A股策略周报流动性环境和盈利预期改善聚焦经济数据1015.ppt
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策略周报相关报告19︱Investment Research[table_page]中国策略 ︱ 全球策略研究证券研究报告15 October 2012 ︱ 22 pages[Table_main][table_reporttype]策略周报A 股估值模版流动性环境和盈利预期改善，聚焦经济数据——A 股策略周报 戴康 CFA执业证书编号：S1230512040002 86-21-6471 8888-1308 daikang@[Table_relate]本报告导读：投资要点：A股面临技术阻力，关注下周经济数据上周市场回顾国庆长假后首周 A 股上涨 0.90%，成交量有所放大化工板块在中石化的带领下涨幅居前，地热概念股成为市场炒作焦点而有色金属板块受到外盘金属疲弱走势拖累顺势消化获利盘，军工板块因中日紧张局势有所缓解而熄火国际方面：西班牙是否申援是上周最受关注的焦点，风险资产多数调整股市跌多涨少；欧债敏感国国债收益率平稳；美元小幅上涨；大宗商品涨跌互现国内流动性方面：上海银行间同业拆借中短期利率平稳上周净投放 1640 亿元 月新增信贷 6232 亿，中长期贷款占比依然低位徘徊，M1 和 M2 双超预期。
国内经济方面：9 月进出口总值增长 6.3%，出口增长 9.9%，进口增长 2.4%，顺差 276.7 亿美元，皆超预期；发电量增长 2.2%；铁路货运量下降 5.9%市场展望A 股流动性环境正在改善美联储推 QE3 适当舒缓热钱大规模流出中国的压力周末公布的 M1，M2 增速皆出现大幅反弹创年内最高，表征货币活化的 M1-M2增速差反弹我们认为近期的三大事件正在加大降准降息的概率：一、QE3 推出后热钱大幅流出中国的风险降低；二、金九银十房地产成交低于预期降低房价失控风险；三、管理层支持基建投资的表态和行为（铁路投资额几度上调）A 股盈利预期适度改善我们判断四季度国内投资企稳温和回升:1、基建投资向上2、房地产投资企稳3、制造业投资下行有限国内需求企稳迹象渐明，我们在中微观得到了越来越多积极信号近期跟客户的交流中，大家担心 9月中下旬越发明显的工业品涨价更多是来自季节性因素，并不能得出需求回暖的结论我们特此统计了 06 年以来主要工业品价格（煤炭、长材、水泥和 PVC）9 月的涨跌幅，并与今年对照，结论是这些品种涨幅多少都超出历史平均水平A 股面临技术阻力，关注下周经济数据A 股反弹至前期成交密集区后强势调整，以当前成交量尚难推动股指突破 9 月 7 日的放量长阳。
下周正值 9 月一系列经济数据及三季度 GDP 发布，若经济数据好于市场预期增强三季度经济见底的信心，那么股指会在基本面和政策维稳的双轮驱动下打开进一步上行空间行业配臵：我们判断 9 月下旬中国经济已经由主动去库存进入被动去库存阶段考虑到当前企业杠杆处于高位且过剩产能仍将在中期制约产能利用率的提升，库存再平衡力度可能有限总体上我们判断周期股将会跑赢非周期股超额收益来源于两方面：一是相对盈利预期修复，二是相对估值回归主要看好上中游原材料板块，辅以非银行金融反弹行情的行业配臵（三领先）：上游首选煤炭（股价领先） 中游首选水泥（景气度领先）；非银行金融（贝塔领先）浙商证券 ︱ Investment Research 1.2.3.4.5.6.图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图2︱Investment Research[table_page]策略周报正文目录A 股市场回顾与展望股市场回顾与展望 ........................................................................................................................................... 41.1 上周市场回顾上周市场回顾 ................................................................................................................................................ 41.2 上周重要信息回顾上周重要信息回顾 ......................................................................................................................................... 51.3 市场展望市场展望 ....................................................................................................................................................... 6国内股票市场 ...................................................................................................................................................... 9国际金融市场 .................................................................................................................................................... 12国内宏观经济 .................................................................................................................................................... 15国际宏观经济 .................................................................................................................................................... 18附录：浙商投资组合 ......................................................................................................................................... 211：跨国资本再次流向新兴市场国家：跨国资本再次流向新兴市场国家 ................................................................................................................................62：表征货币活化的：表征货币活化的 M1-M2 增速差反弹增速差反弹 ..........................................................................................................................63：人民币汇率创年内新高，贬值预期下降：人民币汇率创年内新高，贬值预期下降 ....................................................................................................................64：两大掣肘因素弱化后，适度降准降息可能性在增大：两大掣肘因素弱化后，适度降准降息可能性在增大 ................................................................................................65：：9 月超预期的出口数据降低制造业下行风险月超预期的出口数据降低制造业下行风险 .............................................................................................................76：：2012 年净利润增速一致预期下调幅度减缓年净利润增速一致预期下调幅度减缓............................................................................................................... 