我国小麦期货市场有效性的实证研究.pdf

L 一●华中农业大学学位论文独创性声明及使用授权书学位论文磊如需保密，解密时间年月日是否保密独创性声明本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得华中农业大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料，指导教师对此进行了审定与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明，并表示了谢意 研究生签名：{ 孵时间：≯矿夕年多月名日撇黼签镢椭名：易红易，签名日期：矽，6 年‘月1 ／日签名日期：砂巾年名月7 ／日注：请将本表直接装订在学位论文的扉页和目录之间L华中农业大学2 0 1 0 届硕上学位论文：我国小麦期货市场有效性的实证研究目录摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯“⋯⋯．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．．⋯⋯”IA B S T R A C T ⋯⋯⋯⋯⋯·”⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯··⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·⋯⋯⋯⋯⋯⋯I l l第一章绪论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·11 ．1 选题的背景及问题的提出⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯11 ．1 ．1 选题的背景⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·11 ．1 ．2 问题的提出⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·31 ．2 国内外研究综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯31 ．2 ．1 国外研究综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”31 ．2 ．2 国内研究综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·81 ．3 论文框架与技术路线⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”1 11 ．3 ．1 论文框架⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 l1 ．3 ．2 技术路线⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯121 ．4 拟解决的关键问题与可能的创新⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”1 21 ．4 ．1 拟解决的关键问题⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 21 ．4 ．2 可能的创新点⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 2第二章小麦生产情况和我国小麦期货市场的现状及作用⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·1 42 ．1 小麦生产情况分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯··1 42 ．1 ．1 世界小麦生产基本情况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 42 ．1 ．2 我国小麦生产基本情况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 52 ．2 我国小麦期货市场的现状⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯“1 52 ．3 我国小麦期货市场的作用⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”1 82 ．3 ．1 小麦期货市场的作用⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 9第三章我国小麦期货市场有效性的实证检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 23 ．1 小麦期货市场有效性检验的方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”2 23 ．2 理论基础⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 33 ．2 ．1 刚S 原理⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·2 33 ．2 ．2V ／S 原理⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 43 ．2 ．3H u r s t 指数与相关性度量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”2 53 ．3 样本数据的选择⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”2 6目录3 ．3 ．1 连续合约的构成⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 63 ．3 ．2 单个合约的选择⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 83 ．4 数据处理与实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．2 93 ．4 ．1 正态性检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 93 ．4 ．2 刚S 与V ／S 检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·3 03 ．4 ．3 市场非有效程度⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 23 ．5 本章小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 2第四章小麦期货市场有效性的行为金融学分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 34 ．1 引言⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 34 ．2 对小麦期货市场启发式认知偏差的实证检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．3 54 ．2 ．1 样本选择⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”3 54 ．2 ．2 小麦期货市场启发式偏差的实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 54 ．2 ．3 投资着锚定启发式认知偏差的R ／S 分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·3 74 ．3 本章小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 0第五章结论和建议⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·4 25 ．1 结果讨论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．4 25 ．2 小麦期货市场非有效原因的进一步讨论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”4 35 ．3 政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 45 ．4 文章的不足之处和研究展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．4 6参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 7硕士期间发表论文⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯¨5 3致{ 射⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯¨5 4华中农业大学2 0 1 0 届硕士学位论文：我国小麦期货市场有效住的实证研究图表目录图1 ．1 我国粮食总产量和谷物单产变化情况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·1图1 ．2 我国粮食播种面积和农作物成灾面积⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯··2图1 ．3 我国人均粮食占有量及波动程度⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·2图1 ．4 有效市场假说的三种形态⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·5图2 —1 全球小麦生产分布情况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 4图2 ．2 缺乏弹性⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯- ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·1 9图2 ．3 富有弹性⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯l9图3 一l 强麦、硬麦期货成交量对比图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 6图3 ．2 强麦、硬麦期货成交额对比图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 7图3 ．3 小麦期货连续合约日收益率⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 9图3 ．4 小麦期货连续合约收益率直方图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 9图4 —1 序列q 的R ／S 分析图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 0图4 ．2 序列qR ／S 分析的v 统计量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 0图4 ．3 序列q 的V ／S 分析图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 0图4 ．4 序列e rV ／S 分析的V 统计量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 0表2 ．1 全国及各省小麦播种面积及产量一览表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 6表2 —2 我国期货交易品种一览表( 2 0 0 9 年) ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”1 7表2 ．3 全国期货市场交易与小麦期货交易概况表( 1 9 9 8 ．2 0 0 9 ) ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·1 8表3 ．1 连续合约构成情况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 8表3 ．2 小麦期货单个合约选择⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 8表3 ．3 小麦期货连续合约和单个合约日收益率描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 0表3 ．4 小麦期货连续合约和单个合约P U S 分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 1表3 ．5 小麦期货连续合约和单个合约V ／S 分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯··3l表4 ．1 平稳性检验结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 6表4 ．2 成交量变动率和收益率的G R A N G E R 因果检验结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·3 7表4 ．3 回归分析结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 8表4 ．4e r 序列的刚S ，V ／S 分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯··3 9华中农业大学2 0 1 0 届硕上学位论文：我国小麦期货市场有效性的实证研究摘要中国是一个人口大国，当前人口数量已经超过全世界总人口的1 ／4 ，提高粮食自给率是解决国家粮食安全问题的主要途径，粮食进口只能作为辅助措施。

