3.3欧债危机救助与治理.ppt

国际金融学主讲教师：安辉 教授大连理工大学第7章 国际货币制度国际货币制度的历史回顾欧洲货币一体化知识点1知识点2欧债危机知识点3国际金融机构—IMF知识点4欧债危机知识点33.1关于主权债务危机的描述3.2 欧债危机的爆发与演进 3.3 欧债危机救助与治理 3.4 欧债危机产生的原因欧猪五国欧猪五国（（PIIGS））(1)主权债务危机概念： 指一国以国家信用为担保，向国际组织或外国金融机构借贷，而最终不能按照合同约定期限归还本金和利息的情况2)衡量主权债务风险的指标： -国债负担率（国债余额与GDP的比率60% ） -赤字率（赤字总额与GDP的比率3% ） -国债收益率（短期恶化指标10年期指标7%） 国际警戒线：根据“马斯特里赫特条约”（简称“马约”）的规定，欧元区各国主权债务及赤字的GDP占比分别不能超过60%和3%3.1 关于主权债务危机的描述3.2 欧债危机的爆发与演进 债务额增加的国别数量和幅度上升2010欧元区国家主权债务的GDP占比2010欧元区国家财政赤字的GDP占比欧元区政府债务/GDP趋势图•Government debt (as a % of GDP)数据来源：欧洲中央银行606060%%%欧元区政府赤字/GDP趋势图•Government deficit (-) / surplus (+) (as a % of GDP) 数据来源：欧洲中央银行---3%3%3%（7%）欧猪五国欧债收益率走势图•10月以来，欧猪五国除希腊外，10年的国债收益率都在一定程度上的下降，其实也反映出本月以来欧债短期内逐渐趋于稳定。

希腊因第六笔贷款的80亿迟迟未能达成一致，不过短期救助应该没有什么问题，但国债收益率的高位还是令欧猪五国的长期前景堪忧7%早期：小国和新兴经济体告急2008年：•冰岛：人口仅为30万，外债却超过1383亿美元，而其国内生产总值仅为193.7亿美元，这次全球信贷危机让冰岛人均欠债达136万元人民币•拉美告急：阿根廷和巴西•亚洲国家陷入泥潭：￿净债务国：￿韩国（1800亿美元）、北京望京182万韩国人大￿￿批撤离；￿巴基斯坦（30亿美元）2009年：•东欧：拉脱维亚、波兰、白俄罗斯、乌克兰、匈牙利、爱塞维亚西欧国家对以上经济体的跨国贷款占其总额（4.7万亿美元）的3/4救助，其中瑞士贷款占其GDP 的50%、瑞典25%、英国24%、西班牙23%、而美国仅4%；•迪拜的主权基金：摩天大楼定律再次应验：摩天大楼建成之时，就是危机开始之日世界第一楼迪拜塔将在12月底前完工启用迪拜塔高达818米，大厦内设56部电梯，楼层超过160层，有1000套豪华公寓迪拜世界欠债约600亿美元2010-2011年：欧洲债务危机 危机演化国 别 时间、事件 开端希 腊 2009.12：三大信用评级机构共同下调希腊主权评级发展和蔓延 爱尔兰葡萄牙西班牙意大利2009.12.9：惠誉下调评级；随后其它两个评级机构下调；当年财政赤字占GDP比32%；国债收益率推高至9%；2010.3.24：惠誉下调评级，随后是标普和穆迪公共债务为GDP的77%2010.4.28：标普下调评级，财政赤字已经占到了ＧＤＰ的11.4％2011.9.19：标准普尔公司将意大利主权信用评级从A＋下调为A 升级 各国向经济危机和政治危机的演变：失业率近20%；GDP停滞；各国的示威游行、罢工、社会动荡、总统下台2011.2.27：爱尔兰反对党统一党领袖选举获胜，执政党前领袖考恩下台2011.6.6：葡萄牙前总理苏格拉底辞职 2011.9.11：希腊万人抗议财政紧缩2011.9.6：意大利罢工，抗议政府的紧缩政策2011.11.7：希腊帕潘德里欧总理辞职；帕帕季莫斯领导的组建联合政府成立2011.11.12：意大利总理贝卢斯科尼辞职；13日，马里奥出任意大利新总理 2012年：欧洲债务危机新一轮来袭危机演化国 别 时间、事件 继续恶化 各国2012年初，标准普尔打开了欧债危机的潘多拉魔盒，新一轮危机已经来袭！Ø2012.01.13：标普下调欧元区9国评级，14国前景负面！Ø2012.02.13：国际评级机构穆迪将意大利、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚和马耳他等欧洲五国信用评级下调一级，将西班牙评级下调两级；此外，穆迪还将法国、英国和奥地利三国评级展望调降至负面，暂时维持3A评级。

