市场的求稳带来更大的不稳定风险

1、 华泰期货研究所华泰期货研究所 宏观策略宏观策略组组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究相关研究： 美元强势还能维持吗？关注 12 月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货华泰期货| |宏观宏观大类大类周报周报 2017-10-15 市场的求稳带来更大的不稳定风险市场的求稳带来更大的不稳定风险 摘要：摘要： 无论变与不变，经济的车轮总是在前行着在市场对于“黑天鹅”麻木的时候，风险的脚步却从不缺席。美国潜在增速的回落之下，经济复苏的上行“高位”伴随着贫富差距的扩大，政治经济逐渐进入去多边框架，以及战略的内敛。欧洲在经济逐步复苏的过程中，政治风险的减除或者更大概率延后的情况下，货币宽松的止痛片到了撤出的时间点，而财政纪律的硬骨头到了不得不认真对待的境遇。 国内来看，十九大召开在即，未来改革的路径和领域将更为明确。在上半年甚至延至九月经济表现都较为积极的情况下，债务的去杠杆依然是持续攻坚的课题。创新面临从 PPT 到核心领域的转折过程，前期积累的风险仍需要得到进

2、一步的释放和转移，供给侧的课题仍在等待需求侧的解答。 大类资产配置展望大类资产配置展望： 股指：股指：短期经济延续乐观叠加三季报的预期，增加了股指回升的概率。短期杠杆资金的持续增加显示出市场较为积极的信号， 在直接融资继续扩大需求之下，指数上行的斜率料有限。在供给侧改革延续的情况下，需求侧的响应料仍需时间，三大期指结构的矛盾料仍需时间来破除，在市场上行的风浪中，维持期指相对对冲头寸保持的判断建议对冲以博取供给侧改革的盈利溢价。 国债：国债：供给侧改革之下，去杠杆要求市场流动性维持相对中性状态；而央行寻求货币政策更名明晰信号要求流动性维持结构性短缺状态， 以提升政策信号的有效性。十月财政缴款的压力下 MLF 的流动性对冲相对稳定了市场的预期， 短期供给端的稳定和需求端的不弱增加了期债调整的压力。 外围市场来看，冲击的压力依然未至，暂时影响以内部为主，短期对期债持中性判断。 贵金属：贵金属：市场对于美联储的加息定价短期得到阶段性释放，后期利率上升的风险集中在财政扩张的可能性带动的流动性收缩风险。 在短期的政策不确定性担忧之下，维持贵金属短多的判断。比价方面，人民币市场化存在进一步推进的可能

3、，未来波动性料逐渐增加，关注内外比价走阔的结构性机会。 华泰期货华泰期货| |宏观大类宏观大类周周报报 2017-10-15 2 / 20 一周经济数据回顾一周经济数据回顾 图 1： 美国 8 月 JOLTS 职位空缺 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 美国周度失业金申领人数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2003004005006007001.52.02.53.03.54.02005/012007/012009/012011/012013/012015/012017/01时薪同比职位空缺数(万人, 右轴)024681012010203040506070801967197119751979198319871991199519992003200720112015首申失业金(万人)失业率美国 8 月 JOLTS 职位空缺 608.2 万，略低于预期 613.5 万，前值 617 万修正为614 万。在连续两个月创纪录连涨之后，JOLTS 稍有回落。 总职位空缺数量下降 5.8 万。其中医疗健康和社会援助业增长 7.1 万，耐用品制造业增加 3.1 万；教育服务业下降 5.

4、1万，非耐用品制造业下降 4.8 万。中西部地区职位空缺数量有所增加。 10 月职位空缺率可能维持在 4%不变。近两年来职位空缺一直在 550 万至 600万之间徘徊，最新的数据显示该阈值可能被打破。这主要是因为技能短缺和劳动力不平衡已经变得结构化，劳动市场的职位空缺越来越多。 10 月 7 日当周初请失业金人数 24.3 万，为 8 月末以来新低，预期 25 万，9 月 30日当周续请失业金人数 188.9 万，预期 193 万。 劳工部指出， 初请失业金人数降至飓风灾害前所创的近 45 年最低水平，连续第 136 周低于 30 万人， 人数下降主要是风灾影响逐渐减退，同时由于资深人员短缺，企业也更倾向于保留员工岗位。 华泰期货华泰期货| |宏观大类宏观大类周周报报 2017-10-15 3 / 20 图 3： 美国 9 月 PPI 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 4： 美国 9 月 CPI 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 美国零售销售 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10123452010/012011/072013/012014/072016/01

5、2017/07PPI:最终需求个人消费国际金价(美元/盎 司, 右)1000120014001600180020000.51.01.52.02.52010/012011/102013/072015/042017/01核心PCE同比核心CPI同比250030003500400045005000-15-10-505102000/012004/042008/072012/102017/01零售销售(亿美元)零售销售同比(右轴)美国 9 月 PPI 同比 2.6%，预期 2.6%，前值 2.4%。9 月核心 PPI 同比 2.2%，预期 2%， 前值 2%。 美国 9 月生产者价格走高，因汽油价格受飓风影响创逾两年最大升幅。其中，9 月 PPI 同比增速创 2012 年 2 月来新高。 继 8 月汽油价格环比大涨 9.5%后，9 月汽油价格再次大涨 10.9%，创 2015 年 5 月来最大升幅，不过， 这一价格上涨应该只是临时性的。 美国 9 月 CPI 环比 0.5%； 预期 0.6%， 前值 0.4%；同比 2.2%，预期 2.3%，前值1.9%。9 月核心 CPI 环比 0.1%，预期

