中央银行学（第二版）第十一章货币政策的作用机制与效果检验 .ppt

中央银行学第十一章 货币政策的作用机制与 效果检验 中央银行学第一节 货币政策的变量 一、目标变量、中介变量与工具变量二、政策变量的传导机制中央银行学一、目标变量、中介变量与工具变量★目标变量是指货币政策最终目标的变量 指标，包括币值稳定、经济增长、充分 就业、国际收支平衡和金融稳定；★中介变量是指货币政策中介目标的变量 指标，主要有利率与货币供应量等；★工具变量是指操作货币政策工具直接改 变的变量，相当于货币政策操作目标的 变量指标，不可称作操作变量中央银行学★将目标变量、中介变量和工具变量联系起来，用微 分方程式来表达它们之间的动态关系，即为：dP=Pidi(B,r,q)+PmdM (B,r,q)dY=Yidi (B,r,q)+YmdM (B,r,q)其中，dP为物价指数增量，反映物价水平的变动状况；dY为国内生产总值增量，反映经济增长状况di为利率变动量dM为货币供给增量Pi和Yi分别为利率的价格弹性和收入弹性Pm和Ym分别为货币数量的价格弹性和收入弹性 中央银行学v对它们作全微分处理，有： di=iBdB+iRdR+iqdqdM=MBdB+MRdR+Mqdqv这表明了利率变动量和货币供给增量是 由基础货币、存款准备率和货币结构比 率这三个变量的变动共同决定的。

中央银行学二、政策变量的传导机制 ★中央银行实施货币政策的过程，则体现 着中央银行运用政策工具对货币运行过 程、即对货币需求和货币供给两方有关 变量的调控★这里所指的有关变量，正是货币政策的 中介变量中央银行学 （一）从货币需求方出发：以利率作为货币政策的中介变量时 v按货币需求函数L＝L1（Y）＋L2（i）分析，利率 是决定货币需求的主要变量利率对物价水平和 经济增长水平的传导机制为： dPLiIiLYdLLiMPP IPI iPdLdIdCdidIdYdMDP中央银行学 （二）从货币供给方出发：以货币供应量作为货币政策的中介变量时 v基础货币 、存款准备率和货币结 构比率→货币供应量→物价指数和国民收入的传导机制为： PPIPDMBMrMqdPdYdCdIdMdBdrdq中央银行学第二节 货币政策的作用机制 一、中介变量与目标变量的关系二、中介变量与工具变量的关系三、工具变量与政策工具的关系 中央银行学★由于中介变量所起作用的特殊性，我们 在研究货币政策的作用机制时，应当以 中介变量的选择为中心★具体说，不同的中介变量与不同的目标 变量之间、不同的工具变量之间，都存 在着弹性的大与小、传导的直接与间接 的问题。

中央银行学一、中介变量与目标变量的关系 在我国经济转轨时期，货币政策的传导 机制与典型的市场经济国家有所区别，具体在 货币政策变量间关系的表现形式及相互间的作 用程度等方面也存在着差异一）就币值稳币值稳 定目标标而言 ★若以稳定物价为货币 政策最终目标，选择中 介目标时应侧 重于货币供应量而不应是利率水 平中央银行学（二）就经济增长目标而言 ★中介变量货币供应量（dM）对目标变量国 内生产总值的传导过程仅通过投资一个变量 ，比利率（di）变量对国民收入变量的传导 要直接得多★但是，货币供应量对投资的传导只是由货 币的供给方面、取决于物价对投资的弹性★利率对投资的传导 要由货币 供给和货币 需求两个方面、同时取决于利率和物价对投 资的弹性 中央银行学 （三）就货币供应量的不同层次而言 ★我国针对最终目标选择中介目标的问 题，就主要体现在对M0、M1和M2的选择上 ，相对应的货币政策目标变量是稳定货 币和经济增长 （四）我国货币政策中介变量与目标 变量关系的实证研究 ★表11-1是我国1985－2003年目标变量 与中介变量相关性分析表 中央银行学被解释 变量Y 解释变 量X 回归方程式 弹性 系数R2 消费物 价指数 M0指数M1指数M2指数 ln Y＝ 2.527＋0.454 ln Xln Y＝ 2.803＋0.413 ln Xln Y＝ 3.040＋0.355 ln X 0.4540.4130.355 0.9550.9250.947 GDP指 数 M0指数M1指数M2指数 ln Y＝2.105＋0.523 ln Xln Y＝2.349＋0.488 ln Xln Y＝2.667＋0.414 ln X 0.5230.4880.414 0.9820.9990.995 表11-1：1985－2003年目标变量与中介变量相关性分析表 中央银行学二、中介变量与工具变量的关系 ★工具变量对中介变量的传导机制，主要体现 在不同工具变量对不同中介变量的弹性大小 方面。

