注册会计师财务管理讲义第十章资本结构.docx

第十章　资本结构【考情分析】　　本章属于次重点章，主要题型是选择题、计算分析题本章主要讲述了杠杆原理【三种杠杆】、资本结构理论【MM理论及其后续发展的理论】、资本结构决策【主要是每股收益无差别点法】　　【主要考点】　　1.杠杆原理【三种财务杠杆】　　2.资本结构理论【MM理论及其后续发展的理论】（难点）　　3.资本结构决策【主要是每股收益无差别点法】　　本章内容　　第一节 杠杆原理　　第二节　资本结构理论　　第三节　资本结构决策第一节　杠杆原理　　一、成本习性、边际贡献与息税前利润简介　　二、经营风险与经营杠杆　　三、财务风险与财务杠杆　　四、公司总风险与总杠杆　　一、成本习性、边际贡献与息税前利润简介（本量利中详细讲解）　　（一）成本习性　　1.成本习性的概念　　成本习性是指在一定范围内，成本总额（一般指的是与经营有关的成本）与业务量之间在数量上的依存关系　　2.成本按习性分类　　　　3.总成本习性模型　　　　（二）边际贡献、息税前利润和每股利润（每股收益）及其计算（重点）　　　　　　　　（三）息税前利润与盈亏平衡分析　　　　二、经营风险与经营杠杆　　（一）经营风险与经营杠杆含义　　1.经营风险及影响因素　　经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。

影响企业经营风险的因素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重　　2.经营杠杆　　　　这种杠杆效应不仅可以放大企业的息税前利润，也可以放大亏损，增加了公司的风险，称之为经营杠杆效应　　固定成本是引起经营杠杆效应的根源，但是企业营业收入与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小（后面我将给出一个由保本点推算出的经营杠杆系数公式），即经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的　　（二）经营杠杆的度量（经营杠杆系数）　　1.经营杠杆系数　　经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润【EBIT】变动率与营业收入【销售量】变动率两者之比　　2.计算公式　　　　基期公式　　　　【说明】本公式说明了“固定成本是引起经营杠杆效应的根源，但是企业营业收入与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小”　　　　　　　　既可用于单一产品外，也可用于计算多种产品的经营杠杆系数　　【说明】　　⑴简化等式中隐含着单位变动成本，销量和利润保持线性关系，固定成本不变【即EBIT＝PQ－VQ－F】在满足这个条件的情况下，经营杠杆系数越大，表明经营杠杆作用越大，经营风险也越大。

　　⑵如果F＝0，则DOL＝1；即不存在杠杆效应，当固定成本不为0时，通常经营杠杆系数都是大于1的，即存在杠杆效应　　⑶在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之亦然　　⑷当销售量处于盈亏平衡点时，经营杠杆系数为无穷大，表明经营风险非常大　　⑸由于经营杠杆的公式中显示，其大小受F、V、P等因素的综合影响，所以企业在控制经营风险的时候，不能只考虑固定成本,还可以通过其他几个因素降低企业经营风险　　　　三、财务风险与财务杠杆　　（一）财务风险与财务杠杆含义　　1.财务风险　　由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的　　2.财务杠杆　　　　【参见教材例】　　固定性融资成本是引起财务杠杆效应的根源，但是企业息税前利润与固定性融资成本之间的相对水平决定了财务杠杆的大小，即财务杠杆的大小是由固定性融资成本和息税前利润共同决定的　　（二）财务风险的计量－－－财务杠杆系数　　1.财务杠杆系数的意义　　财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。

　　2.财务杠杆系数的计算公式　　（1）公式一：定义式　　　　（2）简化公式【用EBIT计算】　　　　　　【说明】　　⑴ 息税前利润计算的公式用于多种、单一产品的财务杠杆系数计算，而用销量计算的公式用于单一产品企业的财务杠杆计算更方便　　⑵当企业没有举债，即固定性融资费用等于0的情况下，DFL＝1，即不存在财务杠杆效应，此时息税前利润变动率和每股收益变动率相等；当债务利息或优先股股利不为0时，财务杠杆系数大于1，才显现出财务杠杆效应　　⑶在EBIT相同的情况下，当固定性融资费用越大，则企业财务杠杆越大，财务风险越大；当固定性融资费用不变的情况下，在EBIT越小，则企业财务杠杆越大,财务风险越大；所以企业要控制财务风险,需要关注固定性融资费用和盈利水平【即EBIT】的综合关系　　四、公司总风险与总杠杆 　　（一）公司总风险与总杠杆定义　　1.公司总风险定义　　指财务风险和经营风险之和 　　2.总杠杆　　总杠杆的效果是第一步是经营杠杆放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收益变动的影响进一步放大最终销售量的任何变动都将经两步放大为每股收益的更大变动。

