第13章资本结构决策.ppt
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第一节第一节资本结构与杠杆资本结构与杠杆第二节第二节资本结构决策资本结构决策第十三章资本结构决策 第一节第一节资本结构与杠杆资本结构与杠杆一、资本结构与融资决策二、成本性态与资本结构三、杠杆原理与分析三、经营杠杆与经营风险四、财务杠杆与财务风险五、总风险与联合杠杆 一、资本结构与融资决策一、资本结构与融资决策（一）资本结构：广义上是指企业不同资金来源的比例及相互关系狭义上是指企业长期债务资本与权益资本之间的比例关系资本结构是企业融资决策的核心问题之一 （二）债务资本的优劣势分析（二）债务资本的优劣势分析1、债务资本的优势：（1）一定程度的负债有利于降低企业的加权平均资本成本；债务资本的利息率一般低于权益资本要求的报酬率；其利息支出允许从所得税前扣除2）负债筹资可以获取财务杠杆利益如果企业的全部资本投资收益率高于债务资本利息率，债务资本创造的高出的这部分收益归权益资本所有，从而提高了权益资本收益率 2、债务资本的劣势：（1）负债经营会加大企业的财务风险；存在不能按时还本付息的可能性；当投资收益率低于债务资本利息率时，将更大程度地降低权益资本收益率。
2）债务比率越高，企业的风险就越大，导致其债务资本和权益资本的资本成本也就越高 （三）融资决策（三）融资决策—资本结构决策资本结构决策1、企业全部使用权益资本方式融资2、企业全部使用债务资本方式融资3、企业采用债务资本与权益资本的组合进行融资：二者的比例？何为最优？返回 二、成本性态与资本结构二、成本性态与资本结构 企业的总成本按成本习性划分为固定成本和变企业的总成本按成本习性划分为固定成本和变动成本成本习性是指企业成本总额与企业业务量成本习性是指企业成本总额与企业业务量之间在数量上的依存关系之间在数量上的依存关系1、固定成本：总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本主要有：折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等2、变动成本：总额随业务量同比例增减变动的成本如：直接材料、直接人工等3、混合成本：随业务量变动而变动，但不成正比例变动的成本分为半变动成本、半固定成本4、总成本性态模型：Y=a+bx 5、边际贡献：销售收入减去变动成本后的差边际贡献：销售收入减去变动成本后的差额1 1））单位边际贡献单位边际贡献= =单价－单位变动成本单价－单位变动成本 mc=p-v mc=p-v（（单个产品销售收入超过变动成本的余额）单个产品销售收入超过变动成本的余额） 2 2））边际贡献总额边际贡献总额= =销售量销售量××（单价（单价- -单位变动单位变动成本）成本） MC=MC=销售量销售量××单位边际贡献单位边际贡献 （全部产品销售收入超过变动成本的余额）（全部产品销售收入超过变动成本的余额）3）边际贡献率边际贡献率：边际贡献与销售收入的比值。
mc/p ；；MC/PQMC/PQ 6、息税前利润（息税前利润（EBIT））：EBIT=销售收入-变动成本-固定成本=MC-F = mc·Q - F = mc·Q - F7、普通股每股收益（每股利润）普通股每股收益（每股利润）EPSEPS（（earnings per shareearnings per share）：）：企业利润净企业利润净额与普通股股数的比值，反映了每一普通股额与普通股股数的比值，反映了每一普通股的获利能力的获利能力返回 杠杆原理与风险分析 财务管理中杠杆效应示意图财务管理中杠杆效应示意图FQEBITEBITIEPS经营杠杆经营杠杆EBIT=Q(P-V)-F财务杠杆财务杠杆EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N复合杠杆复合杠杆EPS=[(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D]/N 经营杠杆经营风险（源于资产结构与经营决策）财务杠杆财务风险（源于资本结构）总杠杆总风险（源于企业经营风险与财务风险） 杠杆原理与分析： 物理学中杠杆的原理是指通过杠杆与物理学中杠杆的原理是指通过杠杆与支点的配合，在一定的作用力下产生力矩，支点的配合，在一定的作用力下产生力矩，使之发挥出抬高数倍于作用力的重物（只使之发挥出抬高数倍于作用力的重物（只用一个较小的力量便可以产生较大的效果）。
