铁建装备投资价值分析.docx

铁建装备投资价值分析 陈强摘 要：受中国铁路总公司“十三五”设备采购计划调整的影响，铁建装备近两年收入下滑股价屡创新低，做为铁路大型养路机械的龙头，铁建装备的价值究竟是多少？目前的股价是否还有继续下跌的空间？本文试图通过对铁建装备行业情况、发展优势、管理情况，以及近年来的经营状况、资产状况等财务指标进行分析，得出铁建装备公司的投资价值关键词：投资价值;市盈率一、公司基本面分析（一）公司简介中国铁建高新装备股份有限公司（以下简称“铁建装备”）是中国铁建股份有限公司下属工业制造企业，始建于1954年，2015年完成股份制改革并在香港联交所挂牌上市（股票代号：1786.HK），目前公司注册资本15.2亿元，其中中国铁建控股65%，香港H股占比35%铁建装备是中国铁路大型养路机械行业的领军企业，在中国市场占有率超过80%，是亚洲最大、世界第二的大型养路机械制造商，为中国铁路历次大面积提速、青藏铁路和高速铁路的顺利开通运行和保障运输安全发挥了重要作用二）铁建装备经营分析铁建装备目前有五大业务板塊，分别为：机械制造板块、零部件销售板块、产品大修服务板块、铁路线路养护服务板块、铁路车辆工程及技术服务板块。

其中机械制造板块是公司经营的支柱板块，机械制造业务目前已形成线路捣固、轨道稳定、道砟清筛、配砟整形、物料运输、钢轨处理等多个系列，60多种产品铁建装备生产大机产品二十多年来，已累计生产销售大型养路机械2700多台目前国内经过多年的大规模基建投资，传统铁路市场设备需求相对饱和，公司为应对当前形式的变化，积极向地铁市场和海外市场开拓发展，公司生产的首台地铁铣轨车已在2018年向客户交付使用2018年铁建装备实现营业收入24.38亿元，同比增长32.07%;净利润1.55亿元，同比增长281.8%;整体毛利润率24.93%，较全国机械制造行业整体毛利率高近4个百分点三）竞争优势分析1、行业优势铁建装备是中国首家铁路大型养路机械制造企业，公司生产的所有大型养路机械产品，进入市场前必须取得铁路总公司颁发的特种许可证书，行业准入门槛较高全国现有四家企业生产同类型产品，但各家企业的产品在功能上存在一定的差异化，铁建装备生产的大型养路机械产品国内市场占有率达80%以上，目前是亚洲第一世界第二的大型养路机械制造商，公司在国内市场的地位不可动摇在国际市场中，生产同类产品并获得市场认可的制造商较少，铁建装备的主要竞争对手为奥地利Plasser公司，但铁建装备生产成本比Plasser公司存在着较大的竞争优势，公司所处行业优势明显。

2、研发优势铁建装备既是国家级高新技术企业，也是国内唯一的铁路大型养路机械工程技术研究中心，公司历来重视技术创新和新产品的研究与开发，近五年研发经费投入分别达1.67亿元、1.61亿元、1.87亿元、1.48亿元、1.57亿元;对应年份营业收入分别为35.40亿元、40.28亿元、36.53亿元，18.46亿元，24.38亿元;研发投入占营业收入比为4.72%、4.0%、5.12%、8.0%、6.43%，5年均值达5.29%，远高于国内其他机械制造企业近两年，铁建装备营业收入因市场原因有着较大幅度的波动，但研发支出占营收比却呈上升趋势尤其是2017年，在整体营业收入下降50.08%，净利润下降86.95%的情况下，铁建装备费用化的研发支出达1.48亿元，占当年营业收入的8%，是净利润的268.01%并且公司非常重视研发人才的引进和研发团队建设，公司在2019年新春技术人才专场招聘会上，共发布研发类岗位154个，计划通过2-3年的时间，实现“研发人员数量从原先的不足百人扩张到500人，研发人数占职工总人数20%”的目标，相对目前员工总人数只有两千多人的企业而言，研发人才的招聘力度可谓空前。

3、管理优势随着公司业绩增长的受挫，铁建装备管理层已逐渐意识到原有管理体制的弊端，近两年公司提出“两型三化九力”发展战略，推行“干部能上能下”、“薪酬能增能减”、“员工能进能出”等人力资源三项制度改革，落实“全员参与制度流程再造、学习”等活动，在明确公司今后发展战略的同时，打破传统国有企业大锅饭的体制，激发员工工作积极性各项管理成效已在近两年财务报表中体现，管理费用、销售费用等开支的减少，为企业创效效果明显二、公司财务分析根据铁建装备最新公布的2018年报显示，铁建装备2018年实现营业收入24.38亿元，同比增长32.07%;经营利润1.89亿元，同比增长186.36%;净利润1.56亿元，同比增长183.84%;毛利率达24.93%铁建装备准备以2018年年末总股本为基数，向全体股东每1股派发现金红利0.05元（含税），股利支付率达48.66%，充分说明公司盈余资金充裕，回馈投资者的意愿较为强烈我们根据铁建装备公司2018年的财务报告，对有关财务比率进行分析从成长能力来看，2017年铁建装备受铁路总公司采购订单减少影响，营业收入下降近半，营业利润增长率降幅近九成2018年因铁路市场的回暖和前期指标较低等原因，营业收入出现较大的增幅。

