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江西省电子集团有限公司主体评级报告.pdf

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    • 短期融资券主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公” )出 具的本信用评级报告(以下简称“本报告” ) ,兹声明如下: 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间,除因本次评级事项构成的委托关 系外,不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断,评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四、本报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供,大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有、或卖出等投 资建议 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效,在有效期限内, 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利 七、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。

      短期融资券主体信用评级报告 3 受评主体受评主体 公司前身是原江西省电子集团公司(以下简称“原电子集团” ) , 为江西省国有资产监督管理委员会(以下简称“江西省国资委” )下属 的国有独资企业,成立于 1996 年 12 月 21 日,原注册资本为人民币 32,128 万元为了深化体制改革,2010 年 7 月,根据赣府字【2010】 81 号文件,同意将原电子集团除江西联创光电科技股份有限公司(以 下简称“联创光电” ) 、江西联创电子有限公司、江西联创通信有限公 司(以下简称“联创通信” )外的企业剥离后,对江西省国资委持有的 原电子集团全部股份在江西省产权交易所挂牌公开对外转让,引进战 略投资者 2010 年 11 月 5 日, 江西省国资委与赣商联合股份有限公司 (以下简称“赣商联合” )签订《关于剥离后江西省电子集团公司 100% 股权之股权转让合同》 , 赣商联合以人民币 98,267.31 万元受让江西省 国资委持有的剥离后原电子集团 100%股权(以下简称“改制重组” ) 2011 年 4 月 13 日, 江西省国资委与赣商联合在江西省产权交易所办理 了剥离后原电子集团 100%股权的产权转让交割。

      2011 年 4 月 15 日, 原电子集团整体变更为电子集团,名称变更为现名截至 2013 年 3 月 末,公司注册资本为 78,167 万元,邓凯元间接持有赣商联合 40.84% 的股份,是公司的实际控制人 公司主要从事半导体光电器件及应用产品、光电线缆、军品通讯 设备的生产和销售以及电解铜贸易等业务截至 2013 年 3 月末,公司 共拥有 4 家控股公司 1和 4 家联营公司,其中控股一家上市公司江西联 创光电科技股份有限公司 (股票代码: 600363, 股票简称 “联创光电” ) , 持股比例为 21.73% 2 联创光电作为公司 LED 产业和光电线缆产业的经 营主体,是国家火炬计划重点高新技术企业、国家“863 计划”成果产 业化基地、国家“铟镓氮 LED 外延片、芯片产业化”示范工程企业、 国家高新技术企业以及南昌国家半导体照明工程产业化基地核心企 业 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2013 年一季度中国经济增长低于预期,短期复苏态势暂时放缓; 除维持积极财政政策和稳健货币政策外,经济结构性调整措施的重要 性愈加凸显 2013 年一季度中国经济增长低于预期,短期复苏态势暂时放缓; 除维持积极财政政策和稳健货币政策外,经济结构性调整措施的重要 性愈加凸显 2013 年一季度中国实现国内生产总值 118,855 亿元, 较 2012 年第 四季度下降 0.1%,低于市场预期,经济短期复苏态势暂时放缓。

      一季 度,基础设施及房地产开发投资同比分别增长 26.9%和 20.2%,尽管国 家出台多项房地产调控政策,但一季度全国商品房销售同比仍增长 61.3%;工业投资同比增长 17.4%,同比增速回落 6.5%,制造业投资增 长乏力;社会消费品零售总额同比增长 12.4%,增速同比回落 2.4% 综合来看,经济增长动力仍主要源自基础设施建设和房地产,消费和 投资对增长贡献的回落是一季度中国经济增速放缓的主要原因 1 此处均指一级子公司 2 2013 年 5 月 13 日,公司因经营需要将其持有的 2,212 万股联创光电流通股办理了约定购回式证券交易业务, 该业务不影响公司对联创光电的实质控制截至本报告出具日,公司共持有联创光电 16.74% 短期融资券主体信用评级报告 4 国际方面,全球经济复苏延续了 2012 年以来不确定性局面2013 年一季度,美国经济缓慢复苏,但 3 月份制造业和服务业 PMI 分别放 缓至 51.3%和 54.4%,温和扩张趋势和未来政策空间均有所显现,但同 时财政风险仍然存在欧元区方面,3 月 PMI 终值为 46.8,制造业 PMI 均低于 50%的枯荣线; 塞浦路斯成为欧元区第五个接受援助的国家; 基 于2013欧元区经济继续负增长和新兴经济体增速略有反弹但整体放缓 给世界经济复苏带来的不确定性,IMF 近期将 2013 年全球经济增速预 期自 3.5%下调至 3.3%。

      面对全球宏观经济形势的不确定性,中国政府除将继续维持积极 财政和稳健货币政策外,更强调经济结构性调整的重要性一季度中 国公共财政收入增长 6.9%,地方财政收入同比增长 13.7%,各地方政 府初步制定的固定资产投资计划体现了通过投资稳定经济增长的目 标同期,M2 增速回升至 15.7%,主要是新增贷款和外汇占款增长; 社会总融资 6.16 万亿元,融资规模放量增长;服务业贡献 GDP 比重 47.8%,增长贡献超过制造业,结构调整效果有所显现 短期内虽然较低通胀水平赋予了政府一定的政策调整余地,但国 内公共和私营经济部门债务水平的增长及投资回报率的下降同时也限 制了投资拉动短期增长政策的空间和有效性综合来看,2013 年中国 经济需继续着力于短期增长和长期发展均衡,短期低增长和通过结构 性调整换取长期可持续增长成为必要手段 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 ● LED 行业 LED 行业 我国 LED 行业在政策扶持下发展迅速,不断扩展的市场需求为我 国 LED 行业进一步发展奠定了良好的基础 我国 LED 行业在政策扶持下发展迅速,不断扩展的市场需求为我 国 LED 行业进一步发展奠定了良好的基础 LED 产品广泛应用于电子产品、景观照明、LED 显示屏、交通信号 灯、汽车、液晶背光及通用照明灯领域。

