(MBA课程)公司理财案例：中外融资投资案例.ppt

6a 中外融资投资案例v迪斯尼融资投资案例v清华同方的资本结构与筹资方式选 择上述案例摘自王化成主编：财务管理案例点评迪斯尼公司融资投资案例n2001年7月23日，Walt.Disney Co同意以53亿美元（ 包括30亿美元现金外加承担23亿美元债务）从新闻集 团和赛班娱乐公司手中购并福克斯家庭频道公司n本案例介绍迪斯尼公司发展历程，并重点介绍其融资 和投资行为口头禅： “糟了！” “奥，小家伙！” “那一定是很时髦的！“ 笨蛋，向右转……” “快注意！”公司背景介绍n1922.5.23—沃尔特.迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通 公司” – 美国总统约翰逊 ：“他所创造的真、美、乐是永世不 朽的”n1928年 – 沃尔特.迪斯尼首次大胆使用配音动画片蒸汽船威利 号—米老鼠 – 白雪公主和七个小矮人；皮诺曹n1955年 – 世界上第一个现代意义上的主题公园：洛杉矶迪斯尼 乐园n1966年老迪斯尼去世 – 在本土了由7个风格迥异的主题公园、6个高尔夫俱乐 部和6个主题酒店组成的奥兰多迪斯尼世界n1983年 –以出卖专利等方式：日本东京迪斯尼主题公园n1992年 –法国巴黎迪斯尼主题公园n2005 –香港迪斯尼乐园n整个20世纪70年代迪斯尼一直徘徊在低增长甚至亏损 边缘n1984年，出身于ABC电视台的迈克尔.艾斯纳成为公司 董事会主席和首席执行官。

艾斯纳的就职是迪斯尼帝 国真正建立的起点n目前，迪斯尼公司成为全球性的多媒体公司 – 好莱坞最大的电影制片公司 – 迪斯尼乐园至今已成为迪斯尼王国主要收入来源， 提供了利润70% – 1995年收购美国广播公司，全面进军电视领域 – 出售亿卡通形象制造玩偶的特许经营，每年营业额 10亿美元左右 – 唱片公司致力于唱片、影碟、连环画等儿童印刷出 版物的经营n在2001年，公司回购了2.35亿美元的股票，对于艾斯 纳而言，巨额的现金流也许到了买点别的东西的时候 了迪斯尼公司1997-2001年主要财务数据20012000199919981997总收入2526925402234022297622473现金流量18743115462356046924流动比率1.131.191.321.24N/A 资产长期 负债率%25.7420.3128.2030.4036.90净资产回 报率0.54.06.410.011.7单位：百万美元公司近10年融资行为1992199319941995199619971998199920002001长期 债务 比重 %30.029.333.530.043.237.233.030.722.428.3股权 融资829324475115294401198210015773134-1432债务 融资-5468686829367- 1999-662-284- 23191981总融 资额775392116112331880 8-80114381293815549单位：百万美元斥资190亿美元 收购ABC广播公司1992199319941995199619971998199920002001发行 股数1573160615721573202220252050206420692050迪斯尼股权数额统计表单位：百万股投资需求债务融资股权融资总融资额供需比较1995年收 购美国广 播公司19093.794.4188.199.0%2001年并 购福克斯 公司5355055103.8%迪斯尼公司融资行为同投资需求比较表单位：亿美元55亿债务融资分2001、2002筹备迪斯尼公司融资行为分析n股权和债券融资基本呈同趋势变动n融资总额除在1996年有较大增长，其他年份比较稳定 – 1996年融资激增与并购美国广播公司ABC公司有关 – 收购成功后，1996年公司收入达190亿美元，之后迪 斯尼在有线电视领域迅速发展 – 融资行为为投资服务n迪斯尼的股权数长期保持不变 –1996年为并购ABC公司增发新股 –2001年股份回购，表明公司管理层的信心n长期负债比率一直较低，偏好股权融资 –优良的业绩以及现金流量使其有能力减少债务融资 –激进的扩张战略风险较大，为避免高风险，需要稳 健的财务状况 –谨慎地保持着一个稳定的债务比率，在大规模并购 中使投资风险在股东和债权人之间分散融资行为与投资需求的匹配性分析n融资行为与投资需求的匹配主要体现在 – 融资总额匹配 – 融资时间匹配n投资行为 – 日常性投资 – 战略性投资n迪斯尼公司日常性投资 – 净营运资金增加、固定资产追加性投资等 – 过去10年，迪斯尼公司经营业绩良好，日常性投资 不需外部融资n迪斯尼公司战略性投资 – 1996年，迪斯尼斥资160亿美元收购ABC，一跃成 为世界第二大媒介和娱乐业产业集团 – 2001年，迪斯尼出资包括30亿美元现金外加23亿美 元债务，在2001-2002两个年度支付 • 为配合并购，2000年削减23亿美元债务，2001年债务融 资20亿美元 • 