盘江股份(600395)中报点评：吨煤净利润同比微增短期看马依、恒普长期关注资产注入0810.ppt

11/8/1011/9/1011/10/1011/11/1011/12/1012/1/1012/2/1012/3/1012/4/1012/5/1012/6/1012/7/10[table_main]维持12 个月[table_maindata]726.7122%2%-18%-28%-8%12.04.2311.10.14CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告·上市公司简评公司简评模板煤炭开采吨煤净利润同比微增，短期看马依、恒普，长期关注资产注入[table_stkcode]盘江股份(600395)事件[table_invest]600395买入公司公布 2012 年中报报告期内，公司实现收入 43.40 亿元，同比增长 21.8%；实现归属母公司净利润 10.11 亿元，同比增长 15.4 %，折合 EPS0.61 元（按总股本 16.55 亿计算）简评成本控制有力，吨煤毛利提升上半年公司原煤产量 633 万吨，同比增加 50 万吨；精煤产量 203万吨，较 2011 年中期增加 9 万吨；混煤产量 259 万吨，较去年提高 9 万吨；上半年商品煤销量 531 万吨，同比增加 72 万吨；上半年煤炭均价 831 元/吨，较去年同期的 774 元/吨提高了 57 元李俊松lijunsong@010-85130933执业证书编号：S1440510120039发布日期： 2012 年 8 月 10 日当前股价： 17.67 元目标价格 6 个月： 22 元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月 3 个月/吨；吨煤成本为 456 元/吨，较去年 444 元/吨仅提高 12 元/吨，-1.62/0.60-15.75/-4.53-15.49/-1.53公司吨煤毛额从去年同期的 330 元/吨提升至 372 元/吨，环比去年下半年 341 元/吨也有大幅提升。

由此可见公司上半年成本控制效果明显上半年公司精煤洗出率 36%，较去年同期的 34%提高两个百分点煤炭价格基金使税金成本同比大幅上升上半年公司税金同比去年大幅上涨 117.7%,主要由于煤炭价格调节基金恢复计提煤炭价格调节基金计提标准为原煤外销及入洗量 50 元/吨 ，另外今年上半年增加了销售收入或营业收入的 1‰作为价格调节基金今年上半年吨煤费用达到 123 元/吨，比去年同期的 85 元/吨大增，环比去年下半年也有增长财务费用同比上涨，职工薪酬刚性增加上半年公司财务费用达到 64.81 百万元，比去年同期的 14.00 百12 月最高/最低价（元）总股本（万股）流通 A 股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）近 3 月日均成交量（万）主要股东贵州盘江投资控股(集团)有限公司股价表现[table_stocktrend]12%34.86/16.26165505.19165505.19292.45292.4534.48%万元大幅上涨 362.9%,主要由于利息支出大幅增长2012 上半年管理费用的增加主要源于职工薪酬的增加上述合计成本上涨导致吨煤净利润同比仅微增 3 元/吨，为 192 元/吨。

38%松河、马依、恒普陆续贡献利润2012 年松河煤矿净利润预计可以达到 5000 万-1 亿元在权益方面，虽然公司非常愿意提高对松河煤矿的股份占比，但由于资源类企业竞争较激烈，短期内权益不太可能增加公司的在建煤矿盘江股份上证指数马依煤矿西一井预计于 2013 年 2 季度开始试生产，核定产能为240 万吨/年，生产第一年产量约为 30-50 万吨马依东一井则于近期准备开工马依煤矿的配套洗煤厂预计近期可以拿到核准马依煤矿建成后总产能约为 840 万吨/年恒普煤业开工时间与马相关研究报告[table_report] 2011 年年报及一季度点评：成本下降带来毛利率大幅提高，“内生+注入”带来高速增长公告点评：提价显示煤企主导定价权地位，覆盖价调基金 90%的负面影响11.10.11公告点评：新政策减少单季 EPS0.086元，政策演变速度超出预期请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN[table_page]盘江股份上市公司简评报告依煤业相近，但由于地质构造、瓦斯、水等原因，建设进度较为落后预计恒普煤业试生产时间会晚于马依煤业大约半年，保守估计 2013 年底不会出煤，要等到 2014 年才会开始有产量贡献。

公司参股的首黔资源开发公司（25%）收购的杨山煤矿在 2011 年贡献少量投资收益但该煤矿较小，约 20-30 万吨集团资产响水矿仍在等待手续齐备，若注入增加权益产能 144 万吨一直备受关注的响水矿注入问题一直没能得到有效解决，这主要是由于响水矿上有两个证照不齐全的小煤窑，缺少安全生产许可证，公司一直在做这方面的工作若证照问题可以顺利解决，集团会履行承诺，将该矿注入股份公司响水矿核定产能为 400 万吨/年，根据集团所有的 36%权益来计算，响水矿权益产能为 144 万吨/年但响水矿产量 2011 年只有约 200 万吨响水矿主要煤种为动力煤，与公司本部煤种相比盈利能力略差我们测算，公司 2012-2014 年权益产量增速约 16.4%，除了自身增长动力，集团资产注入预期也很强，响水矿 400 万吨（144 万吨权益）可能注入，集团整合方面，按照省国资委的要求，3 月份重组了六枝工矿公司，今年集团原煤生产能力将达到 2153 万吨此外，集团未来可能整合林东集团，以及整合贵州和云南部分煤矿我们小幅调整公司 2012-2015 年业绩至 1.26、1.32、1.60、2.05，维持买入评级，给予 18 倍 PE，目标价 22 元。

