证券市场微观结构系列之二：基于指令激进性的择时策略-2012-11-16.ppt

证券研究报告[Table_Author]金 融报 告金 融 工[Table_MainInfo] 程分析师：任瞳021-38565617rentong@ S0190511080001研究助理：证券市场微观结构系列之二：基于指令激进 性的择时策略工 程 研 究麦元勋 maiyx@2012 年 09 月 11 日报告关键点我们将净指令激进性（NOA) 与均线结合起来，提出“NOA+ 均线择时”策略，并将该策略 分别在样本内时期（2007.1.1 至 2009.12.31）和样本外时期 （2010.1.1 至 2012.8.31）进行 回测，结果显示，该策略的表 现比“均线择时”策略、“布 林线择时”策略和“MACD 择 时”策略更优相关报告《基金产品线 瞭 望双周报 （ 20120827-0909 ） 》 2012-09-10 《兴业证券选股因子监控月投资要点  指令激进性是指投资者在进行证券交易时的迫切程度，可作为反映投资者 情绪的指标我们通过采集沪深 300 指数成份股的高频交易数据，设计了三个可反映投资者在提交指令时激进程度的指标：买入指令激进性（BOA）、卖出指令激进性（SOA）和净指令激进性（NOA）我们认为，在市场处于胶着状态时，买卖双方的情绪都差不多，提交指令的激进程度比较接近，因而 NOA 将围绕 0 值附近作窄幅波动；当有利好消息出现，将会刺激买方的情绪而提交更激进的买入指令，而造成 NOA 快速 上升；相反，当利空消息出现，将会刺激卖方的情绪而提交更激进的卖出指令，从而促使 NOA 迅速下降。

因此，当 NOA 大于某一上界时，可能是一个理想的买入时机；当 NOA 小 于某一上界时，可能是一个理想的卖出时机我们将这一逻辑与均线择时结合起来，提出“NOA+均线择时”策略，并将该策略在样本内时期（2007.1.1 至 2009.12.31）和样本外时期（2010.1.1至 2012.8.31）进行回测，结果显示，该策略的表现比“均线择时”策略、 “布林线择时”策略和“MACD 择时”策略更加优越 报(2012 年 9 月)》2012-09-06《事件投资研究月报-2012 年 9 月》2012-09-03请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明图 图 图 图 图 图 图 图 图 图表 表 表 表 表 表 表 表 表 表目录一、引言 .................................................................................................................... - 3 - 二、指令激进性的衡量 ............................................................................................ - 3 - （一）主买量和主卖量 ........................................................................................ - 3 - （二）指令激进性 ................................................................................................ - 4 - 三、一般统计分析 .................................................................................................... - 4 - 四、择时策略的设计与实施 .................................................................................... - 6 - （一）假设条件 .................................................................................................... - 6 - （二）择时策略的设计 ........................................................................................ - 6 - （三）样本内回测结果 ........................................................................................ - 7 - （三）样本外回测结果 ...................................................................................... - 12 - 五、结论 .................................................................................................................. - 16 - 附录：策略评价指标的含义 .................................................................................. - 17 -1：沪深 300 指数 VS 净指令激进性 5 天移动平均值(NOA_MA5) ............... - 5 - 2：沪深 300 指数 VS 净指令激进性 30 天移动平均值(NOA_MA30) ........... - 5 - 3：“NOA+均线择时”策略在样本内的净值变化（T=50，R=0.22） ........... - 8 - 4：“均线择时”策略在样本内的净值变化 ....................................................... - 9 - 5：“布林线择时”策略在样本内的净值变化 ................................................. - 10 - 6：“MACD 择时”策略在样本内的净值变化 ................................................ - 11 - 7：“NOA+均线择时”策略在样本外的净值变化（T=50，R=0.22） ......... - 12 - 8：“均线择时”策略在样本外的净值变化 ..................................................... - 13 - 9：“布林线择时”策略在样本外的净值变化 ................................................. - 14 - 10：“MACD 择时”策略在样本外的净值变化 .............................................. - 15 -1：常用统计量 .................................................................................................... - 4 - 2：变量的相关系数矩阵 .................................................................................... - 4 - 3：“NOA+均线择时”策略在样本内的回测结果（T=50，R=0.22） ........... - 8 - 4：“均线择时”策略在样本内的回测结果 ....................................................... - 9 - 5：“布林线择时”策略在样本内的回测结果 ................................................. - 10 - 6：“MACD 择时”策略在样本内的回测结果 ................................................ - 11 - 7：“NOA+均线择时”策略在样本外的回测结果（T=50，R=0.22） ......... - 12 - 8：“均线择时”策略在样本外的回测结果 ..................................................... - 13 - 9：“布林线择时”策略在样本外的回测结果 ................................................. - 14 - 10：“MACD 择时”策略在样本外的回测结果 .............................................. - 15 -请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明，一、引言在证券市场上，投资者在提交交易指令时的心理状态是不尽相同的。

有些投资者 追求交易的即时性，希望交易能够尽可能快地完成，则可提交市价委托指令（Market Order）；而另外一些投资者对交易即时性的要求不高，而更希望能够按照自己设定的价格成交，则可提交限价指令（Limit Order）指令激进性（Order Aggressiveness）是指投资者在进行证券交易时的迫切程度， 可视为一种反映投资者情绪的指标指令越激进，说明投资者的情绪越高涨，对交易越缺乏耐性；反之亦然在指令激进性程度较高时，投资者更倾向于使用市价指令，尤其在价格剧烈波动运动时，指令必须快速成交才能抓住盈利机会或避免亏损在前期报告《证券市场微观结构系列之一：基于指令激进性的选股策略》中，我们曾对指令激进性与股票收益之间的关系进行过深入研究 ，并以此为基础设计了在不同市场状况下均优于基准指数的选股策略除了选股，择时也投资活动中另一个核心问题作为一个后续研究，在本报告中，我们将尝试以指令激进性构建择时策略二、指令激进性的衡量为更准确地衡量指令激进性，我们选择沪深 300 指数成份股为样本，数据区间是： 2007 年 1 月 1 日至 2012 年 8 月 31 日原始数据是每只成份股在每个交易日所能得到的最高频交易数据（约每 3 至 5 秒 1 条记录） 具体变量包括：成交价 (price)、成交量 (vol)、成交金额 (amount)、买 1 价至买 5 价（buy1 至 buy5）、卖 1 价至卖 5 价（sale1 至 sale5）、买 1 量至买 5 量（bc1 至 bc5）、卖 1 量至卖 5 量（sc1至 sc5）。

所有数据均取自天软系统一）主买量和主卖量通过参考国内同行的常用做法，我们根据以下规则确定主买量(buyvol)和主卖量(salevol)：在当前成交价（pricet）≠上一成交价（pricet-1）时，如果 pricet>pricet-1，则在t-1 与 t 之间形成的成交量(vol t )计入主买量；如果（price t ）= sale1 t，则在 t-1 与 t 之间形成的成交量(volt)计入主买量；如果 pricet 前一个天收盘价请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明当天收盘价> 收盘价 5 天移动平均值收盘价 5 天移动平均值>收盘价 10 天移动平均值 如果这些条件同时满足，则可判断为买入时点当 NOA_MA5 低于上界，表明卖方下单更为激进，且大盘。