新兴经济陷入泥潭通胀抬升或成桎梏.docx

内容目录1 .兴旺经济体货币政策 41.1. 第一梯队：欧美日英货币政策4美国41.1.1. 欧元区6英国81.1.2. 日本91.2. 第二梯队：瑞士、新西兰、加拿大货币政策10瑞士101.2.1. 新西兰10加拿大1()2 .金砖国家(除中国外)货币政策 122.1. 印度122.2. 俄罗斯152.3. 巴西172.4. 南非193 .其他G20国家货币政策 213.1. 韩国213.2. 澳大利亚224 . 风险提不23之后乂明显反弹，但加拿大未归于第二波疫情就业方面，由于重启持续，所以加拿大的就 业薪资也持续，7月加拿大就业新增41.85万，略高于市场预期，失业率自6月份的12.3% 回落至10.9%«7月15日，加拿大央行表示维持0.25%的利率不变直到通胀到达目标，继续每周至少 50亿加元的大规模资产（加拿大政府债）购买加拿大央行认为虽然经济将如何复苏仍旧不 明朗，但是经济已经在4月份触底，疫情对经济的影响已经到达顶峰图10 ：加拿大核心CPI年率•瑞士 CPI年率2.00%图11 ：新西兰GDP年率,加拿大GDP季率-14.00%加拿大核心CPI年率瑞士CPI年率数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind •东吴证券研究所表1 :挪威 ' 新西兰 ' 加拿大7月货币政策划态概览国家利率政策其他政策羟济培长预期通胀项期瑞士维持不变增加外汇购买'即期存款预期负增长有所下调维持基准利率在.0.75%不变增加「近1000亿瑞士法郎（1050亿美 元）存款，增加外汇购买保护该国出口 导向型经济瑞士央行预计2020年GDP 为60%今年通胀预期下调至• 0.7%,前值•（）％.新西兰维持不变扩大购债规模,考虑多种工具预期负增长维持不变维持基准利率在0.25%不变购买资产计划（LSAP）规模扩大至1 千亿新西兰元，考虑负利率和购买海外 资产等新西兰GDP第二季度季 率预期下降14.3%联储预计到2020年第三 季度，年通胀率将放缓至 0.3%。

加拿大维持不变拨款抗击疫情预期负增长保持程定维持基准利率0.25%不变加余大央行表示维持0.25%的利率不变 直到通胀到达目标，继续每周至少50 亿加元的大规模资产（加贫大政府债）购买加拿大央行7月预测GDP 为-7.8%加拿大央行表示，其政策 框架足够灵活，因而通胀 率回升至2%、目标的速 度可以慢于平均水平数据来源：各国央行官网,东吴证券研究所整理2.金传国家（除中国外）货币政策当前全球新冠疫情仍未止息，多国为刺激经济复苏推出多轮货币宽松政策7月以来， 俄罗斯、巴西、南非加速放宽货币政策，进一步下调基准利率俄罗斯央行将基准利率下调至 历史低位4.25%：巴西将基准利率下调25个基点至2%,这是巴西央行自去年7月以来连续第 九次降息，利率水平再创1999年以来新低：南非储藏银行也将回购利率下调25个基本点至 3.50%,今年已经将回购利率降低了 275个基点国际货币基金组织（IMF）在7月17日发布的《对外部门报告》中预计，2020年各经 济体的经常账户余额将进一步缩小至相当于GDP的0.3%,局部原因是许多国家实施了大规 模的财政和货币刺激措施，且贸易持续面临压力为了抗疫而推出空前庞大的财政支出与积 极的货币政策，可能推升通货膨胀，印度6月的通胀率己经达6.09%,超过了央行设立6% 的最高通胀容忍上限。