77：今年：今年 9 月秦皇岛港山西优混月秦皇岛港山西优混 Q5500K 涨超历年均值涨超历年均值 ...............................................................................................88：今年：今年 9 月长材价格上涨，好于历年月长材价格上涨，好于历年 9 月平均负值月平均负值 ....................................................................................................89：今年：今年 9 月水泥价格（主要城市）涨超历年月水泥价格（主要城市）涨超历年 9 月均值月均值 ................................................................................................810：今年：今年 9 月月 PVC 价格涨幅显著大于历年价格涨幅显著大于历年 9 月平均负值月平均负值 ............................................................................................811：上证指数走势：上证指数走势 ................................................................................................................................................ 912：：2011 年以来主要板块累计收益率年以来主要板块累计收益率 ................................................................................................................. 913：上周板块指数收益率：上周板块指数收益率 ..................................................................................................................................... 914：：2012 年板块指数收益率年板块指数收益率 ................................................................................................................................ 915：上周行业指数收益率：上周行业指数收益率 ..................................................................................................................................... 916：：2012 年行业指数收益率年行业指数收益率 ................................................................................................................................ 917：新增开户数：新增开户数 .................................................................................................................................................. 1018：偏股型基金发行规模：偏股型基金发行规模 ................................................................................................................................... 1019：：IPO 规模规模 ...................................................................................................................................................... 1020：再融资规模：再融资规模 .................................................................................................................................................. 1021：股改限售股解禁与减持：股改限售股解禁与减持 ............................................................................................................................... 1022：恒生：恒生 AH 股溢价指数股溢价指数 ................................................................................................................................... 1023：上周成熟市场股指收益率：上周成熟市场股指收益率 ............................................................................................................................ 1224：：2012 年成熟市场股指收益率年成熟市场股指收益率 ...................................................................................................................... 1225：上周新兴市场股指收益率：上周新兴市场股指收益率 ............................................................................................................................ 1226：：2012 年新兴市场股指收益率年新兴市场股指收益率 ...................................................................................................................... 1227：标准普尔：标准普尔 500 指数指数 ...................................................................................................................................... 1228：：VIX 指数指数 ...................................................................................................................................................... 1229：美元指数：美元指数 ..................................................................................................................................................... 1330：美元兑人民币：美元兑人民币 .............................................................................................................................................. 1331：上周主要货币收益率：上周主要货币收益率 ................................................................................................................................... 1332：：2012 年主要货币收益率年主要货币收益率 .............................................................................................................................. 1333：美国：美国 10 年期国债收益率年期国债收益率 ............................................................................................................................. 1334：欧元区：欧元区 10 年期国债收益率年期国债收益率 .......................................................................................................................... 