2013年度策略报告：新阶段新策略，进入阿尔法投资时代

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略观点 /年度策略 报告摘要 ： 新阶段 新策略 ：从估值到业绩、从 到 的双切换 从 2002 年以前的庄股时代，到过去十年间的暴涨暴跌单边市场，目前 A 股面临的市场环境正在发生变化：利率市场化直接提升全社会的预期收益率，中小 股票进入全流通时代 ， 估值继续向国际接轨，金融产品体系的丰富 大量 分流市场资金 ，退市制度将进一步加强业绩约束 。在这一新 情形 下，市场的贝塔波动有望逐渐收窄，制胜将更多依赖阿尔法 收益 。策略思维也需要随之转换，就像巴菲特长期重仓持有可口可乐一样，寻找年复合增长率在 20%左右 、市盈率在十多倍的股票将带来显著的长期收益。 新四化新周期： 从需求收缩型衰退 到新型城镇化下 的低位增长 以“十八大”召开为标志，以 新型城镇化为主要依托的新“四化”建设将成为未来经济增长主要动力 。“新四化”建设 短期在于拉动投资，长期在于改善结构 ，将 部分扭转中国经济的需求收缩型衰退 。就明年来看， 房地产投资将企稳回升， 工业投资随 稳回升，新型城镇化建设推动基建投资加快增长， 投资成为拉动经济 增长 的主要引擎。 企业盈利企稳，但产能过剩制约回升力度 ， 明年 市场中枢 2200 点 预计 明年 A 股市场以宽幅震荡趋势为主，底部小幅抬高，中枢上移在 2200 点左右：（ 1）受益于投资需求的恢复，上市公司业绩增速好于 2012 年，但是受制于产能过剩回升幅度不高；（ 2）市场预期的变化，取决于新型城镇化推进的时间、深度和广度，我们预计明年全 面经济改革推出的时间点最早也要到下半年，因此预期估值中枢的上移有限。明年一季度可能是较好的投资时点。 一季度看周期 品 反弹 ，全年看好新四化下新主题 一季度 看 机械、建筑、建材、房地产 等周期板块 反弹 ： （ 1）明年上半年经济亮点 集中在基建投资和房地产投资 上 ，与投资高度相关的周期板块机会更大；（ 2）在周期板块中，受价格影响相对较弱的板块 优于价格敏感型板块，原因在于 势反弹，价格敏感型板块承压 ；（ 3）估值 处于相对安全的边界。全年看好与“新四化”相关板块的绝对收益，重点推荐农业机械、城市轨道交通、节能环保、智慧城市、医药、传媒 板块 。 新阶段新策略， 迈进阿尔法投资时代 策略研究报告： 2013 年度策略报告 2012 年 12 月 11 日 民生证券研究院 策略分析师 ：张琢 执业证号 ： 话： (8610)8512 7665 邮箱 ： 略分析师 ：陆俊龙 执业证号 ： 话： (8610)8512 7665 邮箱 ： 究助理：伍艳艳 电话： (8610)8512 7665 邮箱 ： 究助理：张媛 电话： (8610)8512 7665 邮箱 ： 究助理：马科 电话： (8610)8512 7665 邮箱 ： 址： 北京市东城区建国门内大街 28 号 民生金融中心 A 座 17 层 100005 相关研究 民生 策略观点：财政悬崖临近， 策略观点 /年度策略 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、 A 股进入新阶段：从估值到业绩、从 到 的双切换 . 3 （一）银行脱媒与利率市场化之路漫漫，预期收益率提升压制估值 . 3 （二）产品体系不断丰富，资金配置渠道拓宽 . 4 （三）从主板全流 通到中小股票全流通 . 6 （四）退市制度将进一步加强业绩约束 . 7 （五） A 股进入阿尔法收益新阶段，市场需要新策略 . 8 二、需求弱复苏，盈利回暖高度有限，震荡中 枢 2200 点 . 9 （一 ）全球经济再平衡，发达国家债务收缩拖延世界经济复苏 . 9 （二）国内经济从需求收缩型衰退，到新四化下的低位增长 . 10 （三）投资回升是明年需求改善最大亮点 . 11 （四）政策空间不大，货币环境延续稳健 . 12 （五）盈利企稳但产能 过剩制约回升力度 . 13 （六）估值修复空间有限，预计震荡中枢在 2200 点 . 14 （七）春光显现，看好一季度阶段性行情 . 15 三、一季度看周期品反弹，全年看好“新四化 ”投资机会 . 17 （一）量回升与价企稳，上半年看好基本面改善下的周期品反弹 . 17 （二）新四化有新主题，看好农机、城轨交通等六大机会 . 21 （三） 2013 年年度策略配置建议 . 25 插图目录 . 27 表格目录 . 28 策略观点 /年度策略 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 A 股进入新阶段 ：从估值到业绩、从 到 的双切换 从 2002 年以前的庄股时代，到过去十年 间 的暴涨暴跌单边市场，目前 A 股面临的市场环境正在发生变化：利率市场化直接提升 全社会的预期收益率，中小股票进入全流通时代估值继续向国际接轨，金融产品体系的丰富将进一步分流市场资金。在这一新环境下，市场的贝塔波动有望逐渐收窄，制胜将更多依赖阿尔法 。 策略思维也需要随之转换 ， 就像巴菲特长期重仓持有可口可乐一样， 寻找 年复合增长率在 20%、市盈率在十多倍的股票将带来显著的长期收益。 （ 一 ） 银行脱媒与 利率市场化之路漫漫，预期收益率 提升 压制 估值 欧美经济体 大规模 的银行 脱媒 出现在上 世纪六七十年代 ，主要由两因素推动：一是负利率 ， 当时 主要西方国家都发生了严重 的 通货膨胀，市场利率大幅度飚升，存款 的 实际收益率为 负 ；二是 政策松动，金融混业经营缓缓启动。 过去两年 国内 的 利率市场化进程加速，并伴随着 影子银行体系 的 蓬勃发展，更多的是来自于融资需求的被动转移，包括房地产和基建融资 的脱 媒化。负利率在中国一直存在，但是利率市场化的进程却一直缓慢，表明 负利率并不