基金集中持股可能蕴含系统风险吗

1、融通开放式基金月刊 （2003年8月）开放式基金月刊 融通2003.08 基金集中持股可能蕴含系统风险吗？研究部8月宏观及投资策略报告开放式基金单位资产净值月报（2003年7月） 目 录基金集中持股可能蕴含系统风险吗？2研究部八月宏观及投资策略报告7开放式基金单位资产净值月报(2003年7月)15基金集中持股可能蕴含系统风险吗？詹凌蔚一、 基金集中持股将带来系统风险吗？下半年必须关注的两个问题 八月份市场表现如何将对今年行情如何收官产生至关重要的影响，个人认为分析八月行情的可能走势，首先必须对两大问题有一个清晰的认识：1）、决定今年市场总体呈现平衡态势的基础有没有发生根本性变化，即下半年是否会产生较大的系统风险？2）、基金集中投资策略与集中交叉持股将引导市场走向何方？年初我们认为市场将呈现平衡市的主要依据包括：1、国有股问题虽然没有解决但监管政策环境总体偏暖；2、从基本面看当时市场中已经出现一批估值相对合理且较具成长潜力的企业；3、增量资金虽然不明显但市场中资金性质及参与者结构将发生较大变化，以开放式基金为代表的具备一定研究能力与价值判断能力的相对阳光资金将在市场中占据一定的地位。从目

2、前看，上述三点依据虽然没有发生根本变化，却都或多或少地发生了微调。政策面上虽然呵护市场稳定的决心溢于言表，但扩容压力始终无法消除；基本面上经过上半年的结构分化，绝大部分价值成长型品种已经得到市场的充分挖掘，继续深入运作的依据只能寄托于企业明年的持续成长能力，而这一点显得不确定性较大；资金面看，虽然市场参与者结构继续调整，开放式基金产品层出不穷，但短期内资金供求关系明显趋紧的态势不会改变。综上分析，我们认为，从大趋势看，由于决定因素没有发生根本变化，平衡型市场格局被打破的概率不大，但短期内由于市场内外部背景的微调，可能存在一定的系统风险。基金集中持股对于市场走势的影响，目前成为大家关注的焦点，必须承认这一现象的发生，将在很大程度上对基金行业提出严峻的挑战与考验。坚持还是放弃，短期还是长期，选股还是选时，引导还是跟随，这些在上半年市场中获得短暂共识的理念，究竟能在多大程度上得到坚持，会直接影响这批权重股的走势，进而影响市场发展趋势。我们认为，这一次基金集中持股不能简单地与三年前类比，主要体现于集中持股的对象、依据以及运作的方式方面。相对而言，这一现象发展到今天，是中国证券市场走向成熟的必经

3、阶段，也是A股市场现有状况的必然要求，只要坚定认为上市公司价格长期看由其基本经营状况决定，基金等机构投资者就只能坚持目前的组合，等待公司基本面的持续成长。具体到品种选择方面，建议坚持以下两个角度：1）、流动性优先角度。从这一角度看，必须用成熟的蓝筹股标准来对待这批品种，逐步将重点转移至关注其持续分红能力以及派息率的高低之上；2）、价值成长优先角度。这一批品种纳入组合可能会以牺牲流动性为代价，但期待的是公司通过一段时间的持续增长，提升其市场估价水平，这主要考验公司的研究能力与率先挖掘能力。在此处，要求研究不再仅仅局限于公司的EPS预测，而要从更高更远的角度去研究公司的盈利模式、治理方式等等。二、 七月份运作情况回顾1、 一级资产配置情况期初%期末%变动绝对值变动百分比 股票52.103857.23755.13369.85% 债券29.952930.31920.36631.22% 现金17.943212.4433-5.4999-30.65%说明：七月份新蓝筹基金规模基本保持稳定，略有下降，在股票仓位方面有所增仓，主要增仓行为发生在七月下旬，而债券仓位基本保持稳定。2、 二级资产配置情况期初

4、%期末%变动绝对值变动百分比同期累计涨幅行业持仓比例前五36.883340.6055机械、设备、仪表10.28219.3236-0.9586-9.32%-2.50%食品、饮料9.865610.29230.42674.33%-1.68%交通运输、仓储业7.672312.1744.501758.68%3.73%金属、非金属4.77215.81741.045321.90%1.50%金融、保险业4.29122.9982-1.2929-30.13%-2.80% 在行业配置方面， 发生了相对比较大的变化，1）、行业集中度有了一定的提高，比重由期初的36.88%增加至期末的41.20%；2）、继续对金融保险行业的品种进行较大幅度的减持，截止七月底，金融保险行业持仓比例下降至2.99%，已经退出新蓝筹组合行业的前五名。3）、增持交通运输仓储、电力公用事业行业。交通运输仓储行业中重点增加机场类品种与海运类品种，电力公用事业中重点增加电力供应品种。截止七月底，电力公用事业行业占新蓝筹基金净值比重达到4.8143%。减持金融行业的主要理由在上月月度报告中作了详细阐述，在此不作重复，而电力公用事业类在中短期依

