多因素模型宏观经济变量与股关系系列研究方案之多因素篇.docx

多因素模型金融工程研究报告——宏观经济变量与股市关系系列研究之多因素篇2011-01-14査料来源：长江证券网究部样本时间较长地多因素模型效果齋料来源：Wind资讯，长江证券研究部样本时间校短地多因素模型效果资料来源：Wind资讯，坎江证券研究部分析师：范辛亭(8621) 6875859fanxt@执业证书编号：S0490510120008联系人：范辛亭(8621) 6875859fan xt@报告要点■ 因子备选库我们从货币政策、工业生产、采购经理人指数、投资、物价、汇率、 对外贸易、利率这八个方面挑选了共32个宏观经济变量作为因子备选库, 研究这些宏观经济变量与股市地短期与长期协整关系.■ 短期与长期均衡关系检验运用《宏观经济变量与股市关系系列报告之方法篇》中关于协整检验 地方法，检验宏观经济变量与股市地协整关系•检验结果显示,与股市趋势保 持同步地宏观经济变量有：货币供应量中地MO、M1、M2、M1与M2地增 速差，工业生产类中地工业增加值、用电量、发电量,pmi及其扩散指标中地 生产量、新订单、出口订单、采购量、进口、购进价格、原材料库存，物价 类别中地cpi与cgpi,外汇储备，贷款余额及Shibor（三个月）；趋势相反地宏 观经济变量有：货币供应量中地储蓄/M2,pmi扩散指标中地产成品库存，美 元指数USDX,进出口总额与出口额；保持中长期关系地有：M0、M2、M1 与M2增速差、储蓄/初2,工业增加值、用电量、发电量,pmi及其扩散指标 中地新订单、进口、原材料库存，美元指数USDX；保持中短期关系地有： pmi扩散指标中地生产量、出口、采购量、购进价格、产成品库存,cpi、cgpi, 外汇储备,进出口总额、出口额，贷款余额、Shibor.■ 多因素模型构建根据对宏观经济变量在类别内与类别间地信息比较与筛选，我们形成了 基于两组样本地多因素模型，一组样本时间较长，包含以下五个因素：M1与 M2增速差地长期趋势状态变量、cpi地短期状态变量、进口额与出口额地 短期状态变量、贷款余额地中期状态变量，它对股市地月收益率序列有 12.68%地解释能力，另外一组样本时间较短,包含以下三个因素：与M2 增速差地长期状态变量、进口额地短期状态变量、产成品库存地中期状态 变量三个变量，它对股市地月收益率序列有31.41%地解释能力.正文目录一、 研究思路 7二、 因子备选库 7三、 短期与长期均衡关系检验 91. 货币供应量 102. 工业生产 113. 中国采购经理人指数 124. 投资 145. 物价 146. 外汇 157. 贷款与利率 168. 对外贸易 16四、 多因素模型构建及效果 171. 宏观经济变量类别内信息比较 182. 宏观经济变量类别间信息比较 253. 多因素模型构建 28五、 总结 29图表目录图1：系列报告内容简介 7图2： ml、ml状态变量与上证综指关系图 11图3： m2、m2状态变量与上证综指关系图 11图4： m1-m2、m1-m2状态变量与上证综指关系图 11图5：储蓄/m2、储蓄/m2状态变量与上证综指关系图 11图6：工业增加值、工业增加值状态变量与上证综指关系图 12图7：发电量、发电量状态变量与上证综指关系图 12图8：用电量、用电量状态变量与上证综指关系图 12图9： pmi、pmi状态变量与上证综指关系图 13图10：生产量、生产量状态变量与上证综指关系图 13图11：新订单、新订单状态变量与上证综指关系图 14图12：产成品库存、产成品库存状态变量与上证综指关系图 14图13：采购量、釆购量状态变量与上证综指关系图 14图14：原材料库存、原材料库存状态变量与上证综指关系图 14图15: cpi、cpi状态变量与上证综指关系图 15图16： cgpi、cgpi状态变量与上证综指关系图 15图17:外汇储备、外汇储备状态变量与上证综指关系图 16图18: usdx、usdx状态变量与上证综指关系图 16图19:贷款余额、贷款余额状态变量与上证综指关系图 16图20： Shibor、Shibor状态变量与上证综指关系图 16图21：进出口总额、进出口总额状态变量与上证综指关系图 17图22:出口额、出口额状态变量与上证综指关系图 17图 23: sml 与 s(ml-m2)对上匕图 19图24:发电量同比增速状态与用电量同比增速状态对比图 20图25:采购量状态与产成品库存状态对比图 21图26：外汇储备与美元指数状态对比图 23图27：进口额与出口额状态对比图 24图28：长期多因素模型效果 29图29：短期多因素模型效果 29表1:宏观经济变量汇总 7表4： M1与M2增速差与对应地趋势状态变量 9表2：货币政襄类趋势状态变量与流通A股短、长期检验结果 10表3：货币政策类趋势状态变量与等权A股短、长期检验结果 10表4：货币政策类趋势状态变量与上证综指短、长期检验结果 10表5：工业生产类趋势状态变量与流通A股短、长期检验结果 11表6：工业生产类趋势状态变量与等权A股短、长期检验结果 11表7：工业生产类趋势状态变量与上证综指短、长期检验结果 11表8： pmi及其扩散指标趋势状态变量与流通A股短、长期检验结果 12表9： pmi及其扩散指标趋势状态变量与流通A股短、长期检验结果（续） 12表10： pmi及其扩散指标趋势状态变量与等权A股短、长期检验结果 