在收入增长的情况下，公司固定等开支因管理提升而减少，营业利润率出现大幅增长，说明企业后期收入前景向好，并且盈利增长情况好于收入情况2018年公司总资产有着小幅增长，表明企业一定时期内随着收入的增长资产规模相应扩张从盈利能力来看，铁建装备整体毛利率相对稳定，并高于机械制造行业整体水平，但净利率受营业收入变动影响较大，反应出公司收入受铁路总公司订单的影响因素较大近两年公司净资产收益率保持在较低水平，而且相对稳定，说明公司资产使用效率不高，不能为股东创造很好的投资回报从偿债能力来看，铁建装备的三项偿债能力指标均维持在较高水平，2018年公司资产总额和负债总额都在增加，但增長幅度相对平稳，整体资产负债率维持在低位水平近年来公司流动比率均值大于3，速动比率大于2，表明其资金及其他流动资产增加的速度越来越快，资金及其他可变现资产越来越充裕，财务压力越来越小，公司具有很强的短期偿债能力公司资产负债率较低，说明公司具有较强的长期偿债能力所以铁建装备属于稳健型的财务结构，其财务风险很小从营运能力来看，铁建装备存货周转率、总资产周转率、应收账款周转率都偏低，表明公司存在存货占用水平较高，收帐速度较慢，平均收账期较长等问题。

近两年公司正在改进收款方式，缩短应收账款收款期限，加强存货管理水平，提升存货周转率，提高企业的营运能力从每股指标角度来看，铁建装备每股收益随着业绩的波动变化较大2016年至2018年，铁建装备业绩呈现触底反弹的迹象，每股股利支付率接近50%，体现公司对现有股东投资利益的保障程度较高综合来说，铁建装备的的盈利能力财务指标受前期市场影响不太令人满意，但偿债能力和回报股东的意愿较强，后期成长能力、盈利能力、营运能力有着较大的提高空间，财务综合能力具有较强的竞争力三、上市公司估值1、市盈率、市净率估值法根据铁建装备已披露财务数据对未来业绩进行预测：根据铁路总公司2019年初会议确认，本年铁路投资将维持较高景气度，大型养路机械需求也将有一定程度的增长，本文预测铁建装备在2019至2020年营业收入增幅分别为19.6%和15.2%，净利润增幅分别为26.2%和30.8%按目前铁建装备每股股价2.1港元对后两年进行预测，对应市盈率分别为13.70和10.51，市净率分别为0.49和0.47，考虑到铁建装备前三年货币资金余额维持在16-20亿元间的高位水平，后期货币资金创效能力增强，及前期研发投入创效具有滞后性等因素，市盈率将可能近一步下降。

根据铁建装备2018年度已披露的财务数据显示，货币资金余额17.93亿元，占资产总额的24%，说明公司可使用资金充裕，后期发展不存在资金障碍;应收账款及应收票据27亿元，占资产总额36.1%，铁建装备主要客户为铁路总公司及其下属单位和其他国资背景企业，应收款项回款风险较小;存货11.6亿元，占资产总额15.5%，存货主要为在产的大型养路机械及配件，公司产品大多为订单式生产，存货减值分险较小;无形资产土地4.3亿元，占资产总额5.7%，土地分别位于北京市房山区和昆明市官渡区及西山区，并且取得年限较久，近年来土地升值较快，但公司按成本法进行会计核算，土地巨大的升值潜力未能在报表中体现从以上资产结构分析，铁建装备各项资产优良，变现、升值能力较强，账面市净率小于0.5，实际市净率将更小，结合铁建装备2015年12月上市发行价5.25元港币分析，目前公司股票价格已被低估，投资价值越加显著在对其所处行业和公司资产结构进行分析后发现，铁建装备在目前业绩低谷的情况下市盈率相对合理，但市净率严重偏低而且从铁建装备目前业务前景、管理能力、资产状况等角度分析，公司应该有相对合理的市盈率、市净率估值，随着公司业绩的恢复，其估值水平有着较大的上升空间，所以该公司具有长期投资价值。

参考文献：[1]东方财富网 招商证券（香港）预测[2]智研咨询集团 2018-2024年中国机械工程技术市场运营态势及投资前景分析报告 2017.12[3]中国产业信息网 2018年中国工程机械行业盈利能力分析 -全文完-。