（一）基础货币（B）与货币供应量（M1和M2） 基础货币这一工具变量直接作用于中介变 量M1，进而对M2产生影响 中央银行学 （二）存款准备率（r）与货币供应量 （M1和M2） ★存款准备率这一工具变量直接作用于 M2，并通过M2的收缩或扩张对M1发生拉动 或限制作用三）货币结构比率（q） ★货币结构比率的变动：一方面影响着M1占M2的比重；另一方 面影响商业银行扩张信用、创造派生存 款的能力中央银行学三、工具变量与政策工具的关系 ★工具变量是中央银行运用货币政策工具 所最先改变的变量指标★通过《中央银行资产负债表》中的资产 方业务和负债方业务的对比分析，可以 推断各主要政策工具与不同的工具变量 的关系：中央银行学（一）法定存款准备率与实际存款准备率 ★一般说来，中央银行对法定存款准备金率的调整 ，对商业银行等金融机构实际存款准备金总量的影 响是明显的 （二）再贴现率与基础货币 ★再贴现率工具是调控商业银行在中央银行贴现的 票据量和获得的贷款量、进而影响中央银行基础货 币投放量的一个比率变量 （三）公开市场业务与基础货币 ★公开市场业务是直接影响基础货币变量并对市场 利率发生作用的政策工具。

中央银行学第三节 货币政策的作用时滞及 政策效果 一、货币政策的作用时滞二、货币政策的效果检验 中央银行学 一、货币政策的作用时滞 就总体过程而言，货币政策时滞可分为 内部时滞和外部时滞一）内部时滞 ⑴ 认识时滞★这是指从确有实行某种政策的需要，到货币 当局认识到存在这种需要所需耗费的时间 ⑵ 决策时滞★这是指制定政策的时滞，即从认识到需要改 变政策，到提出一种新的政策所需耗费的时间 中央银行学 （二）外部时滞 ⑴ 操作时滞 ★这是指从调整政策工具到其对中介目 标发生作用所需耗费的时间 ⑵ 市场时滞★这是指从中介变量发生反应到其对目 标变量产生作用所需耗费的时间三）货币政策作用时滞的实证分析 ★美国的情况★我国的情况（参看下图）中央银行学1986－2003年间间M2增长长率与当年的贷贷款总总量增长长率变动变动 关 系中央银行学1986－2003年间M2增长率与上年的贷款总量增长率变动关系 中央银行学被解释变量 解释变量 相关系 数（R） 自由度(n－2) 相关系数临界值 (λ)＝1％ ＝1‰ M2M2t +1贷款 总量增长 率 (L)0.5490.65716150.5897 0.70840.6055 0.7246贷款总量与货币供应量相关性检验表(1986－2003年) 中央银行学二、货币政策的效果检验 ★在实际 工作中，我们常使用一指标来进 行分析、判断货币政策的效果。

★以中央银行为主体、按内部效应（中介 变量对政策工具操作的反应）和外部效 应（目标变量对货币政策的反应）划分 ，货币政策的效果检验指标可分为两段 中央银行学（一）外部效应指标 1.反映总体社会经济状况的指标 ⑴ 国内生产总值（GDP）指数和国民生产总值（ GNP）指数 ⑵ 失业率 ⑶ 国际收支概况 2.反映通货膨胀程度的指标 ⑴ 国民生产总值平减指数（GNP Deflator） ⑵ 商品零售价格指数 ⑶ 消费物价指数 ⑷ 批发物价指数 中央银行学（二）内部效应指标1.反映货币货币 供给给数量及结结构变变化的指 标标 ⑴ 货币 供应量增长率 ⑵ 货币 供应量结构比率 2.反映币值币值 情况的指标标 ⑴ 货币购买 力指数 ⑵ 货币贬值 率 中央银行学第四节 货币政策的有效性 一、货币政策与产出增长和经济稳定二、货币政策与其他宏观经济政策的配合三、政策的有效性比较四、政策的适应性分析 中央银行学一、货币政策与产出增长和经济稳定★政策的有效性研究的重点内容，就在于所采取的政策措施能否起到促进产业增 长和抵御经济波动的政策效应 中央银行学★从产出增长的制约因素来讲，货币能够 对潜在的社会购买力和沉淀的商品资源 产生“返归”效应而影响产出。