目前来看金砖四国仍有降息空间，但考虑到财政状况，宽松步伐或会 放缓2.1. 印度截至8月9日，印度新冠肺炎累计确诊病例已超过215万例，从历史数据可以看出，1 月底报告首例确诊病例至7月17日累计确诊病例突破100万例花了 5个半月，但从100万 例到8月7日突破200万例仅用了 3周，印度疫情已由温和爆发变为“指数级增长”面对 疫情，印度政府在局部地区重新实行了封锁措施，经济数据再现疲软，重启陷入两难困局， 疫情防控和维持经济难以平衡是印度当前面临的突出难题之一此前由于疫情给印度经济带来的严峻考验，迫使印度于6月逐渐解除封锁令，7月又进 一步开放了对国内航班、铁路以及其他商业活动的限制，这些措施也有所见效，使得印度一 些经济指标正逐渐恢复印度7月失业率已从6月的10.99%降至7.43%,低于3月失业率 8.75%,重回疫情前水平除此之外，印度7月服务业采购经理人指数(PMI)由上月33.7 上升至34.2,并己连续4月处于上升趋势印度央行行长7月27 H也在印度工业联合会组 织的会议上指出，尽管受疫情影响严重，经济不确定方面较多，但印度农村复兴、新能源快 速开展和基础设施建设等个方面，已经成为印度经济的亮点，有望重塑印度经济的未来，印 度新的基建计划也将有助于印度经济从疫情的冲击中尽快复苏。

这些都反映了印度经济有复 苏的迹象但是疫情防控措施导致人流物流受限，经济受到影响，进而影响到就业和民生，然而一旦 复工复产又会导致疫情反犯，经济复苏进程被“拖累”这是许多国家在抗疫中遇到的共性问 题，印度也不例外印度7月以来的一系列重启经济措施，使得全国大局部地区解封，人员 流动增加、应对举措不力，使得疫情加速向中小城市扩散疫情反弹后，印度局部地区开始重 新封锁，乂加剧了对经济的影响,由于印度在开展阶段和产业结构上的特殊性,持续封闭抗 疫给印度经济带来很多不同于其他经济体的独特压力，比方大多数病例集中在经济兴旺的大 城市，产业结构长期以服务业为主而服务业最易遭受疫情打击等这些都让印度经济在疫情冲 击下更为脆弱，也让印度政府在维持经济民生之余留给疫情防控的腾挪空间更为有 限因为新的封锁措施遏制了需求和产出，印度7月制造业采购经理人指数(PMI)数据从 6月的47.2跌至46.0,这已是连续第四个月低于50荣枯线，并创下自2009年3月以来最长 的收缩期，尽管7月服务业PMI从33.7上升至34.2,但仍低于预期值38.8,远低于50荣枯 线，这也是该指数连续第五个月低于5()荣枯线，是自截至2014年4月的1()个月连续萎缩 以来，持续萎缩时间最长的一次。

PMI持续低迷说明印度供应链尚未巩固，疫情已严重冲击 印度的需求端和供给端,经济前景尚不向好对于印度低迷的经济而言，央行促增长的任务艰巨在印度政府出台的经济刺激方面， 央行的货币政策一直被寄予厚望为稳定经济，印度财政部在5月份曾出台20.9万亿卢比 的经济刺激计划，但在这一计划中，货币政策几乎占一半但是如今印度央行还是将政策重 心从刺激经济增长上转移到控制通胀上面印度央行于8月6 F1宣布，维持现行回购利率 4%不变，维持逆回购利率3.35%不变，继续维持宽松的货币政策立场通胀率预期高企是印 度央行货币政策决策的主要考虑因素印度6月份的通胀率已经达6.09%,超过了央行设立 6%的最高通胀容忍上限印度央行行长也指出，由于疫情期间的封锁措施，印度的供应链还 没有得到完全修复，导致本财年的上半年(4—9月)通胀有进一步走高的趋势目前印度7 月份的通胀数据还未公布，但蔬菜和燃料价格的上涨，预计将使得7月份的通胀环比6月进一 步走高此外，由于供应短缺，印度主要城市，如孟买等的土豆零售价格同比去年上涨30%在印度政府增加燃油税后，印度零售汽柴油价格也在快速走高在这种情况下，如果央行仍 坚持降息，可能会加速通胀的上扬。

