支付方式对并购绩效的影响.docx

支付方式对并购绩效的影响在最近的20 年中,随着全球经济一体化的发展,企业兼并的现象愈发明显 欧美的资本市场相对更为成熟,并购支付方式经历了由上世纪 80 年代的以现金 为主到90 年代以换股支付方式和现金支付方式并存的过程我国在近些年也出 现了类似情况,2005 年之前的并购方式主要是通过现金支付完成,而在 2005年 9 月以后,由于实施股权分置改革,股票支付方式开始逐渐增多,这也为我们研究我 国并购方式对绩效的影响提供了研究对象本文基于后股权分置时代中国资本市 场的制度背景,构建并购支付方式、公司治理中股权结构与并购绩效的理论分析 框架,探讨了并购支付方式对收购公司并购绩效的直接影响以及其与公司治理中 股权结构二者对收购公司并购绩效的交互影响,并以 2008 年-2009 年间中国上市 公司发生的并购事件为研究对象,从短期和长期两个角度对并购绩效进行了实证 检验通过本文的分析,得出如下结论：收购公司采用股票支付方式,其短期与长期 的并购绩效均更高,都优于现金支付；股权集中度越高的收购公司,采用股票支付 方式的短期、长期并购绩效均越差其原因可归结为以下几点：首先是股权分置 改革政策的实施,股票支付方式的并购交易大多发生在股权分置改革实施后,这 极大的促进了股票支付方式在我国的发展。

其次股票支付方式的并购交易多数情 况下会伴有整体上市题材,集团公司可以对未上市公司的资产或者项目进行合理 的评估和定价,从而将未上市公司中好的项目或者优质资产注入新上市公司,这 将带来三个方面的好处：1.节约集团公司的内部交易成本；2.解决与控股公司或 关联公司的关联交易问题,优化上市公司的产业链；3.缓解控股股东和上市公司 的代理问题,这些都将提高上市公司的盈利能力,从而有利于提高上市公司的业 绩因此,本文的观点,即股票支付方式的并购绩效优于现金支付是我国资本市场 特定阶段的特定产物此外,股权集中度越高的收购公司,采用股票支付方式的长短期并购绩效均 越差,这是由于股改承诺的原因,大股东不能卖出股票,而当公司股权集中度越低, 由于控股股东持股比例较低,他们会受到被争夺控制权的重大威胁,这时控股股 东会利用股票支付的方式在二级市场上使股价上升,因此股权集中度越高的收购 公司,其在采用股票支付方式时的短期绩效越差,在长期并购绩效也越低总之,中国上市公司的并购行为逐渐显现出市场化的特征,我们应当积极应对股权分置改革带来的市场契机,将并购与公司治理更好的结合,找到最好的结合点。