13浙商证券 ︱ Investment Research 图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图3︱Investment Research[table_page]策略周报35：上周大宗商品收益率：上周大宗商品收益率 ................................................................................................................................... 1436：：2012 年大宗商品收益率年大宗商品收益率 .............................................................................................................................. 1437：国际原油价格：国际原油价格 .............................................................................................................................................. 1438：国际黄金价格：国际黄金价格 .............................................................................................................................................. 1439：：CRB 指数指数 .................................................................................................................................................... 1440：：BDI 指数指数 ...................................................................................................................................................... 1441：：GDP 增速增速 .................................................................................................................................................... 1542：规模以上工业增加值：规模以上工业增加值 ................................................................................................................................... 1543：三大需求对：三大需求对 GDP 增速的拉动增速的拉动 ...................................................................................................................... 1544：进出口：进出口 ......................................................................................................................................................... 1545：固定资产投资：固定资产投资 .............................................................................................................................................. 1546：社会消费品零售总额：社会消费品零售总额 ................................................................................................................................... 1547：宏观经济景气先行指数：宏观经济景气先行指数 ............................................................................................................................... 1648：中国制造业采购经理指数：中国制造业采购经理指数 ............................................................................................................................ 1649：居民消费价格指数：居民消费价格指数 ....................................................................................................................................... 1650：工业生产者出厂价格指数：工业生产者出厂价格指数 ............................................................................................................................ 1651：贸易顺差：贸易顺差 ..................................................................................................................................................... 1652：外汇占款：外汇占款 ..................................................................................................................................................... 1653：新增人民币贷款：新增人民币贷款 .......................................................................................................................................... 1754：货币供应量：货币供应量 .................................................................................................................................................. 1755：人民币基准利率与存款准备金率：人民币基准利率与存款准备金率 ................................................................................................................. 1756：上海银行间同业拆借利率：上海银行间同业拆借利率 ............................................................................................................................ 1757：公开市场操作：公开市场操作 .............................................................................................................................................. 1758：到期资金量：到期资金量 .................................................................................................................................................. 1759：全球：全球 OECD 综合领先指数综合领先指数 .......................................................................................................................... 1860：全球：全球 PMI ..................................................................................................................................................... 