Ø2012.03.30：欧元区金融“防火墙”扩容至8000亿欧元，欧元区国家对欧洲稳定机制（ESM）和欧洲金融稳定工具（EFSF）的放贷上限进行“重新评估”，“以进一步提高市场信心”Ø2012.05.07：萨科齐成第11个因欧债危机下台欧洲领导人Ø2012.05.09：希腊首次组阁失败 ，“大选疫情”再袭欧洲股市Ø2012.05.28：欧洲央行拒施援手，西班牙正接过希腊的“接力棒”，成为欧元区新的心病其提出欧洲央行向该国第三大银行融资的请求，遭到央行拒绝Ø2012.5.30，西班牙央行行长欧德内斯提前一个月离职Ø2012.6.25：希腊新任财长因身体状况为由请求辞职,让打算削弱苛刻国际援助条款的希腊新政府在上任不到一周后又陷入乱局Ø2012.6.28，欧盟峰会正式拉开帷幕协议包括规模达1,200亿欧元的经济增长举措；欧元区领导人正在讨论关于意大利和西班牙发行资产抵押债券的建议以令其国债更具吸引力，并允许欧洲稳定机制(ESM)购买这两国国债的问题Ø2012.07.05:穆迪将葡萄牙评级调至“垃圾级”欧元瞬间大挫近百点Ø2012.07.05：西班牙拟推出300亿欧元新紧缩方案 欧洲的好事之徒将葡（Portugal）、意（Italy）、希（Greece）西（Spain）四国英文首字母接成一个词，正好是“PIGS”（群猪），于是，将陷入债务危机中这四个国家称为“笨猪四国”，还有人将爱尔兰（Ireland）也加在一起，称“笨猪五国”(PIIGS) 笨猪五国案例:希腊债务危机￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿•雅典奥运会巨额开支：2004年第二十九届雅典奥运会花费90亿欧元巨款，成为希腊政府严重债务的诱因之一。

•希腊当时加入欧元区时的债务隐瞒：欧元区规定成员国的财政赤字不得高于3%（希腊为12%），负债率不得高于60%（实际为110%）为掩盖高达10亿欧元债务，高盛当时搞出了一个“掉期交易”.高盛让希腊的政府债务先用美元等货币发行，再在将来一特定时候交换回欧元债务，债务期到后，高盛再将其换回美元高盛给希腊设定一个优惠的汇率，使希腊获得更多欧元，高盛获得3亿美元的佣金•经济缺乏国际竞争力： 截至2009年底，希腊债务与GDP比值达124.9%，位居欧盟成员国之首；赤字与GDP比值达13.6%，位居欧盟成员国第二位•财政紧缩•欧盟、欧洲央行和IMF救助•全球合作（注资）3.3 欧债危机救助与治理 自救 + 互救 + 他救（1）财政紧缩希腊：2011.9调高增值税、削减公务员福利待遇、提高退休年龄等，并保证到2014年将财政赤字占国内生产总值的比例从目前的13.６％降到欧盟允许的３％的上限以内爱尔兰：2010.11提出财政紧缩计划，即将在未来四年采取多项措施削减财政赤字150亿欧元，以使其赤字占国内生产总值（GDP）比例到2014年降到欧盟规定的3%以下葡萄牙：2011.3，总理提出的新财政紧缩措施遭拒绝。

5月受到欧盟和欧洲中央银行救助，条件是：财政赤字占国内生产总值的比例从2010年的9.8％降至5.9％，2012年进一步降至4.5%，2013年达到欧盟规定的3％的目标意大利：2011年9月通过新一轮财政紧缩法案这份总额540亿欧元的紧缩计划旨在通过提高增值税、对富人征收特别税、加大打击偷税力度、减少政府开支和议员津贴等措施，达到政府此前确定的2013年实现预算平衡的目标3.3 3.3 欧债危机救助与治理欧债危机救助与治理 （2）欧盟、欧洲央行和IMF的救助EFSF 和金融稳定机制的建立 2010.5：7500亿欧元欧洲金融稳定工具(EFSF):4400亿欧元(2011.10.27扩大1万亿欧元)IMF：2500亿欧元 欧盟国家市场融资： 600亿欧元 金金融融稳稳定定机机制制EESSMM11、、 提供贷款提供贷款 22、、 债券融资债券融资（欧元债券）（欧元债券） 3.3 3.3 欧债危机救助与治理欧债危机救助与治理 3.3 3.3 欧债危机救助与治理欧债危机救助与治理 EFSF&ESMEFSF是European Financial Stability Facility的缩写：•“欧洲金融稳定基金”。

