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避免更大损失理性投资系列之三十从一个下跌的市场中获利的机会很小股市有两种类型：发达市场和新兴市场发达市场一般是流动性高、监管良好和波动性小的成熟市场新兴市场始创于上世纪80年代，那时，成熟市场的机构投资者发现，他们可以分散地投资新兴市场，以获得更高的收益，同时也面临波动性大、流动性低的高风险每一个新兴市场都有自己的特点首先，大多数新兴市场的投资者都是非常本地化的，他们的决策深受当地的政治经济形势、市场情绪、新闻和传言的影响在这些市场上，最大的公司要么是大型国有企业，要么是家族牢牢控制的上市公司过去，新兴市场上自由流通的股份很少，所以，少量的交易就能造成股价大幅波动与此同时，由于职业化的机构投资者群体相对缺乏，典型的新兴市场也往往容易被散户投资者主导当然，小规模的市值总额意味着外国投资者容易推高股价因此，早期的新兴市场就像当年美国狂野的西部，股价大起大落在这类市场上，动量交易和泡沫效应相当明显，以至于价值投资也只是理论上成立，实际上未必能赚到钱只有当股价回归现实，比如股价大跌，投资者才会重新捡起价值投资的逻辑其中的教训很值得汲取台湾股市就是一个明显的散户投资者驱动的例子随着台湾的工业化，当地的中产阶级开始对股票投资产生浓厚兴趣。

为了遏制投机，防止股价大幅波动，台湾的证券交易所仍然维持着7％涨跌幅的限制，意味着散户投资者一天的最大损失不会超过7％其他大部分市场都还没有这样的限制尽管这样，台湾股市和日本股市在20世纪80年代保持了一致的持续增长，并且前者在***年达到了12495点的顶峰但是，如同日本股市一样，台湾股市后来又猛跌了很长一段时间，而且遭受了1997年的亚洲金融危机值得注意的是，台湾股市现在的股指，依然没能超过其***年的高点一般来说，新兴市场有更高的收益率和更大的波动性在经历2003年3月SARS期间的短暂停滞之后，全球股市开始持续上涨，在这一过程中，新兴市场是最先受益的平均而言，“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）的股市市值大概是它们股市最低值的3倍到4倍，其中，巴西表现最好然而，从价值评估的角度来看，新兴市场的市盈率明显高于发达市场，这已经引发了一些国际投资者的担忧与此同时，石油和食品价格的急剧上涨，加上次贷危机的爆发，已经诱发了对成熟市场衰退的担心，这最终会损害到新兴市场总体而言，目前全球市场上有两种相反的趋势一种趋势是资金从发达市场流向新兴市场，因为新兴市场增长更快；而且一些人相信新兴市场国家的币值被低估，所以，投资新兴市场还能从汇率变动中获利。

这也解释了为什么新兴市场股价在从最高点回落的同时，仍然有国际资金不断流入另一种趋势是资金从新兴市场抽走，这不仅因为可以套现获利，也是由于预期新兴市场会受成熟市场影响，暂时不看好新兴市场可以说，全球市场仍处在动荡的状态，稳定的趋势还没有出现对于投资者来说，因为通货膨胀和全球股市的调整，似乎没有安全的港湾可以有效地保值资产下面的数字可以很好地说明问题从今年年初到6月23日，美国股市跌了11％，日本股市跌了9.7％，欧洲股市跌了20.9％新兴市场的股市跌了11.2％，其中，上海A股跌了44.8％从整体来看，全球MSCI指数跌了10.1％另外，在加息的压力下，全球债券指数也跌了10.2％所有增长的市场都是商品市场，用美元衡量，增长31.6％，其中，食品价格上涨60.2％，黄金13.6％，石油102.1％有趣的是，如果用欧元衡量，商品价格仅仅增长13.6％，说明货币升值的确有助于减缓通货膨胀全球资本市场的现状让人困惑，因为用价值评估的原则，并不容易区分哪些是最有价值的股票次贷危机之前，金融股都有很高的市盈率和足够吸引人的股息，然而，发达市场的金融股是次贷危机中损失最惨重的，因为金融股都有很高的财务杠杆。

在这种情况下，短期而言，谁损失最少，谁能坚持到最后，谁就是赢家当整个市场都在衰退，一个投资者要想扭转市场的趋势而从中获利的可能性不大惟一可以安慰的就是损失比市场小这也就是我一直强调的：如果你在试图保护自己免受通货膨胀的损失，你也应该当心不要遭受更大的损失――刚跳出油锅，又跌入火坑但是，这也是很好的时机来考虑下一轮的上升周期何时开始我将在下一篇文章中探讨这个问题■为《财经》杂志特约经济学家，香港证监会前主席。