1861：欧美基准利率：欧美基准利率 .............................................................................................................................................. 1862：伦敦同业拆借利率：伦敦同业拆借利率 ....................................................................................................................................... 1863：美国货币供应量：美国货币供应量 .......................................................................................................................................... 1864：欧元区货币供应量：欧元区货币供应量 ....................................................................................................................................... 1865：美国：美国 OECD 综合领先指数综合领先指数 .......................................................................................................................... 1966：美国：美国 PMI ..................................................................................................................................................... 1967：美国新增非农就业人数：美国新增非农就业人数 ............................................................................................................................... 1968：美国失业率：美国失业率 .................................................................................................................................................. 1969：美国消费者物价指数：美国消费者物价指数 ................................................................................................................................... 1970：美国：美国 GDP 增速增速 ............................................................................................................................................ 1971：欧洲：欧洲 OECD 综合领先指数综合领先指数 .......................................................................................................................... 2072：欧元区：欧元区 PMI .................................................................................................................................................. 2073：欧元区失业人数：欧元区失业人数 .......................................................................................................................................... 2074：欧元区失业率：欧元区失业率 .............................................................................................................................................. 2075：欧元区消费者物价指数：欧元区消费者物价指数 ............................................................................................................................... 2076：欧元区：欧元区 GDP 增速增速 ........................................................................................................................................ 2077：：2012 年度年度“十大金股十大金股”累计涨跌幅累计涨跌幅 ............................................................................................................... 21表 1：市场与行业整体估值 ..................................................................................................................................... 11表 2：2012 年浙商证券研究所推荐的“十大金股” ................................................................................................... 21表 3：2012 年度“十大金股”累计涨跌幅 ................................................................................................................. 21浙商证券 ︱ Investment Research 4︱Investment Research[table_page]策略周报1. A 股市场回顾与展望1.1 上周市场回顾市场和板块表现评述：国庆长假后首周 A 股迎来上涨，成交量有所放大。
虽然节假日期间外盘偏暖且中共 18 大召开日期确定，但周一 A 股却未承接节前涨势，主板 IPO 审核复工打压市场情绪周中 A 股受保险资金加仓和汇金增持工行等消息面刺激温和放量上攻，下半周 A 股接近前期破位成交密集区而小幅调整，全周录得 0.90%的涨幅化工板块在中石化的带领下涨幅居前，化学原料、化学纤维和化工新材料子行业皆表现出色另外，地热概念股成为市场炒作焦点而有色金属板块受到外盘基本金属和贵金属疲弱走势拖累顺势消化获利盘，军工板块因中日紧张局势有所缓解而熄火国际方面：西班牙是否申援是上周最受关注的焦点，市场对其预期经历了戏剧性转变从周初欧元区财长会议打压其申援预期，到标普下调西班牙评级后反被市场解读为“利于很快申援”的正面信号，而 IMF 及世界银行年会上，各方表态使其申援预期最终以升温收场全球风险资产以调整为主股市跌多涨少，新兴市场表现好于成熟市场；欧债敏感国国债收益率平稳；美元指数小幅上涨，欧盟国家汇率小幅下跌；大宗商品涨跌互现，基本金属和贵金属价格跌幅居前；VIX 指数从历史低位反弹下周关注欧盟峰会及澳大利亚和英国央行的会议纪要欧盟峰会可能谈及发放希腊援款、西班牙申请援助等问题。
国内流动性方面：上海银行间同业拆借中短期利率平稳央行通过逆回购向市场投放 3240 亿元流动性，但由于有 1700 亿元逆回购到期，扣除 100 亿元央票到期的资金，上周净投放 1640亿元，为 9 月下旬以来连续第三周净投放尽管资金面仍将处于紧平衡状态，但投资者已逐渐对央行主要依靠回购操作来管理流动性的新方式习以为常央行 10 月 12 日发布的《前三季度社会融资规模统计数据报告》显示，9 月份社会融资规模为 1.65 万亿元，其中人民币贷款增加6232 亿元，非金融性公司中长期贷款占比依然在低位徘徊9 月末，广义货币(M2)余额同比增长 14.8%，比上月末高 1.3 个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长 7.3%，比上月末高 2.8 个百分点M1 的上升力度较大是经济企稳的积极信号国内经济方面：9 月份我国进出口总值增长 6.3%其中出口增长 9.9%，进口增长 2.4%，贸易顺差 276.7 亿美元进出口数据皆超出市场预期电监会 10 月 12 日发布的发电数据显示，9月份，全国发电量环比减少 11.25%，同比增加 2.17%制度改革方面：自洛阳钼业上市起，上交所将增加新股首日交易情况的信息披露内容，即在原有交易公开信息披露内容(成交金额排名前五的营业部成交金额)基础上，新增成交金额排名前五的营业部的成交数量信息，并按成交金额大小，将首日参与交易的自然人账户，划分为大、中、小户，披露其买卖账户数、买卖金额等信息。