于2010年5月由欧盟与国际货币基金组织成立了“欧洲金融稳定机制”（ESM），并且成立了“稳定基金”￿当欧元区成员国出现金融困境或者重组银行需要贷款的时候，可以在德国债务管理局的支持下通过发行债券或其他融资工具来提高贷款支持基金，同时也可以以此来购买主权债务债务信用将由欧元区成员国根据各自在欧洲央行的已存资金比例，按比例担保•一. 临时性根据规定欧盟和IMF达成的协议，“欧洲金融稳定机制”是一项临时性安排，整个计划将在2013年6月到期￿•二. 复合性该机制从出资方来看，包括欧元区国家、欧盟委员会和IMF三方；从融资渠道来看，包括财政拨款、市场融资、国际组织融资、双边贷款和部分自筹等多种方式；从占款比例来看，欧元区成员国出资4400亿欧元，占比59%，欧盟委员会出资600亿欧元，占比8%，IMF出资2500亿欧元，占比33%￿•三. 针对性该机制仅针对欧盟国家，而不针对域外国家；并且，仅向陷入主权债务困境的国家提供临时性专向融资，而不得挪作它用￿3.3 3.3 欧债危机救助与治理欧债危机救助与治理 3.3 3.3 欧债危机救助与治理欧债危机救助与治理 时间时间救助国家救助国家救助额度救助额度2010年5月3日 希腊1100亿欧元 2010年11月28日 爱尔兰 850亿欧元 2011年5月3日 葡萄牙 780亿欧元 2011年7月希腊 1090亿欧元国别的系列救助3.3 3.3 欧债危机救助与治理欧债危机救助与治理 希腊的债务减免2011年10月27日，欧洲领导人和该地区的私人银行和保险公司达成协议，使私人部门接受希腊50%的债务减记。

该协议将免除希腊1400亿美元的债务，作为交换条件，雅典政府要实施已经激怒许多希腊人的大范围财政紧缩措施希腊总理帕潘德里欧呼吁公投的举动感到吃惊，内外受压，被迫辞职（3）全球合作（注资）重启货币互换机制：2010年4月9日美联储宣布重启与英国、瑞士和欧洲央行的货币互换机制，避免危机恶化和国债价格进一步下跌注资方案：欧洲央行联合美联储、英国央行、日本央行和瑞士央行在3个月内向欧洲银行提供无限量贷款；欧洲央行重启抵押资产债券的收购；欧洲央行重新发放12个月期银行贷款　　能救吗？有效吗？第一.欧债危机内部成因（1）政府宏观政策：凯恩斯主义（赤字带动就业和增长)，类似一种庞氏骗局（2）高福利政策—财政赤字不可持续的社会结构模式：强硬的欧洲工会，如2008年希腊实际工资增长率已达8%，远高于同年GDP增长率2.015%；2008年，葡萄牙退休金占GDP比重为12.9%，希腊为 11.5%，意大利为10.9%，西班牙为10.8%；法国周30小时；希腊53岁退休，领取80%工资）（3）政治选举的承诺：利益团体的博弈“理智的政治家将拥有未来，而受欢迎的政治家将进入博物馆”（波兰为在2012年达标加入大幅紧缩而获得唯一的增长）（德国施罗德总理2005年下台因为预算改革）（4）欧元区不匹配的制度安排 欧元本身这一“三无产品”是根源 缺少统一财政政策 没有危机的处理救助机制 没有单个国家的破产退出机制、3.4 欧债危机产生原因3.4 欧债危机危机产生原因第二.欧债危机外部成因（1）全球金融危机的冲击：次贷危机的重创 IMF数据显示，2009年欧元区经济下滑4.0%之多，而美国下降2.5%。

积极的财政政策 宽松的货币政策20092009年危机救助欧元区年危机救助欧元区1717国国政府债务政府债务政府债务政府债务增加了增加了22002200亿欧元，为总亿欧元，为总GDPGDP的的2.4%2.4%3.4 欧债危机危机产生原因（2）国际投机资本和评级机构的推波助澜•加入欧元区时高盛“协助”希腊入盟又借以投机牟利： 高盛帮助希腊隐瞒债务加入欧元区的同时向德国一家银行购买了20年期的10亿欧元的CDS在2009底希腊主权债务即将到期时，高盛唱衰希腊政府的偿债能力，投资者看空希腊市场，然后在CDS价格高涨至顶点后卖出，赚取巨额利润 •债务浮出水面时三大评级机构推波助澜：标准普尔、穆迪和汇誉三家资信评级机构作为评级寡头，基本上瓜分了评级市场 弗里德曼就一针见血地指出了评级机构的破坏力：我们生活在两个超级大国的世界里，一个是美国，一个是穆迪美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以用债券降级毁灭一个国家出卖灵魂换取金钱”，比战争更可怕：不需要表决签署、无法干预谢 谢 。