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2013年度策略报告：新阶段新策略，进入阿尔法投资时代

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 策略观点 /年度策略报告摘要：新阶段新策略：从估值到业绩、从到的双切换从 2002 年以前的庄股时代，到过去十年间的暴涨暴跌单边市场，目前 A 股面临的市场环境正在发生变化：利率市场化直接提升全社会的预期收益率，中小股票进入全流通时代，估值继续向国际接轨，金融产品体系的丰富大量分流市场资金，退市制度将进一步加强业绩约束。在这一新情形下，市场的贝塔波动有望逐渐收窄，制胜将更多依赖阿尔法收益。策略思维也需要随之转换，就像巴菲特长期重仓持有可口可乐一样，寻找年复合增长率在 20%左右、市盈率在十多倍的股票将带来显著的长期收益。新四化新周期：从需求收缩型衰退到新型城镇化下的低位增长以“十八大”召开为标志，以新型城镇化为主要依托的新“四化”建设将成为未来经济增长主要动力。“新四化”建设短期在于拉动投资，长期在于改善结构，将部分扭转中国经济的需求收缩型衰退。就明年来看，房地产投资将企稳回升，工业投资随稳回升，新型城镇化建设推动基建投资加快增长，投资

2、成为拉动经济增长的主要引擎。企业盈利企稳，但产能过剩制约回升力度，明年市场中枢 2200 点预计明年 A 股市场以宽幅震荡趋势为主，底部小幅抬高，中枢上移在 2200 点左右：（ 1）受益于投资需求的恢复，上市公司业绩增速好于 2012 年，但是受制于产能过剩回升幅度不高；（ 2）市场预期的变化，取决于新型城镇化推进的时间、深度和广度，我们预计明年全面经济改革推出的时间点最早也要到下半年，因此预期估值中枢的上移有限。明年一季度可能是较好的投资时点。一季度看周期品反弹，全年看好新四化下新主题一季度看机械、建筑、建材、房地产等周期板块反弹：（ 1）明年上半年经济亮点集中在基建投资和房地产投资上，与投资高度相关的周期板块机会更大；（ 2）在周期板块中，受价格影响相对较弱的板块优于价格敏感型板块，原因在于势反弹，价格敏感型板块承压；（ 3）估值处于相对安全的边界。全年看好与“新四化”相关板块的绝对收益，重点推荐农业机械、城市轨道交通、节能环保、智慧城市、医药、传媒板块。新阶段新策略，迈进阿尔法投资时代策略研究报告： 2013 年度

3、策略报告 2012 年 12 月 11 日民生证券研究院策略分析师：张琢执业证号：话： (8610)8512 7665 邮箱：略分析师：陆俊龙执业证号：话： (8610)8512 7665 邮箱：究助理：伍艳艳电话： (8610)8512 7665 邮箱：究助理：张媛电话： (8610)8512 7665 邮箱：究助理：马科电话： (8610)8512 7665 邮箱：址：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 17 层 100005 相关研究民生策略观点：财政悬崖临近，策略观点 /年度策略本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录一、 A 股进入新阶段：从估值到业绩、从到的双切换 . 3 （一）银行脱媒与利率市场化之路漫漫，预期收益率提升压制估值 . 3 （二）产品体系不断丰富，资金配置渠道拓宽 . 4 （三）从主板全流通到中小股票全流通 . 6 （四）退市制度将进一步加强业绩约束 . 7 （五） A 股进入阿尔法收益新阶段，市场需要新策略 . 8 二、需求弱

4、复苏，盈利回暖高度有限，震荡中枢 2200 点 . 9 （一）全球经济再平衡，发达国家债务收缩拖延世界经济复苏 . 9 （二）国内经济从需求收缩型衰退，到新四化下的低位增长 . 10 （三）投资回升是明年需求改善最大亮点 . 11 （四）政策空间不大，货币环境延续稳健 . 12 （五）盈利企稳但产能过剩制约回升力度 . 13 （六）估值修复空间有限，预计震荡中枢在 2200 点 . 14 （七）春光显现，看好一季度阶段性行情 . 15 三、一季度看周期品反弹，全年看好“新四化 ”投资机会 . 17 （一）量回升与价企稳，上半年看好基本面改善下的周期品反弹 . 17 （二）新四化有新主题，看好农机、城轨交通等六大机会 . 21 （三） 2013 年年度策略配置建议 . 25 插图目录 . 27 表格目录 . 28 策略观点 /年度策略本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 一、 A 股进入新阶段：从估值到业绩、从到的双切换从 2002 年以前的庄股时代，到过去十年间的暴涨暴跌单边市场，目前 A 股面临的市场环境正在发生变化：利率市场化直接提升全社会的预期收益率，中小股票进入全流通时代估值继续向国际接轨，金融产品体系的丰富将进一步分流市场资金。在这一新环境下，市场的贝塔波动有望逐渐收窄，制胜将更多依赖阿尔法。策略思维也需要随之转换，就像巴菲特长期重仓持有可口可乐一样，寻找年复合增长率在 20%、市盈率在十多倍的股票将带来显著的长期收益。（一）银行脱媒与利率市场化之路漫漫，预期收益率提升压制估值欧美经济体大规模的银行脱媒出现在上世纪六七十年代，主要由两因素推动：一是负利率，当时主要西方国家都发生了严重的通货膨胀，市场利率大幅度飚升，存款的实际收益率为负；二是政策松动，金融混业经营缓缓启动。过去两年国内的利率市场化进程加速，并伴随着影子银行体系的蓬勃发展，更多的是来自于融资需求的被动转移，包括房地产和基建融资的脱媒化。负利率在中国一直存在，但是利率市场化的进程却一直缓慢，表明负利率并不

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