股票市场流动性指标.docx

流动性指标采用 Amihud(2002)提出的算法：\* MERGEFORMAT (1)1|iyDiydiyditILQRVOL其中，|R iyd|为股票 i 在 y 年 d 天的日回报率 1的绝对值，VOLD iyd 为成交额ILLIQ iy 为每单位成交量的股价变动水平，衡量的是指令流对价格的影响Brennan 等(2013)对 ILLIQiy 进行了进一步的分解（原文中用 Ao 表示 ILLIQiy）：\* 01()(),0|||1() ,rifrrTrTSADVOLSMERGEFORMAT (2)其中 T 为日换手率（ daily share turnover, daily share volume divided by the total number of shares outstanding） ，S 为市值规模，从而 A 为换手率形式的 ILLIQiy，r +=max(0,r)，r -=min(r,0)Amihud(2002)在对股票收益率进行截面分析时，每个指标每年算一次，采用如下的截面回归方程：\* MERGEFORMAT (3)0,11JimyjmyjiimyRkXU而 Brennan 等(2013)的指标则是每月算一次，具体而言：A0 为原始的 Amihud 指标为每月日 |r|/DVOL 的平均值，r 为股票日回报率，DVOL 为日成交额（千美元） 。

A 为换手率形式的 Amihud 测量，为每月日|r|/T 的平均值，T 为日换手率（日成交量除以总发行量） A+（A -）为股票上涨日（下跌日）半 Amihud 测量，为日 r+/T（r -/T）的月平均值；A +,m（A -,m）为股市上涨日（下跌日）半 Amihud 测量，为日|r|/T 在 CRSP 市值加权股市收益率为正（负）时的月平均值Brennan 等(2013)发现只有 A-具有收益率溢价（return premium） 我国 A 股会不会也是这样的结论呢？我们将在本节进行探讨这里讨论的指标都可以比较方便的在 CSMAR 中国股票市场交易数据库的日个股回报率文件 2中计算出来具体而言，首先在日频率下计算每只股票每个交易日的 A0，A 3，A +，A -，A +,m，A -,m，然后计算每只股票每个月的上述各指标的总和 4，并计算每只股票每个月的交易天数，收益率为正的交易天数，收益率为负的交易天数，市场收益率 5为正的交易天数和市场收益率为负的交易天数同样，对日换手率，日个股交易金额和日个股（对数）1 回报率也称收益率，文中更多的是使用“收益率”这个词2 该数据库的指标有证券代码，交易日期，日开盘价，日最高价，日最低价，日收盘价，日个股交易股数，日个股交易金额，日个股流通市值，日个股总市值和考虑现金红利再投资的日个股回报率。

在本节中，我们不利用日开盘价，日最高价，日最低价的数据3 根据（2）式，我们采用的是以成交金额衡量的日换手率，而非成交量衡量的日换手率4 采用 Stata 统计软件能非常方便地完成这类处理5 日市场收益率的计算样本为市场上一个交易日有交易的股票，每只股票的权重为上一个交易日的流通市值这种算法也有其他几种变形，比如计算样本为市场上一个月有交易的股票或者为市场上一个月最后一个交易日有交易的股票，每只股票的权重为上个月的流通市值回报率，我们也计算每只股票每个月这些指标的总和最后保留每只股票每个月的最后一条记录，形成约频率的数据在月频率的数据下，我们可以计算累计 N 个月的这些指标值，然后除以累计 N 个月的交易天数，得到这些指标在Ｎ个月内的平均值对于只有部分交易日计算的指标，比如Ａ ＋ ，那么我们只除以累计Ｎ个月收益率为正的交易天数我们需要分析这些指标与未来收益率的关系如果采用排序的方法进行分析，每只股票每个月的未来第 i 个月的收益率的设定为：当未来 1 个月的收益率为空时，未来 i 个月的收益率设为空；当未来 1 个月的收益率不为空时，未来 i 个月的收益率若为空，则将其设为 0从月频率的数据入手，我们这里分析的指标有：Amihud 的流动性指标（A 0） ，换手率形式的 Amihud 指标（ A） ，半 Amihud 指标（A +、A -、A +,m、A -,m） ，历史累计 N 个月的收益率指标（N=1 、2 、3、6、12 、24 、36 、48、60 共 9 个） ，历史累计 N 个月的日均换手率指标（N=1、 2、3、6、9、12 共 6 个） ，对数价格，对数流通市值（亿元） ，对数总市值，历史累计 N 个月的成交金额（亿元） 。