2002年度再度债务融资启示n公司的一切投资决策，必须满足公司发展的战略需要n公司的融资行为是为投资项目服务的，必须与投资需求 相匹配，包括融资金额和融资时间上的匹配清华同方的资本结构和筹资方式选择n清华同方（600100） – 1997年6月27日正式在上交所挂牌上市 – 主要经营范围 • 计算机及周边设备的生产 • 互联网信息服务业务 • 医疗器械的生产 • 社会公共安全设备、交通工程设备、建筑智能化 • …………n1997.6.12： –IPO，发行后，总股本11070万股，流通股占37.94%n1998.1.13 –全体股东每10股转增5股的资本公积金转增股本方案 –公司总股本16605万股，流通股37.94%n1999.6.24 –向全体股东每10股配3股，配股价为每股20元 –公司总股本18980万股，流通股43.15%n1999.6.12 –吸收合并鲁颖电子股份，每1.8股鲁颖电子股份折合1 股，向鲁颖电子全体股东定向发行15，172，328股 –总股本20497万股，流通股39.95%n1999.9.9 –向全体股东每10股送3股 –送股后，总股本36307万股，流通股39.95%n2000.5.13 –向全体股东以每10股转增4股的资本公积金转增股 本方案 –总股本36307万股，流通股39.95%n2000.12.4 –向机构投资者和老股东增发2000万股、发行价格为 46元/股，共募集资金89500万元 –总股本38307万股，流通股42.19%n2001.5.9 –向全体股东以每10股转增5股和每10股派发1元的资 本公积金转增方案和派发红利的分配方案 –公司总股本57461万股，流通股43.09%清华同方股权结构（2000.12.31）股东名称持股数占总股本比例% 北京清华大学企业集团19308327550.40 中信证券45910261.20 裕隆基金43171021.13 江西清华科技集团有限公司39855061.04 裕阳基金33386650.87 泰和基金28913480.75 安顺基金23842370.62 汉兴基金21260620.56 普丰基金16944000.44 中证公司15438950.40清华同方资本结构资本结构指标2001 中期2000 年末2000 中期1999 年末1999 中期1998 年末 资产负债率%33.7134.1940.41 38.5450.8651.80股东权益比率48.5848.6540.72 51.3141.2145.72固定资产比率19.0314.6017.54 21.2023.1019.55表中指标根据合并报表编制，股东权益中不包含少数股权清华同方负债结构增发新股n2000年，清华同方公告增发新股，发行2000万A股,股票 面值1.00元/股，发行对象：老股东以及机构投资者n实际发行价格：46元/股，共募集资金89500万元n募集资金使用 –清华同方网络平台运营环境建设项目 –网络平台管理和支撑软件的开发和产业化项目 –网络平台安全解决方案的开发和产业化项目 –网络平台认证和支付系统的开发和产业化项目 –数字校园解决方案的开发及产业化 –数字家园解决方案的开发及产业化募集资金使用进展n根据清华同方2001年年度报告 – 本报告期内公司运用募股资金总投入43189.3万元 – 截至本年度末累计使用60265.3万元，尚余29234.7 万元存入银行媒体评价n2000-12-5：中国证券报“关于清华同方增发A股投资价 值的分析”–市盈率比较法估值 • 清华同方市盈率属于中等水平，高于软件企业等 传统IT企业，低于清华紫光、中关村等；按清华 紫光等的市盈率115倍计算，配股价格70元以上媒体评价– 市净率回归估值法– 清华同方发行上市以来的市净率统计及增发后的中期预期募集资金时间加权平均收盘价每股净资产市净率 配股前18周53.564.2412.2配股后18周49.333.4314.3 增发前18周49.334.0812增发后18周 （预计）77.646.4712新股上市之后n此次增发股份于2000年12月27日上市流通，上市之后 很快跌破了发行价n并且在上市流通以后到2001年7月爆发的国有股坚持 危机之前，也没有回涨到发行股价分析及启示n成熟资本市场，股权融资对已上市公司而言是 劣势选择 – 发展前景好时，尽量使用内部资金，其次是负债n清华同方具有良好发展前景、经营业绩和投资 项目，并且资产负债率较低，为何没有依靠内 部积累，没有举债，而是股权融资？分析及启示n控制权的稀释 – 大股东绝对控股，并不担心由于配股增发导致的控 制权稀释n负债融资的缺陷 – 负债有固定的财务费用，清华同方2000年的财务费 用高达2284.77万元 – 在未来发展具有较大不确定性的情况下，过高的财 务杠杆可能会给公司带来巨大损失分析及启示n股权融资收益 – 实证研究表明： – 在以流通股的价格作为配股或增发定价依据情况下， 大股东通过股权融资可以带来每股净资产大量增加– 清华同方2000年年度股利：每10股配派发1元（含税 ），涉及金额38，307，463.4元，仅相当于募股资 金的4.3%配股增发 参与放弃 非流通股每股净资产增长28.22% 33.06%72.20%。