      近年来,在全球能源供给日 趋紧张的背景下, 节能环保已成为全球的共识, LED 产品凭借其在节能 环保方面的突出优势, 取得了突飞猛进的发展 根据全球最大的 MOCVD 设备厂商 Veeco 预测,得益于电视背光和照明市场的推动,到 2015 年 全球 LED 市场规模将达到 407 亿美元, 2010 年至 2015 年期间年均复合 增长率将达到 33% 我国半导体照明产业的应用规模和行业水平提升明显,产业各个 环节保持了较高的增长速度,2010~2011 年中国以 LED 为主营业务的 IPO 过会企业达 16 个2011 年,我国半导体照明产业规模达到 1,560 亿元,较 2010 年的 1,200 亿元增长 30%,其中上游外延片及芯片、中 游封装、下游应用的规模分别为 65 亿元、285 亿元和 1,210 亿元根 据高工 LED 产业研究所预计,2012 年全球各国或地区将陆续出台支持 LED 应用的新政策, 同时 LED 应用产品和应用领域的不断成熟和扩大将 直接带动 2012 年中国 LED 应用市场的快速增长根据《国家新材料产 业发展的“十二五”规划思路》 ,2015 年我国 LED 行业的产值将达到 5,000 亿元,年均复合增长率将达到 42%。

      随着 LED 发光效率与性能的持续提升与改善, LED 已从指示灯、 手 短期融资券主体信用评级报告 5 机背光、显示屏、交通信号灯等成熟应用领域,正逐步向中大尺寸 LCD 背光、汽车、照明等新兴应用市场渗透2011 年,我国 LED 应用领域 的整体规模达到 1,210 亿元,整体增长率达到 34%,其中,通用照明市 场规模增长非常明显, 整体份额已经占到整个应用的 25%, 成为市场份 额最大的应用领域2010~2011 年,我国 LED 照明市场渗透率分别为 1.4%和 5%,未来发展空间较大 2012 年 5 月, 国务院常务会议决定安排 22 亿元支持推广节能灯和 LED 灯 2012 年 6 月, 国务院发布 《 “十二五” 节能环保产业发展规划》 , 提出“到 2015 年,通用照明产品市场占有率达到 20%左右”等目标 2012 年 7 月, 科技部发布 《半导体照明科技发展 “十二五” 专项规划》 , 提出“2015 年,国内产业规模达到 5,000 亿元,形成 20~30 家龙头企 业”等目标 综上所述,在国家政策的大力扶持下,近年来我国 LED 行业发展 迅速,政策的推动和包括技术研发、先进设备采购在内的财政补贴手 段对我国 LED 行业起到了积极的作用。

      从未来各产品市场发展空间来 看,无论是显示屏、景观照明、交通指示灯等大尺寸应用领域,还是 汽车仪表盘、背光源、指示器等 LED 小型应用市场,均有良好的成长 空间,不断扩展的市场需求为我国 LED 行业进一步发展奠定了良好的 基础 我国 LED 产业缺乏核心技术,产业链发展有失均衡,下游市场竞 争较激烈,国内 LED 企业长期面临成本与销售价格的双重压力 我国 LED 产业缺乏核心技术,产业链发展有失均衡,下游市场竞 争较激烈,国内 LED 企业长期面临成本与销售价格的双重压力 LED 产业链包括衬底制作、外延生长、芯片制造和封装与应用,一 般将衬底制作、外延生长和芯片制造视为 LED 产业的上游,封装为中 游,应用为下游 据 LEDinside2010 年统计,我国 LED 上游企业规模普遍不大,利 润主要集中在 LED 封装和应用企业在产业链上游,我国企业在核心 技术上受制于国外的局面短时期难以改变在 LED 芯片市场,由于技 术瓶颈未能突破,行业整体利润较低,目前 LED 芯片企业整体投入较 大,大部分 LED 芯片企业为没有利润甚至负利润在封装市场,由于 技术和投资水平要求不高,市场竞争激烈,大部分企业以价格占领市 场,导致产品质量和利润率逐渐下降。

      在应用下游,LED 显示屏市场趋 于成熟,大部分 LED 显示屏有实力的企业近年销售额及利润的增长率 都维持在 50%以上 纵观整个产业链条,由于上游产业对于高技术壁垒和高资金的要 求,导致国内企业极少涉足,因此产业存在企业数量少、规模小的情 况这种企业结构分布不均的局面导致中国 LED 产业多以低端产品为 主,国内的外延片和 LED 芯片供应能力目前远不能满足需要,还必须 大量进口,同时,海外企业掌握绝大部分高端上游设备及关键原材料, 导致国内 LED 企业长期面临成本与销售价格的双重压力 ● 线缆 线缆 线缆行业集中度低,产品缺乏差异性,下游市场需求过于集中, 导致线缆行业议价能力低下,中小企业的产品销售面临一定挑战 线缆行业集中度低,产品缺乏差异性,下游市场需求过于集中, 导致线缆行业议价能力低下,中小企业的产品销售面临一定挑战 目前,线缆行业约有上万家企业,大部分企业规模小,真正能够 短期融资券主体信用评级报告 6 在国家重大项目上具有中标能力的只有 50 多家 行业内品牌影响力薄 弱,同质化线缆产品充斥市场,造成了电缆行业的无序竞争,中低端 产品的毛利率越来越低 光电线缆行业。

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