10 月 10 日国务院最新一批取消和调整的 324项行政审批项目(明细)正式公开发布,这是自 2011 年以来，第六批取消和调整的行政审批项目证监会有关部门负责人表示，为进一步做好创业板上市公司监管工作，更好地发挥创业板服务实体经济的功能作用，需设立相应的专门监管机构设立上市公司监管二部的目的是为了进一步加强创业板上市公司监管工作浙商证券 ︱ Investment Research 5︱Investment Research[table_page]策略周报1.2 上周重要信息回顾主板 IPO 审核本周三复工 继创业板新股审核于节前率先开闸之后，证监会主板 IPO 发审会也将于国庆节后复工，两家公司的首发申请将于本周三(10 月 10 日)正式上会，宣告主板 IPO 审核超过两个月的空窗期彻底结束欧元区永久性救助基金正式生效 欧洲稳定机制是欧元区永久救助机制，旨在向融资困难、需要帮助的欧元区国家和银行提供资金支持该机制由欧元区各国按比例出资，总计 7000 亿欧元，放贷能力为 5000 亿欧元欧洲稳定机制开始运转后，将取代计划运行到 2013 年中期的欧元区临时救助机制—欧洲金融稳定工具。
国际货币基金组织调低全球经济增长预期 国际货币基金组织 10 月 9 日发布了最新版《世界经济展望报告》 进一步下调今明两年全球经济增长预期，显示出该机构对全球经济前景走势趋于悲观其中，2012 年全球经济增长率为 3.3%，2013 年为 3.6%，分别比 7 月时的预测值下调了 0.2%和 0.3%保险巨头罕见集体加仓 规模逾百亿 据媒体报道，作为股市主力军之一的保险资金已明显从前期的谨慎观望转为集体试探加仓，在 2000 点一线连续多日相继抄底，包括申购基金和自购股票此轮加仓始于中秋国庆长假前最后一个交易日据了解，截至 10 月 9 日，上述保险巨头加仓规模已累计超过 100 亿元新一轮汽车下乡政策有望近期出台 据媒体报道，此次“汽车下乡”政策和之前相比有望“扩容”此前国家对农民购买 1.3 升以下排量的微型客车等，给予一次性财政补贴，新一轮政策或将补贴范围扩大到 1.3 升以下小排量汽车和重型卡车中汽协：9 月份日系车销量跌 41% 拖累整个车市 中国汽车工业协会 9 日发布数据称，9 月汽车产销表现欠佳，累计增速在连续 8 个月提高后首次出现回落当月，汽车销售环比增长 8.17%，同比下降 1.75%，为今年 2 月以来月度同比首次下降。
其中，乘用车销售环比增长 7.93%，同比下降 0.30%中汽协认为，日系车销量大幅下降，是 9 月汽车市场整体低迷的最主要原因中央汇金公司称：将继续增持四大行 中国 16 家 A 股上市银行半数以上跌破净值的“危急”时刻，国家队再度进场10 月 11 日中央汇金公司在其官网宣布，自今年 10 月 10 日起已在二级市场自主购入工农中建四行股票，并继续进行相关市场操作电监会:9 月发电量 3945 亿千瓦时 环比降 11% 国家电力监管委员会 10 月 12 日发布 9 月份及三季度电能交易情况数据显示，9 月份，全国电力供需总体平衡，全月发电量 3944.88 亿千瓦时，环比减少 11.25%，同比增加 2.17%跨区交易重点通道输送电 152.69 亿千瓦时浙商证券 ︱ Investment Research 03-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0712-0412-0611-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-0312-0512-07 12-08 12-09 12-1006︱Investment Research[table_page]策略周报9 月人民币贷款增加 6232 亿 M2 同比增长 14.8%9 月末，广义货币(M2)余额 94.37 万亿元，同比增长 14.8%，分别比上月末和上年末高 1.3 个和 1.2 个百分点；狭义货币(M1)余额 28.68万亿元，同比增长 7.3%，比上月末高 2.8 个百分点，比上年末低 0.6 个百分点。
9 月出口同比增 9.9%创新高 贸易顺差 276 亿美元 海关总署 10 月 13 日发布我国外贸最新情况据海关统计，今年前 3 季度，我国进出口总值 28424.7 亿美元，比去年同期(下同)增长 6.2%其中，出口 14953.9 亿美元，增长 7.4%；进口 13470.8 亿美元，增长 4.8%；贸易顺差 1483.1亿美元1.3 市场展望市场展望A 股流动性环境正在改善 美联储推 QE3 有利于跨国资本流向新兴市场国家，此举将适当舒缓热钱大规模流出中国的压力上周人民币汇率创年内新高，而一度上升的贬值预期在节后下降，可能也与十八大召开日期确定改善风险偏好有关周末公布的 M1，M2 增速皆出现大幅反弹创年内最高，尽管 M1 升幅显著超出市场预期可能与去年 9 月基数较低有关，但结合我们对中微观的观察，国内经济活力确实在 9 月中下旬起有明显上升与客户交流中我们发现机构投资者对央行通过回购管理流动性已习以为常，对货币政策进一步作为的预期很低，而我们认为近期的三大事件正在加大降准降息的概率：一、QE3 推出后热钱大幅流出中国的风险降低；二、金九银十房地产成交低于预期降低房价失控风险；三、管理层支持基建投资的表态和行为（铁路投资额几度上调）。
图 1：跨国资本再次流向新兴市场国家：跨国资本再次流向新兴市场国家图 2：表征货币活化的 M1-M2 增速差反弹0.100.050.00(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)(0.25)HIBOR-LIBOR15105-5-10-15M1-M2：同比上证综合指数（右轴）6,5005,5004,5003,5002,5001,500500资料来源：Wind，浙商证券图 3：人民币汇率创年内新高，贬值预期下降：人民币汇率创年内新高，贬值预期下降资料来源：Wind，浙商证券图 4：两大掣肘因素弱化后，适度降准降息可能性在增大：两大掣肘因素弱化后，适度降准降息可能性在增大浙商证券 ︱ Investment Research 09-0309-0509-0709-0909-1109-1309-1509-1709-1909-2109-2309-2509-2709-2910-0110-0310-0510-0710-0910-1108-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0708-0704-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 09-01 09-07 10-01 10-07 11-0111-07 12-01 12-0765127︱Investment Research[table_page]策略周报0.130.120.110.100.090.086.366.346.326.306.286.26110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%7.90%7.70%7.50%7.30%7.10%6.90%6.70%6.50%6.30%6.10%5.90%非金融性公司中长期贷款占比人民币升值预期资料来源：Wind，浙商证券即期汇率:美元兑人民币(右轴)中长期贷款利率:5年以上（右轴）资料来源：Wind，浙商证券A 股盈利预期适度改善 我们判断四季度国内投资企稳温和回升:1、基建投资向上。
今年年初，铁道部原本计划全年的固定资产投资规模为 5160 亿，其中基本建设投资为 4060 亿， 月前后，基本建设投资加码 340 亿，8 月份这一增加额又调整为 900 亿，而近日这一数字变成 1140 亿铁道部要完成全年投资计划，在后 3 个月必须完成投资近 3000 亿元2、房地产投资企稳三季度全国土地市场迎来了调控后供需两旺的局面，特别是大型房企拿地的意愿较为强烈，金九银十低于预期的房地产成交如果能够延续则基本可确认管理层在保增长的基调下不会出台更严厉如取消预售制的调控措施3、制造业投资下行有限9 月超预期的出口数据进一步改善了制造业的悲观预期，美国经济缓慢复苏、欧债危机缓解进程，新兴经济体在持续的货币放松刺激下减速风险降低和国内各地稳定外需的政策都限制了对出口依赖较大的国内制造业的下行空间我们会密切跟踪 10 月中旬秋季广交会的订单情况图 5：：9 月超预期的出口数据降低制造业下行风险图 6：2012 年净利润增速一致预期下调幅度减缓（%）400300200100604020040332619全部A股沪深300675645340-100-20-4012中小板（右轴）创业板（右轴）23贸易顺差:当月值(亿美元)出口金额:当月同比(右轴)11/111/311/511/711/911/1112/112/312/512/712/9资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券9 月中下旬开始国内需求企稳迹象渐明，中国经济已由主动去库存进入被动去库存阶段，我们在中微观得到了越来越多积极信号。