用一个较小的力量便可以产生较大的效果） 所谓杠杆原理是指由于存在固定的费所谓杠杆原理是指由于存在固定的费用（固定的生产经营成本和固定的财务费用（固定的生产经营成本和固定的财务费用）而导致的，当某一财务变量以较小幅用）而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量以较大幅度变动度变动时，另一相关变量以较大幅度变动的现象返回 三、经营杠杆与经营风险三、经营杠杆与经营风险 只要存在固定成本只要存在固定成本F F，，息税前利润的变动息税前利润的变动率总是大于销售量的变动率，而且固定成本率总是大于销售量的变动率，而且固定成本的比例越大，二者之间的差异越大在某一的比例越大，二者之间的差异越大在某一固定成本比率下，销售量变动对息税前利润固定成本比率下，销售量变动对息税前利润所产生的作用，称之为经营杠杆所产生的作用，称之为经营杠杆一）经营杠杆与经营杠杆利益（一）经营杠杆与经营杠杆利益（二）盈亏临界点与经营杠杆系数（二）盈亏临界点与经营杠杆系数（三）经营风险（三）经营风险 Q→△Q （Q1） EBIT=（P-V）Q-F=mc·Q-FEBIT1=（P-V）Q1-F∴△EBIT=（P-V）（Q1-Q） =（P-V）·△Q = mc·△Q 当当F F大大于于0 0时时，，上上式式大大于于1 1。
反反映映了了息息税税前前利利润润的的变变动动率率大大于于销销售售量量的的变变动动率率（（原原因因在在于于存存在在F F）），，即即销销售售量量微微小小的的变变动动可可能能导致息税前利润的大幅度变化导致息税前利润的大幅度变化 经经营营杠杠杆杆：：是是企企业业在在一一定定时时期期内内对对固固定成本的利用定成本的利用 经经营营杠杠杆杆利利益益：：是是指指由由于于固固定定成成本本的的存存在在，，在在收收入入增增长长条条件件下下，，使使企企业业息息税税前前利润以更大幅度变动产生的利益利润以更大幅度变动产生的利益经营杠杆经营杠杆 P341例13-1：思考： 具有最大的固定成本绝对额或相对数的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应呢？ 决定利润对销售敏感度的因素是：企业产销量离盈亏临界点的远近程度而非固定成本多少返回 盈亏临界点盈亏临界点是指企业在一定时期内经营处于不盈不亏时的销售量（额）超过该点后企业处于盈利状态目标利润目标利润=销售量销售量××（单价－单位变动成（单价－单位变动成本）－固定成本本）－固定成本=0=0保本点销售量=固定成本/（单价-单位变动成本）保本点销售额=固定成本/边际贡献率 经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润变动百分比相当于销售变动百分比的倍数。
Degree Operating Degree Operating Leverage Leverage 用用DOLDOL表示）表示）（1）基本公式：（2）公式变换： 解解：（：（1）盈亏临界点销售量）盈亏临界点销售量=10000÷（（1000-700））=33.33（件）（件）（（2））DOL=100××（（1000-7001000-700））/ / ﹝ 100 100 × × （（1000-7001000-700））-10000 -10000 ﹞=1.5（（3）目标税后利润＝）目标税后利润＝﹝100××（（10001000－－700700）－）－1000010000﹞××(1-25%)＝＝1500015000（元）（元）例：某公司生产一种产品，单价例：某公司生产一种产品，单价1000元，单位变动元，单位变动成本成本700元，每月固定成本元，每月固定成本10000元，请计算元，请计算盈亏临界点销售量和经营杠杆系数假设本月盈亏临界点销售量和经营杠杆系数假设本月预计销售预计销售100件，所得税税率件，所得税税率25%，请计算本，请计算本月税后利润月税后利润 例：某公司单位边际贡献例：某公司单位边际贡献15元，固定成元，固定成本本3000元，所得税税率元，所得税税率25%，试，试计算保本点销售量。
如果该公司预计算保本点销售量如果该公司预计销售量将达到计销售量将达到5000件，试计算其件，试计算其安全边际及目标税后利润安全边际及目标税后利润解：保本点销售量=3000÷15=200（件）安全边际=5000-200=4800（件）目标税后利润=（5000×15-3000）×（1-25%）=54000（元） 如果销售量增长，则如果销售量增长，则EBITEBIT的增长率大于的增长率大于Q Q的增长率如果销售量下降，则的增长率如果销售量下降，则EBITEBIT的下降的下降率大于率大于Q Q的下降率原因在于，当的下降率原因在于，当Q Q增长时，增长时，F F成本总额不变，但单位固定成本减少，在其成本总额不变，但单位固定成本减少，在其它因素不变时，使得单位产品的利润它因素不变时，使得单位产品的利润P-V-FP-V-F增增大，在大，在Q Q和单位利润同时增大的双重效果下产和单位利润同时增大的双重效果下产生的生的EBITEBIT的增大会比的增大会比Q Q的增大多一些，即的增大多一些，即EBITEBIT的增大幅度大于的增大幅度大于Q Q的增大幅度。