★从储蓄与投资的对立统一关系意义上讲 ，货币对实物经济的影响程度取决于这 样两个条件：存在剩余实物资源和剩余 货币储蓄 中央银行学 二、货币政策与其他宏观经济政 策的配合 货币政策与其他宏观经济政策的协调配合问 题，主要是指货币政策与财政政策的关系问题 （一）货币政策与财政政策的配合 1.财政政策与货币政策的共性问题（1）作用于同一个经济范围（2）出自于同一个决 策者（3）为实现 共同的经济 目标 2.财政政策与货币政策的区别问题（1）政策的实施者不同（2）作用过程不同（3）政策工具不同 中央银行学★从逻辑上看，财政政策与货币政策有四 种配合模式：⑴ 紧缩的财政政策与紧缩的货币政策的 配合，即通常所说的“双紧”政策；⑵ 宽松的财政政策与宽松的货币政策的 配合，即通常所说的“双松”政策；⑶ 紧缩的财政政策与宽松的货币政策的 配合，即通常所说的“紧财政、松货币”政策； ⑷ 宽松的财政政策与紧缩的货币政策的 配合，即通常所说的“松财政、紧货币”政策 中央银行学（二）货币政策与收入政策和产业政策的配合 1.与收入政策的协调与配合 ★货币供给应在收入供给源方面配合收入政策， 以利于其实现对收入的总量控制和结构调整。

2.货币政策与产业政策的协调与配合 ★在经济结构调整过程中，产业政策是主要的、 直接的，而货币政策则是辅助性的、间接的 中央银行学 三、政策的有效性比较 （一）政策的约束机制 ★政策扩张能力的自我约束机制主要包括三个方面：⑴ 资金来源的约束⑵ 自身均衡机制的约束 ⑶ 弥补收支差额的约束 ★由此可见：财政政策的扩张会受到政府财政自身机制的约 束，因而财政资金是可控的；货币政策的扩张并不会受到中央银行自身机制 的约束，当然它也会受到某些因素的限制中央银行学 （二）财政扩张的“挤出效应”和“适应性货币政策” ★扩张的财政政策的有效性，就在于它对国民生产 总值的增长发生作用★按现代西方宏观经济政策的有效性分析理论，货 币政策与财政政策的实施过程表现为IS-LM曲线的 移动（见下页图）：扩张性财政政策产生挤出效应为了克服“挤出”效应，凯恩斯主义经济学的 方法是在财政政策之外，采用“适应性”（ Accommodating）的货币政策 中央银行学LMLM ISIS rYr1r0Y0Y1Y2EE E 中央银行学四、政策的适应性分析 （一）对不同经济管理体制的适应性 ★在完全竞争条件下的社会经济与反映国家干预经 济生活的货币政策相排斥。

★在经济发达、市场成熟的非均衡经济中，需要货 币政策与财政政策相互独立的配套操作 ★在高度集中统一的计划经济管理体制下，财政政 策是国民经济管理的主要政策★欠发达、非规范的市场经济要求形成在国家统一 领导下财政政策与货币政策的配套操作体系 中央银行学（二）对不同经济周期的适应性 ★在经济萧条时期，货币政策难以独立承担将 经济带出低谷的重任★在经济复苏阶段，货币政策和财政政策均具 有显著的作用★在经济膨胀阶段，货币政策的影响显著而财 政政策的效果甚微 中央银行学 （三）在抵御经济波动中的适应性 ★货币政策在处理币值稳定与经济增长的关系上， 要求以稳定为主、兼顾增长 ★这一思想可从政策目标的定位上得到解释：⑴ 货币政策将稳定物价目标与经济增长目标挂钩 ，在二者之间寻找一个均衡点⑵ 在经济膨胀的背景下，。