近期跟客户的交流中，大家担心 9 月中下旬越发明显的工业品涨价更多是来自季节性因素，并不能得出需求回暖的结论我们特此统计了 06 年以来主要工业品价格（煤炭、长材、水泥和 PVC）在 9 月的涨跌幅，并与今年对照，结论是这些品种涨幅多少都超出历史平均水平浙商证券 ︱ Investment Research 8：︱Investment Research[table_page]策略周报图 7：今年：今年 9 月秦皇岛港山西优混 Q5500K 涨超历年均值图 8：今年：今年 9 月长材价格上涨，好于历年 9 月平均负值5%4.78%6%4.21%4.30%4%4%3%2%0.45%0.88%2%1%0%0.00%20061.72%20070.00%2008200920101.21%20111.59%20121.23%平均0%-2%-4%-6%200620072008-4.55%200920102011-2.71%2012平均-0.61%-1%-0.69%-8%-6.85%资料来源：Wind，浙商证券图 9：今年：今年 9 月水泥价格（主要城市）涨超历年月水泥价格（主要城市）涨超历年 9 月均值月均值资料来源：Wind，浙商证券图 10：今年 9 月 PVC 价格涨幅显著大于历年 9 月平均负值5%4%3%4.59%8%4%0.00%4.79%6.12%2%1%0%-1%0.00%20061.13%2007200820091.03%201020110.54%20120.37%平均0%-4%-8%200720082009-3.81%20102011-4.84%2012平均-2.13%-2%-1.83%-12%-3%-2.88%-16%-15.02%资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券A 股面临技术阻力，关注下周经济数据 上证指数和深圳成指在新低反弹至前期成交密集区2100-2150 后强势调整，以当前的成交量尚难推动股指突破 9 月 7 日的放量长阳。
下周正值 9月一系列经济数据及三季度 GDP 发布，相比之下我们更关注上月固定资产投资情况如果经济数据好于市场预期增强三季度经济见底的信心，那么股指会在基本面和政策维稳的双轮驱动下打开进一步上行空间配臵策略依据对产业链的紧密跟踪，我们判断 9 月下旬需求企稳回升带动中国经济已经由主动去库存进入被动去库存阶段（长周期的去产能并不能颠覆短周期库存再平衡的经验）历史上看，被动去库存和主动补库存阶段周期股大概率跑赢，考虑到当前企业杠杆处于高位且过剩产能仍将在中期制约产能利用率的提升，库存再平衡力度可能有限总体上我们判断四季度周期股将会跑赢非周期股，超额收益来源于两方面：一是相对盈利预期修复，二是相对估值回归，鉴于传统周期行业的增长前景依然不会清晰，我们预计两者力度不会剧烈，但合力可观建议将配臵结构再上提半步：下游优选周期性更强的大宗可选消费品；中游工业资本品宜从布局转向逢回调积极增持；上游资源品看好煤炭有色弹性大金融偏好顺序是券商、保险和银行主要看好上中游原材料板块，辅以非银行金融反弹行情的行业配臵（三领先） 上游首选煤炭（股价领先）、中游首选水泥（景气度领先）；非银行金融（贝塔领先）浙商证券 ︱ Investment Research 1900-5%-2%-15%9︱Investment Research[table_page]策略周报2. 国内股票市场图 11：上证指数走势：上证指数走势 上周上涨 0.90%2500240023002200图 12：2011 年以来主要风格板块累计收益率10%0%-10%-20%21002000-30%-40%沪深300中小板1/4 1/31 2/20 3/9 3/29 4/23 5/15 6/4 6/25 7/13 8/2 8/22 9/11 10/8资料来源：Wind，浙商证券图 13：上周小盘股跑赢大盘股：上周小盘股跑赢大盘股3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%-50% 创业板11-1 11-3 11-5 11-7 11-8 11-11 11-12 12-3 12-5 12-6 12-8资料来源：Wind，浙商证券图 14：：2012 年风格板块指数收益率1%0%-1%-2%-3%-4%0.00%创业 中小 深证 中证 中证 上证 中证 沪深 中证 上证板 板 综合 500 流通 综合 200 300 100 50中小板 上证50 深证综 中证 中证流 中证合 500 通 100沪深 创业板 中证 上证综300 200 合资料来源：Wind，浙商证券图 15：上周行业指数收益率：上周行业指数收益率4%3%2%1%0%-1%化 综 纺 医 轻 家 电 信 交 农 交 机 黑 公 金 房 建 信 商 采 食 餐 有工 合 织 药 工 用 子 息 运 林 通 械 色 用 融 地 筑 息 业 掘 品 饮 色服 生 制 电 服 设 牧 运 设 金 事 服 产 建 设 贸 饮 旅 金装 物 造 器 务 备 渔 输 备 属 业 务 材 备 易 料 游 属资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券图 16：：2012 年行业指数收益率15%10%5%0%-5%-10%有 医 食 房 餐 家 电 化 金 建 公 综 农 采 信 轻 信 交 纺 商 黑 交 机色 药 品 地 饮 用 子 工 融 筑 用 合 林 掘 息 工 息 运 织 业 色 通 械金 生 饮 产 旅 电 服 建 事 牧 设 制 服 设 服 贸 金 运 设属 物 料 游 器 务 材 业 渔 备 造 务 备 装 易 属 输 备资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 3610︱Investment Research[table_page]策略周报图 17：：9 月最后一周新增开户数仍较低迷45图 18：：8 月偏股型基金发行规模非常小80027189新增基金开户数（万）新增股票账户数（万）700600500400300200100股票型+混合型基金（亿元）011-111-411-811-1112-312-6008-108-709-109-710-110-711-111-712-112-7资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券图 19：：8 月 IPO 规模下降900图 20：再融资规模1,4008 月增发融资大增月增发融资大增800700600500400300IPO规模（亿元）1,2001,000800600400可转债配股增发2001000200009-710-110-711-111-712-112-709-710-110-711-111-712-112-7资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券图 21：股改限售股解禁与减持：股改限售股解禁与减持图 22：恒生 AH 股溢价指数 上周溢价下行150151503400120解禁量（亿股）减持量（亿股，右轴）12140沪深300指数（右轴）320013030009091202800603063110100恒生AH股溢价指数26002400009011-111-311-511-8 11-10 11-12 12-312-512-8220010-110-711-111-712-112-7资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 11︱Investment Research[table_page]策略周报表 1：市场与行业整体估值板块名称全部 A 股上证 A 股深证 A 股中小企业板创业板上证 50 成份成份中证 100 成份中证 200 成份沪深 300 成份中证 500 成份全部 B 股农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合收盘均价11.029.1112.2112.9115.5916.0815.8913.2114.109.714.9010.3811.879.864.5314.5210.9710.3812.479.6711.348.8323.5310.288.7417.059.385.316.4810.649.2412.0114.787.76上周涨跌幅%0.980.901.221.522.370.510.600.690.621.351.211.530.382.961.40-1.320.821.332.181.170.152.14-0.211.761.952.290.601.260.591.000.26-0.461.722.582012 年年涨跌幅%-1.17-1.54-0.090.37-3.320.00-2.09-0.19-1.70-1.103.64-6.93-5.96-3.53-9.7510.994.82-12.885.13-5.86-7.187.0910.47-10.43-5.7412.58-0.24-7.928.250.94-9.810.94-9.841.25市盈率（最新年报）12.2910.0926.9230.5635.958.378.2922.559.4330.7413.4642.5712.4822.6462.2749.9614.8922.5052.8314.4748.8113.1421.0722.9635.6730.0026.8420.7818.606.2719.8929.8135.6356.58市盈率（TTM）12.8710.7625.5228.4032.819.059.0021.1010.1127.7111.6536.4212.5219.2581.3039.3512.5622.8738.7714.5535.9313.4925.5121.5542.9633.3224.8419.2914.077.1220.8531.0932.4437.45市净率（最新季报）1.721.532.372.792.691.471.442.071.542.161.232.881.781.700.843.151.472.072.691.732.671.995.152.021.843.671.761.261.841.282.133.092.552.70流通市值（亿元）165,607121,01444,59315,8723,19267,41189,46124,643114,10422,0021,4342,33323,91610,7073,1418,0426,6078,5583,1246,4672,3812,3178,5331,8031,5977,9814,7886,1427,67039,6663,5556434,4591,135占 