的增大幅度 P343P343例子反映出企业离盈亏临界点的远近例子反映出企业离盈亏临界点的远近程度决定了息税前利润对销售的敏感程度程度决定了息税前利润对销售的敏感程度 经营杠杆的作用第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度 息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数第二，预测息税前利润第二，预测息税前利润 第三，衡量企业的经营风险第三，衡量企业的经营风险 经营杠杆系数的意义在于，在某一产销量水平上，经营杠杆系数越大，息税前利润的变动幅度就越大，从而经营风险也就越大 1.1.在销售收入处于盈亏临界点前的阶段，经在销售收入处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售收入的增加而递增；在销营杠杆系数随销售收入的增加而递增；在销售收入处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆售收入处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售收入的增加而递减；当销售收入系数随销售收入的增加而递减；当销售收入逼近盈亏临界点时，经营杠杆系数趋向于无逼近盈亏临界点时，经营杠杆系数趋向于无穷大；当销售收入超过盈亏临界点继续增长穷大；当销售收入超过盈亏临界点继续增长时，经营杠杆系数趋向于时，经营杠杆系数趋向于1 1。
意味着当销售收入超过盈亏临界点继续增意味着当销售收入超过盈亏临界点继续增长时，固定成本的存在对息税前利润造成的长时，固定成本的存在对息税前利润造成的放大效应逐渐向一种放大效应逐渐向一种1 1：：1 1的关系减少的关系减少几点启示：几点启示： 2.2.企业拥有很大的固定资产，若其经营水平企业拥有很大的固定资产，若其经营水平远远超过盈亏临界点，它的经营杠杆系数将远远超过盈亏临界点，它的经营杠杆系数将较低；企业固定资产很低，若其靠近盈亏临较低；企业固定资产很低，若其靠近盈亏临界点经营，它将有巨大的经营杠杆系数界点经营，它将有巨大的经营杠杆系数3.3.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售收入增长（减少）所引起的利润说明了销售收入增长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度增长（减少）的幅度4.4.在固定成本不变的情况下，销售收入越大，在固定成本不变的情况下，销售收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小经营杠杆系数越小，经营风险也越小 经营风险经营风险1.含义：是企业固有的、预期的未来经营收含义：是企业固有的、预期的未来经营收益或纳税付息前收益的不确定性。
益或纳税付息前收益的不确定性是指由于经营的不确定给企业、投资者带是指由于经营的不确定给企业、投资者带来的风险，可以看出，经营风险产生的本质来的风险，可以看出，经营风险产生的本质原因在于经营活动中存在的不确定性而并非原因在于经营活动中存在的不确定性而并非是经营杠杆本身，如新产品试制失败、市场、是经营杠杆本身，如新产品试制失败、市场、生产等的不确定性等，其产生原因不在于经生产等的不确定性等，其产生原因不在于经营杠杆，但经营杠杆却加剧了或放大了经营营杠杆，但经营杠杆却加剧了或放大了经营活动不确定性对活动不确定性对EBITEBIT的影响 2.影响因素：影响因素：（（1 1）市场需求变化）市场需求变化（（2 2）产品价格波动）产品价格波动（（3 3）成本变动）成本变动（（4 4）开发新产品的能力及时高效）开发新产品的能力及时高效（（5 5）国外风险）国外风险（（6 6）固定成本在企业经营成本中比重的变化）固定成本在企业经营成本中比重的变化 经营杠杆经营杠杆的大小和的大小和经营风险经营风险有重要关系有重要关系1.1.一般而言，在其他因素不变的情况下，一般而言，在其他因素不变的情况下，固定固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。