5、旧将面临供不应求的总体局面，具备发电小时数提高以及装机权益容量提高潜力的电力类上市公司将迎来良好的发展机遇，主要增持品种包括申能、国电、国电转债等。3、重点投资个股、券种的投资及调整情况期初%期末%变动绝对值变动百分比同期涨幅个股持仓前五14.901317.0987招商银行3.35592.9982-0.3576-10.66%1.15%上海机场3.17483.76550.590718.61%9.49%盐田港3.09293.45030.357311.55%13.97%威孚高科2.66012.99470.334712.58%7.26%青岛啤酒2.51762.8859-0.9052-34.58%7.94%重点调整期初持仓比例%期末持仓比例%变动绝对值变动百分比同期累计涨幅宝钢股份1.16992.64671.4769126.24%10.57%南方航空01.23751.237550.00%歌华有线0.15711.29781.1406725.83%7.55%新钢钒1.01980-1.0198-100.00%-0.15%浦发银行0.93530-0.9353-100.00%-4.97% 重点投资品种变化

6、具有以下几方面特点：1）、集中度相对有所提高，由6月底占净值的14.9%提升至7月底占净值的17.1%；2）、表现较为出色，与同期基准指数比较都获得了较好的超额收益率。其中盐田港、上海机场、威孚高科、青岛啤酒的表现与基金管理团队一贯以来强调的精选个股理念相吻合。3）、招行的比重继续下降，主要与我们相对调低对金融保险行业的中短期评级有关，个人认为，考虑下半年宏观经济发展态势及货币供应趋势，兼顾招商银行的公司资质，目前将招行比重保持在基金净值的2%左右较为合适。4、整体表现报告期2003-7-12003-7-31期初%期末%变动绝对值变动百分比上证指数1486.0241476.742-9.282-0.62%基金股票指数1699.75961795.341895.58225.62%基金单位净值0.99851.02620.02772.77%总净值1570757251160227716031519909.582.01%基金份额15730641831561348352-11715831.2-0.74%在中报陆续公布的背景下，七月份市场再度提高对价值成长型品种的关注，基金共同持有的主流资产在本月份表现

7、较为出色，基金净值表现也在本月一举扭转六月份的颓势，较大程度地跑赢上海市场指数。其中从行业角度看，对基金净值正贡献较大的主要集中于仓储运输行业，而更多的市场机会体现于个股分化之上。本月新蓝筹基金净值增长率在15只可比开放式基金中名列第五（以收盘价计算），年度累计净值增长率排名第五。5、归因分析收益率分解静态分析累计收益分解结构贡献分解累计收益仓位贡献结构贡献行业配置个股选择合计2.403838-0.3340172.737854股票2.327528-0.3254512.652979-0.0445222.697401债券0.07631-0.0085660.084875动态分析累计收益分解累计收益增持贡献减持贡献合计0.6051320.663169-0.058037股票0.6053180.663169-0.057851债券-0.0001860-0.000186其他收益 成本 误差-0.236876从归因分析角度看，本月基金组合表现相对较好的贡献主要来源于品种选择，这一方面与下半年市场进入以个股分化为主要特点的运行特征有关，另一方面也得益于本基金坚持精选个股的投资理念。三、 六月市场表现分析

8、七份市场特点可以总结为以下几大方面：1）、市场总体依旧偏弱，指数在今年中低位区域振荡，成交量持续低迷，没有明显的增量资金入场导致大盘指数对行业与个股走势的解释能力继续减弱，分化的行情特征依旧，而且这种分化逐渐向个股方向发展；2）、QFII投下A股市场第一单以及上市公司中报的持续披露使得核心资产在七月份短暂受到资金的关注，在具体表现上拓展至港口、电力、机场、运输等相对稳健持续成长的行业之上；3）、科技网络有线电视类品种在七月份成为多方奋力死守的重要防御屏障，但无奈短期估值水平明显偏高，难以获得市场大范围的广泛认同，向上冲高拓展股价的能力明显有限；4）、在平衡偏弱的市场下，部分价值成长品种受到新增开放式基金的重点关注，走出相对独立的行情，这一点很值得我们关注。行业具体表现及新蓝筹行业构成见下表：行业名称行业流通市值(亿)累计收益率占A股比例占新蓝筹股票比例占新蓝筹比例传播与文化产业100.225.05%0.79%2.27%1.30%交通运输、仓储业763.533.73%5.99%21.31%12.17%电子459.452.38%3.61%3.67%2.10%金属、非金属1249.751.50%9.81%10.18%

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