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资产配置－申银万国策略思考报告

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卖家[上传人]：老**

文档编号：34165

上传时间：2016-11-15

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2 金贝

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常见问题

1、2010年：经济回到2003，市场回到2006盈利和流动性再平衡下的大类资产和行业变动凌鹏万研究打破常规的资产配置模式以股市为核心，以流动性和盈利轴构造二维区间，阐述05年来的股市变动重点阐述区间变动的逻辑，并对未来进行推论引言：本文创新之处211 0 1 2盈利流动性08372万研究危机前：05年 07年，组合从（0，（1，2）再到（2，2）流动性和盈利正循环，相互促进，流动性带来投资收益，加强盈利，带来流动性流动性使成本提高，挫伤盈利，损伤需求危机中：08年，组合从（2，2）到（1）再到（2）流动性和盈利进入负循环机制危机后：09年，组合从（2）到（2，到（1，1）政府投放流动性，推动盈利复苏，最终进入正循环 2010年：经济自主复苏和政府退出，三种情形情形一：美国经济二次探底，出口无法复苏，政府无法退出，组合回到（2）情形二：出口缓慢复苏，政府缓慢退出，组合回到（1，2）情形三：出口急速复苏，政府退出过慢，组合回到（2，2）引言：危机的四个阶段，万研究1. 05年来，盈利增长经历了五个阶段2. 05年来，流动性经历了七个阶段3. 万研究 05年

2、1季度绩下滑 06年2季度绩大幅增长 08年1季度绩微幅增长 08年3季度绩再次下滑 09年3季度至今：业绩增长转正1. 直观而言，05年来盈利经历五个阶段资料来源：10%0%10%20%30%40%50%60%7预测增速 06预测增速05预测增速万研究资料来源：万研究从损益表出发，影响净利润的核心变量有四个：收入、成本、财务费用和投资收益，分别与需求（成本（求、成本、财务费用和投资收益决定企业盈利收入 /净利润成本 /净利润财务费用 /净利润投资收益 /净利润 2003 2004 2005 2006 2007 2008 3万研究资料来源：万研究 05年来，中国经济经历了量价背离、温和复苏、经济过热、需求缺失和政府推动复苏等若干阶段，万研究资料来源：万研究银行业的利润变动要滞后于制造业的利润变动, 造业财务费用单季同比中长期贷款利率:3至5年(含)万研究资料来源：万研究流通使股市收益对企业业绩日益重要资料来源：万研究资料来源：申万研究注：最终评分基于五大因素整体评价，而非简单+5年来，万研究资料来源：5年来，万研究1. 05年来，盈利增长经历了五个阶段2. 05年来，流

3、动性经历了七个阶段3. 万研究资料来源：申万研究 05年1季度乎没有变化 06年2季度幅上升 07年2季度幅上升 08年1季度幅下滑 08年3季度续下滑 09年1季度显回升 09年3季度所减少,信贷减少,热钱等增加2. 直观而言，05年来流动性经历七个阶段20004000600080001000012000140002005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月二级市场资金（亿元）业资金：外汇占款和信贷受制于出口和货币政策资料来源：万研究外汇占款同比增速从05年8月高位滑落，06年5月开始上升，到达阶段高点（07年5月），之后再次回落。从月度新增外汇占款看，06年6月到08年6月是高峰期，在2000亿以上信贷余额同比增速05年稳中有降，06年1月一直到07年10月稳中有升，07年11月到08年11月又有所下降，08年12月到09年6月大幅上升，之后走平资料来源：汇占款月新增(单位:亿)款余额（同比）资资金：热钱流入受制于人民币升值预期资料来源：万研究 2005年来，人民币一直有升值预期，热钱持续流入。2007年升值预期加剧，热钱加速流入，升值预期在08年3月达到顶峰，之后掉转向下，08年8月以后，人民币甚至出现贬值预期，热钱流出中国，09年后才又有零星的回流。最近，人民币升值预期再次升温

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