成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大反之亦然下列计算公式可知反之亦然下列计算公式可知：： 注意：如果固定成本注意：如果固定成本 F F 为零，则为零，则DOLDOL等于等于1 1，此时没有，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险 经营杠杆的大小和经营风险有重要关系2.2.在其他因素不变的情况下，在其他因素不变的情况下，销售量（额）越大，销售量（额）越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小经营杠杆系数越小，经营风险越小反之亦然反之亦然当销售量减少到盈亏临界点时，当销售量减少到盈亏临界点时， DOLDOL趋于无穷大，趋于无穷大，经营风险也达到最大经营风险也达到最大3.3.在售价相同的情况下，在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售量盈亏临界点的销售量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映企业经（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映企业经营风险也越低营风险也越低通过如下公式理解通过如下公式理解 虽虽然然经经营营杠杠杆杆是是影影响响经经营营风风险险的的一一个个重重要要因因素素，，但但经经营营风风险险还还受受诸诸如如产产品品因因素素、、企企业业自自身身因因素素、、市市场场因因素素等等诸诸多多条条件件的的影影响响。
一一个个低低经经营营杠杠杆杆的的企企业业可可能能因因为为其其他他因因素素的的不不稳稳定定而而导导致致经经营营风风险险的的增增加加，，而而高高经经营营杠杠杆杆的的企企业业也也可可以以通通过过稳稳定定其其他他因因素素来来降降低企业的经营风险低企业的经营风险降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：增加销售额；降低产品单位变动成本增加销售额；降低产品单位变动成本降低固定成本比重降低固定成本比重降低经营风险的途径降低经营风险的途径 例例1 1：某公司基期实现销售收入：某公司基期实现销售收入300300万元，万元，变动成本总额为变动成本总额为150150万元，固定成本为万元，固定成本为8080万万元，试计算该公司的经营杠杆系数元，试计算该公司的经营杠杆系数已知：已知：PQ=300 VQ=150 F=80PQ=300 VQ=150 F=80解：解： 例例2：：某公司本年销售额为某公司本年销售额为32003200万元，固定万元，固定成本为成本为480480万元，变动成本率为万元，变动成本率为60%60%，试计，试计算算DOLDOL。
变动成本变动成本=60%×3200=1920=60%×3200=1920返回 四、财务杠杆（Financial Leverage）与财务风险（一）财务杠杆与财务杠杆利益（一）财务杠杆与财务杠杆利益 财务杠杆是指企业资本结构决策中对债务融财务杠杆是指企业资本结构决策中对债务融资的利用，或者说是企业负债时对普通股股东收资的利用，或者说是企业负债时对普通股股东收益的影响程度益的影响程度 财务杠杆利益是指企业利用负债融资而给所财务杠杆利益是指企业利用负债融资而给所有者带来的额外报酬有者带来的额外报酬 财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量收益之间的关系，用于衡量EBITEBIT的变动对的变动对EPSEPS变变动的影响程度动的影响程度 正杠杆效应：当企业按固定成本取得的正杠杆效应：当企业按固定成本取得的资金（通过发行固定利率的债务或固定利率资金（通过发行固定利率的债务或固定利率的优先股所取得的资金）所获得的报酬超过的优先股所取得的资金）所获得的报酬超过所支付的固定融资成本时，超过部分的利润所支付的固定融资成本时，超过部分的利润均属于普通股股东。
