莫尼塔-增长困境的货币金融视角:暗流涌动
37页1、 金融业 2013 年年度展望 莫尼塔 (上海 )投资发展有限公司 1 新来者,更努力 o 研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示。 暗流涌动 2012 年 11 月 23 日星期五 金融业 马昀 博士 + 高速增长的 一定 等于货币超发的故事。 信用创造 货币创造的融资 满足 机制 才 是 速扩张 的根源 ,而 这种机制似乎 已经走到了十字路口。 就像 天下没有不散的宴席, 增的时代 也 将渐行渐远。 庞大的 像一个 水池 , 表面平静。但在平静的表面下,暗流涌动。 融资机制转变如同大坝开闸放水,货币流通速度上升 将带来一场崭新的流动性盛宴。 金融业 2013 年年度展望 莫尼塔 (上海 )投资发展有限公司 2 2012 年 11 月 23 日 报告摘要 : 融资不足是造成广泛资金链紧张和经济增长困境的重要原因 从货币金融体系的角度分析, 融资受限 造成了经济目前面临的
2、种种周期性 困境:总需求偏弱、工业部门出现去杠杆特征、广泛存在的资金链紧张和银行资产质量的恶化。 而非市场化利率环境中银行主导的信用创造体系是造成产能过剩 等诸多结构性问题的根源。 外汇流入的流动性创造机制造成了国内以银行为核心的直接和间接融资体系。在这个体系中,融资的需求大部分是通过货币创造的方式满足的。当货币供应量的增速受到房地产市场、通胀等多种因素的限制时,单一的信用创造方式使得融资规模无法快速扩张。 在融资总量无法满足资金需求的情况下,信托、民间借贷等高成本的融资渠道快速增长。同时,贷款规模扩大也使得每年贷款利息支出快速增长。如果加上其他融资渠道,刚性的利息支出已经增长到近 7 万亿,明显快于社会融资总额的增速。利息支出与社会融资总额的比例已经上升到了 45%。 从 2011 年开始恶化的新增 融资规模不足导致了广泛的资金链紧张、总需求不足以及银行资产质量 风险 上升 。 图表 1 利息支出总和估算与社会融资总额 数据来源: 莫尼塔公司 图表 2 国内的债权融资体系 数据来源: 莫尼塔公司 20%30%40%50%036912152009 2010 2011 2012会融资规模
3、 比例(右轴)0%4%8%12%16%20%24%0 30 60 90年化融资成本余额 /万亿民间借贷 信托 融资租赁 贷款 商业票据 企业债 国债 金融业 2013 年年度展望 莫尼塔 (上海 )投资发展有限公司 3 2012 年 11 月 23 日 报告摘要(续): 货币低增、融资高增将成为流动性环境的核心特征 展望明年,货币低增、融资高增将 成为 流动性环境的核心特征。未来几 年两个方面的变化将较为显著:一是企业债券融资规模的扩大,二是货币市场规模的扩大。 目前企业债券融资扩大的趋势已经较为明显,这使得企业整体融资环境改善,对信托等高成本融资方式的需求下降。企业债券融资扩张的持续性 取决于两个因素:第一,银行间及交易所市场能否持续扩大容纳新增的债券发行规模。第二,债券发行规模继续扩大是否会导致货币供应量增速明显上升引发通胀和房价上行的风险,导致监管层收紧债券发行的审批。 中性假设下,企业债券融资保持增长的概率较高。第一,较为温和的通胀环境使得明年的实际利率将维持在小幅正值区间,银行 负债端脱媒将温和持续。第二,各类非银行金融机构资管业务有望快速增长,可以为债券市场提供增量资金,同
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