华泰金工周期系列研究：基钦周期的量化测度与历史规律.pdf

金工 研究 /深度研究 | 2017 年 11 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 本文导读 ........................................................................................................................... 3 基钦周期是市场变化规律的核心 ....................................................................................... 4 基钦周期的经济解释 .................................................................................................. 4 基钦周期在经济周期研究中具核心地位 ..................................................................... 5 存货投资是经济增长中最灵敏的组成部分 ......................................................... 5 存货变动反应经济运行 中供给与需求的变化 ...................................................... 6 基钦周期与经济周期、金融市场周期密切相关 .................................................. 6 周期的量化测度方法回顾 ................................................................................................ 12 周期信号的识别与提取 ............................................................................................ 12 傅立叶变换 ...................................................................................................... 12 高斯滤波 .......................................................................................................... 13 周期相位的分析方法 ................................................................................................ 14 相位状态刻画： Z 域变换 ................................................................................. 14 指标合成： SUMPLE 算法 ............................................................................... 14 动画展示市场周期变化的方法设计 .......................................................................... 15 经济金融指标的周期相位规律分析 .................................................................................. 16 全球大类资产与宏观经济变量 ................................................................................. 16 理论假说 .......................................................................................................... 16 实证检验 .......................................................................................................... 17 全球 主要股指 .......................................................................................................... 18 理论假说 .......................................................................................................... 18 实证检验 .......................................................................................................... 18 国内主要资产与宏观经济变量 ................................................................................. 19 理论假说 .......................................................................................................... 19 实证检验 .......................................................................................................... 19 国内主要股指 .......................................................................................................... 20 理论假说 .......................................................................................................... 20 实证检验 .......................................................................................................... 20 国内主要板块指数 ................................................................................................... 21 理论假说 .......................................................................................................... 21 实证检验 .......................................................................................................... 21 国内行业指数 .......................................................................................................... 22 理论假说 .......................................................................................................... 22 实证检验 .......................................................................................................... 22 本文总结 ......................................................................................................................... 23 风险提示 ......................................................................................................................... 24 金工 研究 /深度研究 | 2017 年 11 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 本文导读 如果说经济周期产生的源动力是供给与需求的失衡与平衡，那存货的周期性变化，正是供需关系在周期不同阶段的直观体现。

对基钦周期的分析，本质上就是对市场上供需关系所处状态的研究因此，基钦周期在经济周期研究中一直占据核心地位在前期的系列研究报告中，我们也证实了基钦周期对金融经济同比序列运动变化解释力最强 本文 首先 选取 国内 12 个代表宏观经济和金融市场运行状态的指标， 采用 高斯滤波提取 42个月 周期 及其 附近的 信号 ，再与存货周期进行对比，发现 大部分 指标和库存指标的周期 同步性规律明显 为了能更清晰直观地观测 周期 规律，我们 综合利用信号系统原理与技术方法，包括 傅立叶变换、高斯滤波、 SUMPLE 算法、 Z 域变换等 ， 识别 、提取 金融经济变量的 周期信号， 并首次创造性地利用动画的形式 ，分别对全球和中国市场的大类资产、宏观经济指标、股票指数、板块行业等数据的周期变化特征进行动态刻画， 揭示 他们的 周期变化规律 与相位领先滞后关系 这种 简洁 易于理解的方式 利于投资人 把握市场周期变化趋势，实现有效预测，对投资提供有力指导 金工 研究 /深度研究 | 2017 年 11 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 基钦周期 是市场变化规律的核心 基钦周期的经济解释 1923年 ， 英国的 经济学家 约瑟夫 ·基钦 在研究英美两国从 1890年到 1922年的 利率 、物价、生产和就业等统计资料 时，发现经济波动中存在一个长度为 3~4 年周期，它主要由于企业存货投资变动产生的：每 3-4 年，大多数厂商就会经历一个“过多生产 — 存货积累 — 减少生产 — 存货不足……”的循环，与之伴随的是利率，产出，价格等的周期性波动。

他在《经济因素中的周期与倾向》中 ， 把这种 40 个月左右的经济波动 称之为 “存货 ”周期 此后的经济学家在 关于 经济周期的研究中，广泛地认可并采用了这种短期经济波动的分析方法，并将这个 40 个月左右的短周期 称为 “基钦周期 ” 基钦周期研究经济波动的出。