均属于普通股股东 负杠杆效应：当企业的盈利没有达到固负杠杆效应：当企业的盈利没有达到固定融资成本时，股东会亏得越多定融资成本时，股东会亏得越多 P346P346例例13-513-5 例例 12-412-4：假设：假设 A,B A,B 两企业的资金总额两企业的资金总额相等，息税前利润及其增长率也相等，相等，息税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结构：不同的只是资金结构： A A企业全部资金企业全部资金都是普通股，都是普通股， B B 企业资金中普通股和企业资金中普通股和债券各占一半具体资料详见下表债券各占一半具体资料详见下表 由上表可以看出，在由上表可以看出，在 A,B A,B 两企业息两企业息税前利润均增长税前利润均增长 20% 20% 的情况下，的情况下， A A企业企业每股利润增长每股利润增长 20% 20% ，而，而 B B 企业却增长企业却增长了了 25%25%，这就是财务杠杆效应当然，，这就是财务杠杆效应当然，如果息税前利润下降，如果息税前利润下降， B B 企业每股利润企业每股利润的下降幅度要大于的下降幅度要大于A A企业。
企业 只要存在只要存在I I、、D D（（固定的值）（即利息固定的值）（即利息和优先股股息），则上式大于和优先股股息），则上式大于1 1 这种由于固定财务费用的存在而导致普通这种由于固定财务费用的存在而导致普通股股东收益变动大于息税前利润变动的杠股股东收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆杆效应，称为财务杠杆 EBITEBIT增大时，增大时，EPSEPS的增加率大于的增加率大于EBITEBIT的的增加率增加率 ；；EBITEBIT减小时，减小时，EPSEPS的下降率大于的下降率大于EBITEBIT的下降率的下降率 ；；EBITEBIT的微小变动会引起的微小变动会引起EPSEPS的剧烈变动的剧烈变动 理论解释：当理论解释：当EBITEBIT增大时，利息总额和优增大时，利息总额和优先股股息总额不变，这样，每份先股股息总额不变，这样，每份EBITEBIT（（每每1 1元元EBITEBIT））所负担的固定财务费用减少，普通股所负担的固定财务费用减少，普通股股东从每股利润获得的收益会增多，这样，股东从每股利润获得的收益会增多，这样，由每由每1 1份份EBITEBIT产生的利润增多和产生的利润增多和EBITEBIT的份数增的份数增多双重作用影响下产生的多双重作用影响下产生的EBITEBIT的增加幅度肯的增加幅度肯定要大于定要大于EBITEBIT份数增多带来的增加幅度。
份数增多带来的增加幅度 （二）财务杠杆系数与财务风险（二）财务杠杆系数与财务风险1.1.财务杠杆系数财务杠杆系数( (degree of financial degree of financial leverage leverage 简称简称DFL)DFL)：是指企业的每股收益变：是指企业的每股收益变动对息税前利润变动的敏感程度动对息税前利润变动的敏感程度1 1）基本公式：）基本公式：（（2 2）公式变换：）公式变换： 2.2.财务风险财务风险 财务风险是指企业因使用财务杠杆而财务风险是指企业因使用财务杠杆而导致的可能丧失偿债能力的风险和每股收导致的可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加益变动性的增加 规律：一般而言，在其他因素不变的规律：一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高（负债比重愈情况下，固定财务费用越高（负债比重愈大），财务杠杆系数越大，财务杠杆作用大），财务杠杆系数越大，财务杠杆作用愈强，财务风险愈大；反之，亦然愈强，财务风险愈大；反之，亦然 财务杠杆的作用财务杠杆的作用第一，表明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。
第一，表明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度 普通股每股收益变动率＝息税前利润变动率普通股每股收益变动率＝息税前利润变动率××财务杠杆系数财务杠杆系数第二，预测普通股每股收益第二，预测普通股每股收益 第三，衡量企业的财务风险第三，衡量企业的财务风险 企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小较大的财务股每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小较大的财务杠杆可以为企业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期杠杆可以为企业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越小，由此引发的财务风险就越大支付的可能性就越小，由此引发的财务风险就越大 影响财务风险的因素：资本供求变化；资本供求变化；利率水平的变化；利率水平的变化；获利能力的变化；获利能力的变化；资本结构的变化，资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度即财务杠杆的利用程度财务杠杆对财务风险财务杠杆对财务风险的影响最为综合。