6、0.2%， 前值 0.2%； 同比 1.7%， 预期 1.8%，前值 1.7%。 由于汽油价格受飓风影响而飙涨，美国9 月 CPI 环比创八个月来最大升幅。不过，剔除波动性较大的食品和能源价格过后，核心 CPI 环比仅增长 0.1%，增速较上月回落，表明潜在通胀仍低迷。 美国 9 月零售环比销售增速为 1.6%，创下两年多来新高，但略低于预期值1.7%，前值 -0.2%修正为-0.1%。9 月零售销售(除汽车)环比 1%， 预期 0.9%， 前值 0.2%修正为 0.5%。 9 月零售销售(除汽车与汽油)环比 0.5%，预期 0.4%，前值-0.1%修正为 0.1%。 整体看汽车销售对 9 月零售销售提振最大，而燃料价格上升令服务站销售创2013 年 2 月以来最大单月涨幅。剔除燃料与汽车后的零售销售更加平缓，不过良好的就业状况与有限的通胀增长有助于维持家庭开支幅度没有大的波动。 华泰期货华泰期货| |宏观大类宏观大类周周报报 2017-10-15 4 / 20 图 6： 美国密歇根大学消费者信心指数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7： 中国 9 月贸易帐 数据来源：Wind

7、 华泰期货研究院 4060801001202000/012004/042008/072012/102017/01密歇根大学消费者信心指数预期指数现状指数-6061218-4000-200002000400060002005/032009/022013/012016/12国际收支差额国际收支总差额/GDP美国 10 月密歇根大学消费者信心指数初值为 101.1，高于预期 95，前值 95.1，创自 2004 年 1 月以来新高， 并且首次突破 100 大关。 在分项数据方面，10 月密歇根大学消费者现况指数初值为 116.4，高于预期111.6， 前值 111.7； 10 月密歇根大学消费者预期指数初值为 91.3， 高于预期 85.3，前值 84.4。 中国 9 月进出口增速双双回升。进口继续超预期大增，出口增速则逊于预期。按美元计价的中国 9 月出口同比增速8.1%，预期 10%；9 月进口同比增速18.7%， 预期 14.7%。 中国 9 月贸易帐(按美元计)284.7 亿，预期 380 亿，前值由419.9 亿修正为 419.2 亿。 海关称，三季度贸易额创历史新高，去年基数较高

8、拖低了第三季度贸易同比增速。不过，人民币和美元计价的贸易顺差双双下滑，美元计的贸易顺差更是2017 年 3 月以来最低。九州证券邓海清认为， 出口的回升幅度要明显小于进口，反映出人民币升值的不利影响正逐渐显现，从而大幅拉低了外贸因素对经济的贡献程度；企业可能因为国庆假期与重要会议而提前生产，带来 9 月进口增速的超预期回升，但需要警惕其对未来需求的透支效应。 华泰期货华泰期货| |宏观大类宏观大类周周报报 2017-10-15 5 / 20 图 8： 中国 9 月外汇储备 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 中国 9 月 M2 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 10： 中国 9 月社融 数据来源：Wind 华泰期货研究院 012345-20-1001020304050602000 2001 2002 2003 2005 2006 2007 2008 2010 2011 2012 2013 2015 2016 2017外汇储备(同比)外汇储备(亿美元)-15-10-5051015-15-10-50510152000/012003/082007/032010/102014/052017/12M1-M2CPI-PPI(逆序, 右轴)-10000-500005000100001500020000250003000035000400002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/07股权&债权融资影子银行贷款9 月份我国外汇储备 31085.10 亿美元，较上月增加 169.83 亿美元。至此，我国外汇储备已实现连续 8 个月正增长。 今年以来， 我国外汇储备规模自 2017 年1 月触底后呈增长态势，截至 9 月底连续 8 个月回升， 为 2014 年 6 月以来最长连续增长时期。与 2017 年初相比，9 月末外汇储备规模上升 980 亿美元，升幅3.3%，而上年同期为下降 1640 亿美元。 央行数据显示，继 8 月刷新历史最低水平至 8.9%后，9 月 M2 货币供应同比增速有所回升： 9 月末，广义货币(M2)余额 165.57 万亿元,同比增长 9.2%，增速比上月末高 0.3个百分点，比上年同期低 2.3 个百分点；狭义货币(M1)余额 51.79 万亿元,同比增

《市场的求稳带来更大的不稳定风险》由会员ldj****22分享，可在线阅读，更多相关《市场的求稳带来更大的不稳定风险》请在金锄头文库上搜索。