古井贡酒,崛起大中原

1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011年 07月 08日 古井贡酒 (000596 .SZ) 白酒行业 评级：买入 维持评级 公司点评 古井贡酒，崛起大中原 事件 我们近期前往古井贡酒调研，简要反馈如下。 省内问鼎徽酒之巅后，持续扩大优势。坚持高端化、聚焦品牌、汇聚核心消费群体。 安徽市场，如果说战略战术的调整带来 09 年以来的这一轮恢复性增长，那么公司需继续创新和聚焦才能引 领未来 3-5年的省内快速发展，以打破省内 3-5年风水轮流转的竞争格局，实现强者恒强的局面。 坚持高端化、聚焦品牌、汇聚核心消费群体、拉开省内差距、实现量到质的变化。未来公司将持续坚持几 个方面的工作：1）品牌和品质，树立安徽最高端/最有代表性的酒，并将之深入到核心消费者心中；2）营 销的精细化管理，实现费销比更高的地面效果； 3） 得合肥者得安徽。公司目前在合肥以双事业部直接运 作，凭借上千的队伍牢牢控制合肥市场，成为合肥政务商务首选用酒。我们认为公司未来在合肥将借助多 项措施，确保其合肥龙头地位。 年份原浆在未来 5 年依然是公司核心产品，公司将坚持产品微创新以持续引领省内的主流消费。适时依据 消

2、费者需求，升级产品外在包装和内在文化内涵，提升产品表现力；通过持续的产品和价格升级，满足消 费者需求；延伸年份原浆产品线，通过更高的品质和创新的营销模式满足高端人士的需求；明年起，局部 市场实行控量，注重增长的质量而非简单的追逐规模。 市场普遍担心安徽省内竞争激烈，古井贡酒省内成长空间有限，我们认为无需过度担心。古井贡酒作为省 内唯一名酒，坚持回归高端，占领徽酒制高点，策略是非常有效的。在中高端价格带，古井贡酒的竞争优 势在省内无可比拟。从目前年份原浆的增长势头来看，只要公司稳打稳扎不犯方向性错误，高增长态势至 少将保持三年以上。 我们认为目前年份原浆的销售态势类似 3-4年前洋河蓝色经典的销售形势，洋河海之蓝的成功正在古井贡酒 年份原浆身上重新演绎。洋河在 10 年以前，一直以海之蓝为主打，海之蓝高速增长期也主要在 06-09 年 间。从人均可支配收入来看，09-10 年的合肥恰恰跟 06 年的南京相当，而合肥目前热卖的恰是跟海之蓝档 次相近的 5 年和献礼版年份原浆。从我们对年份原浆未来三年的预测来看，其在省内的增长态势和规模与 蓝色经典海之蓝有异曲同工之妙，或许历史总是惊人的相似

3、。从公司的品牌基础、省内消费口碑、团队执 行力等要素来看，年份原浆 5年和献礼版复制 3年前洋河海之蓝的成功有很高的概率。 图表2：从人均可支配收入看主要市场消费差距 图表2：蓝色经典与年份原浆系列在省内市场的对比 来源：国金证券研究所 陈钢 分析师 SAC执业编号：S1130511030031 (8621)61038215 喆 肖 联系人 (8621)61038276 证券研究报告 用使司公限有理管金基富添汇供仅告报此 此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 省外全国化元年：聚焦苏鲁豫浙冀，核心聚焦大中原市场。 我们认为公司的全国化分为三个层次，核心层是大中原市场，主要以河南市场为主体；次核心层以苏鲁浙冀 和北上广深为主体；外层以东北、西北、华南等外围市场为主。 核心层：合肥-亳州-郑州，三点共振，形成优势大中原市场。亳州距合肥和郑州皆为 300 公里左右，同属中 原文化带。亳州地处皖北，靠近河南，方圆 300公里，接近一半在河南境内。由于地理环境、消费习惯、消 费档次比较接近，古井贡酒在河南市场历来消费基础好、认同度高、市场潜力大（