的影响最为综合 财务杠杆与财务风险的关系：在其他因素不变的情况下，固定财务在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大反之亦然反之亦然 企企业业为为了了取取得得财财务务杠杠杆杆利利益益，，就就要要增增加加负负债债，，一一旦旦企企业业息息税税前前利利润润下下降降，，不不足足以以补补偿偿固固定定利利息息支支出出，，企企业业的每股利润就会下降的更快的每股利润就会下降的更快以表12-4中A,B两企业为例，假设计划息税前利润为500000元，而实际的息税前利润只有80000元，这时A,B两企业的税前利润分别为80000元和-20000元由此可见，A公司因为没有负债，所以就没有财务风险；B企业因有1000000元（利息率为10%）的负债，当息税前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风险如果B企业不能及时扭亏为盈，可能会引起破产 降低财务风险的途径 企业可以通过控制负债比率、合理安排企业可以通过控制负债比率、合理安排资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增大所资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
带来的不利影响 例：某公司资金总额为例：某公司资金总额为600600万元，负债比率万元，负债比率为为40%40%，负债利息率为，负债利息率为10%10%20122012年公司实现年公司实现息税前利润息税前利润7070万元，公司每年还将支付万元，公司每年还将支付2.252.25万元的优先股股利，所得税税率万元的优先股股利，所得税税率25%25%求公司的司的DFLDFL I=600×40%×10%=24 I=600×40%×10%=24(万元万元)返回 五、总风险与联合杠杆(degree of total leverage 简称DTL)1.1.总风险：企业销售变化对普通股股东收总风险：企业销售变化对普通股股东收益的影响程度益的影响程度2.2.联合杠杆：企业经营杠杆作用与财务杠联合杠杆：企业经营杠杆作用与财务杠杆作用对企业每股收益的综合影响杆作用对企业每股收益的综合影响 由于企业对固定营业成本和固定财务由于企业对固定营业成本和固定财务费用的共同利用，运用联合杠杆，企业可费用的共同利用，运用联合杠杆，企业可获得一定的联合杠杆利益，同时也应承受获得一定的联合杠杆利益，同时也应承受相应的联合杠杆风险，对此，可用联合杠相应的联合杠杆风险，对此，可用联合杠杆系数来衡量。
杆系数来衡量 由于固定成本的存在，产生经营杠杆作由于固定成本的存在，产生经营杠杆作用，使用，使EBITEBIT的变动率大于的变动率大于Q Q的变动率；由于固的变动率；由于固定财务费用的存在，产生财务杠杆作用，使定财务费用的存在，产生财务杠杆作用，使企业企业EPSEPS的变动率大于的变动率大于EBITEBIT的变动率企业的的变动率企业的全部经济活动既包括筹资活动，也包括生产全部经济活动既包括筹资活动，也包括生产经营活动，因此，结合来看，当企业的经营经营活动，因此，结合来看，当企业的经营杠杆和财务杠杆同时发生作用的时候，就产杠杆和财务杠杆同时发生作用的时候，就产生了联合杠杆（总杠杆）作用生了联合杠杆（总杠杆）作用 从时间上看，经营杠杆的作用在前，财从时间上看，经营杠杆的作用在前，财务杠杆的作用在后如务杠杆的作用在后如P351P351图图13-213-2所示 3.联合杠杆系数联合杠杆系数基本公式：公式变换： 总杠杆系数—总杠杆作用程度计量指标总杠杆系数（总杠杆系数（DTL DTL ）指普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率）指普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数。
