穆迪-近期监管规定推动融资平台转型_2017.6-23页.pdf

近期监管规定推动融资平台转型2017年6月钟汶权钟汶权, , 副董事总经理/大中华区信用研究分析团队主管每日免费获取报告1、每日群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”群2近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月要点要点预期债务置换预期于2018年完成，宏观层面上 地方政府债有足够的容量支持地方政府项目3地方政府的行政级别和基本面，平台公司的财 政资助有否稳定机制与政府财政预算挂钩，对 平台公司的转型风险有关键的影响2政策力度加大，堵截了地方政府支持平台公司 债务的渠道，同时推动政府以地方债融资1但各省市平台债务结构不同，县市从平台公司 融资过渡至地方政府直接融资有一定难度43近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月地方政府下属发行机构GRI评级方法 概要14近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月我们对地方政府下属发行机构采用我们对地方政府下属发行机构采用GRI评级方法评级方法» 我们对地方政府下属发行机构(Government Related Issuers, GRI)的标准评级方法是决定每家发行人的 基础信用评估(BCA)以反映我们对其个体内在实力的看法，然后决定子级提升水平，以反映地方政府必 要时提供特殊支持避免该发行人违约的可能性。

BCA基于GRI的个体信用质 量特殊支持基于：1. 地方政府的信用质量 (地方政府的行政层级)2. GRI主营业务评级5近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月BCA反映GRI的个体信用实力我们授予BCA的原因在于这有助于投资者更好地了解哪些GRI若在政府支持力度减弱情况下更容易 面临评级迁移风险评级方法个体内在信用实力评级标准»提供支持的政府所有持续的转移支 付、补贴和长期合同 »不包括任何特殊支持的概念»小写的字母数字标准(aaa – c)»适当的行业评级方法 (GRI的主营 业务)6近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月穆迪的评级方法：自下而上穆迪的评级方法：自下而上基础信用评估基础信用评估长期评级长期评级aaaAaaaa1Aa1aa2Aa2aa3Aa3a1A1a2A2a3A3baa1Baa1baa2Baa2baa3Baa3ba1Ba1ba2Ba2ba3Ba3b1B1b2B2b3B3caa1Caa1caa2Caa2caa3Caa3财务风险财务风险与流与流 动性动性业务风险状况业务风险状况行业分析行业分析内部因素内部因素外部因素外部因素发行人发行人评级评级(Aaa-C)外部支持因素外部支持因素战略与管理战略与管理基础信用基础信用 评估评估 （BCA)主要分析因素主要分析因素结果结果7近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月平台公司的主营业务是以公共政策类为主，通常也有部分商平台公司的主营业务是以公共政策类为主，通常也有部分商 业性公共服务类的业务业性公共服务类的业务商业性公共服务类公共政策类提供具有国 家战略重要 性但不能进 行商业化的 公共产品或 服务如省或省会 的地铁及主 要基础设施提供具有国 家战略重要 性但部分可 商业化的公 共产品或服 务如区域公用 事业、港口 和高速公路商业活动如房地产开发、 大宗商品交易国家战略重要性商业竞争类8近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月特殊支持取决于地方政府类型及地方国企的主营业务特殊支持取决于地方政府类型及地方国企的主营业务省级还是县市级 地方政府? 地方国企的主营 业务是公共服务 类还是商业竞争 类? 穆迪对支持的 评估9近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月平台公司信用的主要驱动因素平台公司信用的主要驱动因素210近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月未来两三年平台公司面临主要信用驱动因素未来两三年平台公司面临主要信用驱动因素平台公司 信用状况主营业务 转型演变中的政策 环境地方债置换计划接近 完成外部融资环 境的波动11近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月平台公司的信用质量可能会显著弱于其地方政府所有人平台公司的信用质量可能会显著弱于其地方政府所有人» 通常仅限于对中央战略重通常仅限于对中央战略重 要性的项目要性的项目通过地方政府获得中央通过地方政府获得中央 政府支持政府支持» 公开信息披露有限公开信息披露有限与地方政府的财政预算与地方政府的财政预算 挂钩挂钩» 只限于部分2014年底或之 前发生的债务地方政府债券置换债务地方政府债券置换债务 计划计划» 无无担保担保» 限制地方政府向平台公司限制地方政府向平台公司 提供支持提供支持43号文、号文、8888号文和号文和5050号号 文文地方政府地方政府 信用实力信用实力平台公司平台公司 信用实力信用实力12近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月近期政策对平台公司信用状况的影响近期政策对平台公司信用状况的影响313近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月政策力度加大进一步制约地方政府对平台公司债务的支持政策力度加大进一步制约地方政府对平台公司债务的支持国发国发 〔〔20142014〕〕 4343号号» 赋予地方政府依法适度举债权限，政府债务只能通过政府及其部门举借，不得通过企事业单位等举借 » 剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务 » 对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换国办函国办函 (2016(2016〕〕 8888号号» 建立健全地方政府性债务风险预警、通报和应急处置工作机制，切实防范和化解财政金融风险，维护 经济安全和社会稳定 » 政府承担救助责任的债务风险事件：地方政府在法律上不承担偿债或担保责任的存量或有债务出现风 