红狮控股集团有限公司2018年度第一期中期票据信用评级报告.pdf

红狮控股集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员定的不确定性中诚信国际将对各区域水泥价格变动及其对公司盈利水平的影响保持关注  债务规模持续增长，短期债务占比较高债务规模持续增长，短期债务占比较高近年来由于项目投资支出较大，公司债务规模总体上升，截至 2018 年 6 月末，总债务达 155.00 亿元，且短期债务占比较高，存在一定的短期偿债压力  海外项目投资面临一定不确定性海外项目投资面临一定不确定性目前，公司在尼泊尔、老挝及印尼等地区投资建设水泥生产线，或将面临一定的海外政治及经济波动风险 红狮控股集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员声明 一、本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。

债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布 红狮控股集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员发行主体发行主体概况概况 红狮控股集团有限公司成立于 2004 年 3 月，是国家发改委、国土资源部和中国人民银行联合发文重点支持的 12 家全国性大型水泥企业之一截至 2018 年 6 月末，公司注册资本 7.18 亿元，其中章小华持股比例为 25.29%， 为公司最大股东及实际控制人；章小华与章广勤、章旭喜等 22 位股东为一致行动人，合计持股比例为 82.85%截至 2018年 6 月末，公司下属二级子公司 12 家，其中浙江红狮水泥股份有限公司（以下简称“红狮股份” ）是公司水泥业务的核心企业， 注册资本 10.88 亿元，截至 2018 年 6 月末，公司对其直接持股比例为66.02% 截至 2018 年 6 月末，公司拥有熟料产能 4,464万吨/年，水泥产能 6,510 万吨/年，旗下水泥企业遍布浙江、江西、福建、四川、云南、贵州、广西、湖南、 甘肃以及新疆地区， 产能布局较为完善。

2017年，公司的水泥销量达 6,241.00 万吨， “红狮”牌水泥在浙江、福建和江西三省拥有较高的市场占有率 截至 2017 年末，公司总资产为 351.03 亿元，所有者权益（含少数股东权益，下同）为 169.23 亿元，资产负债率为 51.79%；2017 年，公司实现营业总收入 181.39 亿元，净利润 20.09 亿元，经营活动净现金流 42.50 亿元 截至 2018 年 6 月末，公司总资产为 375.82 亿元，所有者权益为 182.25 亿元，资产负债率为51.51%； 2018年1~6月， 公司实现营业总收入121.12亿元，净利润 25.85 亿元，经营活动净现金流 19.53亿元 本期票据概况本期票据概况 公司拟发行“红狮控股集团有限公司 2018 年度第一期中期票据” ，发行规模为 5 亿元，发行期限为 3 年 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据拟募集资金 5 亿元，拟全部用于偿还“15 红狮 MTN001”的兑付资金 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 随着世界经济的复苏， 国内供给侧改革成效渐2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。

GDP 同比增长6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分点，名义 GDP 跌破 10%但 GDP 增速下行较为有限，经济仍具备较强韧性下半年贸易战不确定性仍在，内外需求继续放缓，稳增长压力进一步加大，但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响，下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6~6.7% 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半一方面，经济面临内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加大，信用违约事件明显增多另一方面，经济运行中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控，CPI平稳运行， PPI虽同比回落明显但无通缩压力。

贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的外部不确定因素贸易战后续发展存在很大不确定4.006.008.0010.0012.002012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06GDP：不变价：累计同比GDP：现价：累计同比% 红狮控股集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员-6.0-3.00.03.06.09.012.0050,000100,000150,000200,000250,000300,000水泥产量（左轴）水泥产量增速(右轴)万吨%性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外，贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我国经济增长和去杠杆进程 从国内政策环境看， 今年以来中央召开的历次会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍是政府工作重心 但近期以来， 随着内外环境变化，宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳杠杆” 。

上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看，严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握，着力避免“处置风险的风险” 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面，资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下半年中国经济下行压力但是，经济结构调整转型提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成一定支撑，经济下行幅度依然有限。

行业及区域经济环境行业及区域经济环境 水泥水泥行业行业概况概况 我国是水泥生产大国，2015 年，在国内宏观经济增长持续放缓的背景下，国内水泥下游需求疲弱，全年水泥产量为 23.48 亿吨，较 2014 年减少 1.3 亿吨水泥，同比下降 4.95%分区域来看，华北和东北同比增速下滑最为严重，西南及中南地区相比较为稳定2016 年，国内经济增长企稳，其中基建投资与房地产投资有明显回升和改善，水泥下游需求有所增加，当期水泥产量同比增长 2.49%至 24.03亿吨，呈低速增长态势2017 年，全国固定资产投资同比增长 7.2%，增速同比下降 0.9 个百分点，水泥需求呈现下降趋势，当期全国水泥产量为 23.16亿吨， 同比下降 0.20%， 为 2015 年以来第二次负增长2018 年上半年，全国累计水泥产量为 9.97 亿吨，同比下降 0.60% 图图 2：近年来国内水泥产量及增速情况：近年来国内水泥产量及增速情况 资料来源：数字水泥网，中诚信国际整理 价格方面，2015 年上半年，水泥价格延续了2014 年末的低迷态势， 但由于企业对上半年需求下降早有预期， 行业自律仍能执行， 价格也保持在 285元/吨的水平。

但进入下半年， 由于市场需求不及预期，未出现明显好转迹象，为争抢市场份额，行业竞争激烈程度加剧，全国各地水泥价格均出现持续大幅下跌态势 2015 年 12 月末， 全国 P.O42.5 水泥市场平均成交价降至 249 元/吨左右2016 年 3 月以来，受下游基建及房地产项目开工拉动，水泥市场需求增长，同时受益于行业协同以及错峰生产的有序开展，各主要区域水泥价格均呈回升态势，当年末，全国 P.O42.5 水泥销售均价升至 352 元/吨， 红狮控股集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 7 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员200250300350400450500较年初增长约 40% 2017 年春节前后， 全国各区域水泥价格出现小幅下降，但进入 3 月以来，随着水泥需求逐步恢复，多数地区水泥库存处于历史低位，全国整体价格呈上涨趋势；6 月中旬，随着南方各省陆续进入雨季，北方麦收农忙以及夏季温度的逐渐升高，大部分地区的房地产和基建开工都受到影响， 水泥价格随之下滑； 8 月以后， 下游需求恢复，同时在环保限产、错峰生产、节能减排等因素的影响下，水泥供需形势改变，水泥库存低位运行，加之煤炭价格、石灰石开采以及运输成本的提升，水泥价格持续增长，12 月末全国 P.O42.5 水泥销售均价增至 441。