的倍数定义性公式简化公式（计量性公式） 若企业发行优先股，则其总杠杆系数的简化公式为：或 •总杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系总杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数之间的关系数之间的关系：：• DTLDTL＝＝DOL×DFLDOL×DFL•即总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠即总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积杆系数之积 总杠杆系数分析图 总杠杆的作用总杠杆的作用表明销售量的变动对每股收益变动的影响程度表明销售量的变动对每股收益变动的影响程度普通股每股收益变动率＝销售量变动率普通股每股收益变动率＝销售量变动率×总杠杆系数总杠杆系数预测普通股每股收益预测普通股每股收益衡量企业的总体风险衡量企业的总体风险 在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大，利润变动的幅度越大反之，总杠总风险越大，利润变动的幅度越大反之，总杠杆系数越小，总风险越小杆系数越小，总风险越小 总杠杆与总风险企业的总风险是指由于总杠杆企业的总风险是指由于总杠杆作用使每股收益大幅度波动而作用使每股收益大幅度波动而造成的风险。
造成的风险总杠杆与总风险的关系：总杠杆与总风险的关系：在其他因素不变的情况在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，下，总杠杆系数越大，总风险越大，利润变动总风险越大，利润变动的幅度越大反之，总的幅度越大反之，总杠杆系数越小，总风险杠杆系数越小，总风险越小 总杠杆与总风险经营杠杆经营杠杆 企业息税前利润的变化幅度企业息税前利润的变化幅度 作作用于前用于前财务杠杆财务杠杆 企业税后净收益的变化幅度企业税后净收益的变化幅度 作作用于后用于后两者共同影响着两者共同影响着普通股每股收益普通股每股收益的稳定企业总杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大企业总杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大 在在实实际际工工作作中中，，企企业业对对经经营营杠杠杆杆和和财财务务杠杠杆杆的的运运用用，，可以有各种不同的组合可以有各种不同的组合为为了了达达到到或或维维持持某某种种适适度度的的总总杠杠杆杆系系数数，，经经营营杠杠杆杆系系数数较较高高的的公公司司可可以以在在较较低低的的程程度度上上使使用用财财务务杠杠杆杆；；经经营营杠杠杆杆系系数数较较低低的的公公司司可可以以在在较较高高程程度度上上使使用用财财务杠杆。
务杠杆例例如如，，假假设设某某企企业业正正在在购购买买某某项项会会大大大大增增加加其其固固定定成成本本开开支支的的资资产产，，为为了了抵抵消消较较高高经经营营杠杠杆杆系系数数的的影影响响，，企企业业可可在在其其资资本本结结构构中中减减少少债债务务资资本本或或优优先先股股股股本本的的比比重重，，即即通通过过采采取取降降低低财财务务杠杠杆杆系系数数的的做做法法来实现一个适宜的综合杠杆系数来实现一个适宜的综合杠杆系数 例：某公司资金总额例：某公司资金总额25002500万元，负债比率万元，负债比率为为45%45%，负债利率为，负债利率为12%12%，息税前利润为，息税前利润为800800万元，经营杠杆系数为万元，经营杠杆系数为1.61.6，计算，计算DFLDFL、、DTLDTL返回返回 第二节第二节资本结构决策资本结构决策一、确定资本结构应考虑的因素：一、确定资本结构应考虑的因素：1.1.销售稳定性：销售稳定性：2.2.资产结构：资产结构：3.3.经营杠杆：经营杠杆：4.4.增长率：增长率：5.5.盈利能力：盈利能力：6.6.所得税：所得税：7.7.控制权：控制权： 8.8.管理层的态度：管理层的态度：9.9.贷款方和债务评级机构的态度：是影响资贷款方和债务评级机构的态度：是影响资本结构的重要因素。
本结构的重要因素10.10.市场条件：市场条件：11.11.企业的内部条件：企业的内部条件：12.12.财务灵活性：财务灵活性： 二、最优资本结构决策二、最优资本结构决策 最优资本结构：是指在一定条件最优资本结构：是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构业价值最大的资本结构1 1、每股收益无差别点法：、每股收益无差别点法：2 2、公司价值确定法：、公司价值确定法：3 3、比较资本成本法：、比较资本成本法： 1 1、每股收益无差别点法（、每股收益无差别点法（EBIT—EPSEBIT—EPS分析法）分析法）（（1 1）定义：每股收益无差别点分析法是指根）定义：每股收益无差别点分析法是指根据各种筹资方式下的每股收益的比较来进行据各种筹资方式下的每股收益的比较来进行资本结构决策的一种方法即能提高每股收资本结构决策的一种方法即能提高每股收益的资本结构是合理的益的资本结构是合理的2 2）每股收益无差别点）每股收益无差别点 ：是指每股收益不：是指每股收益不受融资方式影响的销售水平受融资方式影响的销售水平 即不论以什么方法融资，达到此销售水即不论以什么方法融资，达到此销售水平时每股收益都是这个数，在此点上，所有平时每股收益都是这个数，在此点上，所有筹资方式的每股收益都相等。