A 股流通市值比例100.00%73.07%26.93%9.58%1.93%40.71%54.02%14.88%68.90%13.29%0.87%1.41%14.44%6.47%1.90%4.86%3.99%5.17%1.89%3.91%1.44%1.40%5.15%1.09%0.96%4.82%2.89%3.71%4.63%23.95%2.15%0.39%2.69%0.69%流通市值/总市值77%83%64%55%37%85%84%78%82%77%21%67%93%77%85%87%70%62%63%66%64%80%81%65%69%75%65%82%82%78%79%62%64%90%资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 10 月 12 日（收盘均价按算术平均，涨跌幅按流通市值加权）浙商证券 ︱ Investment Research 12︱Investment Research[table_page]策略周报3. 国际金融市场图 23：上周成熟市场集体下跌：上周成熟市场集体下跌0%-1%-2%-3%-4%图 24：2012 年成熟市场股指收益率25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%澳大英国加拿法国道琼标普德国纳斯日本西班德国纳斯标普澳大道琼法国英国加拿日本西班利大斯5达牙达5利斯大牙亚工0克克0亚工业00业资料来源：Wind，浙商证券图 25：上周新兴市场股指跌多涨少：上周新兴市场股指跌多涨少2%1%0%-1%-2%-3%-4%资料来源：Wind，浙商证券图 26：2012 年新兴市场股指收益率25%20%15%10%5%0%-5%巴西上海香港南非墨西印度新加俄罗韩国台湾印度新加香港南非墨西俄罗韩国台湾巴西上海哥坡斯坡哥斯资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券图 27：标准普尔：标准普尔 500 指数1,500上周下跌 2.21%图 28：上周：上周 VIX 指数上行481,4501,4001,3501,3001,2501,2001,1501,1004236302418标准普尔500波动率指数(VIX)11/1011/1212/212/412/612/812/101211-10 11-11 11-1212-212-312-512-612-812-9资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 13︱Investment Research图 29：上周美元指数小幅上涨：上周美元指数小幅上涨[table_page]图 30：美元兑人民币：美元兑人民币 上周人民币继续小幅升值策略周报8583817977756.66.56.46.3中间价:美元兑人民币美元兑人民币:NDF:12个月7311-1011-1112-112-312-512-712-96.211-711-811-1011-1212-212-412-612-712-9资料来源：Wind，浙商证券图 31：上周欧盟货币小幅回调：上周欧盟货币小幅回调1.00%0.50%资料来源：Wind，浙商证券图 32：2012 年主要货币收益率8%6%4%0.00%2%-0.50%-1.00%0%-2%新加坡元澳元美元指数日元人民币加元英镑瑞郎俄罗斯卢布欧元新加坡元加元英镑俄罗斯卢布瑞郎澳元欧元人民币美元指数日元资料来源：Wind，浙商证券图 33：：美国 10 年国债收益率小幅下降（至 10 月 11 日）2.5%资料来源：Wind，浙商证券图 34：上周欧债敏感国国债收益率平稳（至 9 月 13 日）8%2.3%美国10年期国债收益率6%2.1%1.9%1.7%1.5%4%2%1.3%11-10 11-11 11-1212-212-312-512-612-812-9德国0%11-10 11-11 11-12西班牙12-2 12-312-5意大利12-612-712-9资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 14︱Investment Research[table_page]策略周报图 35：上周大宗商品涨跌互现，金属价格下跌：上周大宗商品涨跌互现，金属价格下跌8%6%4%2%0%-2%-4%-6%图 36：：2012 年大宗商品收益率35%25%15%5%-5%-15%-8%天然气玉米布油轻质原油棉花大豆黄金铜白银铝-25%大豆玉米白银天然气黄金铜布油铝轻质原油棉花资料来源：Wind，浙商证券图 37：上周：上周 WTI 原油期货结算价上涨原油期货结算价上涨11010510095908580资料来源：Wind，浙商证券图 38：上周国际黄金价格下跌1,9001,8001,7001,6001,5007511-1011-1212-212-412-612-812-101,40011/1011/1212/212/412/612/812/10资料来源：Wind，浙商证券图 39：上周：上周 CRB 指数小幅下跌指数小幅下跌680650620590资料来源：Wind，浙商证券图 40：上周 BDI 指数继续上涨220018001400560100053050011-10 11-11 11-1212-212-312-512-612-712-960011-711-811-1011-1212-212-412-612-812-10资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 15︱Investment Research[table_page]策略周报4. 国内宏观经济国内宏观经济图 41：第二季度：第二季度 GDP 增速 7.60%16%图 42：：8 月规模以上工业增加值增速 8.90%20%14%12%10%8%6%4%2%0%GDP:当季同比16%12%8%4%0%当月同比04-605-606-607-608-609-610-611-612-608-809-309-910-410-1011-511-1112-6资料来源：Wind，浙商证券图 43：二季度投资对：二季度投资对 GDP 增速的拉动在上升资料来源：Wind，浙商证券图 44：：9 月进出口恢复正增长 7.00%14%12%净出口资本形成消费70%60%进出口金额:季调:当月同比10%8%6%4%2%0%-2%50%40%30%20%10%0%-4%09-609-1210-610-1211-611-1212-6-10%10-1 10-4 10-7 10-10 11-1 11-4 11-7 11-10 12-1 12-4 12-7资料来源：Wind，浙商证券图 45：：8 月固定资产投资增速小幅下降资料来源：Wind，浙商证券图 46：：8 月社会消费品零售总额增速平稳30%25%累计同比25%20%当月同比20%15%15%10%5%0%10%5%0%10-210-510-8 10-11 11-311-611-9 11-12 12-412-710-1 10-4 10-7 10-10 11-1 11-4 11-7 11-10 12-1 12-4 12-7资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 16︱Investment Research[table_page]策略周报图 47：：8 月宏观经济景气先行指数小幅回升106105104103102101图 48：：9 月中国制造业采购经理指数小幅回升605550451009940PMI989735汇丰PMI06-107-108-109-110-111-112-106-107-108-109-110-111-112-1资料来源：Wind，浙商证券图 49：：8 月居民消费价格指数小幅回升资料来源：Wind，浙商证券图 50：8 月工业生产者出厂价格指数继续下降3%2%CPI:环比CPI:当月同比（右轴）9%6%4%2%PPI:环比PPI:当月同比（右轴）12%6%1%0%-1%07-1 07-7 08-1 08-7 09-1 09-7 10-1 10-7 11-1 11-7 12-1 12-7资料来源：Wind，浙商证券图 51：：9 月贸易顺差继续小幅上升3%0%-3%0%-2%-4%07-1 07-7 08-1 08-7 09-1 09-7 10-1 10-7 11-1 11-7 12-1 12-7资料来源：Wind，浙商证券图 52：：8 月外汇占款继续下降0%-6%-12%4803201600-160贸易顺差（亿美元）2724211815新增外汇占款（亿元，右轴）外汇占款余额（万亿元）80006000400020000-32008-909-309-910-310-911-311-912-312-91208-1 08-7 09-1 09-7 10-1 10-7 11-1 11-7 12-1 