利率上、下线锁定利率风险的原理.doc

利率上下限锁定利率风险的原理一、概述利率上下限是一个利率上限和一个利率下限的结合，在此结合中，利率上下限的购买者买进一个利率上限，同时卖出一个利率下限利率上下限具有为其购买者锁定浮动利率的作用，使浮动利率在高低两端都设有界限有时也称之为“锁入一个箍中”或“掉换进一个箍中” 1、利率上限利率上限是指买卖双方就未来某一段时间内，商定一个固定利率作为利率上限，如果参考利率高于协议规定的利率上限时，利率上限的卖方在结算日对买方支付这笔差额但买方在签订协议时必须支付一定的费用给卖方大多数利率上限的交易商是商业银行和投资银行交易商既买进利率上限也卖出利率上限，通常也从买卖价差中赚取利润交易商及其顾客签订合约，在其中签订利率上限的期限、参考利率、利率上限、名义本金额及结算日在第一个结算日，利率上限的卖方付给买方一笔差额，差额的大小由 1.1 式确定这一差额在每个结算日之前的计算日重新计算交易商付款＝D× Max[ 参考利率－利率上限， 0]×NP ×LPP (1.1)在式(1.1)中，D 表示一个虚拟变量，当交易商是卖方时，其值为+1；交易商是买方时，其值为－1；Max 表示“取最大值函数 ”，NP 代表名义本金，而 LPP 代表支付期的长短。

LPP 的值由参考利率和支付频率的选择而确定例如，LIBOR 是以实际天数对 360 天报价的，因此 6 个月期 LIBOR 的 LPP 常在 181／360 至 184／360 之间如果计算结果为正值，那么交易商向客户支付差额如果计算结果为负值，那么客户向交易商支付差额如果计算结果为零，则不发生支付我们可以用等式(1.1)确定一个利率上限的损益状态图损益状态图是为一个单独的结算日画的，但这一图对利率上限所覆盖的每个结算日都相同从购买者的角度看，损益状态图如图 1.1收益利率上限O每期的期权费 参考利率其中：每期费用＝总期权费÷PVAF (1.2)这里 PVAF 代表由等式 1.3 给出的年金现值因子1.3)myPVAFn/1在 1.3 式中，y 是年收益率(折现率 )，n 是利率上限的期限 (以年计)，m 是每年发生支付的次数影响利率上限的价值的因素包括当时利率的水平、利率上限(敲定价) 、参考利率的波动性、当时参考利率的水平和每次现金结算的时间，而且，对这种特殊的期权，我们还必须考虑利率上限的适用期适用期越长，利率上限就越有价值利率上限有许多用途，但最普遍的是给浮动利率债务的成本设置一个上限。

2、利率下限利率下限是一个多期期权，买卖双方就未来某一段时间内，商定一个固定利率作为利率下限，如果协议规定的参考利率低于利率下限，则由卖出方将参考利率与下限利率的差额支付给买方，但买方必须在签订协议时，支付一定的费用利率下限与上限不同之处只是当参考利率降至合约利率以下时，利率下限的卖方向买方支付差额差额计算公式由 1.4 式给出交易商付款＝D× Max（利率下限一参考利率，0）×NP ×LPP (1.4)与 1.4 式相关的损益状态图由图 1.4 绘出利率下限参考利率每期期权费同利率上限一样，利率下限期权费由总期权费等价分摊而得，每期的期权费分摊值同利率上限一样用方程（1.2）和(1.3)算出正如使用利率上限一样，金融工程师找到了许多利率下限的用途最常用的为浮动利率资产的利息收入保底二、原理通过进入一个上下限市场，企业可以将其浮动利率债务限于一个利率上限之内，同时通过出售一个利率下限获得收入来降低购买利率上限的费用当然，如果参考利率跌至利率下限以下，企业付给交易商补偿也是企业的成本由于低利率环境下，企业的潜在支出与其在高利率环境中未封顶的支出相比，是不必过多关注的，从而，利率上下限被认为是给浮动利率负债封顶的一种颇具吸引力的方式。

上限结算所得与结算所付的净期权费利率下限 利率上限O 参考利率上限期权费所付与下限期权费所得之差。