鹏 yangpeng@。