4、河南市场的销售历史上从 来没低过 2 亿）。我们认为河南市场是公司省外至关重要的基地型市场，得河南者得中原。公司 11 年加大 对河南市场的投入，对组织结构进行了大幅度改变，将合肥的成功模式导入郑州，我们预测效果将在年底和 明年上半年体现，公司有望将河南打造成首个过 10 亿的省外市场。确保古井贡酒从安徽第一酒走向中原第 一酒。 次核心层：苏鲁浙冀和北上广深紧跟郎洋步伐。次核心市场的整体消费能力大致领先安徽省内 2-3 年，在产 品组合和市场策略上，将跟核心层有所区别，需要红版 16 年和 26 年高举高打，辅以 5 年和 8 年的地面跟 进。我们认为如何平衡好核心层和次核心层的关系，尤其是在空中宣传和产品聚焦上比较关键。类似汾酒在 省外主打青花瓷，洋河省外主打天之蓝，古井在次核心层也需要找产品的突破口和抓手。从目前的态势来 看，红版 16年是个不错的发力点。 鉴于公司目前超出预期的销售形势，我们提升盈利预测及目标价格：11-13 年白酒销售收入将分别实现 32.01、 49.21和 68.41亿，同比增长 70.3%、53.7%和 39.0%。净利润 11-13年分别为 6.12、9

5、.78和 14.19亿，增发摊 薄后的 EPS 将分别达到 2.40 和 3.83 和 5.57 元。我们提升公司 6-12 个月目标价位到 115 元，相当于 30x12PE 。 重申我们的推荐逻辑，五力合坚，跨越发展（在此套用公司五力合坚的企业文化：以坚贞铸造忠诚、以坚守光大 文化、以坚韧提升品牌、以坚定管控质量、以坚毅描绘愿景）。5 大措施确保实现 12 年 50 亿跨越式目标：1） 省内省外有望实现两翼齐飞；2）产品结构进一步优化精简，全价格带覆盖；3）年份原浆放量突破，产品继续升 级；预计 11-12 年有望实现同比增长超过 100%和 70%。；4）导入科学的考核和激励机制，打造酒界黄埔军 校；5）品牌持续做加法，品牌内涵再升级。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评图表3：三张表预测（摊薄前） 来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评投资评级的说明： 强买：预期未来 612个月内上涨幅度在 20%以上； 买入：预期未来 612个月内上涨幅度在 10%20%； 持有：预期未来 612个月内变动幅度在 -10%10%； 减持：预期未来 6

6、12个月内下跌幅度在 10%20%； 卖出：预期未来 612个月内下跌幅度在 20%以上。 历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2010-08-09 买入 60.45 N/A 2 2010-10-24 买入 65.12 71.5071.50 3 2010-10-31 买入 64.14 N/A 4 2010-11-29 买入 90.12 N/A 5 2011-01-17 买入 72.58 100.00100.00 6 2011-03-22 买入 78.44 N/A 7 2011-03-28 买入 74.71 100.00100.00 8 2011-04-18 买入 76.36 100.00100.00 来源：国金证券研究所 历史 推荐 与 股价 8 7 6 5 4 3 2 1 19.39 29.39 39.39 49.39 59.39 69.39 79.39 89.39 090708 090928 091225 100325 100622 100910 101213 110311 110607 人 民币( 元 ) 0 20 40 60 80 100 成交量 - 5

7、 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评上海 北京 深圳 电话：(8621)-61356534 电话：(8610)-66215599-8792 电话：(86755)-33089915 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮编：201204 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088号紫竹 国际大厦 7楼 地址：中国北京西城区金融街 27 号 投资广场 B 座 4 层 地址：中国深圳福田区金田路 3037 号 金中环商务大厦 921室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何 部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版 权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其

8、研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动 以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特 定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计 或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或 了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件 人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。

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