但印度央行并没有忘记促进经济增长的责任，相比印度财政部，印度央行对印度本财年 的经济增长预期更为谨慎为支持经济复苏，印度央行在8月6日指出，将在以下两方面进 一步发力：一方面是允许银行重组借款人的贷款贷款重组后，借款人此类贷款将被视为标 准贷款，不会被计为呆坏账，因而也就不影响之后生产生活的进一步借款计划针对央行的 这一最新决定，印度零售协会表示，贷款重组计划将有助于促进印度零售产业的开展这一 行业在过去几个月已经受到疫情的严重冲击另一方面是缓解影子银行的流动性紧张，在h 月月报中我们也指出，印度影子银行在疫情爆发后出现恶化迹象，面临流动性危机但目前 一度流动性紧张的影子银行流动性已经明显好转数据显示，截至7月8口，印度银行本财 年向影子银行提供的贷款同比增加25%o由于影子银行在印度经济生活中的巨大作用，增加 影子银行的贷款，无疑为恢复经济提供了重要动力图12 :印度央行逆回购利率、基准利率7.20%6.90%6.60% 630%6.00%5.70%5.40%5.10%4.80%4.50%4.20%3.90%3.60%3.30%3.00%印度基准利率 印度央行逆回购利率数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind •东吴证券研究所图13 ：印度CPI年率 '批发价格指数(WPI)年率图14 :印度制造业 ' 服务业PMI图15：俄罗斯基准利率'CPI月率12.00%700.00%1.20%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%-0.40%俄罗斯基准利率 CPI月率（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind ＞东吴证券研究所目前来看，印度央行仍有降息空间。

我们认为：（1）印度经济的复苏是超跌反弹，由 了疫情影响仍未出现高峰，一些支柱产业如旅游、餐馆等，仍处于封锁状态，印度经济要回 到疫情之前需要的时间比预期要长2）虽然印度央行当前暂时不降息的理由是担忧通胀 继续抬头,但是疫情对该国经济的冲击仍将迫使央行做出两难抉择，最终继续开闸放水仍是 难以防止3） 一旦通货膨胀稳定后，印度央行再恢复降息周期是审慎的做法，但是这种 做法是存在难度的，加上印度并不良好医疗环境，更令经济能否保持增长打上一个未知的问 号4）央行最终在增长和通胀之间如何平衡、短期政策刺激和长期稳定开展之间如何取 舍，我们需重点关注22俄罗斯俄罗斯新冠疫情总体趋于稳定，但各地疫情多有反复，截至目前，俄罗斯累计确诊病例 近90万例，死亡人数超1.5万人，各地疫情处于不同开展阶段，复工复产有待时日俄罗斯 方面表示，俄罗斯全国大局部地区已度过疫情高峰期，目前正处于疫情消退阶段，防疫形势 日趋好转，但同时也表示单日新增确诊病例仍保持在较高水平，防疫工作不可掉以轻心，严 防9月“开学潮”可能带来的第二波疫情尽管俄罗斯疫情总体趋检，但从长期来看，俄罗斯尚未走出疫情影响，新冠疫情对俄罗斯经济造成的打击不可忽视。

据俄联邦国家统计局数据，俄罗斯4月份全国零售额同比下降23.2%, 5月份下降19.2%, 6月份防疫限制措施开始放松，当月零售额降幅才放缓至7.7% 与此同时，2020年二季度俄罗斯居民实际可支配货币收入同比下降8%,是1999年以来的 最大跌幅，二季度俄罗斯GDP也下降9%至10%o俄罗斯央行也在7月24日发布的中期经 济开展预测报告中表示经济形势并不乐观，预计2020年俄经济萎缩幅度将收窄至4.5%-5.5%, 本年度居民消费将负增长6.2%-7.2%o经济颓势还表达在已经持续了三个季度的工业衰退根 据俄联邦统计局发布的工业生产数据，俄罗斯工业生产已连续第三季度搂缩，7月制造业PMI 也低于前值49.4,未能突破荣枯线下降至48.4在此经济至暗时刻唯有服务业表现亮眼，7 月服务业PMI 一举突破50荣枯线至58.5,已经连续4月上涨除疫情影响外,由于石油减产以及油价下跌,对俄罗斯经济也造成了不可忽视的影响 俄塔斯社8月2日报道，俄罗斯已参加自今年5月起生效的OPEC +石油减产协议，在该协 议框架卜;以2020年2月产量为基数，俄减。