12-7-2000资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 17︱Investment Research图 53：：9 月新增人民币贷款下降20000[table_page]图 54：：9 月货币供应量反弹40%策略周报1600012000新增人民币贷款新增人民币贷款:中长期30%M1:同比M2:同比20%8000400010%009-309-910-310-911-311-912-30%06-107-108-109-110-111-112-1资料来源：Wind，浙商证券图 55：人民币基准利率与存款准备金率：人民币基准利率与存款准备金率资料来源：Wind，浙商证券图 56：上周上海银行间同业拆借利率平稳：上周上海银行间同业拆借利率平稳8%7%6%5%4%3%23%21%19%17%15%13%9%8%7%6%5%4%SHIBOR:1周SHIBOR:3个月2%1%0%存款利率:1年贷款利率:1年存款准备金率（右轴）11%9%7%3%2%06-407-408-409-410-411-412-41%11-1011-1212-212-512-712-9资料来源：Wind，浙商证券图 57：上周公开市场操作净投放资金：上周公开市场操作净投放资金 1640 亿资料来源：Wind，浙商证券图 58：下周逆回购到期资金量巨大：下周逆回购到期资金量巨大4,5003,5002,5001,500货币回笼货币投放净投放4000-400-800-1200-1600500-500-1,500-2,500-2000-2400-2800-3200-3600逆回购到期正回购到期央票到期8-38-10 8-17 8-24 8-319-79-14 9-21 9-28 10-127-208-38-178-319-149-2810-19资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 18︱Investment Research[table_page]策略周报5. 国际宏观经济国际宏观经济图 59：：8 月全球 OECD 综合领先指数小幅下行图 60：：9 月全球 PMI 上行104103102101OECD综合领先指标:全球605856摩根大通全球综合PMI1009954985297965006-107-108-109-110-111-112-109-1010-210-610-1011-211-611-1012-212-6资料来源：Wind，浙商证券图 61：欧美基准利率：欧美基准利率资料来源：Wind，浙商证券图 62：伦敦同业拆借利率：伦敦同业拆借利率 截止到 10 月 11 日6%美国:联邦基金目标利率2.5%5%4%欧元区:基准利率2.0%LIBOR:美元:隔夜LIBOR:欧元:隔夜1.5%3%1.0%2%1%0%0.5%0.0%02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11 11-1109-109-5 09-10 10-310-7 10-12 11-511-912-212-7资料来源：Wind，浙商证券图 63：美国货币供应量：美国货币供应量资料来源：Wind，浙商证券图 64：欧元区货币供应量：欧元区货币供应量2.45115.09M1:季调（万亿美元）2.20101.95M2:季调（万亿美元，右轴）94.481.701.45873.8M1:季调（万亿欧元）M2:季调（万亿欧元，右轴）71.2006-107-108-109-110-111-112-163.206-107-108-109-110-111-112-16资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 19︱Investment Research[table_page]策略周报图 65：：8 月美国 OECD 综合领先指数小幅下行图 66：：9 月美国 PMI 上涨1021011009998OECD综合领先指标:美国6560555045979695403530ISM:制造业PMIISM:非制造业PMI06-407-408-409-410-411-412-406-107-108-109-110-111-112-1资料来源：Wind，浙商证券图 67：：9 月美国新增非农就业人数下降资料来源：Wind，浙商证券图 68：：9 月美国失业率大幅下降6030美国:新增非农就业人数（万）10%9%美国:失业率8%07%-306%-60-905%4%06-107-108-109-110-111-112-106-107-108-109-110-111-112-1资料来源：Wind，浙商证券图 69：美国消费者物价指数：美国消费者物价指数资料来源：Wind，浙商证券图 70：美国二季度 GDP 同比折年率 2.26%4%3%2%1%0%6%CPI:环比5%CPI:当月同比（右轴） 4%3%2%1%0%9%6%3%0%-3%-1%-1%-2%-6%GDP:同比-2%06-107-108-109-110-111-112-1-3%-9%02-3GDP:环比折年率04-3 06-308-310-312-3资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 20︱Investment Research[table_page]策略周报图 71：：8 月欧洲 OECD 综合领先指数小幅下降图 72：：9 月欧元区 PMI 下降102101OECD综合领先指标:欧洲625610050994498制造业PMI9738服务业PMI9606-107-108-109-110-111-112-13206-707-708-709-710-711-712-7资料来源：Wind，浙商证券图 73：：8 月欧元区失业人数继续上升资料来源：Wind，浙商证券图 74：：8 月欧元区失业率持平1,9001,8001,700欧元区:失业人数（万人）12%11%欧元区:失业率1,6001,5001,4001,3001,20010%9%8%1,10006-107-108-109-110-111-112-17%06-107-108-109-110-111-112-1资料来源：Wind，浙商证券图 75：：9 月欧元区消费者物价指数上行资料来源：Wind，浙商证券图 76：欧元区 GDP 增速4%3%CPI:环比CPI:当月同比6%3%0%2%-3%1%-6%0%-1%-9%-12%GDP:同比GDP:环比折年率06-207-208-209-210-211-212-202-604-606-608-610-612-6资料来源：Wind，浙商证券资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research -4%21︱Investment Research[table_page]策略周报6. 附录：浙商投资组合附录：浙商投资组合我们 2012 年的年度策略报告推荐了“十大金股”，组合的算术平均涨幅 11.26%，同期沪深 300指数上涨 9.73%。
表 2：2012 年浙商证券研究所推荐的“十大金股”代码名称所属行业投资评级行业评级 公司评级2010A每股收益2011E2012E002142600166002011600724002229002283600295002440002460002176宁波银行福田汽车盾安环境宁波富达鸿博股份天润曲轴鄂尔多斯闰土股份赣锋锂业江特电机银行商用车家电房地产包装印刷汽车零部件化工化工有色金属电力设备看好看好中性看好看好看好中性中性中性看好增持买入买入买入买入买入买入买入买入买入0.910.780.580.230.310.401.071.320.430.151.060.550.420.490.400.481.351.550.340.311.260.660.510.710.560.621.761.910.470.63资料来源：浙商证券表 3：：2012 年度“十大金股”累计涨跌幅代码002011600166002142002176002460简称盾安环境福田汽车宁波银行江特电机赣锋锂业涨跌幅（%）14.768.122.131.971.14代码600724002440600295002229002283简称宁波富达闰土股份鄂尔多斯鸿博股份天润曲轴涨跌幅（%）-1.67-14.11-20.50-22.39-37.53资料来源：浙商证券图 77：2012 年度“十大金股”累计涨跌幅24%20%16%十大金股沪深300指数12%8%4%0%1-4 1-18 2-8 2-22 3-7 3-21 4-9 4-23 5-9 5-23 6-6 6-20 7-5 7-17 7-27 8-6 8-16 8-26 9-5 9-15 9-25 10-5-8%-12%资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 ︱ Investment Research 22︱Investment Research[table_page]策略周报股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入2、增持3、中性4、减持：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好2、中性3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券有限责任公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。
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