2 0 0 8 年，国际粮价经历新一轮暴涨，粮食供需矛盾凸显由于我国及时采取措施，国内粮食市场未受到较大影响，但是销区粮价也出现了小幅上涨，粮食安全问题再一次引起了各级政府的强烈关注小麦是我国最重要的粮食作物之一，其在农业生产中占据十分重要的地位，仅次于水稻同时，小麦作为大宗农产品，其价格波动对农民利益和国家粮食安全保护有较大的影响因此，如何稳定国内小麦价格，促进粮食生产，保护各方利益成为维护国家粮食安全的重要举措期货作为良好的规避风险的金融工具在我国越来越多的受到关注小麦期货自1 9 9 3 年推出以来，一直是我国期货市场的重要品种，经历多次期货市场清理和整顿，都没有暂停过交易市场运行是否有效，既是政府是否介入监管及指导的前提，也是对目前这一市场模式是否要推进和发展的标准但是目前对小麦期货市场运行是否有效这一问题，国内学者尚未形成一致意见因此，本文结合分形市场假说和行为金融学理论，对我国小麦期货市场是否有效进行了实证检验，以其完善和推进我国的市场体系建设本文的分析思路为：在对国内外小麦的生产情况和我国小麦期货市场发展和作用进行总结的基础上，分析我国小麦期货市场是否有效，并根据分析结果运用行为金融理论分析小麦期货市场非有效性的原因，最后提出政策建议。

全文共分为五章，第一章是绪论；第二章阐述国内外小麦生产情况和我国小麦期货市场的现状及作用；第三章根据分形市场假说，利用R ／S ，W S 分析我国小麦期货市场的有效性；第四章对小麦期货市场的非有效性用行为金融学分析解释；第五章是本文的结论和政策建议，并提出本研究的不足和需要进一步研究的问题全文的主要结论：文章从分形市场和行为金融学两个角度对小麦期货市场的有效性进行了分析，针对小麦期收益序列不服从正态分布，呈现尖峰肥尾的特征，从分形理论的角度对小麦期货市场的有效性进行研究研究中按月内日平均成交量和月内日平均持仓量两个指标构建了小麦期货连续合约，然后再选取持续时间较长的单个合约，对这两类合约进行R ／S 、W S 检验，结果发现经典的R ／S 分析方法会因为受序列短期记忆性的影响而高估H u r s t 指数，对小麦期货市场而言，W S 方法更加稳定和有效通过V ／S 分析方法，研究发现无论是小麦期货连续合约还是单个合约，其H u r s t 指数摘要都小于0 ．5 ，小麦期货市场表现出较强的突变性和易变性，而且呈现反持续性，前一期小麦收益的上升将紧随本期小麦收益的下降，下一期又呈现上升，这样不断延续，使得价格波动非常剧烈，其小麦期货市场不是随机游走的，即不符合有效市场的假设。

鉴于此，笔者构建了小麦期货市场的非有效程度指标U 。