图 1：盘江股份煤矿所在地价格变动情况（单位：元：盘江股份煤矿所在地价格变动情况（单位：元/吨）吨）200018001600六枝1/3焦精煤车板价水城混煤车板价水城焦精煤(G86)出厂价1400120010008006004002000J- A- J- O- J- A- J- O- J- A- J- O- J- A- J-09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12资料来源：sxcoal，中信建投证券研究发展部表 1：盘江股份盈利预测表：盘江股份盈利预测表2009A2010H2010A2011H2011A12-Q12012H2012E2013E2014E2015E原煤产量（万吨）931555114058312306331460170021202940权益原煤产量（万吨）火铺矿老屋基矿山脚树矿月亮田矿土城矿金佳矿931216117152112233102114024012020012028018012002251202001203201851363240120200150400200152428012020018040022018473001202001804003002438300120200180400300贵州盘江恒普煤业（90%）120300贵州盘江马依煤业（67%）60200840贵州松河煤业（35%）85150240300300精煤产量精煤洗出率混煤产量16330%19935031%39719434%25039436%47520336%25946836%56454535%65767935%81994234%1135商品煤销量（万吨）7053707534599885311181135116782287请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1[table_page]盘江股份上市公司简评报告精煤销量（万吨）混煤销量（万吨）原煤销量（万吨）32232657162194143463901719424917390470128208254694685641505456571506798191809421135210精煤收入（百万元）精煤价格（元/吨）精煤成本（元/吨）精煤成本精煤毛利率混煤收入（百万元）混煤价格（元/吨）混煤成本（元/吨）混煤成本混煤毛利率原煤收入（百万元）原煤价格（元/吨）原煤成本（元/吨）原煤成本32241001591190440.9%115135320767641.3%75521793110761799944.3%70336320239244.3%362571672339241134623215745.0%143036720379344.5%472741943358931260655306348.0%2368420235132544.0%49533022533865351200655356745.4%2757420235154344.0%49533022533883531230655444846.7%3439420235192444.0%594330225405117721250655616947.6%4769420235266844.0%693330225473销售均价（元/吨）销售成本（元/吨）吨煤毛利额煤炭业务收入（百万元）煤炭业务成本（百万元）毛利率6313732584451263340.8%6853833022532141444.1%7173963215401298344.8%7744443303550203642.7%7694283417599423344.3%8314563764415242145.2%7414003418756472646.0%7244033219787544744.3%73840433412385677745.3%75440734617233930946.0%2009A2010H2010A2011H2011A12-Q12012H2012E2013E2014E2015E营业收入营业成本毛利率营业税金及附加销售费用管理费用吨煤费用及附加财务费用投资净收益营业利润利润总额所得税费用净利润吨商品煤净利润归属于母公司少数股东损益EPS股本4546270340.5%117175378721861164116317698714098700.6016552573145243.6%7842240658075375211363917363900.3916555469303444.5%1591285407310-2159415922471345179134500.8116553564203143.0%140503088514810291022154868189876-70.5316557465412844.7%42013768210161172029204232317191741705141.0316552161113147.7%1341518533466666599566556100.3416554340230446.9%305544171236510120612001801020192101190.6116558609456247.0%5688678799131302505250537621291802089401.2616559628526845.3%6359688095147502651265139822541672184701.32165512112648346.5%7991211107961845034673467520294717626473001.60165516742879547.5%11051671530952555049404940741419918433998002.051655资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2[table_page]盘江股份上市公司简评报告[table_research]分析师介绍李俊松：煤炭行业研究员，清华大学经济管理学院管理学硕士。

2007 年加入中信建投证券研究部，曾任零售、纺织服装行业研究员，2011 年新财富煤炭行业入围研究理念：微观调研结合宏观数据分析，注重研究的前瞻性，寻求风险与收益的最佳结合点研究终极目标：少犯或不犯错误，做一个有定价力的研究员报告贡献人王祎佳010-85130453wangyijia@研究服务社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892pengyanping@姜东亚 010-85156405 jiangdongya@北京地区销售经理张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68825003杨明 010-85130908钱宏伟 021-68805057zhangbo@zhangming@zhangdi@chenyangbj@huangwei@liguanying@yangmingzgs@qianhongwei@戴悦放 021-68825001深广地区销售经理daiyuefang@请参阅最后一页的重要声明赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402王芳群 020-38816536机构销售经理韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85130323zhaohailan@zhangya@zhouli@duanjiaming@wangfangqun@hansong@renwei@hejia@liulei@liuliang@HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3[table_page]盘江股份上市公司简评报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。

买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上{stock_mark}重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。

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