具体表现为在筹资方式的每股收益都相等具体表现为在两种不同筹资方式下，普通股每股收益相等两种不同筹资方式下，普通股每股收益相等时的销售收入点或息税前利润点时的销售收入点或息税前利润点 （（3 3）计算：）计算：I I1 1、、I I2 2————两种筹资方式下的负债利息两种筹资方式下的负债利息D D1 1、、D D2 2————两种筹资方式下的优先股股息两种筹资方式下的优先股股息N N1 1、、N N2 2————两两种种筹筹资资方方式式下下的的流流通通在在外外的的普普通通股股股数股数把把I I1 1、、I I2 2、、D D1 1、、D D2 2、、N N1 1、、N N2 2代入上式，求得代入上式，求得即每股收益无差别点的息税前利润即每股收益无差别点的息税前利润 （（4 4）每股收益无差别点的运用）每股收益无差别点的运用一般情况下，进行筹资决策时，会告诉你需要筹一般情况下，进行筹资决策时，会告诉你需要筹集多少资金，以及筹集到资金后投放到项目中将集多少资金，以及筹集到资金后投放到项目中将产生的息税前利润情况（产生的息税前利润情况（EBITEBIT）） 第一，当预计的第一，当预计的EBITEBIT大于大于 （每股收益无差别（每股收益无差别点）时，按照财务杠杆的原理当点）时，按照财务杠杆的原理当EBITEBIT有一个小的有一个小的变化率（此处是增加），由于固定财务费用的存变化率（此处是增加），由于固定财务费用的存在，在，EPSEPS就会有一个大的变动（即就会有一个大的变动（即EPSEPS就会有一个就会有一个大幅度的上升）。
这时，就需要有固定财务费用大幅度的上升）这时，就需要有固定财务费用————优先股、负债，所以，应该选择优先股、负优先股、负债，所以，应该选择优先股、负债的方式筹资债的方式筹资 第二、当预计的第二、当预计的EBITEBIT小于小于 时，按照财务时，按照财务杠杆原理，当杠杆原理，当EBITEBIT有一个小的变化率（此处有一个小的变化率（此处是下降），若存在固定财务费用，是下降），若存在固定财务费用，EPSEPS就会有就会有一个大的变动（即一个大的变动（即EPSEPS会一个大幅度的下降），会一个大幅度的下降），从而使普通股股东利益受损，因此，此时，从而使普通股股东利益受损，因此，此时，不宜有固定财务费用，即不应该采用负债、不宜有固定财务费用，即不应该采用负债、优先股的方式筹资，而应采用权益资本（主优先股的方式筹资，而应采用权益资本（主要是普通股）方式筹资如要是普通股）方式筹资如P357P357图图13-313-3所示例例13-9 13-9 ：：返回返回 2、公司价值分析法、公司价值分析法•公司价值分析法，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法。
最佳资本结构亦即公司市场价值最大、加权平均资本成本最低的资本结构V=S+B•假定债券的市场价值等于其面值•S=（EBIT-I） × （1-T）÷Ks•Ks＝RF+β× (Rm-RF)•Kw=Kb × （1-T） × Wb+Ks × Ws•返回返回 3 3、比较资金成本法：、比较资金成本法： 企业在做出筹资决策之前，先拟定若干个备企业在做出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，然后比较它们的然后比较它们的K KW W，，选择选择K KW W最小者作为最优的方最小者作为最优的方案，此时的资本结构为最佳资本结构案，此时的资本结构为最佳资本结构 拟定备选方案拟定备选方案→→计算计算K KW W→→比较比较→→选择选择K KW W最小者最小者优：通俗易懂，是一种常用的方法优：通俗易懂，是一种常用的方法 缺：先拟定备选方案，因拟定的数量有限，可能缺：先拟定备选方案，因拟定的数量有限，可能把最优方案漏掉只是在这几种备选方案中选把最优方案漏掉只是在这几种备选方案中选优，可能其它的方案比选择的最优方案还好）例优，可能其它的方案比选择的最优方案还好）例359359例例13-1113-11 。