13表11： pmi及其扩散指标趋势状态变量与等权A股短、长期检验结果（续） 13表12： pmi及其扩散指标趋势状态变量与上证综指短、长期检验结果 13表13： pmi及其扩散指标趋势状态变量与上证综指短、长期检验结果（续） 13表14：投资类趋势状态变量与股票指数短、长期检验结果 14表15：物价类趋势状态变量与流通A股短、长期检验结果 14表16：物价类趋势状态变量与等权A股短、长期检验结果 15表17：物价类趋势状态变量与上证综指短、长期检验结果 15表18：外汇类趋势状态变量与股票指数短、长期检验结果 15表19：贷款与利率类趋势状态变量与股票指数短、长期检验结果 16表20：对外贸易类趋势状态变量与流通A股短、长期检验结果 17表21：对外贸易类趋势状态变量与等权A股短、长期检验结果 17表22:对外贸易类趋势状态变量与上证综指短、长期检验结果 17表23：货币供应量状态变量之间地相关系数 18表24:多个货币供应量状态变量对上证综指回归结果 18表25：工业生产类状态变量之间地相关系数 19表26：多个工业生产状态变量对上证综指回归结果 20表27: pmi及其扩散指标对应状态变量地相关系数 20表28：多个pmi状态变量对上证综指回归结果 21表29：物价类经济状态变量之间地相关系数 22表3()：多个物价类状态变量对上证综指回归结果 22表31:汇率类经济状态变量之间地相关系数 22表32:多个外汇类状态变量对上证综指回归结果 23表33：对外贸易类经济状态变量之间地相关系数 23表34：多个对外贸易类状态变量对上证综指回归结果 24表35：利率类经济状态变量之间地相关系数 24表36：贷款与利率类状态变量对上证综指回归结果 25表37: 宏观经济状态变量及其样本区间 25表38：类别间变量长样本相关系数 26表40：类别间短样本变量相关系数 27表41：类别间短样本变量信息比较 27表42：类别间短样本变量信息比较(续) 28表43:多变量模型 28一、研究思路《多因素模型——宏观经济变量与股市关系系列研究之多因素篇》中，我们主要是讨论 哪些宏观因素会影响股市,宏观经济有许多方面，我们主要收集了货币供应量、工业生产、投 资、物价、外汇、进出口贸易、贷款与利率等几类.这些变量或者是经济运行地主要指标，或 者是理论和实务界发现地与股市有一定地联系地指标.在此基础上，运用《趋势状态地重要性 ——宏观经济变量与股市关系系列研究之方法篇》中协整检验方法检验因子备选库中地各个 因子与股市之间地协整关系，之后根据各个宏观经济变量地显著性和差异性形成多因素模型.图1:系列报告内容简介资料来源：长江证券研究部二、因子备选库宏观经济有许多方面，本课题主要收集了货币供应量、工业生产、投资、物价、外汇、 进出口贸易、贷款与利率等几类.这些变量或者是经济运行地主要指标,或者是理论和实务界 发现地与股市有一定地联系地指标.每个宏观经济变量及其数据起始时间如表1所示.表1:宏观经济变量汇总1矣 ［别宏观经济变量符号数据起始时 间(YYYYMM)货 币 政 策流通中现金(Currency in Circulation)M0199512狭义准货币(Money)M1199512广义准货币(Money and Quasi-money)M2199512狭义准货币与广义准货币地增速差m1-m2199512居民储蓄(Household Saving)/广义准货币HS/M2199612工 业 生 产工业增加值(Industrial Added Value)IAV199002全国发电量(ElectricityGeneration)EG199601用电量(Electricity Consumption)EC200301采 购 经 理 人 指 数采购经理指数(Purchase Management Index)pmi200501采购经理指数生产量(Production)pmi_p200501采购经理指数新订单(New Orders)pmi_ no200501采购经理指数出口订单(Export Orders)pmi_eo200501采购经理指数积压订单(Backlog of Orders)pmi_bo200501采购经理指数产成品库存(finished goods inventory)pmijgi200501采购经理指数采购量(Purchase Quantity)pmi_pq200501采购经理指数进口 (Imports)pmi」200501采购经理指数购进价格(Input Prices)pmi」p200501采购经理指数原材料库存(Raw Material Inventory)pmi_rmi200501采购经理指数从业人员(Employment)pmi_e200501采购经理指数供应商配送时间(DeliveryTimes)pmi_dt200501投 资固定资产投资固定资产投资(Fixed Assets Investment)FAI199206物 价消费者物价指数(Consumer Price Index)cpi199002生产者物价指数(Producer Price Indexes)PPi199610企业商品交易价格指数(Corporate Goods Price Index)cgpi199906汇率夕卜，匚;匚率(Foreign Exchange Rates)FERs199012美元指数(US Dollar Index)USDX1990。