　　（二）总杠杆计量－－总杠杆系数（DTL） 　　1.总杠杆系数（DTL）定义　　是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 　　2.计算公式：　　（1）公式1：定义式　　　　（2）公式2：简化公式 　　　　（三）总杠杆对企业影响及选择　　首先，使公司管理层在一定的成本结构与融资结构下，当营业收入变化时，能够对每股收益的影响程度做出判断，即能够估计出营业收入变化对每股收益造成的影响 　　其次，通过经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，有利于管理层对经营风险与财务风险进行管理，即为了控制某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合 　　【例1·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有（　）　　A.增加产品销量 　　B.提高产品单价　　C.提高资产负债率　　D.节约固定成本支出　　[答疑编号5765100301]『正确答案』ABD『答案解析』衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下,选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业总风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业总风险。

　　【例2·计算题】某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元,普通股股数为2000万股,该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%,假设所得税率为40%该公司拟改变经营计划,追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元,同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60% 　　该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准　　要求：　　（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；　　[答疑编号5765100302]　　『正确答案』 　　EBIT = P×Q-V×Q-F 　　目前负债总额＝5000×40%＝2000（万元）　　目前每年利息＝2000×8%＝160（万元）　　目前每年固定成本＝2000－160＝1840（万元） 　　　　（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断应否改变经营计划； 　　[答疑编号5765100303]　　『正确答案』增加的股数＝ EBIT = P×Q-V×Q-F　　　　因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。

　　（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；　　[答疑编号5765100304]『正确答案』每年增加利息费用＝ EBIT = P×Q-V×Q-F　　　　与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划 　　（4）若不考虑风险，两方案相比,哪种方案较好　　[答疑编号5765100305]『正确答案』若不考虑风险，因为借入资金方案的每股收益更大，所以应当采纳借入资金的方案 第二节　资本结构理论　　一、资本结构与财务结构的概念　　资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，通常情况下指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例一般来说资本结构中不含短期负债　　资本结构一般只考虑长期资本的来源、组成及相互关系，而财务结构考虑的是所有资本的来源、组成及相互关系，是资产负债表中负债与所有者权益的所有内容的组合结构 　　二、资本结构的MM理论　　（一）MM理论假设条件　　1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。

　　2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）　　3.完美资本市场（perfect capital markets）　　即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同 　　4.借债无风险　　即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关　　5.全部现金流是永续的　　即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的 　　（二）无企业所得税条件下的MM理论（两个命题） 　　1.命题I　　（1）观点　　在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关　　（2）表达式 　　　　　　命题1进一步结论　　①说明企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的（经营）风险【无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，都与（经营）风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等，即【KeU＝K0WACC】　　②企业价值仅由预期收益所决定，与资本结构无关【企业价值等于全部预期收益【即EBIT】（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的价值】。

　　2.命题Ⅱ（可以由命题1推导出来）　　（1）观点　　有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务与权益）成正比　　（2）表达式 　　　　命题Ⅱ说明有负债企业的权益成本随着负债程度增大而增加　　3.由命题1可以得到加权平均资本成本的计算等式 　　　　（三）有企业所得税条件下的MM理论（也是2个命题） 　　1.债务利息的抵税价值（杠杆收益） 　　（1）债务利息的抵税含义　　企业按扣除利息以后的利润纳税，利息费用减少了企业必须支付的所得税企业每年因利息抵税形成的所得税支出节省，等于抵税收益年金现金流的现值，即用债务数量、债务利息率以及所得税率的积作为抵税收益的永续年金现金流，再以债务利息率为贴现率计算的现值　　（2）债务利息的抵税价值估值 　　　　【例3·计算题】假设DL公司在未来的10年内每年支付1000。