险，政府为维护经济安全或社会稳定需要承担一定救助责任却无力救助政府为维护经济安全或社会稳定需要承担一定救助责任却无力救助 » 对非政府债券形式的存量政府债务，如债权人不同意在规定期限内置换为政府债券的，仍由原债务人 依法承担偿债责任，对应的地方政府债务限额由中央统一收回财预财预〔〔20172017〕〕 5050号号» 严格执行预算法和国发〔2014〕4343号文件规定，建立六部委联合跨部门监测和防控机制 » 全面改正地方政府不规范的融资担保行为，并应当于20172017年7 7月3131日前清理整改到位 » 进一步规范融资平台公司融资行为管理，推动融资平台公司尽快转型为市场化运营的国有企业、依法 合规开展市场化融资 » 地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融 资平台公司偿债资金来源14近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月土地储备专项债券试点推出，地方政府支持平台公司的意愿土地储备专项债券试点推出，地方政府支持平台公司的意愿 可能因此而逐步减低可能因此而逐步减低» 为地方政府开拓新融资渠道，有助于地方政府从依靠地方平台公司转向直接发债用于土地储备项目» 平台公司对地方政府项目的融资功能会随着土储专项债券普及化而削弱» 银行和投资者对平台公司的“隐性政府支持”态度会有所变化，从而影响到平台公司的再融资成本和风 险» 地方政府的行政级别和基本面，平台公司的财政资助有否稳定机制与政府财政预算挂钩，对平台公司的 转型风险有关键的影响15近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月平台公司依赖地方政府支持实现业务转型平台公司依赖地方政府支持实现业务转型情景情景 1情景情景 2情景情景 3公共政策类项目公共政策类项目可能发生的变化 1. 与其他平台公司或国企合并 2. 与其他平台公司进行资产互换 3. 地方政府注入资产 4. 处置公共政策类项目 5. 与地方政府重新制定商业条款 6. 投资新的商业类项目 7. 政策变动商业性公共服务类项目商业性公共服务类项目商业类项目商业类项目公共政策类项目公共政策类项目商业性公共服务类项目商业性公共服务类项目公共政策类项目公共政策类项目商业性公共服务类项目商业性公共服务类项目商业类项目商业类项目公共政策类项目公共政策类项目商业性公共服务类项目商业性公共服务类项目商业类项目商业类项目平台公司转型过程中地方政府的支持能力和意愿是决定其信用质量的关键16近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月地方政府债能否替代平台公司的融资 功能？417近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月随着债务置换完成，地方政府债在未来随着债务置换完成，地方政府债在未来18个月有足够容量取个月有足够容量取 代城投债代城投债资料来源：Wind资讯、、穆迪-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020152016人民币亿元地方政府债发行金额城投债发行金额用于债务置换用于 债务置换» 2015和2016年度发行的地方政府债券中，约80%用于债务置换计划，实际募集的新资金不多» 预期债务置换计划将在2018年中前完成，届时地方政府可通过发债募集更多资金» 当前的政策推动地方政府通过自身发债和PPP来为公共项目融资，城投的公共项目融资功能将逐步淡化18近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月由于区域差异大，各省地方政府债的容量和资金需求不同由于区域差异大，各省地方政府债的容量和资金需求不同资料来源：Wind资讯、 各地方政府发债文件02,0004,0006,0008,00010,00012,000江苏省湖南省天津重庆浙江省北京四川省广东省山东省湖北省安徽省福建省河南省辽宁省贵州省江西省云南省陕西省广西壮族自治区上海新疆维吾尔自治区河北省甘肃省山西省吉林省内蒙古自治区黑龙江省青海省宁夏回族自治区海南省西藏自治区人民币亿元城投债券余额 (2017年3月31日）地方政府债发行金额（2016）同时各省内不同县市政府的城投债务和公共项目投资需求也有差异，加大了转移至地方政府债的难度同时各省内不同县市政府的城投债务和公共项目投资需求也有差异，加大了转移至地方政府债的难度19近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月问答20近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月相关公告及研究报告相关公告及研究报告行业深度研究：» 中国地方政府: 影响地方政府个体信用实力的主要因素，2016年8月24日» 中国地方政府相关发行人: 穆迪对地方国企的外部支持假设，2016年8月24日» 常见问题: 地方国企帮助受困国有企业措施概述，2016年10月12日» 中国进一步规范地方政府财务管理具有正面信用影响， 2017年5月11日» 中国出台土地储备专项债券管理办法对地方政府具有正面信用影响，2017年6月9日评级方法：» Government-Related Issuers, 2014年10月30日» 地方政府，2013年1月18日21近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月钟汶权钟汶权 副董事总经理 大中华区信用研究分析 +852.3758.1399 ivan.chung@萧一芝萧一芝 副总裁–高级分析师 大中华区信用研究分析 +852.3758.1667 nino.siu@王赛王赛 助理分析师 大中华区信用研究分析 +852.3758.1563 elyse.wang@马马力力 董事总经理–中国 企业融资部 +852.3758.1399 ivan.chung@22近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月23近期监管规定推动融资平台转型, 2017年6月© 2017，穆迪公司 (Moody’s Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moody’s Investors Service, Inc.) 、 Moody’s Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆迪”) 。

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